公司治理決定了財務控制，財務控制是公司治理的基礎。如果公司治理結(jié)構(gòu)不健全，再健全的財務控制也難以發(fā)揮應有的作用；而沒有健全有效的財務控制，公司治理的作用就會缺乏傳導機制，其有效性就會大打折扣。可見，公司治理和財務控制是防范財務風險的制度性環(huán)節(jié)，任何一個環(huán)節(jié)出了問題，都有可能導致財務風險的發(fā)生。為闡釋這一觀點，本文以“九發(fā)股份”為例，深入分析該公司公司治理和財務控制存在的問題及其對財務危機的影響，同時提出了化解危機的對策。

　　一、公司基本情況介紹

　　“九發(fā)股份”全稱山東九發(fā)食用菌股份有限公司，股票名稱為*ST九發(fā)。因為大股東占用巨額資金問題，公司成為未能在規(guī)定期限內(nèi)披露2007年年報的唯一一家上市公司，公司及其董事長遭到了上證所的公開譴責。2007年年報顯示，公司當年巨虧4.73億元，大股東占款高達7.88億元，年報被審計師出具保留意見。由于2006年和2007年連續(xù)兩年虧損，公司自2008年6月27日起被實行退市風險警示，變?yōu)?ldquo;*ST九發(fā)”。由于銀行債務全部到期，公司的資金鏈斷裂，陷入了嚴重的財務危機，破產(chǎn)風險一觸即發(fā)。

　　二、九發(fā)股份財務危機的原因分析

　　1. 公司治理結(jié)構(gòu)不合理。近年來，上市公司大股東占款問題成為證監(jiān)會重點監(jiān)管的對象，九發(fā)股份即是如此。據(jù)其2007年年報披露，截至2007年年底，公司控股股東及關聯(lián)方占用公司的資金余額為78 835.40萬元，其中非經(jīng)營性占用為80 298.96萬元，經(jīng)營性占用為-1 463.56萬元。事實上，公司大股東占款問題在2006年年報中已經(jīng)露出端倪，2006年年報顯示：2004年公司漏計其他應收款1 800萬元、漏計短期借款1 400萬元、漏計應付票據(jù)400萬元；2005年漏計新增其他應收款34 595.29萬元，漏計應付票據(jù)等科目40 904.90萬元、漏計銀行存款減少18 690.38萬元。從披露的內(nèi)容來看，公司2005年漏計負債為40 904.9萬元，漏計資產(chǎn)為15 904.91萬元（34 595.29-18 690.38），2005年尚有24 999.99萬元的資產(chǎn)不知去向，進一步分析發(fā)現(xiàn)，這筆資金被集團公司的控股子公司正大物貿(mào)所占用。公司在2006年年報董事會報告中解釋經(jīng)營出現(xiàn)虧損原因時，曾提到“受公司控股股東銀行借款糾紛的影響，公司經(jīng)營環(huán)境和金融環(huán)境發(fā)生了重大改變”。正常情況下，控股股東發(fā)生銀行借款糾紛對上市公司會產(chǎn)生一定的影響，但并不會像公告中所說的那樣“發(fā)生重大改變”。

　　九發(fā)股份出現(xiàn)大股東巨額占款的主要原因在于公司治理結(jié)構(gòu)存在問題，公司與大股東之間沒有建立起資金風險隔離帶，資金管控被弱化。2007年年底，九發(fā)集團作為大股東持有九發(fā)股份47.97%的股權(quán)，中泰信托投資公司作為第二大股東持有九發(fā)股份5.66%的股權(quán)，其他股權(quán)散落在小股東手中。煙臺市牟平區(qū)國資局持有九發(fā)集團100%的股權(quán)，成為九發(fā)股份的實際控制人。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，九發(fā)股份存在一股獨大、國有控股的現(xiàn)象。雖然存在中泰信托與其他小股東聯(lián)手控制公司的可能，但由于其他小股東皆是自然人，這種聯(lián)手控制公司的可能性很小，股權(quán)制衡甚微。因此，在九發(fā)股份和九發(fā)集團的董事長由一人擔任的條件下，九發(fā)集團的管理層完全可以掌控九發(fā)股份的財務資源，在自身出現(xiàn)財務困難的條件下，利用九發(fā)股份的資金來緩解財務危機也就順理成章了。

