[摘　要]企業(yè)具有生命周期的特征，一般經(jīng)歷初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期4個階段，每個發(fā)展階段具有不同的財務特征，應選擇與之相適應的財務管理策略。

　　[關鍵詞]企業(yè)生命周期；財務特征；財務管理；財務策略

　　一、企業(yè)生命周期及其階段性特征

　　1989年，美國愛迪思研究所創(chuàng)始人伊查克。愛迪思博士提出了企業(yè)生命周期理論[1].他認為企業(yè)生命周期是指企業(yè)從創(chuàng)辦開始，到其消亡為止所經(jīng)歷的自然時間，包括初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期4個階段。馬歇爾曾以森林中的樹木對公司生命周期作類比，“歲月或遲或早都要對它們發(fā)生影響……它們逐漸失去活力”[2].我們的觀點是由于企業(yè)受經(jīng)濟周期、產(chǎn)業(yè)生命周期、資源周期、管理周期以及人的生命周期等因素的綜合影響，企業(yè)的盈利狀況表現(xiàn)出周期性特征，導致企業(yè)的發(fā)展過程表現(xiàn)出周期性特征。預期盈利導致企業(yè)的創(chuàng)建，企業(yè)進入初創(chuàng)時期；盈利水平快速提高，企業(yè)進入成長時期；盈利水平由緩慢提高轉(zhuǎn)變?yōu)槊黠@下降，企業(yè)進入成熟時期；盈利水平持續(xù)下降，企業(yè)進入衰退時期[3].

　　1.初創(chuàng)時期。這一階段的企業(yè)始于2種情況：一是在獲得一定專有技術后由個人獨資、集體合資或國家投資創(chuàng)建的企業(yè)；二是由原有企業(yè)接管其它企業(yè)而轉(zhuǎn)變成新的企業(yè)。處于初創(chuàng)期的企業(yè)，其生產(chǎn)設備簡陋；擁有一定的生產(chǎn)技術或?qū)Ｓ屑夹g；生產(chǎn)規(guī)模小，產(chǎn)品市場份額低，固定成本大；企業(yè)組織結構簡單，生產(chǎn)經(jīng)營者與管理者合二為一，管理體制采取集權模式；資本主要是股東投入的股本和少量的債務；企業(yè)盈利能力低，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不順，經(jīng)常出現(xiàn)財務困難。

　　初創(chuàng)時期的企業(yè)經(jīng)常采用“鉆縫隙”策略，在某個產(chǎn)業(yè)的細分市場中提供異質(zhì)產(chǎn)品或個性化的服務。由于企業(yè)規(guī)模小，正可謂“船小好調(diào)頭”，能夠快速適應環(huán)境的變化。另外，企業(yè)的管理習慣還沒有形成，各種內(nèi)部控制制度還沒有完全建立，管理機制靈活而富有彈性。

　　2.成長時期。渡過初創(chuàng)時期，企業(yè)就進入了成長時期。成長時期又可分為2個階段：迅速成長階段和穩(wěn)定成長階段。在迅速成長階段，企業(yè)基本形成了自己獨特的產(chǎn)品系列，產(chǎn)品市場份額穩(wěn)步提高，市場競爭能力逐漸增強，業(yè)績增長速度加快。經(jīng)過快速的增長和積累之后，市場競爭者增多，產(chǎn)品市場份額增長速度減緩，企業(yè)進入了穩(wěn)步成長階段。在這一階段，企業(yè)已經(jīng)接近成熟，是成熟期的過渡階段。這時，企業(yè)在競爭產(chǎn)業(yè)中已經(jīng)有了比較明確的市場定位，為了保持現(xiàn)有的發(fā)展速度，企業(yè)會不斷尋求新的業(yè)務，尋求新的利潤增長點。企業(yè)管理層的決策管理和風險管理的能力較強，分權經(jīng)營管理模式逐漸得到完善，具有管理經(jīng)驗的職業(yè)經(jīng)理人不斷被吸收到企業(yè)中來。

