一、美國上市公司預測性財務信息披露制度

　　預則性財務信息，又稱為“軟信息”，是指上市公司基于其生產(chǎn)計劃和經(jīng)營環(huán)境，對外公開披露的反映公司未來財務狀況、經(jīng)營業(yè)績等的前瞻性財務信息，是上市公司財務報告的重要組成部分。預測性財務信息的公開披露能使投資者和債權(quán)人了解上市公司未來的生產(chǎn)經(jīng)營狀況，并據(jù)此作出合理有效的投資決策，從而防范和化解投資風險。從20世紀40年代起，美國證券和會計界就對預測性財務信息的披露進行了專門的研究，經(jīng)過半個多世紀的發(fā)展，其間經(jīng)歷了由禁止發(fā)布到鼓勵但非強制性披露的政策演變過程，現(xiàn)已形成一個較完備的信息披露體系。

　　美國對預測性信息披露的立法規(guī)制經(jīng)歷了一個漫長而又艱難的變遷過程。20世紀40年代以來，美國證券交易委會員（SEC）是禁止披露預測性信息的，因為它們認為這種信息“在本質(zhì)上是不可信賴的”，而且促使“無經(jīng)驗的投資者在做出投資決策時不正當?shù)匾蕾囘@種信息”。至1973年，SEC明確改變監(jiān)管政策方向，準許上市公司自愿性地披露預測性財務報表，但并未作強制性的要求。這雖然表明了SEC不再禁止預測性信息披露的立場，但并不意味著明確鼓勵這種披露。產(chǎn)生這種變化的主要原因是SEC意識到雖然在上報SEC文件中沒有包括重大預測性信息，但它們?nèi)匀豢梢詮氖袌鲋蝎@得。歷經(jīng)數(shù)年的調(diào)查和論證后，在1978年，SEC專門制定頒布了《揭示預測經(jīng)營業(yè)績的指南》和《保護預測安全港規(guī)則》等有關(guān)規(guī)定，以鼓勵預測性信息的披露，并最終于1979年采納了安全港規(guī)則，為發(fā)行人進行的符合特定要求的預測性信息披露提供免責保護，以此鼓勵預測性信息的披露。SEC認為公司預測性信息的可獲取性和分析性信息的披露對正確評估公司的潛在盈利能力是非常重要的，因此對投資者決策也是至關(guān)重要的。目前，預測性信息披露不但受到鼓勵，而且還被認為“有助于保障投資者并且符合公眾利益”。然而，《揭示預測經(jīng)營業(yè)績的指南》和《保護預測安全港規(guī)則》并未有效地防止持股人濫用訴訟權(quán)利，從而沒有實質(zhì)性地減輕披露者的潛在訴訟風險。有鑒于此，美國國會又通過了《1995年私人證券訴訟改革法》（以下簡稱PSLRA），在一定程度上采用了判例法上的“預先警示原則”，對安全港制度進行了修正，以減輕預測性信息披露者的潛在訴訟風險，減少了無理由的訴訟。為保證PSLRA的貫徹實施，美國國會又通過了《1998年證券訴訟統(tǒng)一標準法》（以下簡稱SLUSA），以防止持股人規(guī)避PSLRA，進一步完善了對善意地做出合理預測性信息披露的發(fā)行人的保護。

　　美國在對預測性信息披露的規(guī)制上，除了SEC以外，美國執(zhí)業(yè)會計師協(xié)會（AICPA）也做出了諸多的努力。1975年至1985年的10年間，AICPA先后發(fā)布了《財務預測編制制度指南》、《財務預測揭示與說明-立場聲明75-4》、《財務預測檢查指南》、《財務預測可行性研究報告》等四份指導性文件。此后AICPA還相繼頒布了《財務預測會計準則》及其相應的《預測財務報表指南》。

　　通過以上法規(guī)的建設(shè)，美國的預測性信息披露制度已形成了一個以“安全港規(guī)則”和“預先警示原則”為主要特點，以“自愿披露”為主要精神的完備的、高效的信息披露體系。

