“7月工業(yè)增加值通常會(huì)減速，但在財(cái)政支持力度較大的今年，則可望繼續(xù)加速。”興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委這樣對(duì)記者說，“我們預(yù)計(jì)，工業(yè)增加值增速11%，較6月份上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。” 

　　他表示，分析歷史數(shù)據(jù)可知，除1999年、2000年及2002年這三年外，自1995年以來的其他年份里，7月工業(yè)增加值增速均較6月出現(xiàn)顯著回落。而繼續(xù)加速的這三年均是財(cái)政支出占GDP比重大幅上升的年份，今年的情況與其相似。 

　　同時(shí)，用電量數(shù)據(jù)也顯示企業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)向好。魯政委說，7月上、中旬日均發(fā)電量同比分別為3.0%和7.9%，特別在中旬出現(xiàn)了急劇攀升。即使考慮節(jié)假日因素和高溫天氣的影響，7月發(fā)電量仍顯示企業(yè)生產(chǎn)在好轉(zhuǎn)。 

　　固定資產(chǎn)投資也將繼續(xù)加快。魯政委說，雖然天氣炎熱，對(duì)固定資產(chǎn)投資具有一定抑制作用，但是，兩大因素將構(gòu)成驅(qū)動(dòng)7月份固定資產(chǎn)投資加速的主要因素：一是，地方力圖趕在緊縮大限到來之前，將能夠上的項(xiàng)目盡快上馬；二是，近期房地產(chǎn)銷售的火爆，預(yù)計(jì)也將令房地產(chǎn)商加快投資開發(fā)力度。“我們預(yù)計(jì)，1至7月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)34.7%，較上月繼續(xù)加快1.1個(gè)百分點(diǎn)。”他說。 

　　至于消費(fèi)，由于7月同比增速一般與當(dāng)年6月具有很好的一致性，魯政委預(yù)計(jì)7月社會(huì)消費(fèi)品零售同比增速仍將維持高位，同比增長(zhǎng)15.1%，較6月繼續(xù)加速0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　貨幣市場(chǎng)利率：8月份或?qū)⒗^續(xù)上行

　　“預(yù)計(jì)8月7天回購(gòu)利率月均值會(huì)在基礎(chǔ)上繼續(xù)上移，區(qū)間為1.55%至1.75%。”興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，隨著上半年GDP和信貸雙雙超預(yù)期，1 年期央票提前回歸市場(chǎng)，彰顯加強(qiáng)貨幣和信貸調(diào)控的所謂“微調(diào)”已展開，這注定了市場(chǎng)將重歸1年期央票主導(dǎo)的時(shí)代。 

　　興業(yè)銀行的報(bào)告表示，IPO加快，1年期央票重啟，使利率市場(chǎng)進(jìn)入二者的“雙頭共治”期。最早因IPO開閘而觸發(fā)的貨幣市場(chǎng)利率上升，已經(jīng)因3個(gè)月和1年期央票利率的持續(xù)上升而進(jìn)一步加固。利率鐵底的出現(xiàn)，暗示著收益率曲線上升已勢(shì)成必然。在信貸受制而流動(dòng)性總體依然寬裕的情況下，預(yù)計(jì)8月份收益率曲線會(huì)在整體上升過程中呈現(xiàn)“平坦化”態(tài)勢(shì)。 

　　“隨著大盤股IPO的申購(gòu)，雖然預(yù)期央行會(huì)實(shí)行公開市場(chǎng)操作凈投放的方式來削減其對(duì)貨幣市場(chǎng)帶來的影響，但是其對(duì)貨幣市場(chǎng)拆借利率的沖擊很可能還是會(huì)比較明顯，下半年拆借利率的波動(dòng)將會(huì)明顯加大。”交行金融市場(chǎng)部王樹同表示。 

　　魯政委認(rèn)為，三季度末四季度中長(zhǎng)端利率存在加速上升風(fēng)險(xiǎn)。原因在于，短端利率因IPO的頻密合央票的抬升而逐步上升到位，同時(shí)第三季度我國(guó)CPI見底回升和 GDP繼續(xù)加速至9.0%，而且美國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長(zhǎng)由負(fù)轉(zhuǎn)正預(yù)期加強(qiáng)，誘發(fā)通脹預(yù)期再度強(qiáng)化，由此可能使得第三季度末第四季度初成為中長(zhǎng)端利率擺脫目前震蕩態(tài)勢(shì)而轉(zhuǎn)為快速上升的關(guān)鍵時(shí)間窗口。 

　　不過，王樹同認(rèn)為，今年上半年由于寬松的貨幣政策，貨幣市場(chǎng)利率在低位運(yùn)行，有助于整個(gè)債券收益率曲線保持在較低的位置較為穩(wěn)定運(yùn)行。從對(duì)下半年資金面繼續(xù)寬松的判斷看，下半年貨幣市場(chǎng)利率將仍在較低的水平運(yùn)行。

