目前，就我國總需求不足及擴張性貨幣政策效果不佳問題，學(xué)者們各抒己見，爭議頗多。許多人認為我國經(jīng)濟中出現(xiàn)了流動性約束。流動性者，貨幣與資金也。流動性約束，是指經(jīng)濟活動主體（企業(yè)與居民）因其貨幣與資金量不足，且難以從外部（如銀行）得到，從而難以增加其消費和投資量，造成經(jīng)濟中總需求不足的現(xiàn)象。因此，擴大內(nèi)需的辦法，就是增加貨幣供應(yīng)量，消除貨幣供給的“梗阻”。對此，筆者不敢茍同。筆者認為，目前我國經(jīng)濟中存在的，不是流動性約束，而是流動性滯存。流動性滯存不僅是總需求不足的原因，而且是總需求在短期內(nèi)難以迅速擴大，擴張性貨幣政策效果不佳的原因。

　　流動性滯存這一概念，可以從不同的角度來理解。

　　從社會總供求關(guān)系上來看，一個國家一定時期內(nèi)最終產(chǎn)品和勞務(wù)的供給總量，即社會總供給（AS），可用出售該總供給量的銷售總收入（Y）來表示。這一貨幣總收入經(jīng)過初次分配后，形成個人收入、企業(yè)收入和政府收入三部分。其中個人收入和企業(yè)收入又分別變?yōu)橄�費（C）和儲蓄（S）兩部分。若政府收入用T來表示，則初次分配的結(jié)果變?yōu)镃+S+T.通過儲蓄轉(zhuǎn)化為投資（I），政府收入變?yōu)檎�府支出（G），C+S+T經(jīng)過再分配變?yōu)镃+I+G.C+I+G就是社會總需求（AD），用社會總支出（E）來代表。在這整個過程中，由于T和G是由政府控制的政策變量，屬于外生的經(jīng)濟調(diào)節(jié)變量。所以，社會總供求原生的相對數(shù)量關(guān)系，即C+S和C+I的相對數(shù)量關(guān)系，就由經(jīng)濟體系的一對內(nèi)生變量——投資和儲蓄的相對數(shù)量關(guān)系決定。這一分析可用如下圖式表示：

　　Y（AS）——個人收入+企業(yè)收入+政府收入——C+S+T——C+I+G——E（AD）

　　儲蓄是可支配收入（即Y-T）與消費之差。儲蓄有多種形式，如在銀行存款、購買債券和股票以及因非消費目的而持有現(xiàn)金（窖藏）等。

　　如果儲蓄不能及時地轉(zhuǎn)化為投資，就會出現(xiàn)流動性滯存問題。流動性滯存是指在上述從Y到E的圖式中，貨幣滯存于家庭、企業(yè)和銀行等經(jīng)濟單位，使觀察期內(nèi)貨幣供給量中當期用于購買商品和勞務(wù)的部分比重下降。貨幣供給量可分為兩部分。在觀察期內(nèi)購買商品和勞務(wù)的部分，如居民和企業(yè)留在手中用于日常商品和勞務(wù)交易的部分，各類儲蓄形式中當期可轉(zhuǎn)化為投資需求和消費需求的部分，政府收支部分等，稱為購買貨幣量或交易貨幣量，以Mp表示。而在觀察期內(nèi)滯存于家庭、企業(yè)、銀行等經(jīng)濟單位，當期不能用來購買商品和勞務(wù)的部分，如公眾窖藏的部分、投入股票二級市場的部分、銀行“存差”等，則稱為滯存貨幣量，以Mr表示。若滯存貨幣量在貨幣總量中的比重變大，則貨幣總量的流通速度就會減慢。根據(jù)公式MV=PQ，在貨幣流通速度V變小時，貨幣供應(yīng)量的增長率就應(yīng)快于經(jīng)濟增長率和物價上漲率之和，以滿足商品流通對貨幣量的需要。在極端情況下，當Mr無窮大時，經(jīng)濟就進入了流動性陷阱，流動性陷阱是流動性滯存的極端情況。

　　通過上述分析，可得出通貨緊縮的定義。通貨緊縮就是貨幣供應(yīng)量中用于購買商品和勞務(wù)的貨幣量Mp不足，致使物價水平和經(jīng)濟增長率下降、失業(yè)率上升的現(xiàn)象。形成通貨緊縮的原因，或是貨幣供應(yīng)量不足，或是流動性滯存使貨幣供應(yīng)量中的Mp部分不足，或是二者兼有。在現(xiàn)代信用貨幣制度下，貨幣供給本質(zhì)上是內(nèi)生的，因此，通貨緊縮的主要原因是流動性滯存。即是說，在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，通貨緊縮只有和流動性滯存聯(lián)系起來，才能得到較好的說明。