　　2．成本費用控制不力。對于所處行業(yè)進入門檻不高、市場競爭激烈的九發(fā)股份來說，市場開拓與成本控制是企業(yè)提高競爭力、保持可持續(xù)發(fā)展的關鍵。然而，公司的主營業(yè)務成本率（主營業(yè)務成本/主營業(yè)務收入）由1999年的72.16%上升到2007年的125.92%；主營業(yè)務費用率（三項費用／主營業(yè)務收入）由1999年的3.13%上升到2007年的110.33%，成本費用一直保持上升趨勢。對比分析發(fā)現(xiàn)，公司在2000～2004年的主營業(yè)務收入始終保持良好的增長趨勢，特別是2001和2004年的主營業(yè)務收入增長率在45%以上，其他年度主營業(yè)務收入增長率也在20%以上，但是，由于主營業(yè)務成本增長率大于主營業(yè)務收入增長率的增長幅度，所以公司的主營業(yè)務利潤率由1999年的27.84%下降到2007年的-26.06%，銷售凈利潤率由1999年的22.52%下降到2007年的-284.11%。顯然，這種成本費用增長速度大于收入增長速度的粗放型增長方式是不可能持續(xù)下去的。在2005～2007年，公司的主營業(yè)務收入出現(xiàn)了下滑，而且下滑的速度十分顯著，與2006年相比，2007年公司的主營業(yè)務收入降低了72.34%，產(chǎn)品市場份額急劇萎縮，公司盈利能力明顯下降。

　　3．外匯風險控制不當。九發(fā)股份是外向型企業(yè)，其產(chǎn)品95%出口到日本、歐洲等國家和地區(qū)，收支多以美元計價，因此，公司面臨巨大的外匯風險。而自20世紀90年代以來，亞洲金融危機、日元和美元貶值、美國次債危機、人民幣大幅升值等都對公司的成本和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生了實質(zhì)性的影響。具體表現(xiàn)為主營業(yè)務收入的下降和匯兌損失的增加（具體數(shù)據(jù)見表1）。

　　從2001～2007年公司的匯兌損益來看，只有2001年和2003年的匯兌損益為凈收益，其他幾個年份的匯兌損益均為凈損失，最高時達到2007年的12 831 855.33元。究其原因有二：其一，人民幣升值的影響；其二，公司外匯風險控制不當。自2005年7月人民幣匯率制度改革以來，人民幣兌美元匯率已由原來的8.11上升到2007年年底的7.69，這對于外向型的、出口主要以美元計價的九發(fā)股份來說，無疑會對其匯兌損益產(chǎn)生負面影響。但如果公司能夠及時調(diào)整市場結(jié)構(gòu)、信用政策、外幣政策，正確選擇合理的計價幣種，及時結(jié)匯售匯，或許匯兌凈損失會大大減少。

　　4．負債規(guī)模與結(jié)構(gòu)控制不當。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，當公司的資產(chǎn)負債率突破某臨界點時，公司的破產(chǎn)成本將大于負債的抵稅效應，破產(chǎn)成本加大，公司價值逐漸降低。從歷年的資產(chǎn)負債率來看，公司的負債規(guī)模節(jié)節(jié)攀升，特別是在經(jīng)營面臨困難、資金周轉(zhuǎn)不暢的條件下，公司2007年的資產(chǎn)負債率達到了85.85%（具體數(shù)據(jù)見表2）。盡管公司經(jīng)營的項目屬于國家產(chǎn)業(yè)政策鼓勵的行業(yè)，享有一定的稅收優(yōu)惠政策，但負債利息的抵稅效應并不明顯，負債規(guī)模擴張的累積效應使公司背負了沉重的財務負擔。

　　從公司的負債結(jié)構(gòu)來看，公司主要以流動負債為主，到2007年年底公司的長期負債為零，這種激進型的負債結(jié)構(gòu)安排在公司經(jīng)營紅火、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)順暢的情況下不會表現(xiàn)出太大的財務風險，但是，一旦公司經(jīng)營和資金鏈出現(xiàn)問題，公司極易陷入嚴重的財務危機。由于公司在2007年的負債全部為流動負債，且存在大股東巨額占款，因此在公司經(jīng)營出現(xiàn)困難的條件下，公司便無力償還債務，導致于2007年12月31日到期的銀行借款全部逾期，未能歸還的逾期銀行借款本金及利息為130 330.25萬元，其中已經(jīng)被債權(quán)銀行起訴的逾期借款及利息為69 207.16萬元；公司對外擔保為25 911.58萬元，其中涉及訴訟已判決的擔保達18 911.58萬元。至此，公司陷入嚴重的財務危機，隨時可能破產(chǎn)。

