財務管理的目標是企業(yè)理財活動所希望實現(xiàn)的結果，是評價企業(yè)理財活動是否合理的基本標準。確立合理的財務管理目標，在理論和實踐上都有重要的意義。筆者對目前我國學術界存在的幾種關于財務管理目標的觀點提出自己的看法，認為企業(yè)價值最大化是我國企業(yè)財務管理目標的現(xiàn)實選擇。

　　1.目前學術界存在的主要觀點

　　我國財務管理目標經(jīng)歷了1978年以前的產值最大化階段和改革初期的利潤最大化階段。實踐告訴我們，這兩種目標都不是財務管理的最終目標。關于財務管理的目標，目前學術界主要存在以下5種觀點。

　　（1）股東財富最大化：是指通過財務上的合理經(jīng)營，為股東帶來最多的財富。持這種觀點的學者認為，股東創(chuàng)辦企業(yè)的目的是擴大財富。他們是企業(yè)的所有者，其投資的價值在于它能給所有者帶來未來報酬，包括獲得股利和出售股權換取現(xiàn)金。在股份經(jīng)濟條件下，股東財富由其所擁有的股票數(shù)量和股票市場價格兩方面來決定，因此股東財富最大化也最終體現(xiàn)為股票價格。他們認為，股價的高低代表了投資大眾對公司價值的客觀評價。它以每股的價格表示，反映了資本和獲利之間的關系；它受每股盈余的影響，反映了每股盈余大小和取得的時間；它受企業(yè)風險大小的影響，可以反映每股盈余的風險。

　?。?）企業(yè)價值最大化：是指通過企業(yè)財務上的合理經(jīng)營，采取最優(yōu)的財務政策，充分考慮貨幣的時間價值和風險與報酬的關系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展基礎上使企業(yè)總價值達到最大。持這種觀點的學者認為，財務管理目標應與企業(yè)多個利益集團有關，可以說，財務管理目標是這些利益集團共同作用和相互妥協(xié)的結果。在一定時期和一定環(huán)境下，某一利益集團可能會起主導作用。但從長期發(fā)展來看，不能只強調某一集團的利益，而置其他集團的利益于不顧，不能將財務管理的目標集中于某一集團的利益。從這一意義上講，股東財富最大化不是財務管理的最優(yōu)目標。從理論上來講，各個利益集團都可以折衷為企業(yè)長期發(fā)展和企業(yè)總價值的不斷提高，各個利益集團都可以借此來實現(xiàn)其最終目標。所以，應將企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展擺在首位，并強調在企業(yè)價值增長中滿足各方面的利益關系。將企業(yè)價值最大化作為財務管理目標。①它更強調風險與報酬的均衡，將風險限制在企業(yè)可以承擔的范圍之內；②創(chuàng)造與股東之間的利益協(xié)調關系，努力培養(yǎng)安定性股東；③關心本企業(yè)職工的切身利益，創(chuàng)造優(yōu)美和諧的工作環(huán)境；④不斷加強與債權人的聯(lián)系，凡重大財務決策請債權人參加討論，培養(yǎng)可靠的資金供應者；⑤真正關心客戶的利益，在新產品的研究和開發(fā)上有較高的投入，不斷通過推出新產品來盡可能滿足顧客的要求，以便保持銷售收入的長期穩(wěn)定增長；⑥講求信譽，注重企業(yè)形象塑造與宣傳；⑦關心政府有關政策的變化，努力爭取參與政府制定政策的有關活動，以便爭取出臺對自己有利的政策或法規(guī)。但一旦通過立法形式頒布并付諸實施，不管對自己是否有利，都必須嚴格執(zhí)行。

　　（3）企業(yè)經(jīng)濟增加值率最大化。持這種觀點的學者認為，企業(yè)財務管理的目標應當具有系統(tǒng)性、相關性、操作性和效率性，同時提出了滿足以上四個財務管理目標特征的企業(yè)財務管理目標的最優(yōu)選擇——企業(yè)經(jīng)濟增加值最大化。企業(yè)經(jīng)濟增加值最大化目標模式，是指企業(yè)通過財務上的合理經(jīng)營，采用最優(yōu)化的財務政策，充分考慮資金時間價值和風險與報酬的關系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎上，追求一定時間內所創(chuàng)造的經(jīng)濟增加值與投入資本之比的最大化。經(jīng)濟增加值（EVA）=EBI-T×（1-T）-Kw×C，其中：EBIT為息稅前利潤；T為所得稅稅率；Kw為加權平均資本成本率；C為企業(yè)投入的平均資本。一般而言，通過一定的技術性調整，EVA可以近似等于生息債務與權益賬面價值之和。企業(yè)經(jīng)濟增加率（EVAR）可用下列公式計量：

