[摘要]明確財務管理目標是做好財務管理工作的前提，當前我國關于財務管理目標理論有幾種主要觀點，在對其評析的基礎上，提出凈資產(chǎn)收益率是現(xiàn)階段我國財務管理目標的較好選擇。

　　[關鍵詞]財務管理目標；利潤最大化；企業(yè)價值；凈資產(chǎn)收益率

　　財務管理是一項組織企業(yè)財務活動，協(xié)調(diào)企業(yè)同各方面財務關系的管理活動。明確財務管理目標是做好財務管理工作的前提和基礎。到底什么才是我國財務管理的目標呢？近幾年來，我國理論界對此進行過熱烈的討論，但至今仍沒有一個肯定的答案。筆者認為，財務管理目標應體現(xiàn)財務活動的客觀規(guī)律，協(xié)調(diào)處理財務關系，又要體現(xiàn)宏觀經(jīng)濟體制和企業(yè)經(jīng)營方式的要求，具有客觀性、可比性、可操作性，并注重償債能力、營運能力和盈利能力的協(xié)調(diào)統(tǒng)一。本文將對我國當前財務管理目標理論的幾種主要觀點進行評析，并提出自己的看法。

　　一、企業(yè)利潤最大化

　　在計劃經(jīng)濟體制下，企業(yè)的財產(chǎn)所有權和經(jīng)營權高度集中，企業(yè)的主要任務是執(zhí)行國家下達的總產(chǎn)值指標。企業(yè)領導人職位的升遷，職工個人利益的多少，均由其完成產(chǎn)值計劃指標的程度決定，這就決定了企業(yè)必然要把總產(chǎn)值作為其生產(chǎn)經(jīng)營的主要任務。隨著我國經(jīng)濟體制的不斷深入，經(jīng)濟體制由高度集中的計劃經(jīng)濟轉(zhuǎn)向商品經(jīng)濟，實行政企分開，兩權分離，企業(yè)有了自主權，有了自己的經(jīng)營利潤。人們逐漸認識到產(chǎn)值最大化目標模式弊端太多。一個企業(yè)如果生產(chǎn)的產(chǎn)品銷售不出去，投入的資本產(chǎn)生不出一定的效益，這樣的企業(yè)早晚會倒閉，更別說履行社會責任了。于是，企業(yè)的理財目標就自然地轉(zhuǎn)向了“利潤最大化”。

　　與產(chǎn)值最大化相比，將利潤最大化作為理財目標有一定的道理。首先，促使企業(yè)注重投入與產(chǎn)出的對比結果，關心經(jīng)濟效益的高低。利潤是收入與費用的差額，企業(yè)為追求利潤增長，就要努力增收節(jié)支，就必須改進技術、提高勞動生產(chǎn)率和資源的利用水平，降低產(chǎn)品成本，這都有利于資源的合理配置，經(jīng)濟效益的提高。其次，促使企業(yè)重視產(chǎn)品，關注市場需求。企業(yè)的產(chǎn)品只有銷售出去，才能實現(xiàn)利潤。以利潤最大化作為理財目標會促使企業(yè)進行市場調(diào)查、自覺適應市場需求、提高產(chǎn)品質(zhì)量，生產(chǎn)市場適銷產(chǎn)品，并研究制訂營銷策略，把產(chǎn)品順利銷售出去。第三，利潤是增加投資者收益、提高職工勞動報酬的源泉，也是企業(yè)積累資本、擴大經(jīng)營規(guī)模的來源。利潤的高低還體現(xiàn)了企業(yè)對國家、對社會的貢獻。

　　但利潤最大化的理財目標實踐中也存在一些缺陷。其一，利潤是一個絕對數(shù)，未考慮同投入資本的關系，不能科學地說明企業(yè)經(jīng)濟效益的高低，不便于同一企業(yè)不同時期、不同企業(yè)之間進行比較。另外，會誤導企業(yè)選擇投入資本額較高的項目，而不是高效率的項目，不利于資金的有效使用。其二，未考慮獲得利潤的時間和風險，難以對不同時期獲得的利潤額的大小作出判斷，且會促使企業(yè)管理的當局不顧風險大小追求最大利潤。其三，往往導致企業(yè)只關心當前利潤，忽視在科技開發(fā)、產(chǎn)品開發(fā)、產(chǎn)品市場占有率、生活福利設施、履行社會責任等方面下功夫，不利于企業(yè)的長期健康發(fā)展。

　　針對上述弊端，我國和西方理論界分別提出過把權益資本利潤率和每股利潤作為考核企業(yè)財務活動的重要指標。這兩個指標的主要特征是把公司實現(xiàn)的凈利潤同投入的自有資本或股本股數(shù)進行對比，能夠恰當?shù)胤从称髽I(yè)的盈利水平，對財務分析和財務預測都有重要作用。但它們?nèi)圆荒鼙苊馍鲜龅诙�和第三點缺陷。利潤額指標通俗易懂，易于計算，便于分解落實責任，雖然有些不足，在實踐中應用較為普遍。

