【摘要】本文從現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)狀況、衡量標(biāo)準(zhǔn)、企業(yè)治理結(jié)構(gòu)等角度闡述了股東財富最大化和企業(yè)價值最大化的根本對立點(diǎn)，從而明確指出財務(wù)管理目標(biāo)向企業(yè)價值最大化演進(jìn)是必然趨勢。

　　【關(guān)鍵詞】財務(wù)管理目標(biāo) 股東財富最大化 企業(yè)價值最大化 相關(guān)者利益

　　財務(wù)管理是對企業(yè)資金運(yùn)動全過程進(jìn)行決策、計劃和控制的管理活動，是企業(yè)管理的核心，其目標(biāo)必須與企業(yè)的目標(biāo)相一致。近年來，關(guān)于企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的說法沒有統(tǒng)一，因此有必要結(jié)合我國國情對其現(xiàn)實(shí)目標(biāo)的選擇加以分析�，F(xiàn)就企業(yè)價值最大化作為我國企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)選擇來談?wù)効捶ā?

　　一、具有代表性的幾個財務(wù)管理目標(biāo)觀點(diǎn)

　　1、利潤最大化目標(biāo)

　　利潤最大化目標(biāo)是指通過對企業(yè)財務(wù)活動的管理，不斷增加企業(yè)利潤，使利潤達(dá)到盡可能大。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制的不斷深入．企業(yè)有了自主權(quán)，有了自己的經(jīng)濟(jì)利潤，人們逐漸認(rèn)識到產(chǎn)值最大化目標(biāo)模式弊端太多。于是企業(yè)的理財目標(biāo)就自然轉(zhuǎn)向了利潤最大化。但是利潤最大化的財務(wù)管理目標(biāo)在實(shí)踐中也存在一些缺陷如：利潤是一個絕對數(shù)，未考慮同投入資本的關(guān)系，不能科學(xué)地說明企業(yè)經(jīng)營效益的高低，不便于企業(yè)的比較。

　　2、經(jīng)濟(jì)效益最大化目標(biāo)

　　所謂經(jīng)濟(jì)效益就是企業(yè)的產(chǎn)出和投入的比例關(guān)系。即以一定的資源消耗獲取最大量的收益，它是一個比利潤更廣義的概念．它必須借助于一定的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)才能表現(xiàn)出來。另外，對它也難以控制．難以分解落實(shí)責(zé)任

　　3、企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率最大化

　　企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值最大化目標(biāo)模式是指企業(yè)通過財務(wù)上的合理經(jīng)營，采取最優(yōu)化的財務(wù)政策，充分考慮貨幣時間價值和風(fēng)險及報酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上，追求一定時間內(nèi)所創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值與投入資本之比的最大化。它在實(shí)踐中便于操作，但是采用單純的數(shù)量指標(biāo)．不能體現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)的統(tǒng)一性和綜合性，企業(yè)相關(guān)利益人的利益很難體現(xiàn)出來。

　　4、股東財富最大化目標(biāo)

　　股東財富最大化是指通過財務(wù)上的合理經(jīng)營為股東帶來盡可能多的財富。市場化較早的國家一般都采用股東財富最大化作為理財目標(biāo)。但是該目標(biāo)存在重大缺陷：(1)使用范圍很窄，非公司制、股份制企業(yè)不能使用。(2)它很難使企業(yè)形成凝聚力和向心力．很難激發(fā)企業(yè)廣大職工的責(zé)任感和使命感。

　　5、企業(yè)價值最大化

　　企業(yè)價值最大化是指通過企業(yè)財務(wù)上的合理經(jīng)營采取最優(yōu)的財務(wù)政策，充分考慮貨幣的價值與報酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展基礎(chǔ)上使企業(yè)總價值達(dá)到最大。企業(yè)價值最大化的優(yōu)點(diǎn)在于它考慮了取得報酬的時間和風(fēng)險，克服了追求利潤的短期行為。