　　上述公式中，EVAR[，t]為年企業(yè)的經(jīng)濟增加值，K為與風險相適應的貼現(xiàn)率，C[，t]為第t年企業(yè)的平均資本投入，t為EVA和C的具體時間，n為企業(yè)經(jīng)營持續(xù)的時間?？梢钥闯?，企業(yè)經(jīng)濟增加值率EVAR與EVA成正比，與K、C成反比。K的高低主要由企業(yè)的風險大小來決定。也就是說，企業(yè)經(jīng)濟增加值，與預期的報酬成正比，與預期的風險成反比。企業(yè)經(jīng)濟增加值只有在風險和報酬達到比較好的均衡時，才能達到最大。

　?。?）企業(yè)資本可持續(xù)有效增值。持這種觀點的學者認為，企業(yè)資本可持續(xù)有效增值是企業(yè)理財目標的理性選擇，企業(yè)資本可持續(xù)有效增值可通過上述財務指標體系來體現(xiàn)。然后，通過這一系列的指標分析，評價企業(yè)的經(jīng)營狀況，從而判斷企業(yè)是否達到了財務管理的目標或財務管理的水平如何。

　?。?）資本配置最優(yōu)化。有的學者提出，新經(jīng)濟的出現(xiàn)對企業(yè)財務產生了巨大的沖擊，經(jīng)濟體制、企業(yè)組織形式、理財觀念的變化對企業(yè)財務目標能產生極大的影響，同時指出新經(jīng)濟條件下企業(yè)的財務目標應定位為資本配置最優(yōu)化。他們認為，財務本質是對資本要素的配置，新經(jīng)濟的出現(xiàn)促使資本要素范圍擴大，要求財務管理的資源配置功能進一步加強；信息技術不僅為實現(xiàn)財務優(yōu)化配置資源提供了可能，也將逐步地消除信息的不對稱，使資本配置最優(yōu)化能集中體現(xiàn)各相關人的利益。現(xiàn)有財務資本的有效利用，可以從資本收益和資本結構兩個方面來量化考核。新經(jīng)濟條件下企業(yè)家智力資本的介入，導致企業(yè)面臨資本總量的重新認定和結構的重新調整，資本結構比資本收益的地位更為重要。在企業(yè)發(fā)展的不同時期和理財環(huán)境下，可調節(jié)財務目標的部分標準。在企業(yè)發(fā)展期，考慮到智力資本的風險性和投資回報期長的特點，以物質資本的籌集和資本收益作為衡量資本優(yōu)化配置的主要指標；在企業(yè)成熟期，物質資源已非常雄厚，智力資本的比重就尤為重要。

　　2.對各種財務管理目標的初步評價

　?。?）股東財富最大化不符合我國國情。與利潤最大化目標相比，股東財富最大化在一定程度上也能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，目標容易量化，易于考核。但是，股東財富最大化的明顯缺陷是：股票價格受多種因素的影響，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理財目標是不合理的。財務管理環(huán)境對其目標模式有重大影響。中國的證券市場遠遠不象美國的證券市場那樣發(fā)達，根據(jù)有關理論，只有在證券市場達到半強式有效的狀況下，才能采用股東財富最大化這一目標。有關的實證研究表明，目前中國的證券市場剛剛達到弱式有效市場，受多種因素的影響，股票價格和企業(yè)的業(yè)績并沒有必然的聯(lián)系，股票市場上投機過度。因此上市公司的企業(yè)價值完全體現(xiàn)在股票市值上并以此作為理財目標，不能真實反映財務業(yè)績評價的客觀性，因此無法采用股東財富最大化財務目標。

　　（2）企業(yè)經(jīng)濟增加值率最大化和企業(yè)資本可持續(xù)有效增值科學性值得推敲。這兩個財務目標采用具體指標來量化評價標準，雖在實踐中易于操作，但其指標科學性尚值得推敲。而且采用單純的數(shù)量指標，不能體現(xiàn)財務管理目標的全面性，不能滿足理財目標的系統(tǒng)性、綜合性特點，企業(yè)相關利益人的利益很難體現(xiàn)出來。

　　（3）資本配置最優(yōu)化過于抽象。這個財務管理目標是在新經(jīng)濟條件下提出的。筆者認為，資本配置最優(yōu)化的概念本身并不明確，過于抽象，在企業(yè)具體經(jīng)營中無法應用。

　　3.國際比較借鑒

　　確立科學的財務管理目標必須分析對企業(yè)理財產生影響的相關利益集團。與企業(yè)有關的利益集團很多，但不一定都對企業(yè)理財產生重大影響。一般認為，影響企業(yè)財務管理目標的利益集團主要有以下四個方面：企業(yè)所有者、企業(yè)債權人、企業(yè)職工、政府。從世界范圍來看，主要有兩種財務管理模式：以美國為代表的建立在發(fā)達的證券市場上的財務管理模式和以日本為代表的建立在發(fā)達的銀行制度基礎上的財務管理模式。

