自身“區(qū)域性”銀行的定位保證了以北京為重點(diǎn)的公司戰(zhàn)略方向;北京地區(qū)企業(yè)主要是科技類型、有核心技術(shù)和大型國企，深受國家政策支持信貸資源主要集中在北京，地區(qū)總部經(jīng)濟(jì)特征明顯;北京銀行(601169,股吧)存款中，約1000億左右（約占比1/3）是北京地區(qū)系統(tǒng)存款（教育、衛(wèi)生、醫(yī)療、財政），由競標(biāo)取得，都是活期存款，年自然增長百分之十幾。

　　國家放松信貸額度支持中小企業(yè)發(fā)展，公司順勢而為，中小企業(yè)客戶占比85%，貸款額占比35%，最高貸款利率溢價40%，成為公司業(yè)績支撐；對中小企業(yè)貸款的風(fēng)險控制主要是采取調(diào)查大股東的行為記錄、與擔(dān)保公司或者政府合作、提高抵押資產(chǎn)等手段，本質(zhì)上抓住小企業(yè)的核心資產(chǎn)和資本做擔(dān)保。

　　央行貨幣政策轉(zhuǎn)向，08年下半年連續(xù)降息5次，1年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)216BP至5.31%，已達(dá)到歷史上最低水平，而同期存款利率距離歷史最低水平還有27BP。雖然存貸款利率都有進(jìn)一步下調(diào)的可能，但我們認(rèn)為，從促進(jìn)消費(fèi)的角度，存款利率下調(diào)的概率更大，09年NIM大幅下降的概率大大降低（出于對銀行業(yè)的苛護(hù)，只將貸款利率的非對稱性降息發(fā)生的概率也在降低；同時，銀行業(yè)也會主動調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，實(shí)際上NIM下降的幅度會小于我們表2的估算）

　　存款準(zhǔn)備金率還有下調(diào)的空間。目前金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率為13.5%（大型金融機(jī)構(gòu)為15.5%），距離歷史最低點(diǎn)還有7.5%的空間，存在大幅下調(diào)的可能。

　　目前，對于銀行業(yè)最為不利的因素是不良貸款增加的概率還難以估計。但是我們12月的經(jīng)濟(jì)脈搏月報已經(jīng)顯現(xiàn)出拉動經(jīng)濟(jì)增長的投資已經(jīng)啟動、制造業(yè)上游的原材料和鋼鐵價格出現(xiàn)反彈，大宗原材料告別價格“全軍覆滅”的走勢，而是出現(xiàn)漲跌互現(xiàn)的格局（見《制造業(yè)上游產(chǎn)品價格反彈，投資啟動》）。這樣的數(shù)據(jù)預(yù)示著實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的個別行業(yè)有可能率先走出低谷，進(jìn)而帶動其他行業(yè)的復(fù)蘇，銀行業(yè)的不良貸款大幅增加的概率也會隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形式的好轉(zhuǎn)而大大降低。

　　預(yù)計09年一季度EPS為0.16元/股，凈利潤為9.81億元，同比增長-38.5%。原因主要是由于08年降息的累積效果集中在09年1季度體現(xiàn)，導(dǎo)致近86%的資產(chǎn)和90%的負(fù)債在1季度重新定價，這樣2季度的業(yè)績壓力就會逐漸減輕（17.33億元，YOY32.7%），全年凈利潤有望達(dá)到56.47億元，EPS為0.91元/股?截至09年1月9日，14家上市銀行的平均PB為1.91倍，北京銀行的PB為1.81倍，低于行業(yè)平均水平；盡管北京銀行的估值水平不是行業(yè)最低的，但是，基于前文的推薦理由，我們認(rèn)為北京銀行的投資價值已經(jīng)顯現(xiàn)。

　　采用DCF－ke估值模型，北京銀行的合理價格區(qū)間位于8.85元-11.25元，維持買入評級，目標(biāo)價11元。