　　二、我國上市公司預測性財務信息披露制度的現(xiàn)狀

　　目前，我國規(guī)制預測性信息的有關(guān)規(guī)定主要散見于以下行政法規(guī)，中國證監(jiān)會和原證券委發(fā)布的部門規(guī)章和解釋性文件中，有1993年國務院發(fā)布的《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》；1996年12月26日中國證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于股票發(fā)行工作若干規(guī)定的通知》；1999年3月26日發(fā)布的《關(guān)于境外上市公司進一步做好信息披露工作的若干意見》；2000年6月15日發(fā)布的《公開發(fā)行股票公司信息披露的內(nèi)容與格式準則第三號〈中期報告的內(nèi)容與格式〉》；2001的3月6日中國證監(jiān)會發(fā)布的《公開發(fā)行證券公司信息披露內(nèi)容與格式準則第9號-首次公開發(fā)行股票申請文件》；2001年3月15日中國證監(jiān)會發(fā)布的《招股說明書的內(nèi)容與格式》；2001年3月28日中國證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司新股發(fā)行管理辦法》等。

　　從以上法規(guī)的規(guī)定來看，目前我國上市公司必須在招股說明書和上市公告書中披露稅后利潤總額、每股盈利、市盈率等盈利預測信息，這顯然屬于強制性披露。至于公司上市后在年度報告中是否披露盈利預測信息，則取決于其自愿。而對于盈利預測信息，根據(jù)證監(jiān)會規(guī)定，凡公司在招股說明書、上市公告書和年度報告中披露的盈利預測信息，必須經(jīng)過具有從事證券業(yè)務資格的注冊會計師審查并出具報告，這說明我國對盈利預測信息實行強制審核制度。仔細分析上述法律法規(guī)，我們不難發(fā)現(xiàn)，我國對于預測性信息披露的規(guī)定主要集中于盈利預測。對于盈利預測雖有所規(guī)定，但有關(guān)規(guī)定也是散見于各行政法規(guī)、規(guī)章和中國證監(jiān)會的有關(guān)解釋中，法律層級和位階較低，規(guī)定較為零亂，且各規(guī)定的內(nèi)容不盡一致，已有的規(guī)定也往往只適用于某一種特殊的情況，缺乏系統(tǒng)性規(guī)定。對于發(fā)行人進行盈利預測應符合的要求，立法雖有規(guī)定，但該規(guī)定并不完善且僅僅是針對招股說明書。對于發(fā)行人未履行相關(guān)要求應承擔的法律責任的直接規(guī)定較少，有關(guān)民事責任的規(guī)定也不具體。此外，我國還未建立起美國證券法上的安全港制度與預先警示原則。

　　正因為我國立法對盈利預測等預測性信息披露缺乏系統(tǒng)的規(guī)定，一方面使得善意的發(fā)行人在進行預測性信息披露時感到?jīng)]有法律規(guī)定可以遵循。另一方面，又使得惡意的發(fā)行人有機可乘，通過發(fā)布虛假的盈利預測，欺詐投資者，使投資者權(quán)益遭到損害。在我國證券市場中，上市公司盈利預測不實的問題由來已久。據(jù)統(tǒng)計，截至2002年4月5日，在2001年刊登了招股說明書進行了盈利預測的40家新上市公司中，已有29家公布了年報，但其中有13家披露了未完成招股說明書中預測凈利潤的信息。某些上市公司完成利潤情況則遠遠低于企業(yè)原來的目標水平，如潛江制藥報告期完成的凈利潤僅占原計劃的81%；剛上市不久的寶光股份報告期實現(xiàn)利潤總額較盈利預測減少了40%左右。因此，如何借鑒美國等成熟市場國家的相關(guān)立法，加強對上市公司包括盈利預測在內(nèi)的預測性信息披露的法律規(guī)則，以充分保護廣大投資者的合法權(quán)益，已成為我國證券界的一項緊迫任務。為此，我國應充分借鑒美國的相關(guān)立法，對盈利預測等預測性信息披露進行有效的法律規(guī)制，以充分保護投資者的權(quán)益和提高證券市場的效率。

