摘要：隨著美國金融危機(jī)愈演愈烈，歐元區(qū)相繼出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)危機(jī)，以及中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展人民幣逐步放開，在世界經(jīng)濟(jì)和國際貿(mào)易中作用也越來越大之際，人民幣國際化問題再次成為世界關(guān)注之重點，本文結(jié)合多年來國內(nèi)外學(xué)者研究成果著重從現(xiàn)階段的角度對人民幣國際化問題做出較為深入的分析并得出相關(guān)結(jié)論。

　　關(guān)鍵詞：人民幣國際化 離岸金融 超主權(quán)貨幣

　　貨幣是國家經(jīng)濟(jì)主權(quán)的體現(xiàn)，因此相當(dāng)多國家發(fā)行本國貨幣并要求在本國境內(nèi)的經(jīng)濟(jì)交易使用本幣支付，外國貨幣必須兌換成本國貨幣在本國才具有購買力。例外的是，實行美元化或歐元化等的國家，本國不再發(fā)行貨幣，允許美元或歐元在該國境內(nèi)使用。另外，也有一些中小國家，允許在本國境內(nèi)使用外國貨幣。當(dāng)人民幣發(fā)揮諸如美元、歐元的作用，被其它國家廣泛接受并用于跨國交易的支付結(jié)算以及官方儲備時，人民幣才成為國際貨幣。人民幣國際化是指人民幣現(xiàn)鈔、非現(xiàn)鈔形式以及人民幣標(biāo)價的金融產(chǎn)品在境外流通并被非居民持有的過程，人民幣國際化表現(xiàn)為一個動態(tài)的過程，即人民幣從境內(nèi)持有使用到被非居民持有使用的過程，因此，不同時期的人民幣國際化程度存在差異。通常，將人民幣國際化分為三個層次，即國際貿(mào)易中使用人民幣、國際投資和國際借貸中使用人民幣以及人民幣納入其它國家官方儲備范圍。當(dāng)人民幣完成這三個層次的國際化后，人民幣即成為國際貨幣。根據(jù)貨幣國際化的理論和實踐分析，貨幣國際化一般是從本國貨幣用于國際貿(mào)易結(jié)算開始，并以此為契機(jī)推動國際借貸和國際投資等跨境交易使用本國貨幣，貨幣國際化的高級階段是被其它國家普遍用于官方儲備，這幾個方面是相互聯(lián)系相互促進(jìn)的。本文對有關(guān)現(xiàn)階段人民幣國際化問題提出如下觀點：

　　一、人民幣國際化需要以人民幣自由兌換為前提

　　1.貨幣國際化與貨幣可兌換是兩個不同的概念。

　　一是適用范圍和狀態(tài)不同。貨幣可兌換是指在外匯市場上，可以自由地將本國貨幣兌換成其它國家貨幣，或者反向操作。根據(jù)國際間經(jīng)濟(jì)交易的限制劃分，貨幣可兌換可分為經(jīng)常項目可兌換與資本項目可兌換。貨幣國際化是指該國貨幣可在國際市場上流通，在外國之間或者本國與外國之間相互購買和支付，即本國可用本幣向第二國支付，第二國可用此貨幣向第三國購買商品，第三國可用該貨幣向第四國投資：本國貨幣為非居民廣泛接受。目前世界上許多種貨幣都實現(xiàn)了可兌換，但只有美元、歐元、日元、英鎊等少數(shù)幾種貨幣實現(xiàn)了不同程度的國際化。

　　二是實現(xiàn)的過程不同。貨幣可兌換取決于貨幣發(fā)行國政府決策，屬于政策供給決定的，政府可決定該國貨幣隨時可兌換，而國際化則取決于貨幣之間的競爭，并非政府政策就可以決定，為需求導(dǎo)向。

　　理論上兩者并不互為前提，但是持有一種不可兌換的貨幣面臨許多不確定性和風(fēng)險，增加持有者的潛在成本。一國貨幣的國際化高級階段必然要求該國貨幣可兌換，但未完全可兌換并不妨礙該國貨幣的部分國際化，這兩者之間既相互獨立又相互聯(lián)系，貨幣可兌換為貨幣國際化提供了便利條件，而貨幣國際化是可兌換的肯定和發(fā)展。

　　2.人民幣可兌換不以人民幣國際化為充分條件。

　　如前所述，人民幣可兌換取決于政府的政策和判斷，即根據(jù)人民幣可兌換后帶來的風(fēng)險和收益決定是否實現(xiàn)可兌換，而人民幣國際化雖然也需要政府推動，但能夠國際化還是取決于國際貨幣之間的競爭，因此，人民幣可兌換并不以人民幣國際化為前提，當(dāng)然，人民幣國際化后必然對可兌換提出更高要求，促進(jìn)中國資本項目的開放，如國際化后必然要求我國的金融市場的對外開放。