　　3.成熟時期。這一時期可分為2個階段：第一階段稱為成熟前期；第二階段稱為蛻成熟化階段。這2個階段最主要的區(qū)別在于成熟前期是骨干企業(yè)向大型或較大型企業(yè)的演變和發(fā)展時期，這一階段的主要特點是企業(yè)內(nèi)部大多還是單一單位（單廠形式），企業(yè)還是企業(yè)家式的經(jīng)營方式，企業(yè)內(nèi)尚未形成成熟的經(jīng)理階層。此時，企業(yè)通過前向一體化和后向一體化，取得了原料和銷售的控制權，形成了比較完整的產(chǎn)業(yè)鏈；企業(yè)資金雄厚、技術先進、人才資源豐富、管理水平提高，具有較強的生存能力和競爭能力。成熟后期則是大企業(yè)向現(xiàn)代巨型公司或超級大企業(yè)演變的重要時期，我們把這一階段稱為蛻成熟化階段。它與成熟前期的最大區(qū)別就在于企業(yè)內(nèi)部的多單位和職業(yè)經(jīng)理階層的形成。此時，企業(yè)已經(jīng)走向內(nèi)部單位的多元化和集團化，企業(yè)能更有效地進行日常業(yè)務流程的協(xié)調(diào)和資源的有效配置，從而促進企業(yè)的低速持續(xù)成長。但在企業(yè)成熟后期，原有產(chǎn)品的市場已經(jīng)飽和，生產(chǎn)能力出現(xiàn)過剩；企業(yè)效益下降，成本開始上升，企業(yè)內(nèi)部出現(xiàn)了官僚主義傾向。為了解決這些問題，使企業(yè)重新邁入增長軌道，就需要技術、管理創(chuàng)新，或通過分立、合并、資產(chǎn)重組等形式，使企業(yè)完成業(yè)務的蛻變和管理體制的改變。

　　4.衰退時期。衰退期的企業(yè)表現(xiàn)為幾種情況：一種是在成熟前期的企業(yè)未實現(xiàn)后期的蛻變而衰退下來；另一種是在蛻變后，企業(yè)自然進入衰退期；還有一種是經(jīng)蛻變后，企業(yè)成為超級大型企業(yè)集團進入新的成長階段。無論哪一種情況的發(fā)生，事實上都說明企業(yè)遵循生命周期規(guī)律。處于衰退期的企業(yè)產(chǎn)品市場份額逐漸下降，新產(chǎn)品試制失敗，或還沒有完全被市場所接受；管理階層的官僚主義、本位主義嚴重，部門之間相互推諉責任、士氣低落；出現(xiàn)虧損，股票價格逐漸下跌。此時，被競爭對手接管、兼并的可能性增大，企業(yè)生存受到威脅。

　　二、企業(yè)生命周期階段的財務特征

　　（一）初創(chuàng)時期的財務特征

　　1.資本主要來源于創(chuàng)業(yè)者和風險資本家。由于初創(chuàng)時期企業(yè)資信水平低，償債能力差，資產(chǎn)抵押能力有限，負債融資缺乏信用和擔保支持，很難獲得銀行貸款支持。資金主要來源于創(chuàng)業(yè)者的投入和風險投資公司的投入。

　　2.投資項目具有高風險高收益的特點。初創(chuàng)時期企業(yè)的投入多、產(chǎn)出少，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)緩慢等特點決定了高風險的特點。但是，企業(yè)擁有的新發(fā)明、新技術轉(zhuǎn)化而成的新產(chǎn)品又孕育著新的市場機遇，所以，投資項目又具有高收益的特點。

　　3.創(chuàng)業(yè)者財務集權治理模式。企業(yè)小，創(chuàng)業(yè)者集投資者、生產(chǎn)經(jīng)營者、管理者于一身，即為“小企業(yè)做事、大企業(yè)做人”。對于初創(chuàng)時期的企業(yè)來說，創(chuàng)業(yè)者對籌資、投資以及日常財務管理工作都要過問，財務大權完全操控在創(chuàng)業(yè)者手中，財務管理體制是典型的創(chuàng)業(yè)者財務集權治理模式。

　　（二）成長時期的財務特征

　　1.企業(yè)籌資能力提高，融資渠道多元化。進入成長期的企業(yè)所面臨的內(nèi)外部條件發(fā)生了一系列的變化。新技術不斷成熟、新產(chǎn)品逐漸被市場接受，客戶穩(wěn)定增加，生產(chǎn)銷售量提高，產(chǎn)品成本下降，經(jīng)營風險隨著業(yè)務量的提高而不斷降低。企業(yè)對資金的需求量也越來越大，不僅可以利用銀行進行間接融資，而且還可以通過發(fā)行股票和債券進行融資。