　?。?）美國模式

　?、偎姓?。美國企業(yè)的個人股東居多，股權比較分散。他們一般不直接控制企業(yè)，只是通過股票的買賣來間接影響企業(yè)的財務決策。當股票價格降低到某一限度時，往往會招致被兼并或收購。因而，股票市價成了財務決策所要考慮的最重要因素。

　　②職工。美國勞動力市場比較發(fā)達，員工和企業(yè)之間沒有穩(wěn)固的關系。員工很少關心企業(yè)的長期發(fā)展，但比較關心當前的工資和獎金的高低。

　　③債權人。美國債權人和企業(yè)之間是一種契約關系。當企業(yè)財務狀況好時，銀行會主動提供貸款；反之，當企業(yè)經(jīng)營業(yè)績不好時，則要求企業(yè)清償債務，甚至可能要求企業(yè)破產還債。

　?、苷?。美國政府認為，管得越少就是管得最好。政府一般不對企業(yè)干預，但要求企業(yè)遵循有關法規(guī)、法律。

　?。?）日本模式

　?、偎姓?。日本企業(yè)的所有者一般以法人為主，股權相對集中。股票不經(jīng)常轉讓。日本股東更看重企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展。

　?、诼毠ぁＨ毡酒髽I(yè)推行終身雇傭制和逐級提升制，企業(yè)與員工之間的關系比較穩(wěn)定，企業(yè)在作決策時，多把員工利益放在首位。

　?、蹅鶛嗳?。日本企業(yè)的負債率一般都在80%左右，銀行與企業(yè)之間有著穩(wěn)固、密切的關系，債權人在企業(yè)出現(xiàn)暫時困難時，一般會幫助企業(yè)度過難關。同時許多銀行持有企業(yè)股票，銀行的這種雙重身份為銀行和企業(yè)建立戰(zhàn)略合作伙伴關系奠定了基礎。

　　④政府。日本政府對企業(yè)的干預是比較多的。政府通過各種中長期計劃，引導企業(yè)投資方向和經(jīng)營、財務決策。

　　資料研究表明：分別以美、日為代表的歐美式和德日式兩種財務管理模式中各利益關系人在企業(yè)財務管理決策中所起的作用完全不一樣。在美國，股東在財務決策中起主導作用，而職工、債權人、政府起的作用很小，致使美國公司的財務經(jīng)理非常重視股東利益，以股東財富最大化作為財務管理目標，而股東財富主要表現(xiàn)為股票的上漲。因此，財務管理目標又轉化為股票價格的最高。在日本，股東、債權人、職工、政府在企業(yè)財務決策中都起重要作用，財務決策必須兼顧各方面的利益關系。這就使得追求企業(yè)價值最大化成為財務管理的合理經(jīng)營，采用最優(yōu)的財務政策，充分考慮資金的時間價值和風險與報酬的關系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎上，使企業(yè)總價值達到最大。

　　4.我國財務目標的現(xiàn)實選擇：企業(yè)價值最大化

　　從國際比較可以看出，美國和日本的財務管理模式存在較大差異，二者都屬于成功的財務管理，關鍵是兩國都能找到適合本國國情的財務管理模式。下面簡單看一下我國目前對理財目標模式有較大影響的經(jīng)濟現(xiàn)狀。

　?、僦袊淖C券市場剛剛起步，經(jīng)過以上分析，無法采用股東財富最大化目標。

　　我國企業(yè)現(xiàn)階段更強調職工的實際利益和各項應有的權利，強調協(xié)調方的利益，所以在選擇財務管理目標時，僅僅局限于股東這個利益集團是不符合我國國情的。

　?、谥袊髽I(yè)的資產負債率較高，其中銀行借款占絕大多數(shù)，這種情況下，銀行對企業(yè)的財務決策會產生一定程度的影響。

　?、壑袊壳斑€不可能像美國政府那樣對企業(yè)的經(jīng)營不進行干預，在國有企業(yè)占比重較大且困難重重的情況下，政府對企業(yè)的干預是必然的，只是應當盡可能減少行政方面的干預，而更多地采用經(jīng)濟手段來引導企業(yè)的發(fā)展。

　　可以看出，我國的理財環(huán)境和日本的理財環(huán)境比較接近，因此我們在選擇財務管理模式時可以參照日本的模式。從已進行的一項實際調查可以看到，調查對象中85%的企業(yè)經(jīng)理認為財務管理的目標應是企業(yè)價值最大化，但在現(xiàn)實中卻有55%的企業(yè)采用利潤最大化作為財務管理的目標，這充分說明絕大多數(shù)企業(yè)已經(jīng)意識到企業(yè)價值最大化的重要意義，但現(xiàn)實的理財環(huán)境還存在一些差異。我們相信在今后幾年中，隨著我國經(jīng)濟發(fā)展，企業(yè)價值最大化逐漸成為我國企業(yè)財務管理的主導目標。

　　「參考文獻」

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