一、盛大與收購(gòu)雙方的共同股東的“合謀”與后續(xù)收購(gòu)資金分析

　　以目前盛大持有新浪的19.5%股份看，最多能獲得新浪2到3個(gè)董事會(huì)席位，如果不能與主要股東結(jié)盟，則盛大難以控制董事會(huì)，那么陳天橋收購(gòu)新浪的計(jì)劃將落空。

　　而從兩家上市公司公布的“十大持股機(jī)構(gòu)”與“十大持股基金”可知，新浪的其中四大股東（包括三家持股機(jī)構(gòu)與一家基金）同時(shí)也是盛大的股東，這四大股東分別是：Capital Research and Management Company、Axa、Morgan Stanley（摩根斯坦利）和AXA Premier Vip Aggressive Equity Portfolio，四家股東目前持有新浪的股份比例為18.59%.

　　由于總股本5047.8萬(wàn)股的新浪，長(zhǎng)期以來(lái)股權(quán)分散。在前十大機(jī)構(gòu)投資者中，僅有三家股權(quán)比例超過(guò)5%，十家機(jī)構(gòu)投資者和十家共同基金投資者合計(jì)持股63%.如果合并盛大與以上四家新浪與盛大的共同股東的持股，比例將達(dá)到38.09%，在新浪的主要股東中（“盛大＋新浪的10大機(jī)構(gòu)股東和＋新浪的10大共同基金投資者”）所占比例達(dá)47%，那么，若盛大與這些股東早已提前“合謀”，基本可以控制新浪的董事會(huì)。

　　從另外一方面看，根據(jù)盛大公布的最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，盛大擁有現(xiàn)金為4.42億美元，在這4.42億美元中，有1.667億美元應(yīng)預(yù)留用于支付而不能用于收購(gòu)。這樣計(jì)算下來(lái)，盛大只有2.753億美元的收購(gòu)資金。從公告看，盛大現(xiàn)已投入2.3億資金，這表明了盛大后續(xù)的收購(gòu)資金不足，即使考慮04年陳天橋曾拋售部分盛大股票籌集的資金，如果盛大繼續(xù)增持新浪股票，增持的幅度也相當(dāng)有限（盛大此次收購(gòu)的資金主要來(lái)自于其發(fā)行的2億美元可轉(zhuǎn)換債券，未來(lái)也面臨一定的償付壓力）。從這個(gè)角度分析，盛大與機(jī)構(gòu)股東提前“合謀”控制新浪的董事會(huì)的可能性較大，相信此次盛大收購(gòu)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)已就此事做出相應(yīng)安排。

　　二、盛大所收購(gòu)新浪的19.5%股份的來(lái)源分析

　　新浪在NASDAQ市場(chǎng)平時(shí)的成交量一般維持在幾百萬(wàn)左右，而2005年2月8日一個(gè)交易日成交量猛增到44，028，500股，而當(dāng)日（中國(guó)傳統(tǒng)節(jié)日大年三十）盛大以23.17美元購(gòu)入新浪7，280，000股，即使考慮到美國(guó)股市的“T＋0”交易的因素，當(dāng)日新浪股票成交量占總股本接近90%的比例，如此巨大的交易量沒(méi)有機(jī)構(gòu)的配合幾乎不可能，況且當(dāng)日新浪股價(jià)為20美元左右的低點(diǎn)，機(jī)構(gòu)不會(huì)盲目的集體大量拋盤(pán)，盛大與機(jī)構(gòu)的配合之好可見(jiàn)一斑。

　　2月8日，新浪發(fā)布04年四季度及全年財(cái)務(wù)報(bào)告，報(bào)告在未來(lái)的“業(yè)績(jī)展望”中提到“受2005年1月下旬廣電總局發(fā)布的通知和2005年1月中國(guó)移動(dòng)變更彩信服務(wù)收費(fèi)流程及中國(guó)移動(dòng)將彩信服務(wù)轉(zhuǎn)移至MISC平臺(tái)影響，當(dāng)前財(cái)務(wù)預(yù)期數(shù)字中所包含的不確定性將遠(yuǎn)高于先前幾個(gè)季度的財(cái)務(wù)預(yù)期”。受此影響，新浪股價(jià)跳水，從下圖可以看到，2月7日新浪在NASDAQ市場(chǎng)的收盤(pán)價(jià)為27.35美元，而2月8日新浪一開(kāi)盤(pán)暴跌到20.23美元，這時(shí)盛大果斷入場(chǎng)大幅購(gòu)買(mǎi)，可以說(shuō)盛大選擇的時(shí)機(jī)恰到好處。

　　我們從此次收購(gòu)前后新浪與盛大的股權(quán)結(jié)構(gòu)分析，可以看出某些機(jī)構(gòu)的布局與退出井然有序。我們以2004年12月31日（收購(gòu)前）和2005年2月18日（收購(gòu)后）兩家公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)分析：

