在現(xiàn)代企業(yè)理論中，關(guān)于企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)效率的關(guān)系主要有兩個(gè)學(xué)術(shù)派別：一是目前占主導(dǎo)地位的新古典產(chǎn)權(quán)學(xué)派，他們主張企業(yè)的剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)由出資者單方面享有；二是近年來(lái)發(fā)展比較迅速的利益相關(guān)者學(xué)派，他們反對(duì)“出資者至上主義”的觀點(diǎn)，主張企業(yè)所有權(quán)由出資者、債權(quán)人、員工、消費(fèi)者等眾多的利益相關(guān)者共享。與前者相對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)有利潤(rùn)最大化、股東財(cái)富最大化、企業(yè)價(jià)值最大化等；與后者相對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)有利益相關(guān)者財(cái)富最大化等。本文試從產(chǎn)權(quán)角度進(jìn)行分析，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)提出切合實(shí)際的選擇。

　　一、新古典產(chǎn)權(quán)學(xué)派及其財(cái)務(wù)管理目標(biāo)

　　新古典產(chǎn)權(quán)學(xué)派關(guān)于企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)的認(rèn)識(shí)，在三個(gè)根本性問(wèn)題上的觀點(diǎn)是一致的：第一，他們都認(rèn)為利潤(rùn)最大化是企業(yè)最重要的目標(biāo)，因而企業(yè)最終控制權(quán)應(yīng)由最具有追逐利潤(rùn)動(dòng)機(jī)的人擁有；第二，出資者不僅是唯一的剩余索取者，而且應(yīng)該掌握企業(yè)重大決策的審批權(quán)和關(guān)鍵性的人事安排；第三，他們認(rèn)為在剩余索取權(quán)與剩余控制權(quán)的關(guān)系中，二者對(duì)應(yīng)的是高效率的企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)的基本要求。

　　由新古典產(chǎn)權(quán)學(xué)派衍生出來(lái)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)有企業(yè)利潤(rùn)最大化、股東財(cái)富最大化、企業(yè)價(jià)值最大化等。企業(yè)利潤(rùn)最大化目標(biāo)側(cè)重于新古典產(chǎn)權(quán)學(xué)派中追逐利潤(rùn)動(dòng)機(jī)的論述，并以此作為財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的終極目標(biāo)。它要求財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與企業(yè)的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)具有高度的相關(guān)性。企業(yè)通過(guò)自身的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)能夠影響和控制財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度。股東財(cái)富最大化和企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)較全面地體現(xiàn)了新古典產(chǎn)權(quán)學(xué)派的理論特征。筆者認(rèn)為二者名異實(shí)同，內(nèi)涵一致。

　　該學(xué)派觀點(diǎn)的優(yōu)點(diǎn)之一是在實(shí)踐中具有較強(qiáng)的可操作性。只要將企業(yè)的剩余索取權(quán)與剩余控制權(quán)賦予企業(yè)的出資者，那么企業(yè)追求利潤(rùn)最大化或股東財(cái)富最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)及剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)的對(duì)應(yīng)，便可以輕而易舉地實(shí)現(xiàn)。而且企業(yè)出資者的身份容易確定，并不需要付出太高的成本。然而，越來(lái)越多的事實(shí)表明，出資者單方面享有企業(yè)所有權(quán)的觀點(diǎn)，并不符合企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)展變化的現(xiàn)實(shí)。非人力資本所有者與人力資本所有者及其他利益相關(guān)者共享企業(yè)所有權(quán)的制度安排，已被很多企業(yè)認(rèn)可并付諸實(shí)施。但現(xiàn)實(shí)中許多企業(yè)對(duì)員工實(shí)行的是“基本工資＋獎(jiǎng)金”的報(bào)酬制度。再如，高層管理人員多元化的激勵(lì)機(jī)制，在新古典產(chǎn)權(quán)學(xué)派看來(lái)，最有效率的莫過(guò)于出資者與經(jīng)營(yíng)者合二為一。而在股份公司中，不僅所有者與經(jīng)營(yíng)者的職能已經(jīng)分開，而且不少公司為了激勵(lì)管理人員兼顧企業(yè)的長(zhǎng)期利益與短期利益，實(shí)行了股權(quán)的多元化激勵(lì)機(jī)制，即高層管理人員與出資者共同享有剩余索取權(quán)的制度安排。種種事實(shí)表明，擁有企業(yè)剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)的主體，不僅僅是出資者，企業(yè)管理人員、一般員工和其他利益相關(guān)者同樣參與了這些權(quán)利的分享，從而成為影響財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的利益集團(tuán)。

