統(tǒng)觀2008年年報可以看出，企業(yè)比以往多了份謹(jǐn)慎，在穩(wěn)中求勝的思考中，更多地關(guān)注長遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略與潛能開發(fā)。

　　基業(yè)長青，謹(jǐn)慎為本

　　越是行業(yè)波動期，越是顯示公司發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營理念以及執(zhí)行力強弱的時期。對于競爭激烈的證券行業(yè)而言，在創(chuàng)新開拓的同時，謹(jǐn)慎經(jīng)營亦是基業(yè)長青的應(yīng)有之義。

　　比如行業(yè)龍頭中信證券（600030），其在2008年年報中介紹，公司長期以來秉承“穩(wěn)健經(jīng)營、勇于創(chuàng)新”的原則，在分支機構(gòu)建設(shè)、業(yè)務(wù)開拓、風(fēng)險控制等諸多方面取得了較好的成績，并于2008年緊緊圍繞年度工作目標(biāo)，扎實推進(jìn)“提升管理水平、推動國際化進(jìn)程、加快買方業(yè)務(wù)發(fā)展”三大任務(wù)。分析中信證券年報相關(guān)內(nèi)容，穩(wěn)健經(jīng)營的特點在2008年金融危機時期尤其明顯，具體表現(xiàn)有三。

　　首先是自營業(yè)務(wù)配置上趨于保守。金融危機時期，金融企業(yè)資產(chǎn)配置事關(guān)重大，因為在資本市場證券價格劇烈波動時，稍有不慎便會導(dǎo)致巨額虧損。太平洋（601099）2008年度便是因為證券投資業(yè)務(wù)而導(dǎo)致巨額虧損。與其相比，中信證券在自營業(yè)務(wù)配置上突顯謹(jǐn)慎，主要表現(xiàn)為減少權(quán)益類證券的比重，增加固定收益類證券的配置。

　　2008年末，中信證券“自營權(quán)益類證券及證券衍生品/凈資本”比率僅為8.10%，比2007年末的22.30%大幅下降，而“自營固定收益類證券/凈資本”比率則由2007年末的12.17%躍升至86.87%。據(jù)介紹，2008年末中信證券自營業(yè)務(wù)持倉90%為國債、央票、金融債。

　　其次是調(diào)整會計政策，于2008年末計提大量減值準(zhǔn)備。2009年1月8日，中信證券第三屆董事會第三十三次會議一致審議通過《關(guān)于修改公司會計政策的議案》，對公司現(xiàn)行會計政策中可供出售金融資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計提政策進(jìn)行完善，對公允價值跌幅超過持倉成本50%的單項可供出售金融資產(chǎn)計提減值準(zhǔn)備。據(jù)此，中信證券2008年共計提可供出售金融資產(chǎn)減值準(zhǔn)備7.14億元。

　　整體來計算，中信證券可供出售權(quán)益工具上并未有較多減值。2008年末，中信證券可供出售權(quán)益工具34.84億元，而初始投資成本為35.89億元，總體浮虧僅為1.05億元，與計提的7.14億元相去甚遠(yuǎn)。這種差異產(chǎn)生的原因系上述會計政策中，減值準(zhǔn)備的計提是按單項可供出售金融資產(chǎn)而非整體來計算，這樣的結(jié)果必然是增加減值準(zhǔn)備數(shù)額，進(jìn)而減少當(dāng)期利潤。

　　第三是應(yīng)付職工薪酬計提方面。2008年末，中信證券應(yīng)付職工薪酬43.57億元，而根據(jù)現(xiàn)金流量表，中信證券2008年度“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”為41.98億元。可見，中信證券目前提取掛賬的應(yīng)付薪酬甚至已經(jīng)超過了去年全年支付給職工的現(xiàn)金�？陀^而言，這種巨大的應(yīng)付職工薪酬能起到穩(wěn)定業(yè)績的作用，從而在一定程度上避免由行業(yè)波動所引起的利潤波動。

　　當(dāng)然，在謹(jǐn)慎經(jīng)營的同時，中信證券亦未放慢業(yè)務(wù)發(fā)展與創(chuàng)新的步伐，因為證券行業(yè)具有“茍日新，日日新，又日新”的特點，尤其對于諸多創(chuàng)新業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)的中國證券行業(yè)。據(jù)介紹，中信證券2008年被證監(jiān)會評為目前行業(yè)中的最高評級類級，比上年提升一級；各主要業(yè)務(wù)逆市提高市場份額，繼續(xù)保持市場領(lǐng)先地位。根據(jù)監(jiān)管部門對融資融券業(yè)務(wù)的推進(jìn)進(jìn)程，中信證券將在2009年著手組建信用交易管理部，建立融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險監(jiān)控體系，做好業(yè)務(wù)準(zhǔn)備，為投資者提供良好的金融服務(wù)。同時，為準(zhǔn)備股指期貨業(yè)務(wù)，中證期貨公司與公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部將完善業(yè)務(wù)流程和配套管理制度，并做好培訓(xùn)和投資者風(fēng)險教育工作。