　　5．應收款項控制不當。從1999～2007年的應收款項變化來看，公司僅在2001年應收款項資產(chǎn)余額下降了9.94%，其他年度都保持了一定幅度的上漲，特別是2002、2004和2006三個年度的應收款項資產(chǎn)上漲幅度均在50%以上。從公司2007年年報中可以看出，公司應收款項中應收賬款、其他應收款兩項余額就高達12億多元，占公司總資產(chǎn)20億元的50%以上，壞賬損失高達2億多元。大量應收款項占用了公司巨額資金，這也是導致公司無力償還到期債務的重要原因。

　　三、化解九發(fā)股份財務危機的對策

　　1. 引入戰(zhàn)略投資者，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，健全公司治理機制。九發(fā)股份陷入財務危機的重要原因之一是大股東資金占款及大股東自身體制上的缺陷。要化解這場財務危機，首先要對包括九發(fā)股份在內(nèi)的九發(fā)集團公司實施戰(zhàn)略重組。從九發(fā)集團公司經(jīng)營的項目來看，公司涉足了食用菌、果蔬飲料、旅游、房地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)的未來發(fā)展前景還是比較樂觀的，多屬于國家產(chǎn)業(yè)政策鼓勵的行業(yè)。因此，公司所從事的經(jīng)營開發(fā)項目具備繼續(xù)經(jīng)營的價值，這為進一步引進戰(zhàn)略投資者，實施戰(zhàn)略性重組提供了條件。而且九發(fā)集團公司屬于國有獨資公司，通過引入戰(zhàn)略性投資者，可以有效稀釋國有股份含量，對于優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、建立健全董事會和監(jiān)事會制度，完善經(jīng)理層約束與制衡機制具有積極效應。此外，引進的戰(zhàn)略投資者不僅要能夠注入資金化解公司的財務危機，而且要能夠提供相應的技術、銷售渠道和管理經(jīng)驗，以便為公司的業(yè)務重整提供基礎。

　　2. 設計債務重組方案，化解銀行債務集中到期的風險。如果能夠成功引入戰(zhàn)略投資者，對九發(fā)集團實施戰(zhàn)略性重組，那么九發(fā)集團公司就具備可持續(xù)經(jīng)營的條件。雖然九發(fā)股份2007年年底的負債規(guī)模達17億多元，但如果大股東占款能夠通過股份轉(zhuǎn)讓、戰(zhàn)略投資者注資等方式得以償還，那么九發(fā)股份就可以獲得7.88億元的資金。在此條件下，再與銀行等債權(quán)人進行債務談判，通過債務豁免縮小債務規(guī)模、債務展期優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)、債轉(zhuǎn)股吸納銀行成為公司股東等債務重整措施，則可以化解公司目前所面臨的債務危機。

　　3. 盡快清欠應收款項，加速體外資金回籠。九發(fā)股份的應收款資產(chǎn)可以劃分為兩大類：一類是控股股東及其下屬公司通過關聯(lián)交易所占用的資金；另一類是客戶拖欠的貨款。這兩項在2007年年底達12億多元，嚴重影響了公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營和資金的周轉(zhuǎn)守環(huán)。對于第一類應收款，需要借助政府、戰(zhàn)略投資者、集團公司、上市公司四個方面的共同努力才能解決。政府可以通過股份轉(zhuǎn)讓、注入資金、引進資金、免繳稅費，戰(zhàn)略投資者通過受讓股份、注入資金，集團公司通過資產(chǎn)變現(xiàn)，上市公司通過定向增發(fā)等方式的綜合效用，合力解決大股東的資金占款問題。對于第二類應收款，公司可通過催收、法律訴訟、資產(chǎn)兌換、商業(yè)銀行的保理業(yè)務等方式積極清收，提高體內(nèi)資金的周轉(zhuǎn)守環(huán)能力。

　　4. 改革財務管理體制，建立健全財務控制制度。大股東資金占款、大量應收款不能及時收回、銀行貸款集中到期、外匯損失不斷加大等跡象說明公司財務管理存在一定的問題。首先，上市公司應理順與集團公司的財務關系。集團公司只是上市公司的一個股東，其與上市公司的關系只是投資與被投資的關系，集團公司可以通過公司治理機制行使自己的權(quán)利、參與利潤分成，但不能直接干預上市公司的財權(quán)。其次，上市公司應理順與控股子公司之間的財務關系，合理劃分責、權(quán)、利邊界。同時，上市公司還應建立健全財務控制制度，包括會計核算制度、財務信息披露報告制度、投融資管理制度、資金管理制度、財務政策調(diào)控制度、利潤分配制度等，以約束公司的財務行為。只有在理順九發(fā)集團與九發(fā)股份的財務關系、建立健全內(nèi)部財務控制制度的基礎之上，才能夠保證九發(fā)股份財務機制的健康、有效運行，防范財務危機的發(fā)生。