　　二、企業(yè)價值最大化是我國財務(wù)管理目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)選擇

　　在對以上幾個財務(wù)管理目標(biāo)的對比分析可知，確立科學(xué)的財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)對其界定一個科學(xué)合理的使用范圍。就我國而言，更加強(qiáng)調(diào)協(xié)調(diào)各方面的利益．努力實(shí)現(xiàn)共同發(fā)展和共同富裕。通過借鑒以下兩種財務(wù)管理目標(biāo)模式，可以進(jìn)一步認(rèn)識到企業(yè)價值最大化是符合我國國情的財務(wù)管理目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)選擇。

　　1、美國模式和日本模式

　　從世界范圍來看，主要有兩種財務(wù)管理模式：以美國為代表的建立在發(fā)達(dá)的證券市場上的財務(wù)管理模式和以日本為代表的建立在發(fā)達(dá)的銀行制度基礎(chǔ)上的財務(wù)管理模式。

　　(1)美國模式：企業(yè)的個人股東居多，股權(quán)比較分散。

　　①勞動力市場比較發(fā)達(dá)，員工和企業(yè)之間沒有穩(wěn)固的關(guān)系。員工很少關(guān)心企業(yè)的長期發(fā)展，但比較關(guān)心當(dāng)前的工資和獎金的高低。②美國債權(quán)人和企業(yè)之間是一種契約關(guān)系。當(dāng)企業(yè)財務(wù)狀況好時，銀行會主動提供貸款；反之，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績不好時，則要求企業(yè)清償債務(wù)，甚至可能要求企業(yè)破產(chǎn)還債。(美國政府認(rèn)為，管的越少就是管的最好。政府一般不對企業(yè)干預(yù)，但要求企業(yè)遵循有關(guān)法規(guī)、法律。

　　(2)日本模式：

　　①日本企業(yè)的所有者一般以法人為主，股權(quán)相對集中。股票不經(jīng)常轉(zhuǎn)讓。②日本政府對企業(yè)的關(guān)心是比較多的。政府通過各種中長期計劃。引導(dǎo)企業(yè)投資方向和經(jīng)營、財務(wù)決策。③日本企業(yè)的負(fù)債率一般都在80％左右，銀行與企業(yè)之間有著穩(wěn)固、密切的關(guān)系，債權(quán)人在企業(yè)出現(xiàn)展示困難時。一般會幫助企業(yè)渡過難關(guān)。

　　研究表明：美國和日本的財務(wù)管理模式中，各利益關(guān)系人在企業(yè)財務(wù)管理決策中所起的作用完全不一樣。在美國，美國公司的財務(wù)經(jīng)理非常重視股東利益，以股東財富最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)．而股東財富主要表現(xiàn)為股票的上漲。因此，財務(wù)管理目標(biāo)又轉(zhuǎn)化為股票價格的最高。在日本，股東、債權(quán)人、職工、政府在企業(yè)財務(wù)決策中都起重要作用，財務(wù)決策必須兼顧各方面的利益關(guān)系。這就得追求企業(yè)價值最大化成為財務(wù)管理的合理經(jīng)營，采用最優(yōu)化的財務(wù)政策，充分考慮貨幣的時間價值和風(fēng)險與報酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上，使企業(yè)總價值達(dá)到最大，這同時也是企業(yè)價值最大化和股東財富最大化最明顯的區(qū)別。

　　2、影響我國選擇財務(wù)管理目標(biāo)模式的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀

　　(1)中國的證券市場剛剛起步，總體來說還不規(guī)范，信息傳遞速度慢，投資者對信息的理解力較差。

　　(2)中國企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高，其中銀行借款占絕大多數(shù)．銀行對企業(yè)的財務(wù)決策會產(chǎn)生一種程度的影響。

　　(3)中國政府目前還不可能向美國政府那樣對企業(yè)的經(jīng)營不進(jìn)行干預(yù)。在國有企業(yè)占比重較大且困難重重的情況下。政府對企業(yè)的干預(yù)是必然的，只是應(yīng)當(dāng)盡可能減少行政方面的干預(yù)，而更多地采用經(jīng)濟(jì)手段來引導(dǎo)企業(yè)地發(fā)展