　　三、完善我國上市公司預測性財務信息披露制度的幾點啟示

　　從美國上市公司預測性財務信息披露制度變遷的過程中，無論是SEC的審慎態(tài)度，還是相關(guān)政策的不斷完善和更替，都充分說明財務預測信息的披露是一個對于資本市場乃至參與各方都具有重要意義的制度安排。其實，無論是強制性披露還是自愿性披露，都存在各自的優(yōu)缺點：強制性披露能夠確保投資者及時獲取所需的財務預測信息，但在財務預測信息涉及到商業(yè)秘密或財務預測信息對企業(yè)不利時，企業(yè)管理者就有可能操縱預測性財務信息，財務預測信息的質(zhì)量就很難保證；自愿性披露能夠在一定程度上防止企業(yè)管理者操縱財務預測信息，確保預測信息的質(zhì)量，但這并不能完全做到，而且在某些情況下，自愿性披露有可能難以滿足投資者的信息需要。

　　事實上，目前除美國外，其他西方國家和地區(qū)所采用的并不是純粹的自愿性披露，而是強制性披露與自愿性披露的結(jié)合。因為在美國，預測性財務信息的披露已成為慣例，強制性披露與自愿性披露之間并不存在較大的差異。而在我國資本市場尚不完善的情況下，能夠進入資本市場籌集資金的公司由于受到嚴格的限制為數(shù)不多，而對投資者的限制則比較少，很大程度上投資者可自由出入資本市場。另外國內(nèi)居民儲蓄居高不下，也造成資本市場上資本供大于求，籌資者面臨的籌資壓力相對較小，從而就有可能導致上市公司漠視投資者對預測性財務信息的需求而不披露或不愿披露。筆者認為，為了保護廣大投資人的利益，在我國應大膽推行強制性與自愿性相結(jié)合、側(cè)重于強制性披露的財務預測制度，建立健全一整套有關(guān)上市公司預測性財務信息生成、披露和審核的規(guī)范體系。具體措施如下：

　　第一，在《公司法》、《證券法》中明確規(guī)定上市公司必須提供預測性財務信息的場合以及自愿提供預測性財務信息的情況，并明確劃分和界定上市公司編報預測性財務信息責任和注冊會計師代編和審核責任，并建立預測性財務信息保險制度和賠償制度，保證預測性財務信息的品質(zhì)。證券監(jiān)管部門應在《公開發(fā)行股票公司信息披露的內(nèi)容與格式準則》中專門制定一項《預測性財務信息的內(nèi)容與格式準則》，對預測性財務信息的生成方法、內(nèi)容、表達方式、時間跨度、提供者的責任等作出具體規(guī)定，并給出范例供有關(guān)上市公司參考。

　　第二，會計準則制定機構(gòu)應單獨制定一項具體的會計準則《預測性財務信息生成披露準則》，注冊會計師協(xié)會則應將現(xiàn)行的《獨立審計實務公告第4號-盈利預測審核》擴展成《獨立審計實務公告第x號-預測性財務信息審核》，并在此基礎(chǔ)上制定《預測性財務信息審核規(guī)范指南》，以此規(guī)范和指導上市公司，注冊會計師在預測性財務信息生成、披露和審核中的責任和行為。

　　第三，加強注冊會計師隊伍建設(shè)，充分發(fā)揮中介機構(gòu)對上市公司財務會計信息的審查作用。目前，注冊會計師為上市公司出具虛假財務報告的現(xiàn)象屢見不鮮，這不僅危害了證券市場的有序運行，更坑害了中小投資者，嚴重的還會引發(fā)社會風險。因此，有關(guān)部門應采取有力措施，加強注冊會計師隊伍建設(shè)，提高注冊會計師隊伍的整體素質(zhì)。

　　第四，建立以證監(jiān)會抽查復審為核心的財務預測信息披露再監(jiān)督體系。中國證監(jiān)會下應成立專門委員會，由其對上市公司財務預測信息披露的兌現(xiàn)情況進行抽查復審，每年抽查面不少于三分之一，這樣三年即可覆蓋所有上市公司。對抽查中發(fā)現(xiàn)的違法違規(guī)問題，應對上市公司有關(guān)人員和注冊會計師進行嚴厲懲處。這樣，可從根本上促使注冊會計師提高執(zhí)業(yè)水平，增強審計責任意識，從而保證上市公司預測性財務信息披露的及時、準確和高效。