　　3.人民幣國際化程度取決于人民幣可兌換的程度。目前履行國際貨幣職能的均為可自由兌換的貨幣，在貨幣之間激烈競爭的形勢下，貨幣不可兌換意味著持有這種貨幣面臨許多的不確定性和風(fēng)險，從而增加持有這種貨幣的成本，進(jìn)而削弱非居民持有人民幣的愿望。如果人民幣更廣泛地實現(xiàn)自由兌換，居民可以用人民幣進(jìn)行跨境投資、跨境借貸，非居民持有的人民幣可以投資境內(nèi)金融市場，這將促進(jìn)人民幣國際化。從中國目前的情況來看，目前還不具備完全開放資本項目自由兌換的條件，但是，在人民幣未完全開放的情況下，也可以在國際貿(mào)易、國際投資、國際借貸等方面發(fā)揮一定程度的計價結(jié)算功能。當(dāng)然，人民幣廣泛用于儲備貨幣及國際經(jīng)濟(jì)交易的結(jié)算還是要求人民幣自由兌換。

　　4.人民幣國際化與人民幣可兌換的關(guān)系。人民幣的國際化和資本項目的開放是密切相關(guān)的。如果資本項目沒有徹底開放，人民幣不能完全可自由兌換，也就不可能完全國際化。應(yīng)該看到，貨幣國際化比資本項目自由化包括更多內(nèi)容，后者是前者的必要條件，但不是充分條件。例如，香港早已實現(xiàn)了資本項目自由化，港幣可以自由兌換，但卻不是國際化程度很高的貨幣，甚至不能說是真正國際化的貨幣。在世界各地都可以買到美元，但并不能在世界各地買到港元，如在中東地區(qū)根本買不到港元。而且，實現(xiàn)了資本項目自由化的國家并不一定希望實現(xiàn)本國貨幣的國際化。例如，新加坡很早已實現(xiàn)了新元的完全可兌換，但在相當(dāng)長時間內(nèi)新加坡對新元的國際化采取的是不鼓勵政策。

　　二、人民幣用于邊貿(mào)結(jié)算對于人民幣國際化的作用分析

　　人民幣用于邊貿(mào)結(jié)算的現(xiàn)狀，不難發(fā)現(xiàn)現(xiàn)行的人民幣邊貿(mào)結(jié)算是特定環(huán)境下的特定安排，與主流國際貿(mào)易結(jié)算相去甚遠(yuǎn)。主要表現(xiàn)在：一是現(xiàn)行的邊貿(mào)結(jié)算大多以人民幣現(xiàn)鈔方式進(jìn)行，而沒有采用采取銀行匯款及信用證、托收方式等非現(xiàn)金方式。二是采用了兩國央行代表雙邊政府簽約方式以及商業(yè)銀行對開賬戶方式來確定人民幣的結(jié)算地位，類似與新中國成立初期與部分東歐國家間開展的記賬貿(mào)易模式，而未納入銀行主流結(jié)算渠道。因此，人民幣用于邊貿(mào)結(jié)算雖然有利于人民幣國際化的推進(jìn)，但其本身與人民幣國際化還存在很大距離。

　　三、人民幣國際化的步驟

　　用于貨物貿(mào)易的國際結(jié)算與國際借貸、國際投資可以同步進(jìn)行，無須界限分明，錯失良機(jī)這是因為：一是貨物貿(mào)易的國際結(jié)算是建立在我國龐大的進(jìn)出口貿(mào)易基礎(chǔ)之上的，是有著實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展這一厚實的物質(zhì)基礎(chǔ)的，也是應(yīng)運(yùn)實體經(jīng)濟(jì)需要而提供的一項金融服務(wù)。二是用于貨物貿(mào)易的國際結(jié)算屬于經(jīng)常賬戶交易范疇。我國于19%年就實現(xiàn)了人民幣經(jīng)常賬戶的可兌換，因此人民幣用于貨物貿(mào)易國際結(jié)算在法理上是沒有障礙的。只是在現(xiàn)行法律上仍受制于《中華人民共和國外匯管理條例》中的相關(guān)規(guī)定。三是貨物貿(mào)易的國際結(jié)算是當(dāng)今主流國際貨幣最基本也是最基礎(chǔ)的功能，是一項基礎(chǔ)性金融服務(wù)。貨幣的國際化應(yīng)該從此功能開始。