　　3、企業(yè)價值最大化目標(biāo)的衡量

　　企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的制訂。既要符合企業(yè)財務(wù)活動的客觀規(guī)律，又要充分考慮企業(yè)財務(wù)管理的實(shí)際情況．使之具有實(shí)用性和可操控性。企業(yè)價值最大化的衡量指標(biāo)應(yīng)該以相關(guān)者的利益為出發(fā)點(diǎn)。在科學(xué)設(shè)定薪、息、稅和凈利等權(quán)數(shù)的前提下，謀求其加權(quán)和的最大。即用相關(guān)者利益為指標(biāo)所衡量的企業(yè)價值最大化的理財目標(biāo)是我國企業(yè)現(xiàn)階段理財目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)選擇。

　　三、從企業(yè)治理結(jié)構(gòu)透視財務(wù)管理目標(biāo)

　　1、兩種企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的對比

　　從企業(yè)治理的主題角度來說．美國模式可稱為“股東至上”模式。日本模式可稱為“共同治理”模式。它們分別對應(yīng)不同的理財目標(biāo)，即股東財富最大化目標(biāo)和企業(yè)價值最大化目標(biāo)。兩者之間的本質(zhì)差異在于為股東利益服務(wù)，還是為利益相關(guān)者或當(dāng)事人的利益服務(wù)。“共同治理”的邏輯是強(qiáng)調(diào)由利益相關(guān)者共同擁有企業(yè)的剩余索取權(quán)與控制權(quán)的分配來相互制約，這種企業(yè)治理結(jié)構(gòu)主體的多元化．符合契約主體機(jī)會平等的基本思想和現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)理論的基本內(nèi)涵．因而有著廣闊的發(fā)展前景。

　　2、我國企業(yè)治理結(jié)構(gòu)及理財目標(biāo)的發(fā)展變化

　　我國近些年來國有企業(yè)改革的著眼點(diǎn)始終是改進(jìn)和完善政府對企業(yè)經(jīng)營行為的激勵和約束，即從確保國有資產(chǎn)保值增值的角度出發(fā)來構(gòu)建國有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，這樣的改革思路大致可以稱得上是“股東至上”的治理邏輯。由于這種治理邏輯并沒有解決關(guān)鍵，所有者被架空．國有資產(chǎn)受到侵蝕的事例比比皆是，股東權(quán)益受到損害的非正常行為屢屢出現(xiàn)。因此，必須轉(zhuǎn)變企業(yè)治理的思路，遵循既符合我國國情又順應(yīng)歷史發(fā)展趨勢的“共同治理”邏輯。

　　3、“共同治理”模式的理財目標(biāo)是企業(yè)合理的選擇

　　隨著企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新，“共同治理”的邏輯強(qiáng)調(diào)現(xiàn)代企業(yè)只有通過為利益相關(guān)者服務(wù)才能獲得可持續(xù)發(fā)展．從而使企業(yè)價值最大化成了企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)。而企業(yè)價值實(shí)現(xiàn)了最大化。個人利益及相關(guān)者的利益都能有所增加，從而使企業(yè)財務(wù)管理達(dá)到了一種良性循環(huán)。

　　總之企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的演進(jìn)．充分體現(xiàn)了企業(yè)對財務(wù)管理認(rèn)識由淺入深的過程。隨著社會的發(fā)展，現(xiàn)代企業(yè)只有通過為利益相關(guān)者服務(wù)才能獲得可持續(xù)發(fā)展。從而使企業(yè)價值最大化成為財務(wù)管理目標(biāo)。這一目標(biāo)更有利于協(xié)調(diào)處理各利益相關(guān)者的財務(wù)關(guān)系，極大地發(fā)揮了企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的導(dǎo)向和核心作用。