CVA—衡量企業(yè)財務(wù)狀況的新方法

　　公司在經(jīng)營該項目時，往往采用會計方法衡量項目價值，這給股東從會計報表中直接獲得數(shù)據(jù)與項目預(yù)期的現(xiàn)金流價值進(jìn)行比較，帶來了一定的困難CVA（Cash Value Added）即現(xiàn)金增加值，是價值管理的一種方法，現(xiàn)金增加值概念由瑞典學(xué)者Erik Ottosson和Fredik Weissenrieder于1996年提出，目的是從股東角度持續(xù)衡量公司價值。我們知道，公司在進(jìn)行投資項目決策時，一般采用凈現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算項目的投資價值，然而公司在經(jīng)營該項目時，往往采用會計方法衡量項目價值，這給股東從會計報表中直接獲得數(shù)據(jù)與項目預(yù)期的現(xiàn)金流價值進(jìn)行比較，帶來了一定的困難。為了便于管理層從投資者角度持續(xù)衡量公司價值，CVA模型應(yīng)運而生。目前這一模型在歐洲公司使用較為廣泛，世界第二大啤酒公司SAB Miller就率先使用現(xiàn)金增加值報表，公開披露其價值產(chǎn)生及利益分配信息。

　　1、概述

　　CVA模型包括經(jīng)營現(xiàn)金流（OCF）和經(jīng)營現(xiàn)金流要求（OCFD）這兩個現(xiàn)金項目。經(jīng)營現(xiàn)金流為除去折舊的息前稅前利潤（EBD印、營運資金變動和非戰(zhàn)略性投資三項之和；經(jīng)營現(xiàn)金流要求代表投資者對公司戰(zhàn)略投資要求的現(xiàn)金流。OCF和OCFD的差值即為CVA.不難看出，一個時期的現(xiàn)金增加值是對該期間現(xiàn)金產(chǎn)出量高于投資者要求的估計。

　　需要注意的是，測算整個公司的CVA只需將一項戰(zhàn)略投資項目擴(kuò)展到多項即可，一家公司的OCFD等于各個期間每項戰(zhàn)略投資OCFD的總和，其中投資額包括每一項仍在經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)的投資項目。如果增加了股東的價值，該公司的凈現(xiàn)值和CVA一定是正的。

　　投資凈現(xiàn)值NPV=PV（0CF1……n）—投資=PV（OCF1……n ）-PV（0CFD1……n ）

　　2、CVA中的重要概念

　　-戰(zhàn)略投資與非戰(zhàn)略投資

　　公司的初始投資總額可以分為戰(zhàn)略投資與非戰(zhàn)略投資兩部分，戰(zhàn)略投資是能夠產(chǎn)生新價值的投資，而非戰(zhàn)略投資本身不產(chǎn)生新價值，僅用于保證初始戰(zhàn)略投資產(chǎn)生預(yù)期價值。傳統(tǒng)觀念中關(guān)于現(xiàn)金支出是作為投資還是作為費用的爭論在現(xiàn)金增加值模型中沒有意義。管理層理解并決定戰(zhàn)略投資的方向非常關(guān)鍵，這將對公司整個戰(zhàn)略計劃產(chǎn)生影響并控制公司的經(jīng)營策略。由于戰(zhàn)略投資能夠產(chǎn)生新價值，因此應(yīng)當(dāng)是公司決策者關(guān)心的重點。然而在公司日常經(jīng)營中，非戰(zhàn)略投資決策發(fā)生的頻率遠(yuǎn)高于戰(zhàn)略投資決策，傳統(tǒng)的管理會計使管理層在控制和評價非戰(zhàn)略投資上浪費了大量寶貴時間，也扭曲了管理層對業(yè)務(wù)的理解。