　　二、經(jīng)濟效益最大化

　　經(jīng)濟效益最大化作為我國理財目標的總思路是有客觀依據(jù)的。改革開放以來，黨和政府一再強調(diào)，要把全部經(jīng)濟工作轉(zhuǎn)移到以提高經(jīng)濟效益為中心的軌道上來。從某種意義上來說，提高經(jīng)濟效益是我國經(jīng)濟發(fā)展的重要目標之一，是企業(yè)的基本目標。財務管理是企業(yè)管理的中心，它的目標應體現(xiàn)這一要求。

　　經(jīng)濟效益是指投入與產(chǎn)出的關系，即以一定的資源消耗獲取最大量的收益，它是一個比利潤更廣義的概念。經(jīng)濟效益最大化作為一種定性要求是合理的，但經(jīng)濟效益本身不是具體的經(jīng)濟指標，它必須借助于一定的經(jīng)濟指標才能表現(xiàn)出來。另外，對它也難以控制，難以分解落實責任。由此可見，經(jīng)濟效益在實踐中難以計量，缺少可操作性，而具有可操作性是確定理財目標的一個重要約束條件。因此，經(jīng)濟效益最大化可作為一種定性要求或總思路，卻不能作為理財目標。

　　三、企業(yè)價值最大化

　　所謂“企業(yè)價值”是指企業(yè)全部資產(chǎn)的市場價值，它相對于“資產(chǎn)負債表”左方資產(chǎn)的價值。企業(yè)價值不僅包括了已取得的利潤，還包括潛在的預期的獲利能力。股東財富只是“資產(chǎn)負債表”右方的所有者權益的價值，它只是企業(yè)價值的一部分。企業(yè)價值最大化主要針對非上市公司而言，股東財富最大化主要針對上市公司。筆者認為，企業(yè)價值最大化不同于股東財富最大化。

　　n 1

　　V=ΣPt.

　　t=1 （1+γ）

　　V表示企業(yè)價值；t表示取得報酬的具體時間；n表示取得報酬的持續(xù)期間，在持續(xù)經(jīng)營的條件下，n為無窮大；pt表示第t年的報酬，可用現(xiàn)金凈流量來表示；r表示對每年取得的報酬進行現(xiàn)貼時所使用的現(xiàn)貼率。

　　企業(yè)價值也可通過資產(chǎn)評估來獲得。但是，資產(chǎn)評估通常是在企業(yè)經(jīng)營方式變更、產(chǎn)權變更、資產(chǎn)流動時采用，在企業(yè)日常管理、業(yè)績考核中很難行得通。

　　企業(yè)價值最大化目標有哪些優(yōu)點呢？第一，它考慮了取得報酬的時間和風險，克服了在追求利潤上的短期行為。從上述企業(yè)價值的計算公式中可知，企業(yè)的價值與預期的報酬成正比，而與企業(yè)的風險成反比。報酬往往與風險并存。并且報酬的增加是以風險的增大為代價的，而風險的增加會直接影響到企業(yè)的生存和發(fā)展。價值最大化目標模式考慮了報酬與風險的關系，將企業(yè)取得的報酬按時間價值進行計量，使企業(yè)的當前利潤與未來利潤都對企業(yè)價值產(chǎn)生影響，特別是未來利潤對企業(yè)的影響更大，可避免在追求利潤上的短期行為。第二，它更能適應現(xiàn)代企業(yè)制度的要求。現(xiàn)代企業(yè)理論認為，企業(yè)是投資者、債權人、員工、客戶等形成的一個契約，企業(yè)的利潤是所有者與簽約各方的共同利益。企業(yè)價值最大化注重在企業(yè)發(fā)展中考慮各方利益，有效地防止短期行為的發(fā)生，有利于調(diào)動各利潤主體的積極性，共同關注企業(yè)的發(fā)展，使企業(yè)的財富大大增加。

　　企業(yè)價值最大化理論上很有道理，實際操作過程中有一些不足之處。計算公式中與未來企業(yè)報酬和與風險相適應的貼現(xiàn)率很難預計準確，很可能出現(xiàn)很大的誤差，而它們直接影響到企業(yè)價值計量的準確性。

　　四、股東財富最大化

　　按照委托代理學說，企業(yè)的所有者即股東和經(jīng)營者是一種委托代理關系，經(jīng)營者應最大限度地謀求股東即委托人的利益，而股東的目標則是實現(xiàn)其財富最大化。

　　以股東財富最大化作為財務管理目標，其主要優(yōu)點是考慮了時間價值和風險價值。一般認為，股票市場價格的高低體現(xiàn)著投資大眾對公司價值的客觀評價。它可以每股市價反映著資本和利潤之間的關系，它受預期每股盈余的影響，反映著每股盈余的大小和取得時間；它受企業(yè)風險的影響，可以反映每股盈余的風險。因此，股東財富最大化的理財目標，可以提高經(jīng)營資金的安全性和有效性。

