上海證券認(rèn)為，9月份M1超過M2的上漲不能認(rèn)定是“黃金交叉”，未來貨幣結(jié)構(gòu)變化將呈現(xiàn)M1和M2交錯(cuò)的狀態(tài)；9月份信貸重升源自供求增長(zhǎng)；當(dāng)前貨幣當(dāng)局通過上調(diào)存款準(zhǔn)備金防止信貸增長(zhǎng)過快的概率在加大。

　　證券時(shí)報(bào)10月16日發(fā)表上海證券胡月曉的文章指出，2009年9月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額同比增長(zhǎng)29.31%，狹義貨幣供應(yīng)量（M1）余額同比增長(zhǎng)29.51%，M2增長(zhǎng)落后M1增長(zhǎng)，為2008年5月以來不同貨幣層次間增速結(jié)構(gòu)的首次轉(zhuǎn)換。

　　2009年以來，M1和M2同比增速間差距明顯收窄，并有反超趨勢(shì)。上海證券曾預(yù)計(jì)，2009年9月M1同比增速將超過M2同比增速。從貨幣結(jié)構(gòu)變動(dòng)和市場(chǎng)走勢(shì)間的相關(guān)關(guān)系看，當(dāng)M1增速超過M2，且差距呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢(shì)時(shí)，市場(chǎng)往往迎來一段繁榮期。因此，M1超過M2的上漲，通常被市場(chǎng)解讀為“黃金交叉”。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，“黃金交叉”將會(huì)推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲。因此，當(dāng)貨幣市場(chǎng)上的“黃金交叉”出現(xiàn)時(shí)，資本市場(chǎng)通常也會(huì)處于上升通道。

　　但是現(xiàn)在上海證券并不認(rèn)為，M1增長(zhǎng)將持續(xù)超過M2.一般來說，M1反映著經(jīng)濟(jì)中的現(xiàn)實(shí)購(gòu)買力，較多地反映了經(jīng)濟(jì)體系中消費(fèi)需求的變化；M2不僅反映現(xiàn)實(shí)的購(gòu)買力，還反映潛在的購(gòu)買力，與投資有著更為密切的聯(lián)系。簡(jiǎn)言之，M1對(duì)應(yīng)著消費(fèi)，M2對(duì)應(yīng)著投資。因此，未來貨幣結(jié)構(gòu)的變動(dòng)如何，主要還是要看經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)和變化。上海證券預(yù)計(jì)年內(nèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力主要還是來自與投資，消費(fèi)還難以接過投資的“接力棒”，擔(dān)當(dāng)起經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重任。因此，未來貨幣結(jié)構(gòu)變動(dòng)還不會(huì)出現(xiàn)M1超過M2上升的趨勢(shì)性變化。上海證券認(rèn)為，由于消費(fèi)的季節(jié)性回升，M1增長(zhǎng)有加速上升的趨勢(shì)。由于消費(fèi)僅是季節(jié)性回升，M1加速上升的時(shí)間不會(huì)延續(xù)到2010年3月。但是當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖的基礎(chǔ)還不穩(wěn)固，擴(kuò)張性政策仍將延續(xù)，投資仍然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第一動(dòng)力，因此，反映投資增長(zhǎng)的M2仍很強(qiáng)勁，并將長(zhǎng)期延續(xù)。上海證券預(yù)計(jì)未來貨幣結(jié)構(gòu)變化將呈現(xiàn)M1和M2交錯(cuò)的狀態(tài)，重演2002-2004年間貨幣市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)變動(dòng)走勢(shì)。

　　9月份當(dāng)月人民幣各項(xiàng)貸款增加5167億元，新增貸款比上月擴(kuò)大1063億元，增幅接近20%，大大超出預(yù)期。上月上海證券認(rèn)為，由于上半年銀行已對(duì)企業(yè)全年信貸需求先行投放，以及商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備率下降到歷史低點(diǎn)，商業(yè)銀行信貸擴(kuò)容能力有限，因此信貸增長(zhǎng)可能比較平穩(wěn)。從9月信貸投放情況看，信貸供求雙方面都發(fā)生了同步變化：商業(yè)銀行擴(kuò)容能力上升，信貸需求增長(zhǎng)，導(dǎo)致了信貸市場(chǎng)的朝預(yù)期繁榮。

　　經(jīng)濟(jì)回暖帶動(dòng)了信貸真實(shí)需求的上升，如果說上半年信貸高增長(zhǎng)還存在部分泡沫的話，當(dāng)前的信貸增長(zhǎng)是有著比較真實(shí)的需求�；�建領(lǐng)域?yàn)橹鞯耐顿Y增長(zhǎng)，使得上半年信貸投放主要以中長(zhǎng)期信貸的形式發(fā)放，當(dāng)下半年這些投資真正開始啟動(dòng)時(shí)，對(duì)流動(dòng)資金的信貸需求開始上升，這導(dǎo)致了信貸需求的進(jìn)一步增加。

　　從銀行信貸能力供應(yīng)方面，外匯占款增加導(dǎo)致的被動(dòng)貨幣投放增加，導(dǎo)致了商業(yè)銀行信貸投放能力的繼續(xù)上升。9月份外匯儲(chǔ)備增加618億美元。按9月末人民幣匯率為1美元兌6.8290元人民幣計(jì)算，商業(yè)銀行系統(tǒng)增加基礎(chǔ)貨幣4220.322億元。當(dāng)前貨幣乘數(shù)為4.6，意味著商業(yè)銀行系統(tǒng)可以增加存款1.9萬(wàn)億（M2和商業(yè)銀行存款基本相等），按照當(dāng)前存貸比0.66，9月外匯儲(chǔ)備上升給商業(yè)銀行增加了1.25萬(wàn)億的新增信貸空間。

　　這樣，信貸從供求兩方面的力量都得到加強(qiáng)。從對(duì)市場(chǎng)影響看，信貸保持較高水平，除了對(duì)市場(chǎng)信心有強(qiáng)化作用外，還通過維持市場(chǎng)流動(dòng)性充裕程度對(duì)當(dāng)前穩(wěn)定向上的市場(chǎng)形勢(shì)有很好支撐作用。但從對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響的角度看，空前規(guī)模的信貸投放，有可能造成回暖本不穩(wěn)固的經(jīng)濟(jì)“發(fā)燒”，導(dǎo)致商品和資產(chǎn)的雙重“泡沫”。信貸投放高增長(zhǎng)得以延續(xù)的根源在于外匯占款再次上升帶來的銀行信貸投放能力激增。

　　為保持經(jīng)濟(jì)回暖的延續(xù)性以及管理過多的外匯儲(chǔ)備，上海證券再次認(rèn)為，當(dāng)前貨幣當(dāng)局通過上調(diào)存款準(zhǔn)備金防止信貸增長(zhǎng)過快的概率在加大。