　　-會計中的資本成本與CVA模型中的資本成本

　　公司進(jìn)行長期戰(zhàn)略投資時若采取資本收益率核算，在投資初期一般都是虧損的，隨著時間的推移逐漸盈利。尤其是當(dāng)期初的戰(zhàn)略投資額遠(yuǎn)高于隨后的非戰(zhàn)略投資額時，導(dǎo)致后面年份的資本使用率非常低。若該項目產(chǎn)生現(xiàn)金流的年份超出期初預(yù)計的經(jīng)濟(jì)壽命，會計上仍然會繼續(xù)計算其投資收益率。這樣就使會計投資收益率成為一個變動的指標(biāo)，作為績效考核的指標(biāo)有失妥當(dāng)。

　　事實上，大多數(shù)項目在投資初期盈利能力較強(qiáng)，隨著時間的推移，維持成本增加，盈利能力逐漸下降，生產(chǎn)效率逐漸降低，同時來自競爭產(chǎn)品的新技術(shù)的發(fā)展也降低產(chǎn)品的市場價格。與此相對應(yīng)，大多數(shù)項目的投資初期CVA指數(shù)均大于1，投資后期CVA指數(shù)逐漸降低，經(jīng)濟(jì)壽命終結(jié)時，產(chǎn)生現(xiàn)金的能力也較低，CVA指數(shù)隨之變差，這個結(jié)果便于投資者理解商業(yè)邏輯。

　　3、CVA的計算根據(jù)現(xiàn)金增加值定義，計算包括兩個部分：OCF與OCFD.

　　OCF只需要算出項目經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流：可以將營業(yè)利潤調(diào)整為現(xiàn)金項目，其中根據(jù)現(xiàn)金增加值的特點，非戰(zhàn)略投資計為現(xiàn)金成本，作為費用除去；或者采用直接計算的方法，從經(jīng)營收入的現(xiàn)金項目開始，減去各項現(xiàn)金費用，得到經(jīng)營現(xiàn)金流。

　　OCFD的計算分為三步：（1）確定各戰(zhàn)略項目每項仍在使用的戰(zhàn)略投資的初始投資；（2）估計每項戰(zhàn)略投資的經(jīng)濟(jì)壽命；（3）尋找各項戰(zhàn)略投資每個時期（年／季度／月）必須產(chǎn)生的名義現(xiàn)金流是多少，計算該項戰(zhàn)略投資期初凈現(xiàn)值為0時，投資以后各期名義現(xiàn)金流。

　　根據(jù)上面的結(jié)果計算現(xiàn)金增加值，如果一項戰(zhàn)略投資的OCF大于其OCFD，則說明該公司的戰(zhàn)略投資項目當(dāng)年增加公司的價值。反之則說明戰(zhàn)略投資是虧損的。詳細(xì)的計算步驟如下：

　　銷售收入-成本=營業(yè)利潤＋/-營運資金變動-非戰(zhàn)略投資=OCF-OCFD=CVA

　　還可以表示為：

　　營業(yè)利潤（EBIT）／折舊=EBDIT-OCFD=CVA

　　現(xiàn)金增加值就是股東角度的公司戰(zhàn)略投資產(chǎn)生的價值。也可以用現(xiàn)金增加值指數(shù)（CVA Index）來表示：

　　經(jīng)營現(xiàn)金流/經(jīng)營現(xiàn)金流要求=現(xiàn)金增加值指數(shù)

　　現(xiàn)金增加值指數(shù)與盈利能力指數(shù)（P1）的表示相似，現(xiàn)金增加值指數(shù)大于1時，現(xiàn)金增加值為正數(shù)。

　　目前我國許多公司披露的財務(wù)信息可靠性都比較低。管理層不使用手頭上的財務(wù)信息進(jìn)行投資決策，究其原因主要是投資利潤率的目標(biāo)并沒有關(guān)系到投資計劃和投資戰(zhàn)略對公司的經(jīng)營利潤和成本帶來的影響，也就是說兩者之間脫節(jié)?，F(xiàn)金增加值模型可以將公司的投資利潤目標(biāo)與公司的投資計劃和投資戰(zhàn)略緊密結(jié)合起來，促使公司管理層致力于獲得準(zhǔn)確的經(jīng)營財務(wù)信息，這樣將能極大地提高公司財務(wù)信息的可靠程度。