投資依舊是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最為直接的驅(qū)動(dòng)方式。2009年上半年在政府力度空前的擴(kuò)張性宏觀政策刺激下。城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資78098億元，增長(zhǎng)33.6%，顯著高于去年同期的26.8%，并且高出1月—5月的數(shù)據(jù)0.7個(gè)百分點(diǎn)，為近4年來(lái)的最高值。

　　據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，上半年投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為87.6%，拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)6.2個(gè)百分點(diǎn)。1季度全社會(huì)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)28.8%，經(jīng)濟(jì)增速同比增長(zhǎng)6.1%；當(dāng)2季度全社會(huì)固定資產(chǎn)投資加快至35.7%時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)則迅速回升至7.9%，投資的強(qiáng)大驅(qū)動(dòng)力是顯而易見的。

　　從投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)的歷史經(jīng)驗(yàn)看，1978年至1990年，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率平均為30.3%，1990年至2000年升至36.1%，2001年至2007年貢獻(xiàn)率更是加速上升，平均為48.36%。我國(guó)投資每增長(zhǎng)1%，則當(dāng)年GDP增長(zhǎng)0.48%。由此推算，改革開放以來(lái)，我國(guó)GDP年均增長(zhǎng)9.8%中大約4.3個(gè)百分點(diǎn)是由投資需求拉動(dòng)的。

　　投資何以成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的引擎？這與我國(guó)長(zhǎng)期投資率高，資本利用率低，需要更多的資本注入有很大關(guān)系。我們來(lái)考察增量資本產(chǎn)出率這一代表資本邊際效率的指標(biāo)。增量資本產(chǎn)出率（I鄄COR=投資增加量／生產(chǎn)總值增加量之比）表明，當(dāng)ICOR提高時(shí),增加單位總產(chǎn)出所需要資本增量增大,也就意味著投資的效率下降。筆者計(jì)算了中國(guó)1978年—2008年30年的實(shí)際ICOR。結(jié)果顯示，中國(guó)增量資本產(chǎn)出率在改革開放之后邊際資本產(chǎn)出比率均值為2.56，并在80年代中期和90年代初期達(dá)到高峰之后，在近5年又呈逐年上升趨勢(shì)，這表明資本利用率加大，而投資效率成下降態(tài)勢(shì)。

　　這樣，由于投資的宏觀收益下降,實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)必須依賴更高的投資比率，需要大量資本,通過資本深化和資本積累,實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)，因此資本低效率的投資不斷加大投資規(guī)模會(huì)在短時(shí)間內(nèi)積聚過剩的生產(chǎn)能力。當(dāng)過剩的生產(chǎn)能力在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)找不到實(shí)際有效需求就會(huì)促使企業(yè)加大出口，形成出口導(dǎo)向和資本密集導(dǎo)向的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)凸顯粗放型特征。因此，高投資是中國(guó)經(jīng)濟(jì)高投入、高消耗、高增長(zhǎng)、低效益的“庫(kù)茲尼茨增長(zhǎng)”的內(nèi)在根源。

　　未來(lái)中國(guó)的高投資帶來(lái)的最大風(fēng)險(xiǎn)就是新的產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)。在高投資的驅(qū)動(dòng)下，今年第2季度，我國(guó)工業(yè)增加值增速達(dá)到了9.1%，已經(jīng)高于2季度GDP7.9%的增幅，特別是6月份工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)了10.7%，重新回到了兩位數(shù)的增長(zhǎng)，工業(yè)經(jīng)濟(jì)的超強(qiáng)回升將帶來(lái)產(chǎn)能過剩的新隱憂。全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，與庫(kù)存調(diào)整相關(guān)的基欽短周期已接近尾聲，但是與全球去產(chǎn)能化相關(guān)的中長(zhǎng)周期卻剛剛開始，這必將影響未來(lái)長(zhǎng)期潛在產(chǎn)出。

　　從各大經(jīng)濟(jì)體看，產(chǎn)能利用率降低仍在繼續(xù)。美國(guó)制造業(yè)產(chǎn)能利用率較歐元區(qū)制造業(yè)產(chǎn)能利用率的下降幅度更顯著。2007年9月份美國(guó)制造業(yè)產(chǎn)能利用率達(dá)79.7%，而2009年5月份美國(guó)制造業(yè)產(chǎn)能利用率已下降至68.3%的水平。在最近20年的歷史上，美國(guó)兩次產(chǎn)能利用率探底分別發(fā)生在1990年至1991年間和2001年至2002年間。在兩次經(jīng)濟(jì)衰退周期中，產(chǎn)能利用率分別下跌至78.7%和73.5%。顯然，僅從數(shù)據(jù)上看，目前的狀況比當(dāng)時(shí)還要糟糕得多；歐元區(qū)今年第1季度的制造業(yè)產(chǎn)能利用率約為75%，較2007年第2季度水平大幅下降。面對(duì)著全球去產(chǎn)能化進(jìn)程的推進(jìn)和中國(guó)自身固有的重工業(yè)化時(shí)期的產(chǎn)能過剩問題，此次大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施投資所積聚的新產(chǎn)能又如何消化？中國(guó)是否還要重復(fù)過去“大進(jìn)大出”的粗放型經(jīng)濟(jì)循環(huán)？如果全球經(jīng)濟(jì)遭遇了一次百年不遇的危機(jī)之后又回歸到原來(lái)失衡的老路，那么這次危機(jī)過后留下的僅僅是傷痛和遺憾了。

　　中國(guó)需要正確區(qū)分長(zhǎng)痛與短痛，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎轉(zhuǎn)換過程中，由于結(jié)構(gòu)調(diào)整而帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回落是一個(gè)必須經(jīng)歷的陣痛過程，也是走向成熟的代價(jià)。從提升路徑上看，中國(guó)未來(lái)必須提升資本形成過程中的宏觀投資效率擺脫投資依賴型增長(zhǎng)，必須通過技術(shù)進(jìn)步、技術(shù)創(chuàng)新以及加速人力資本形成提高投資效率，避免投資主導(dǎo)的增長(zhǎng)模式產(chǎn)生的產(chǎn)能過剩和結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配。展望未來(lái)，中國(guó)如果能夠順利完成這一轉(zhuǎn)變，那么，可以預(yù)期經(jīng)過危機(jī)的洗禮，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)生態(tài)系統(tǒng)將得到不斷優(yōu)化，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入新的歷史發(fā)展階段。