　　在我國，流動性滯存主要是有如下兩個原因造成的。第一，由計劃經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟體制的市場化改革，是使經(jīng)濟生活中的不確定性增強，使人們的收入預(yù)期下降，支出預(yù)期上升，經(jīng)濟安全感減弱；第二，居民間收入差距拉大，高收入者把其收入中的較大比例用于儲蓄。一方面，它們使普通居民的消費傾向減弱，儲蓄傾向增強，使國民總消費率（C/Y）下降，國民總儲蓄率（S/Y）上升，造成宏觀意義上的消費需求不足。消費需求不足與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中的外界不確定性結(jié)合在一起，使企業(yè)投資風險加大，資本邊際效率降低，企業(yè)投資動機減弱，造成宏觀意義上的投資需求不足。消費需求不足加上投資需求不足，就是社會總需求不足。另一方面，儲蓄率上升使居民和企業(yè)收入中的很大一部分變?yōu)榻巡噩F(xiàn)金和在銀行的存款。從銀行貸款上看，消費者和企業(yè)缺乏信心導(dǎo)致民間資金需求不旺；而現(xiàn)有企業(yè)大面積效益不佳和與之相關(guān)的貸款的較大風險，又使銀行產(chǎn)生“惜貸”，“慎貸”行為，這都使銀行貸款量相對下降，使銀行出現(xiàn)巨額“存差”，并使中央銀行通過貸款向商業(yè)銀行投放基礎(chǔ)貨幣的渠道阻滯。這樣，在貨幣大量滯存于家庭，企業(yè)和銀行等經(jīng)濟單位的同時，中央銀行通過貸款渠道又難以有效地增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，結(jié)果使經(jīng)濟生活中實際上用來購買商品和勞務(wù)的貨幣量即Mp不足，Mp不足加重了總需求不足，最后形成了物價水平和經(jīng)濟增長率下降、失業(yè)率上升的通貨緊縮現(xiàn)象。通貨緊縮現(xiàn)象發(fā)生后，又反過來影響人們的心理預(yù)期，使通貨緊縮更加嚴重，這就是所謂的“通貨緊縮螺旋”。

　　在經(jīng)濟學(xué)上，有一個著名的商品流通公式W——G——W（或商品——貨幣——商品），按這一公式，商品流通分為賣和買兩個階段，這兩個階段在時間和空間上是完全可以分開的。在一個國家一定時期內(nèi)，如果有相當數(shù)量的人賣而不買、或賣而少買，大量貨幣在賣與買兩個階段之間，即在人們手里停留的時間過長，在其他因素不變時，就會出現(xiàn)商品總需求不足的現(xiàn)象。由于商品從賣到買，經(jīng)歷了一個復(fù)雜的貨幣收入的初次分配和再分配過程，貨幣可停留在家庭、企業(yè)、銀行等參與收入分配和再分配的經(jīng)濟主體手中，這就是流動性滯存現(xiàn)象。筆者在2000年3月提出流動性滯存概念時，用的就是這種說明方法（見《金融理論與教學(xué)》雜志2000年第3期）。至於流動性滯存的原因，馬克思和恩格斯在分析資本主義再生產(chǎn)的周期性時，是用資本主義基本矛盾及其兩個表現(xiàn)來說明的。凱恩斯是用其有名的“三個基本心理規(guī)律”、不確定性和收入分配差距過大來解釋的。至於目前我國的流動性滯存，筆者認為，可用本文上一自然段的方式來解釋。

　　消除由流動性滯存帶來的通貨緊縮，有治本與治標兩種方法。治本法就是從造成此次流動性滯存及通貨緊縮的根本原因出發(fā)，因勢利導(dǎo)，建立和完善社會保障制度，增強人們的經(jīng)濟安全感；健全法律體系，嚴格執(zhí)法，加大經(jīng)濟生活的透明度，減少不確定性；運用財政稅收手段改善收入分配，使之既無損于效率又不至于妨礙社會消費的增長；完善市場體系，活化市場主體，強化市場對優(yōu)化資源配置的基礎(chǔ)性作用。這種方法耗時較長，但可以把流動性滯存與通貨緊縮發(fā)生的可能性與程度降至最低，對已發(fā)生的流動性滯存和通貨緊縮也有滿意的效果。

　　治標法就是運用擴張的貨幣政策和財政政策來消除通貨緊縮。由于通貨緊縮常與流動性滯存相伴，所以，在通貨緊縮時運用擴張的貨幣政策，會遇到以下問題：（1）通過“中央銀行——商業(yè)銀行——居民和企業(yè)”這一信貸渠道，難以迅速有效地增加貨幣供應(yīng)量；（2）增加的貨幣供應(yīng)量中，會有很大一部分滯存起來，只有一部分在當期購買商品和勞務(wù)；（3）由于消費者和企業(yè)信心不足，利率降低未必會使消費和投資增加。這些都使貨幣政策效果減弱。若此時運用擴張的財政政策，由政府向商業(yè)銀行和居民發(fā)行國債，把滯存的貨幣量變?yōu)檎�府的國債收入，再通過政府支出，使之變?yōu)榧雌谫徺I商品和勞務(wù)的貨幣量。同時，中央銀行利用公開市場業(yè)務(wù)，從商業(yè)銀行手中買入國債，發(fā)出基礎(chǔ)貨幣，可實現(xiàn)增加貨幣發(fā)行和增加總需求的目標。即是說，通貨緊縮時期財政政策比貨幣政策效果要好。但由于通貨緊縮時，居民消費傾向較小，財政乘數(shù)小，擴張性財政政策的效果也不會十分顯著。此外，擴張性的財政政策還會遇到時滯，財政債務(wù)負擔加重，使未來發(fā)生通貨膨脹的可能性加大等問題。

　　因此，最好的辦法是標本兼治。在運用擴張性的財政政策和貨幣政策配合的同時，深化經(jīng)濟體制改革，進一步發(fā)揮市場機制的配置資源作用，改善收入分配狀況。特別是在社會保障方面，政府要下定決心，采取切實有效的措施，使公眾增強經(jīng)濟安全感，為消費和投資的增加，為減輕流動性滯存提供一個信心和心理基礎(chǔ)。