　　融資運作，雙輪驅(qū)動

　　對于一家公司而言，資金猶如人之血液，尤其對處于成長階段的中國企業(yè)而言，更需要適時、持續(xù)地補充新的資金，以逐漸發(fā)展壯大。融資運作不僅僅需要順暢的通道，比如利用金融機構(gòu)借貸市場或資本市場，更需要公司從多種角度予以配合，從而保證融資運作的順利進(jìn)行。

　　考查保利地產(chǎn)（600048）2008年年報，其中有兩方面因素客觀上為其再融資計劃提供了強有力的支撐，一是業(yè)績的高增長，二是利潤分配的高比率。

　　2008年度，保利地產(chǎn)歸屬于上市公司股東的凈利潤22.39億元，同比增長50.35%。與之對比鮮明，萬科A（000002）2008年度凈利潤40.33億元，同比減少16.74%。

　　其實，作為房地產(chǎn)公司，盡管2008年經(jīng)歷了行業(yè)深度調(diào)整，但業(yè)績同比增長也并不為奇，因為由于自身商業(yè)模式與經(jīng)營運作的特點，往往營業(yè)收入與利潤確認(rèn)的周期較長，所以存在業(yè)績反映滯后于行業(yè)變化的現(xiàn)象。不過，由于房地產(chǎn)業(yè)績的確認(rèn)過程中，包括營業(yè)收入確認(rèn)條件、費用分配甚至于存貨減值準(zhǔn)備提取等方面，都有一定的主觀判斷成分，進(jìn)而存在較大的業(yè)績運作空間。

　　分析保利地產(chǎn)2008年度凈利潤的增長，有釋放過去業(yè)績儲備、做大利潤的跡象，具體表現(xiàn)有二：一是預(yù)收賬款減少。2008年末，保利地產(chǎn)預(yù)收賬款97.99億元，比年初的109.40億元減少11.41億元，其中一年以內(nèi)和一至二年的預(yù)收款項皆有所減少，說明當(dāng)年確認(rèn)了較多以前年度售樓款。二是存貨減值準(zhǔn)備相對計提較少。2008年度，保利地產(chǎn)計提存貨跌價準(zhǔn)備2.99億元，其中主要是開發(fā)成本計提2.93億元，占期末開發(fā)成本賬面余額的0.8%，占年度凈利潤的13%。而萬科2008年度在建開發(fā)產(chǎn)品與擬開發(fā)產(chǎn)品上計提存貨跌價準(zhǔn)備12.31億元，占期末該兩項存貨合計金額的1.55%，占凈利潤的31%。可見，不論從存貨跌價準(zhǔn)備占開發(fā)成本比率上看，還是考查其與凈利潤的比率，保利地產(chǎn)皆遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于萬科。

　　與2008年度業(yè)績的高增長相比，保利地產(chǎn)的利潤分配方案更加豐厚。保利地產(chǎn)的利潤分配計劃是，以2008年12月31日總股數(shù)24.52億股為基數(shù)，每10股派送紅股3股并派發(fā)現(xiàn)金紅利1.32元（含稅），共計分配利潤10.59億元。其中，現(xiàn)金分紅3.24億元，現(xiàn)金分紅數(shù)額占2008年度凈利潤的14.46%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于過去兩年2.46%與5.76%的比率。

　　在發(fā)布2008年年報的同一天，保利地產(chǎn)亦發(fā)布了“2009年度非公開發(fā)行A股股票預(yù)案的公告”，其中介紹，公司擬向特定對象非公開發(fā)行的股票數(shù)量合計不超過發(fā)行前公司總股本的20%，發(fā)行對象為包括公司實際控制人保利集團在內(nèi)的不超過十家的特定對象；其中，保利集團承諾以不超過15億元現(xiàn)金并且與其他認(rèn)購對象相同的認(rèn)購價格認(rèn)購本次發(fā)行的股份；本次非公開發(fā)行擬募集資金不超過80億元（未扣除發(fā)行費用），所有發(fā)行對象以現(xiàn)金認(rèn)購本次發(fā)行的股票。

　　保利地產(chǎn)2008年業(yè)績大幅度增長，無疑會提振投資者對公司未來發(fā)展的信心，同時亦可憑業(yè)績提升后的高估值而募集到更多資金。至于慷慨的利潤分配，送紅股盡管本質(zhì)上純屬數(shù)字游戲，卻符合2009年初投資者的一種概念主題，且較低的股價從心理上也利于更多投資者參與。高比率現(xiàn)金分紅則與2008年監(jiān)管層的分紅新規(guī)有關(guān)。根據(jù)證監(jiān)會對股權(quán)再融資的最新規(guī)定，最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之三十。在保利地產(chǎn)2008年度現(xiàn)金分紅之后，該比率剛好為30%，為監(jiān)管層新規(guī)的下限。