　　四、發(fā)揮香港人民幣離岸金融中心作用，促進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程

　　20世紀(jì)50年代出現(xiàn)的離岸金融市場是為規(guī)避貨幣發(fā)行國的管制發(fā)展起來的，當(dāng)時的離岸金融中心都是建立在貨幣發(fā)行國以外的地方并由他國來發(fā)起建立。建立離岸金融中心的目的，是吸引國際金融機(jī)構(gòu)前往交易其它國家的貨幣，以在確保本國貨幣不受外部沖擊的影響下發(fā)展國際金融業(yè)務(wù)。進(jìn)入20世紀(jì)80年代，為應(yīng)對境外離岸中心的競爭，在本國由非居民參與的本外幣離岸交易也逐漸出現(xiàn)，如日本、美國和新加坡等國家。人民幣是中國的本幣，在中國外匯管制逐步放松、金融市場日益開放的情況下，由中國建立人民幣離岸金融中心并無太大意義，因為，就目前發(fā)展情況看，金融機(jī)構(gòu)對于居民和非居民的本外幣賬戶均可以在符合監(jiān)管要求（如短債指標(biāo)、會計系統(tǒng)上區(qū)分賬戶等）的情況下開立，設(shè)立離岸賬戶的條件已不復(fù)存在。此外，國際上己瞄住我國的金融資源，CME推出了人民幣衍生品交易，新加坡交易所推出針對我國A股市場的A50股指期貨，香港、新加坡等地的人民幣NDF交易規(guī)模越來越大，己成為影響中國人民幣匯率遠(yuǎn)期定價的主要因素。在境外人民幣市場日益壯大之際，在考慮在國內(nèi)設(shè)立人民幣離岸金融中心的現(xiàn)實意義不大且未必有吸引力，現(xiàn)實的考慮是允許非居民直接參與中國金融市場投資。

　　五、人民幣國際化與人民幣匯率制度改革的關(guān)系

　　如前面分析的，國際貨幣都是可自由兌換的，否則持有這種貨幣的高成本導(dǎo)致其不可能被廣泛接受，而自由兌換的貨幣一般采取的都是浮動匯率制，因為自由兌換意味著供求不固定，那么價格也就不能固定，否則失去價格調(diào)節(jié)機(jī)制會出現(xiàn)供求不平衡的情況，這種貨幣面臨投機(jī)沖擊將無法保證自由兌換了。人民幣國際化意味著非居民可以開放式的贖回外幣，內(nèi)在要求人民幣匯率市場化。因為，跨境人民幣的流動及其相伴的匯兌活動，勢必對人民幣匯率產(chǎn)生更大的影響，這需要進(jìn)一步改革人民幣匯率形成機(jī)制，促進(jìn)人民幣匯率的市場化，降低投機(jī)資金對人民幣匯率的沖擊。

　　六、超主權(quán)儲備貨幣的現(xiàn)實可能性

　　本文研究的是人民幣為何和如何成為國際貨幣，但是未來的國際貨幣是主權(quán)貨幣，還是一種與主權(quán)無關(guān)的貨幣，是一個理論上存在爭議的問題。創(chuàng)造與主權(quán)國家脫鉤、并能保持幣值長期穩(wěn)定的國際儲備貨幣，從而避免主權(quán)信用貨幣作為儲備貨幣的內(nèi)在缺陷，是國際貨幣體系改革的理想目標(biāo)。但是，這一目標(biāo)的現(xiàn)實可操作性值得商榷。

　　1.本次金融危機(jī)的爆發(fā)與蔓延使我們再次面對一個古老而懸而未決的問題，那就是什么樣的國際儲備貨幣才能保持全球金融穩(wěn)定、促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展。歷史上的銀本位、金本位、金匯兌本位、布雷頓森林貨幣體系都是解決該問題的不同制度安排，這也是國際貨幣基金組織（IMF）成立的宗旨之一。但此次金融危機(jī)表明，這一問題不僅遠(yuǎn)未解決，由于現(xiàn)行國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷反而愈演愈烈。

　　理論上講，國際儲備貨幣的幣值首先應(yīng)有一個穩(wěn)定的基準(zhǔn)和明確的發(fā)行規(guī)則以保證供給的有序；其次，其供給總量還可及時、靈活地根據(jù)需求的變化進(jìn)行增減調(diào)節(jié)；第三，這種調(diào)節(jié)必須是超脫于任何一國的經(jīng)濟(jì)狀況和利益。當(dāng)前以主權(quán)信用貨幣作為主要國際儲備貨幣是歷史上少有的特例。此次危機(jī)再次警示我們，必須創(chuàng)造性地改革和完善現(xiàn)行國際貨幣體系，推動國際儲備貨幣向著幣值穩(wěn)定、供應(yīng)有序、總量可調(diào)的方向完善，才能從根本上維護(hù)全球經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定。