　　2.往往實施比較積極的財務政策。從初創(chuàng)期到成長期，創(chuàng)業(yè)者嘗到了成功的甜頭，從心理行為上急于擴大企業(yè)的規(guī)模，更富于冒險精神，往往選擇比較積極的財務政策。通過提高負債比率，發(fā)揮財務杠桿的作用，滿足企業(yè)成長對資金的需求；在銷售策略上，選擇有利于客戶、擴大市場銷售額的銷售政策，如放松商業(yè)信用條件、提高售后服務、改善產(chǎn)品性能和質(zhì)量等；收益分配選擇少量的現(xiàn)金股利和高比例配股、送股，提高收益留存率， 實現(xiàn)高積累、快擴張。

　　3.經(jīng)營者分權財務治理模式逐漸形成。隨著企業(yè)的不斷成長、規(guī)模的壯大，企業(yè)組織結構由單層逐漸形成多層，由簡單變復雜。創(chuàng)業(yè)者集權財務治理模式不能適應成長期企業(yè)發(fā)展的需要。企業(yè)內(nèi)部控制制度逐漸完善，對分公司或子公司采取分權管理、預算控制，創(chuàng)業(yè)者將經(jīng)營權不斷授權給具有經(jīng)營管理專長的職業(yè)經(jīng)理人員；創(chuàng)業(yè)者對企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、業(yè)務規(guī)劃、重大的財務事件進行決策管理，經(jīng)營者負責具體實施戰(zhàn)略、規(guī)劃和計劃，所有權與經(jīng)營權逐漸發(fā)生分離。

　　（三）成熟時期的財務特征

　　1.財務狀態(tài)較為穩(wěn)定。成熟期企業(yè)的生產(chǎn)技術、管理比較成熟、產(chǎn)品市場份額穩(wěn)定，企業(yè)盈利水平穩(wěn)定、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)順暢、資產(chǎn)結構合理，財務狀態(tài)處于十分穩(wěn)定的時期。

　　2.實施比較穩(wěn)健的財務政策。成熟期企業(yè)雖然各個方面都令人滿意，但是，存在著市場萎縮、行業(yè)生命周期進入蕭條的可能，所以，企業(yè)存在著潛在的經(jīng)營風險。為了控制企業(yè)的總體風險，企業(yè)往往選擇比較穩(wěn)健的資本結構政策，投資項目選擇比較慎重，不愿投資高風險的項目；股利分配一般以現(xiàn)金形式為主，而且股利支付率相對穩(wěn)定。

　　3.職業(yè)經(jīng)理層財務治理模式形成。由于市場進入者增多，產(chǎn)品市場趨于飽和，毛利率下降，企業(yè)往往選擇技術轉(zhuǎn)讓，海外擴張，建立分公司、子公司等規(guī)模擴張戰(zhàn)略。這種跨區(qū)域、跨文化的規(guī)模擴張，伴隨的風險是很大的，包括市場風險、利率風險、政治風險、信用風險等等。業(yè)務的復雜化給企業(yè)管理帶來了困難，客觀上需要職業(yè)經(jīng)理人員進行實際運作、管理。對于各種風險的管理、項目的分析論證需要有專業(yè)知識、實際經(jīng)驗的職業(yè)經(jīng)理人，形成了以職業(yè)經(jīng)理為主的財務治理模式。

　　（四）衰退時期的財務特征

　　1.企業(yè)盈利能力下降，財務狀況趨于惡化。行業(yè)的生命周期到了衰退期，產(chǎn)品供大于求，有實力的企業(yè)會選擇價格下調(diào)和更為寬松的信用政策。價格大戰(zhàn)，造成企業(yè)的盈利下降；商業(yè)信用的放寬，造成企業(yè)應收款項余額增加，企業(yè)的壞賬損失增加。這時，股票價格開始下跌，發(fā)行股票、債券融資十分困難，銀行信用貸款收緊，企業(yè)籌資能力下降。在企業(yè)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不暢、融資困難的條件下，企業(yè)的財務狀況開始惡化。