　　就融資運作而言，保利地產(chǎn)足以成為業(yè)界學(xué)習(xí)的樣本。在繼2006年IPO、2007年定向增發(fā)之后，保利地產(chǎn)2008年全年銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金164億元、凈增銀行貸款融資64億元、成功發(fā)行43億元公司債券，滿足了公司業(yè)務(wù)發(fā)展所需資金，保持了公司順暢的資金運作和較強的償債能力。

　　經(jīng)歷風(fēng)雨，戰(zhàn)略回歸

　　凡事都是辯證的。金融危機盡管會給企業(yè)帶來方方面面的挑戰(zhàn)，但同時亦是對自身經(jīng)營戰(zhàn)略等方面的檢驗。

　　比如，我們曾經(jīng)探討過的雅戈爾（600177），通過對其2008年年報中戰(zhàn)略探討與相關(guān)內(nèi)容缺乏連續(xù)性等方面進(jìn)行分析，透露出其可能迫于行業(yè)形勢與自身能力而欲對未來發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行調(diào)整的跡象，即由目前的服裝、房地產(chǎn)與股權(quán)投資“三駕馬車”重新回到服裝與房地產(chǎn)的“雙主業(yè)”格局。

　　與雅戈爾相比，金發(fā)科技（600143）很可能從新材料與房地產(chǎn)“雙主業(yè)”再度回歸到新材料主業(yè)，從而變得更加專注與單一。

　　2008年度，盡管金發(fā)科技營業(yè)收入同比增長11.60%，達(dá)到71.68億元，但歸屬于上市公司股東的凈利潤卻大幅下滑至2.27億元，同比減少42.67%。

　　至于凈利潤大幅下滑的原因，金發(fā)科技在管理層討論與分析中指出，公司生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境發(fā)生了巨大變化，例如原材料價格劇烈波動、宏觀經(jīng)濟增長速度放緩、財稅貨幣政策前緊后松、南方冰雪災(zāi)害、四川汶川特大地震等等，特別是第四季度以來，大宗樹脂價格大幅跳水，使公司庫存原材料發(fā)生較大減值損失，受上述諸多因素影響，公司凈利潤出現(xiàn)了自上市以來的首度下滑。

　　其實，同其他周期性行業(yè)類似，金發(fā)科技2008年末計提了大量減值準(zhǔn)備。據(jù)介紹，第四季度以來，隨著原油價格的大幅跳水，塑料原材料價格也急劇下跌，使公司正常備貨的庫存原材料出現(xiàn)大幅跌價，不僅影響了公司產(chǎn)品全年的毛利率水平，而且使報告期末尚未消化的庫存原材料出現(xiàn)了高達(dá)1.52億元的跌價。

　　不過，減值準(zhǔn)備不僅僅體現(xiàn)在新材料存貨上，更體現(xiàn)于金發(fā)科技剛涉足不久的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面。據(jù)介紹，金發(fā)科技控股子公司長沙高鑫房地產(chǎn)開發(fā)有限公司（下稱“高鑫地產(chǎn)”）由于房地產(chǎn)市場價格下跌，導(dǎo)致期末計提跌價損失1.27億元。

　　金發(fā)科技于2007年涉足房地產(chǎn)領(lǐng)域。在該年年報中，金發(fā)科技介紹說，公司在堅定不移地貫徹做強做大核心主業(yè)——改性塑料產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的同時，為培育新的利潤增長點，更好地回報股東，通過收購發(fā)展?jié)摿�好、且已步入效益收獲期的高鑫地產(chǎn)，嘗試性地進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)。于是，通過對高鑫地產(chǎn)的收購，金發(fā)科技形成以改性塑料生產(chǎn)為主業(yè)，充分利用財務(wù)杠桿探求房地產(chǎn)開發(fā)為新的利潤增長點的產(chǎn)業(yè)格局。

　　然而，2008年我國房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)了較大調(diào)整，使得金發(fā)科技有機會體味其中冷暖。4月28日，金發(fā)科技召開2008年度股東大會。會上，公司董事長袁志敏表示，經(jīng)歷金融危機的洗禮，自已更進(jìn)一步堅定了公司長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略，即咬定青山不放松，心無旁騖，做大做強高分子新材料的主業(yè)。對于近年來在房地產(chǎn)行業(yè)的經(jīng)營嘗試，袁志敏深有感觸：2007年市場一派興旺，當(dāng)時心態(tài)過于浮躁，過于樂觀，認(rèn)為哪行賺錢就干哪行，做哪一行都能做好。吃一塹，長一智。這種錯誤早犯比晚犯好，從而更加堅定公司的長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略。

　　金融危機百年難遇，而公司此種反省的機會亦不多見。就企業(yè)而言，這該是當(dāng)下存在的危機辯證法。