　　2.此次金融危機(jī)的爆發(fā)并在全球范圍內(nèi)迅速蔓延，反映出當(dāng)前國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷和系統(tǒng)性風(fēng)險。對于儲備貨幣發(fā)行國而言，國內(nèi)貨幣政策目標(biāo)與各國對儲備貨幣的要求經(jīng)常產(chǎn)生矛盾。貨幣當(dāng)局既不能忽視本國貨幣的國際職能而單純考慮國內(nèi)目標(biāo)，又無法同時兼顧國內(nèi)外的不同目標(biāo)。既可能因抑制本國通脹的需要而無法充分滿足全球經(jīng)濟(jì)不斷增長的需求，也可能因過分刺激國內(nèi)需求而導(dǎo)致全球流動性泛濫。理論上特里芬難題仍然存在，即儲備貨幣發(fā)行國無法在為世界提供流動性的同時確保幣值的穩(wěn)定。

　　當(dāng)一國貨幣成為全世界初級產(chǎn)品定價貨幣、貿(mào)易結(jié)算貨幣和儲備貨幣后，該國對經(jīng)濟(jì)失衡的匯率調(diào)整是無效的，因為多數(shù)國家貨幣都以該國貨幣為參照。經(jīng)濟(jì)全球化既受益于一種被普遍接受的儲備貨幣，又為發(fā)行這種貨幣的制度缺陷所害。從布雷頓森林貨幣體系解體后金融危機(jī)屢屢發(fā)生且愈演愈烈來看，全世界為現(xiàn)行貨幣體系付出的代價可能會超出從中的收益。不僅儲備貨幣的使用國要付出沉重的代價，發(fā)行國也在付出日益增大的代價。危機(jī)未必是儲備貨幣發(fā)行當(dāng)局的故意，但卻是制度性缺陷的必然。

　　3.超主權(quán)儲備貨幣的主張雖然由來以久，但至今沒有實質(zhì)性進(jìn)展。上世紀(jì)四十年代凱恩斯就曾提出采用30種有代表性的商品作為定值基礎(chǔ)建立國際貨幣單位“Bancor”的設(shè)想，遺憾的是未能實施，而其后以懷特方案為基礎(chǔ)的布雷頓森林貨幣體系的崩潰顯示凱恩斯的方案可能更有遠(yuǎn)見。早在布雷頓森林貨幣體系的缺陷暴露之初，基金組織就于1969年創(chuàng)設(shè)了特別提款權(quán)（下稱SDR），以緩解主權(quán)貨幣作為儲備貨幣的內(nèi)在風(fēng)險。遺憾的是由于分配機(jī)制和使用范圍上的限制，SDR的作用至今沒有能夠得到充分發(fā)揮。超主權(quán)儲備貨幣不僅克服了主權(quán)信用貨幣的內(nèi)在風(fēng)險，也為調(diào)節(jié)全球流動性提供了可能。由一個全球性機(jī)構(gòu)管理的國際儲備貨幣將使全球流動性的創(chuàng)造和調(diào)控成為可能，當(dāng)一國主權(quán)貨幣不再做為全球貿(mào)易的尺度和參照基準(zhǔn)時，該國匯率政策對失衡的調(diào)節(jié)效果會大大增強(qiáng)。這些能極大地降低未來危機(jī)發(fā)生的風(fēng)險、增強(qiáng)危機(jī)處理的能力。

　　4.從短期來看，由于意識形態(tài)和國情不同，國家之間在財政貨幣政策上的統(tǒng)一非常困難，而且美國在國際貨幣基金組織具有決定權(quán)，為了維護(hù)美元的霸權(quán)地位，不可能放棄美元的國際貨幣體系地位，因此，超主權(quán)貨幣在相當(dāng)長時期內(nèi)不具備現(xiàn)實可操作性。超主權(quán)貨幣的最大障礙是貨幣本身缺乏價值基礎(chǔ)保障，一旦國際政策發(fā)生不協(xié)調(diào)，這種貨幣并沒有國家主權(quán)的保障，購買力將難以實現(xiàn)。而諸如美元、歐元或日元等主權(quán)貨幣，盡管其價值存在不穩(wěn)定因素，但仍可以在貨幣發(fā)行國實現(xiàn)購買力，缺乏價值保障可能是超主權(quán)貨幣發(fā)展的最大障礙。換言之，如果超主權(quán)貨幣得不到主權(quán)國家政府的法律保障和國際政策安排保障，它得不到廣泛認(rèn)同和接受，因而不會有產(chǎn)生的現(xiàn)實可能性。

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