　　2.資產(chǎn)、業(yè)務重組，企業(yè)被接管或兼并。衰退時期的企業(yè)通過業(yè)務收縮、資產(chǎn)重組，或被接管、兼并等形式可以延緩衰退，或蛻變?yōu)榱硗庖粋€產(chǎn)業(yè)的企業(yè)。受業(yè)績壓力和來自于證券市場股票價格壓力的影響，管理層迫切需要扭轉(zhuǎn)企業(yè)財務惡化的局面，實施有效的重組計劃和企業(yè)兼并計劃是衰退時期必然的選擇。

　　三、企業(yè)生命周期階段的財務管理策略

　?。ㄒ唬┏鮿?chuàng)時期的財務管理策略

　　1.資本集聚策略。初創(chuàng)時期，企業(yè)最稀缺的是資本，能否有充足的資本支持是企業(yè)打開市場、維持生存的基本條件。創(chuàng)業(yè)者必須對企業(yè)的生產(chǎn)技術、市場前景、盈利預測進行充分調(diào)查、科學論證、正確預測，并將這一系列信息向資本所有者進行及時報告、溝通，以吸引資本所有者追加投資。將創(chuàng)業(yè)者的設想向風險資本家推介，爭取風險資本家的支持。在企業(yè)開始有了盈利記錄，而且，市場前景開始逐漸明晰時，企業(yè)應積極準備，爭取在創(chuàng)業(yè)板市場上發(fā)行股票，擴大股本規(guī)模。

　　2.保持富有彈性的、靈活的財務策略。初創(chuàng)時期，最難的是打開產(chǎn)品的銷售市場。企業(yè)可以選擇直接進入市場，也可以選擇寄居進入市場。直接進入市場的難度比較大，需要建立銷售網(wǎng)絡，銷售費用高，定價策略、商業(yè)信用策略要保持彈性。寄居進入市場，是指通過選擇已經(jīng)進入成長期或成熟期的企業(yè)作為寄居體，將企業(yè)的產(chǎn)品與寄居體企業(yè)的產(chǎn)品搭配銷售，或利用寄居體企業(yè)的銷售網(wǎng)絡進入市場。

　　3.通過權益資本建立利益相關者同盟。初創(chuàng)時期，企業(yè)的稟賦條件具有不確定性，如產(chǎn)品市場、生產(chǎn)技術、銷售網(wǎng)絡等方面，包括創(chuàng)業(yè)者、員工、銷售商在內(nèi)的利益相關者很容易產(chǎn)生短期行為。為了使利益相關者團結一致，共謀事業(yè)，可以將員工的人力資本、銷售商的客戶資源予以權益資本化，通過談判設定予以資本化的數(shù)額，使初創(chuàng)時期的企業(yè)形成一個以創(chuàng)業(yè)者為主、多方利益主體共同治理的同盟。

　?。ǘ┏砷L時期的財務管理策略

　　1.保持與規(guī)模擴張、利潤增長相適應的籌資額度。新產(chǎn)品成功推向市場之后，銷售額會隨之增長，企業(yè)為了擴大生產(chǎn)，就需要增加投資，以增添機器設備、存貨和勞動力，這就需要籌集大量資金來實現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模擴張戰(zhàn)略。首先，適當提高資產(chǎn)負債比率、降低資本成本，實現(xiàn)股東權益最大化。成長時期，企業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定、增長較快，適當擴大負債比率，保持資產(chǎn)負債率在50%～60%之間較為恰當。這樣，一方面，負債利息的稅盾效應，可以降低負債資本的成本；另一方面，可以使股東享受企業(yè)成長時期業(yè)績穩(wěn)定增長帶來的股東權益穩(wěn)定增長的好處[4].其次，正確預測企業(yè)資金需求量，保持企業(yè)快速、可持續(xù)增長。成長期企業(yè)應正確識別市場機會，適時擴大企業(yè)規(guī)模，正確預測資金需求量。財務部門應充分利用成長期企業(yè)的融資優(yōu)勢，為企業(yè)發(fā)展提供充足的資金，實現(xiàn)企業(yè)的銷售增長、利潤增長與股東權益增長的有機同步提高。