　　依賴于新古典產(chǎn)權(quán)學(xué)派的股東財(cái)富最大化財(cái)務(wù)管理目標(biāo)也必然受到挑戰(zhàn)。首先，它忽略了相關(guān)利益集團(tuán)對(duì)企業(yè)剩余索取權(quán)與剩余控制權(quán)的要求，在資源配置上僅考慮了股東的利益，忽視了其他利益相關(guān)者的正常需要，不符合可持續(xù)發(fā)展的要求；其次，股東財(cái)富最大化的觀點(diǎn)所追求的是單純的“經(jīng)濟(jì)效率”，以企業(yè)資源配置是否有利于股東財(cái)富增長(zhǎng)作為評(píng)判優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)，難免會(huì)導(dǎo)致外部不經(jīng)濟(jì)、資源環(huán)境破壞等問(wèn)題；最后，隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人本管理已成為客觀要求，而股東財(cái)富最大化和利潤(rùn)最大化也必然與“人本財(cái)務(wù)觀念”相沖突。

　　二、利益相關(guān)者學(xué)派及其財(cái)務(wù)管理目標(biāo)

　　利益相關(guān)者學(xué)派反對(duì)出資者是企業(yè)的最終所有者，強(qiáng)調(diào)企業(yè)的所有權(quán)應(yīng)由出資者、債權(quán)人、員工、供應(yīng)商、消費(fèi)者等利益相關(guān)者共享。其觀點(diǎn)主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：第一，反對(duì)從剩余權(quán)利分配的角度研究公司治理，認(rèn)為將公司的剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)賦予股東是一種錯(cuò)誤的做法，他們認(rèn)為股東缺乏足夠的力量去控制管理人員和防止公司資源的濫用，來(lái)自市場(chǎng)的壓力也會(huì)導(dǎo)致管理人員的短期行為；第二，強(qiáng)調(diào)公司的目標(biāo)是為社會(huì)創(chuàng)造財(cái)富；第三，認(rèn)為除股東以外的其他利益相關(guān)者，特別是公司的員工，可能是比股東更有效的公司監(jiān)管者。他們之所以得出這樣的結(jié)論，一是因?yàn)楣蓶|分散可能會(huì)導(dǎo)致“搭便車”行為盛行，從而使單個(gè)股東失去監(jiān)管企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的動(dòng)力；二是因?yàn)楹芏嗤獠抗蓶|并不了解企業(yè)的內(nèi)部信息，因而在監(jiān)管時(shí)，常常抓不住問(wèn)題的關(guān)鍵。相反，那些具有公司專用化技能的員工，由于他們的利益與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)息息相關(guān)，而且他們掌握了較多的內(nèi)部信息，因而讓他們監(jiān)管公司的運(yùn)行可能是一種更好的選擇。