　　股東財富最大化的理財目標在實際中很難普遍采用。無論是在我國還是在西方，上市公司在全部企業(yè)中只占少數(shù)，大量的非上市公司不可能采用這一目標。股票市價的不確定性：在股價的決定因素中，有一些是管理當局不可控制的因素，如外部環(huán)境的限制、經(jīng)濟活動的一般水平、所得稅制度以及股票市場的情況等。另外，廣大投資者的投資動機、個人偏好、專業(yè)水平差異，也會影響公司外部對公司股票價格的評價，而作為理財目標應是企業(yè)通過主觀努力可實現(xiàn)的；股票市價的不真實性：我國證券市場還不規(guī)范，股市效率低，信息傳遞速度較慢，投資者對信息的理解力較差。市場上非理性投資遠遠超過了理性投資。股票價格真正能反映投資者的財富是建立在完善的金融市場基礎上的；不利于各利潤主體的協(xié)調(diào)：股東財富最大化理財目標易出現(xiàn)僅考慮股東利益，而忽略其他利害關系人（如債權人、經(jīng)營者和職工等）利益的現(xiàn)象，從而影響到企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動和經(jīng)營業(yè)績。也可能會忽視企業(yè)應承擔的社會責任，加劇企業(yè)與社會的矛盾，不利于企業(yè)的長遠發(fā)展。

　　通過對上述各觀點的分析比較，筆者認為，結合我國的實際情況，從實用性、可比較性方面考慮，我國的理財目標以凈資產(chǎn)收益率最大化為好。

　　凈資產(chǎn)收益率等于企業(yè)的凈現(xiàn)金流量除以企業(yè)的所有者權益。采用凈資產(chǎn)收益率有哪些好處呢？第一，凈資產(chǎn)收益率比較客觀、真實。目前，由于法制不完善、外部監(jiān)督不健全以及管理當局的人為操縱而導致會計信息失真，給投資者和債權人的投資決策帶來了誤導，而現(xiàn)金流量指標不易被管理當局所操縱，反映的信息更為真實。因此，凈資產(chǎn)收益率有極強的真實性。第二，凈資產(chǎn)收益率是一個相對數(shù)，表明了每一元投資的獲利水平，使不同企業(yè)之間具有可比性。第三，凈資產(chǎn)收益率在整個財務比率指標體系中是最具綜合性的指標之一，通過對凈資產(chǎn)收益率的分解，可全面了解企業(yè)的經(jīng)營狀況和財務狀況，有助于實現(xiàn)企業(yè)三大能力即償債能力、盈利能力和營運能力的協(xié)調(diào)。第四，凈資產(chǎn)收益率與財務管理的研究對象一致，也符合我國企業(yè)現(xiàn)狀要注重對現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的管理。財務管理的一切原則、方法都是以資金及其流轉(zhuǎn)為研究對象，如投資決策的凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率等方法都以現(xiàn)金流量作為計算對象。我國目前國有企業(yè)普遍過度負債，自有的流動資金比重較低，企業(yè)的償債能力低下，沒有足夠的現(xiàn)金償還債務。即使企業(yè)有盈利，也有可能因為資金周轉(zhuǎn)困難造成財務狀況惡化，甚至遭受訴訟而破產(chǎn)。第五，凈資產(chǎn)收益率體現(xiàn)了企業(yè)各相關利益主體的根本利益。企業(yè)投資者向企業(yè)投入資金是為了獲得資本增值。凈資產(chǎn)收益率采用的是凈現(xiàn)金流量，對債權人來說，現(xiàn)金是決定其本息能否收回的關鍵；對于經(jīng)營者來說，充足的現(xiàn)金是企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營順利進行的關鍵。因此，要協(xié)調(diào)企業(yè)的所有者、債權人、經(jīng)營者三者之間的關系，就必須重視凈資產(chǎn)收益率。

　　當然，在采用凈資產(chǎn)收益率最大化這一理財目標時，還必須堅持長期利益的原則，防止追求短期利益的行為。

　　另外，有人提出，履行社會責任也是理財?shù)囊粋�目標。筆者認為，履行社會責任是實現(xiàn)理財目標的一個基本約束條件，是企業(yè)的一項義務，但在性質(zhì)上并不屬于理財目標。如果一個企業(yè)單純?yōu)榱俗非笞约旱慕?jīng)濟效益而置社會公益于不顧，售后服務滯后，環(huán)境污染嚴重，揮霍浪費資源等，即使一時能獲得很多的盈利，但其在社會公眾中的形象會急轉(zhuǎn)直下，不利于企業(yè)的長期發(fā)展。因此，企業(yè)在追求本身經(jīng)濟效益的同時，要自覺遵守國家的法律、法規(guī)，履行社會責任，維護社會公共利益，適當從事一些社會公益活動，有助于在社會公眾中樹立良好的形象，有助于實現(xiàn)其經(jīng)營目標。

　　綜上所述，我國現(xiàn)階段的財務管理目標的較好的選擇是以履行社會責任為前提的凈資產(chǎn)收益率最大化。

　　[參考文獻]

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