　　外貿(mào)：再回下滑通道

　　最不樂觀的數(shù)據(jù)可能是進(jìn)出口。魯政委認(rèn)為，出口和進(jìn)口同比增速都將在本月再回下滑通道。 

　　至于原因，他表示，從歷史情況看，2000年以來，工作日個(gè)數(shù)環(huán)比與進(jìn)出口環(huán)比具有非常好的相關(guān)關(guān)系。今年7月工作日較6月增加了1個(gè)，工作日環(huán)比與 2007年的情況較為相似。因此預(yù)計(jì)7月進(jìn)口、出口環(huán)比將繼續(xù)為正。但是，考慮到當(dāng)前出口總體仍不景氣，環(huán)比增速應(yīng)會(huì)較6月減小。加之去年7月環(huán)比較高，也會(huì)使得今年7月進(jìn)出口同比跌幅再次擴(kuò)大。“進(jìn)口同比跌幅預(yù)計(jì)擴(kuò)大至-16.4%；出口同比跌幅預(yù)計(jì)擴(kuò)大至-26.7%。貿(mào)易順差可能繼續(xù)回落至73億美元，較上月回落10億美元。”他說。 

　　董先安則強(qiáng)調(diào)，高基數(shù)導(dǎo)致進(jìn)出口降幅收窄放緩。他說，由于基數(shù)原因，7月份進(jìn)出口收窄速度將放緩，預(yù)計(jì)出口同比降低26.8%，進(jìn)口同比降低16.5%，貿(mào)易余額約為73億美元。 

　　中金公司分析員高挺持相同觀點(diǎn)，認(rèn)為由于去年七月的高基數(shù)效應(yīng)，對(duì)于7月份出口同比增速數(shù)據(jù)不能有過高預(yù)期。不僅如此，對(duì)出口復(fù)蘇中期前景也不能有過高的期待。他說，這一次全球經(jīng)濟(jì)調(diào)整的背景是戰(zhàn)后的第三次全球不平衡到再平衡，發(fā)達(dá)國(guó)家消費(fèi)者和金融部門的“去杠桿化”將有可能持續(xù)至2011年。這一過程將影響中國(guó)外需復(fù)蘇的進(jìn)度和程度。另外一方面，中國(guó)出口在世界貿(mào)易總量中的占比已經(jīng)超過9%，中國(guó)對(duì)于外需萎縮的風(fēng)險(xiǎn)暴露程度已經(jīng)接近上一次全球再平衡前日本的水平，這也會(huì)使得中國(guó)受外需萎縮影響較大。

　　房?jī)r(jià)：下半年易漲難跌

　　“下半年全國(guó)房?jī)r(jià)易漲難跌，商品房供給將平穩(wěn)增長(zhǎng)。”交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，雖然宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策“適度寬松”的方向未變，但已經(jīng)開始出現(xiàn)貨幣政策微調(diào)和房地產(chǎn)信貸收緊的預(yù)期。如果未來房?jī)r(jià)上漲過快，不排除政策再次收緊的可能，針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策也可能重新由支持轉(zhuǎn)向調(diào)控。 

　　交行日前發(fā)布的展望報(bào)告表示，在政府積極的政策和社會(huì)剛性需求雙重因素推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)顯示出回暖的跡象，加上最近對(duì)未來通脹預(yù)期的上升導(dǎo)致投資性購(gòu)房重現(xiàn)市場(chǎng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)泡沫重現(xiàn)跡象。同時(shí)，地產(chǎn)公司再起上市熱潮，可能加劇房地產(chǎn)泡沫的生成。 

　　交行認(rèn)為，未來房?jī)r(jià)攀升壓力不小，泡沫可能再次形成。交通銀行研究員張信瓊表示，首先，下半年房?jī)r(jià)易漲難跌。在目前我國(guó)樓市供過于求，回暖根基不穩(wěn)的背景下，下半年全國(guó)房?jī)r(jià)大幅上漲的動(dòng)力不足，但經(jīng)濟(jì)回暖將使房?jī)r(jià)在目前的水平上止跌回穩(wěn)，甚至?xí)�出現(xiàn)小幅上升，因此2009年下半年全國(guó)房?jī)r(jià)易漲難跌，仍將在高位徘徊。其次，開發(fā)商投資意愿上升，下半年房地產(chǎn)開發(fā)投資增幅同比將持續(xù)回升。6月份隨著住宅市場(chǎng)成交量的擴(kuò)大，開發(fā)企業(yè)拿地?cái)?shù)量有所回升，住宅用地成交量環(huán)比增長(zhǎng)迅速，表明房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)拿地信心逐漸恢復(fù)，下半年房地產(chǎn)開發(fā)投資增幅同比將持續(xù)回升。 

　　“受益于樓市和股市雙重回暖，地產(chǎn)商又開始重拾2007年借殼重組和向上市公司‘裝資產(chǎn)’的做法。這一方面大幅放大了上市資產(chǎn)的估值，并打通直接融資渠道；另一方面，也將房地產(chǎn)實(shí)體開發(fā)領(lǐng)域內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至資本市場(chǎng)。近期樓市銷售強(qiáng)勁已帶動(dòng)房?jī)r(jià)明顯上揚(yáng)，而地產(chǎn)公司再起上市熱潮，這些都可能加劇房地產(chǎn)泡沫的生成。”張信瓊表示。