　　在財(cái)務(wù)領(lǐng)域，由利益相關(guān)者學(xué)派衍生出來(lái)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)稱為利益相關(guān)者財(cái)富最大化。這種觀點(diǎn)認(rèn)為：企業(yè)的所有權(quán)主體并不僅僅是股東，而應(yīng)拓展為出資者、債權(quán)人、員工、供應(yīng)商與用戶等利益相關(guān)者。企業(yè)的理財(cái)活動(dòng)，既要考慮出資者的利益，又要兼顧其他利益相關(guān)者的要求和企業(yè)的社會(huì)責(zé)任，既要適應(yīng)知識(shí)經(jīng)濟(jì)的要求，又要體現(xiàn)財(cái)務(wù)可持續(xù)發(fā)展的特征。但在實(shí)踐中，利益相關(guān)者理論的可操作性又有一些欠缺。第一，從社會(huì)分工的角度看，企業(yè)的根本價(jià)值在于為社會(huì)創(chuàng)造財(cái)富，而盈利是企業(yè)得以創(chuàng)造財(cái)富和不斷擴(kuò)張的前提。賺取利潤(rùn)是企業(yè)最重要的目標(biāo)，其他利益相關(guān)者的利益只有在企業(yè)盈利的情況下才能得到保證。第二，利益相關(guān)者理論反對(duì)出資者單方面享有企業(yè)剩余索取權(quán)與剩余控制權(quán)的制度安排，強(qiáng)調(diào)企業(yè)所有權(quán)應(yīng)由利益相關(guān)者共享。但在利益相關(guān)者身份確定與利益相關(guān)度的測(cè)量方面，將遇到難以克服的困難。究竟誰(shuí)是利益相關(guān)者？每個(gè)利益相關(guān)者的利益相關(guān)度有多大？這些問(wèn)題是難以回答的。

　　三、財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)選擇

　　結(jié)合二者，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)選擇應(yīng)是股東主導(dǎo)下的利益相關(guān)者財(cái)富最大化。它的內(nèi)涵是處于均衡狀態(tài)的出資者權(quán)益與其他利益相關(guān)者權(quán)益的共同發(fā)展，從而使企業(yè)財(cái)務(wù)管理在經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和社會(huì)目標(biāo)上保持平衡。從產(chǎn)權(quán)理論角度可以推導(dǎo)出股東主導(dǎo)下的利益相關(guān)者財(cái)富最大化目標(biāo)的邏輯過(guò)程。首先，從人力資本與非人力資本的產(chǎn)權(quán)特征來(lái)看，非人力資本如機(jī)器、廠房、資金等，不僅易于被觀察和測(cè)量，而且具有可抵押性，非人力資本所有者可以通過(guò)非人力資本的抵押來(lái)顯示自己的信譽(yù)；而人力資本如人的知識(shí)、技術(shù)、能力等，不經(jīng)過(guò)使用，通常難以被準(zhǔn)確觀察和認(rèn)可，而且人力資本與其主體天然不可分割的特性又決定了人力資本是不能抵押的。人力資本與非人力資本產(chǎn)權(quán)特征的這些差異，決定了非人力資本所有者在企業(yè)初建時(shí)能夠獲取全部的剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)。此時(shí)，選擇股東財(cái)富最大化是企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的必然目標(biāo)。

　　其次，在企業(yè)的實(shí)際運(yùn)行中，人力資本所有者又會(huì)因?yàn)槿肆�資本難以被觀察的產(chǎn)權(quán)特征而處于信息優(yōu)勢(shì)地位。具體地說(shuō)，雖然人力資本與非人力資本的產(chǎn)權(quán)特征差異決定了非人力資本所有者在初始締約時(shí)成為雇主，而人力資本所有者成為雇員，但是，一旦雇傭關(guān)系確立以后，雇員又可能初的既得利益者，在所有權(quán)動(dòng)態(tài)調(diào)整的過(guò)程中，仍會(huì)占據(jù)主導(dǎo)地位；第二，非人力資本所有者出讓所有權(quán)的大小，取決于這種分權(quán)能否為他們帶來(lái)效用與財(cái)富的增加，如果雇員對(duì)分權(quán)的要求可能導(dǎo)致雇主對(duì)企業(yè)失去控制的情況，雇主可能采取關(guān)閉企業(yè)的策略。

　　可見(jiàn)，企業(yè)的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)必須兼顧其他利益相關(guān)者的權(quán)益，但出資者的權(quán)益要求仍占據(jù)主導(dǎo)地位。