　　2.保持積極穩(wěn)健的財務政策。成長時期的企業(yè)也并非一帆風順，財務政策的選擇應留有余地，以應付突發(fā)事件或短時期的市場波動帶來的資金緊張局面。做好客戶的信用資料記錄，正確評估客戶信用，防止信用風險發(fā)生對企業(yè)成長的影響；保持現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的順暢進行，加速資金周轉(zhuǎn)，提高資金周轉(zhuǎn)速度；正確核定資產(chǎn)跌價準備金率和應收賬款壞賬準備金率，防范財務風險的發(fā)生；提高研發(fā)費用比率，支持技術開發(fā)的資金需求，為企業(yè)持續(xù)增長提供后備力量；擴大固定資產(chǎn)技術改造投資比例，為企業(yè)規(guī)模擴張?zhí)峁┪镔|(zhì)基礎。股利分配以分紅股、配股為主要形式，擴大留存收益比例。

　　3.建立適當分權的財務管理模式。企業(yè)規(guī)模的擴張同時也伴隨著組織結構的膨脹，業(yè)務鏈的拉長和組織層級的增多必然造成代理成本的提高，財務集權治理模式已不能適應管理幅度增長的要求。為了適應管理幅度增大的要求，財務權力適當下移，建立適當分權的財務管理體制，更能激發(fā)基層單位的積極性，以為企業(yè)可持續(xù)增長提供體制保障。

　　（三）成熟時期企業(yè)的財務策略

　　1.利用剩余資金，選擇證券化資產(chǎn)投資，優(yōu)化資產(chǎn)結構。成熟時期，企業(yè)的財務狀態(tài)比較穩(wěn)定，有充足的現(xiàn)金流，為了降低資金的機會成本，可以選擇收益有保證的國庫券、金融債券進行投資。這樣，不僅可以優(yōu)化資產(chǎn)結構、提高資產(chǎn)收益率，而且，還可以在企業(yè)急需資金時，變現(xiàn)證券化資產(chǎn)，滿足企業(yè)資金的需要。

　　2.加強投資管理，保證預期投資報酬率的實現(xiàn)。成熟時期，企業(yè)對外投資增多，對集團公司下屬公司的資本管理越來越重要。下屬公司有的是附屬公司、有的是控股子公司、有的是參股公司。對附屬公司應實行集權管理模式；對控股子公司應采取股東依法治理的財務模式，可以通過完善公司治理結構，及時召開股東大會等方式有效行使包括重大財務事項的決策權、預算控制管理權。對參股公司應采取相機財務治理模式，預期能夠穩(wěn)定獲取利潤，可以追加投資，否則，應及時轉(zhuǎn)讓股權，將投資風險控制在可以接受的范圍內(nèi)。

　　3.加強成本管理，保持成本領先戰(zhàn)略。成熟期的末期，企業(yè)的銷售由正增長向負增長轉(zhuǎn)變，銷售量的下降必然引起單位固定成本的增加，同時，價格也在不斷下降。成本的上升和價格的下降，造成利潤的快速下降。為此，企業(yè)必須加強成本管理，實現(xiàn)低成本擴張，兼并弱勢企業(yè)，提高業(yè)務量，降低固定成本和變動成本，保持成本領先。

　?。ㄋ模┧ネ藭r期的財務管理策略

　　1.資產(chǎn)變現(xiàn)、壓縮開支，保持現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正常進行。由于產(chǎn)業(yè)周期進入衰退階段，造成銷售量的明顯下降，這會給企業(yè)現(xiàn)金流造成很大的壓力。此時，企業(yè)應將閑置不用的固定資產(chǎn)進行變現(xiàn)處理，收縮企業(yè)的業(yè)務單元；對機構進行精簡，降低人工費用和管理費用；處置閑置資產(chǎn)、回收應收賬款，使企業(yè)的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正常運行。

　　2.實施資產(chǎn)重組，優(yōu)化長期資產(chǎn)的組合，提高資產(chǎn)收益率。衰退時期，企業(yè)的財務資源必須通過資產(chǎn)重組的方式重新配置，提高優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的資源配置比例，維持衰退產(chǎn)業(yè)必要的資源，以優(yōu)化企業(yè)的長期資產(chǎn)結構。這樣，一方面可以通過進入另一產(chǎn)業(yè)獲得生機，另一方面可以等待原有產(chǎn)業(yè)的復蘇度過困難時期。

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