　　7月份新增貸款：預(yù)計(jì)回落至5000億元

　　“7月份的信貸增幅比6月份將明顯放緩，估計(jì)也就在5000億元左右。”某國(guó)有大行人士告訴記者，各大行都主動(dòng)放緩了信貸投放，信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整也將更加積極。而且，大行上半年放量明顯，優(yōu)質(zhì)儲(chǔ)備項(xiàng)目越來越少，大半年放貸的主力將是全國(guó)性的股份制銀行。 

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平預(yù)測(cè)，7月份新增貸款約5000億元至6000億元，高于市場(chǎng)預(yù)期。交行的展望報(bào)告也預(yù)測(cè)，下半年信貸絕對(duì)增量會(huì)明顯下降，但信貸余額仍會(huì)保持一定增速，信貸結(jié)構(gòu)將趨于優(yōu)化，預(yù)計(jì)全年新增貸款余額9萬億元至10萬億元。貨幣供應(yīng)速度仍將保持快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)年末M2同比增長(zhǎng)27%左右，M1同比增長(zhǎng)約26%。 

　　興業(yè)證券資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委則相對(duì)保守，認(rèn)為新增信貸或回落至年內(nèi)低點(diǎn)4000億元至6000億元。據(jù)他分析，當(dāng)前銀行放貸存在促進(jìn)和制約兩方面的因素。驅(qū)使貸款突進(jìn)最重要的因素是，一年期央票重啟、定向央票發(fā)出、部分地方債二期發(fā)行推后等行為所發(fā)出的趨緊信號(hào)，很可能會(huì)促使地方政府加快上項(xiàng)目進(jìn)度。至于制約因素，對(duì)于小機(jī)構(gòu)，流動(dòng)性壓力將約束銀行放貸沖動(dòng)。流動(dòng)性壓力更大的城商行、農(nóng)信社在6月新增貸款占比較4、5顯著下降。對(duì)于大中型機(jī)構(gòu)，7月份央行已通過發(fā)行定向央票，明確向其過快的信貸投放進(jìn)行警示。 

　　據(jù)記者了解，7月份國(guó)有大行的新增貸款明顯下降。其中，工行新增300多億，建行新增貸款550億，中行新增貸款約800億，而農(nóng)行的新增貸款零增長(zhǎng)。6月份，中行新增貸款1500億；建行新增貸款747億；工行新增貸款640億；農(nóng)行新增貸款近500億。 

　　事實(shí)上，不僅是新增貸款總量下降，國(guó)有大行信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整也更加明顯。工行明確表示，工行將非常堅(jiān)決地退出落后產(chǎn)能和嚴(yán)重污染企業(yè)。農(nóng)業(yè)銀行行長(zhǎng)張?jiān)圃诜中虚L(zhǎng)會(huì)上也表示，下半年要“促發(fā)展、調(diào)結(jié)構(gòu)、控風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)基礎(chǔ)”。建行新聞發(fā)言人也表示，建行將嚴(yán)控對(duì)“兩高一資”、產(chǎn)能過剩行業(yè)的新增貸款，果斷從風(fēng)險(xiǎn)較大、不良率較高的行業(yè)和客戶中退出。 

　　不過，中金公司的研究報(bào)告認(rèn)為，7月貸款季節(jié)性回落并非信貸收縮的信號(hào)。中金公司預(yù)計(jì)，7月份貸款將呈現(xiàn)季節(jié)性回落，甚至可能創(chuàng)出年初以來的新低，但不代表政策的轉(zhuǎn)向。7月貸款增量下降一方面是正常的季節(jié)特征。2至4季度首月的新增貸款通常較低，即4月、7月和10月；由于上半年銀行超額完成額度后往往會(huì)在7月略加休整，歷史上每年7月的新增貸款都處于全年最低位。另一方面，這與中央財(cái)政撥款的節(jié)奏有很大關(guān)系。銀行貸款與中央投資之間“茶葉與水”的關(guān)系，6月份由于中央未下發(fā)投資，基建項(xiàng)目缺乏資本金，而第三季度中央財(cái)政計(jì)劃下發(fā)投資撥款 800億元，隨后的項(xiàng)目配套貸款預(yù)計(jì)將隨之回升。 

　　國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長(zhǎng)巴曙松認(rèn)為，從信貸投放以及M1和M2的增長(zhǎng)趨勢(shì)看，信貸投放的平穩(wěn)回落是一個(gè)必然的趨勢(shì)，但這并不意味著流動(dòng)性的大幅緊縮，因?yàn)?009年上半年7.37萬億元的信貸投放已經(jīng)是相當(dāng)高的水平，即使下半年每個(gè)月平均回落到5000億元左右，全年依然可能高達(dá)10萬億元，這是一個(gè)相當(dāng)高的增長(zhǎng)速度，同時(shí)，從目前趨勢(shì)看，M1的增長(zhǎng)速度在加快，正在趕上 M2的增長(zhǎng)速度。總體上看，在政策基調(diào)沒有大的調(diào)整的前提下，下半年的流動(dòng)性依然是較為寬松的。