　　從上表可知，除機(jī)構(gòu)股東Axa在此次盛大收購(gòu)新浪的過(guò)程中增持股份1.75%以外，新浪的前十大機(jī)構(gòu)股東都在本次收購(gòu)過(guò)程中進(jìn)行了不同程度的減持，而包括COATUE MANAGEMENT LLC、TIGER TECHNOLOGY MANAGEMENT LLC和ESSEX INVESTMENT MANAGEMENT CO LLC三家機(jī)構(gòu)股東則進(jìn)行了大幅度的減持甚至完全套利出局，而盛大在2月8日大幅增持新浪股票的當(dāng)天是以23.17美元的低價(jià)購(gòu)入，這說(shuō)明了盛大收購(gòu)新浪股票得到了某些機(jī)構(gòu)的配合。

　　而從增持的角度看，除第一大股東Capital Research and Management Company減持0.62%股份外，新浪原第三大股東Axa在此次盛大收購(gòu)新浪的過(guò)程中增持股份1.75%到5.84%，躍升為新浪第二大機(jī)構(gòu)股東。另外，Morgan Stanley（摩根斯坦利）由原來(lái)的非十大機(jī)構(gòu)股東躍升為新浪的“十大機(jī)構(gòu)股東”之一，增持后的持股比例為2.18%，位列第八大股東。這幾大股東（同為盛大的股東）在此次收購(gòu)中對(duì)新浪股票的增持，想必未來(lái)在“幫助”盛大控制新浪董事會(huì)時(shí)會(huì)共同進(jìn)退。

　　從上兩表分析可知，Morgan Stanley（摩根斯坦利）在此次收購(gòu)中大幅減持（減持比例2.33%）盛大股票而又大幅增持了新浪股票（由原來(lái)的非十大機(jī)構(gòu)股東躍升為新浪的“十大機(jī)構(gòu)股東”之一，增持后的持股比例為2.18%，位列第八大股東）。其余兩家新浪與盛大的共同股東都大幅增持了盛大的股票，Capital Research and Management Company和Axa均由收購(gòu)前的非十大機(jī)構(gòu)股東躍升為盛大的“十大機(jī)構(gòu)股東”，兩家公司分列盛大“十大機(jī)構(gòu)股東”的第二和第五位，Capital Research and Management Company大幅增持至1.66%，增持比例超過(guò)1.25%，Axa大幅增持至1.42%，增持比例超過(guò)1.01%.這反映了這幾家共同股東對(duì)未來(lái)收購(gòu)前景的信心與“撮合”收購(gòu)的可能性。

　　從另一方面看，我們發(fā)現(xiàn)在此次收購(gòu)中有部分“無(wú)心戀戰(zhàn)”機(jī)構(gòu)已悄然退出，為未來(lái)的盛大收購(gòu)布局做好了鋪墊，例如，收購(gòu)前ESSEX INVESTMENT MANAGEMENT CO LLC分別位列新浪與盛大的第十和第四大機(jī)構(gòu)股東，而收購(gòu)后，該機(jī)構(gòu)則完全退出了兩家公司的前“十大機(jī)構(gòu)股東”名單。

　　三、新浪管理層“抵抗”收購(gòu)的可能性分析

　　上市公司高管集中在某一區(qū)間大量集體性?huà)伿郾竟竟善?，一般給市場(chǎng)以負(fù)面信號(hào)，顯示高管對(duì)公司的未來(lái)信心不足，而我們發(fā)現(xiàn)新浪高管的集中售股時(shí)間正好是新浪三季度報(bào)告出爐后（收入和盈利一片大好），而新浪在隨后發(fā)布的04年四季度及全年財(cái)報(bào)時(shí)，即對(duì)公司的未來(lái)盈利做出了悲觀預(yù)測(cè)，這也旁證了新浪高管對(duì)本公司未來(lái)的悲觀。

　　根據(jù)新浪的04年財(cái)報(bào)，截至2004年12月31日，新浪的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物及有價(jià)證券投資總額為2億7560萬(wàn)美元。若新浪管理層展開(kāi)反收購(gòu)，動(dòng)用此筆資金顯然還不太夠，況且新浪未來(lái)的業(yè)績(jī)面臨較大壓力，以新浪管理層的以往作風(fēng)，想必會(huì)在未來(lái)收購(gòu)成熟的能帶來(lái)大量現(xiàn)金流的公司來(lái)“美化”財(cái)報(bào)，如果去除這部分資金，管理層可用來(lái)反收購(gòu)的資金很少，不足以對(duì)盛大的收購(gòu)計(jì)劃構(gòu)成有效威脅?！?/P>