自有股市以來(lái)，股市即成為投資者追逐利益的場(chǎng)所，而要在股市中獲利，就要有尋求獲利的工具。歷經(jīng)百年運(yùn)作，市場(chǎng)上基本形成了兩大陣營(yíng)：基本分析派與技術(shù)分析派。事實(shí)上，這兩種分析方法是相互依存，互相補(bǔ)充的。在更多的情況下，綜合運(yùn)用這兩種方法可以收到更好的效果。至于對(duì)這兩種分析方法的具體應(yīng)用，相信讀者朋友們有更多的心得，在此就不再贅述，本文意在透過(guò)對(duì)中國(guó)股市從1990年12月19日至2002年2月的市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)分析，以市場(chǎng)平均成本運(yùn)行方向來(lái)解釋市場(chǎng)的內(nèi)在邏輯，提供一種新的觀察市場(chǎng)、實(shí)證市場(chǎng)的方法。 

　　一、不同經(jīng)濟(jì)背景的市場(chǎng)平均持籌成本運(yùn)行情況，以及與上證指數(shù)波動(dòng)軌跡的對(duì)比分析 

　　這里，我們通過(guò)長(zhǎng)時(shí)間對(duì)深滬股市平均成本的跟蹤，選擇上證指數(shù)自1990年12月19日以來(lái)11年半的數(shù)據(jù)為樣本，作一個(gè)簡(jiǎn)短的分析，旨在拋磚引玉，提出市場(chǎng)平均成本與股指波動(dòng)的一種關(guān)系。換言之，通過(guò)分析深滬股市在狂熱期與低迷期股指與市場(chǎng)平均成本的偏離，同時(shí)通過(guò)對(duì)市場(chǎng)平均成本的計(jì)算，來(lái)展望未來(lái)市場(chǎng)的波動(dòng)趨勢(shì)。

　　上證指數(shù)歷經(jīng)了一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)期，一個(gè)宏觀調(diào)整期，一個(gè)經(jīng)濟(jì)軟著陸期和一個(gè)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)期。在各種不同的經(jīng)濟(jì)背景中，市場(chǎng)表現(xiàn)亦各不相同。

　　第一，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)期，主要指1991年5月17日至1993年2月16日(作者注：本文的某些經(jīng)濟(jì)表述可能不太完善，因?yàn)橹饕且勒展墒胁▌?dòng)而界定的，故如有爭(zhēng)議，敬請(qǐng)見(jiàn)諒)。這期間，市場(chǎng)平均持籌成本呈快速遞增走勢(shì)，在不到兩年的時(shí)間內(nèi)，達(dá)到1993年3月16日臨界點(diǎn)的1022.6點(diǎn)水平。

　　第二，宏觀調(diào)控期，時(shí)間跨度為1993年3月至1995年底。附圖一顯示，其間市場(chǎng)平均持籌成本出現(xiàn)少見(jiàn)的回落走勢(shì)，其主因是股市長(zhǎng)期低迷，交易稀少，這時(shí)，平均持籌成本多次成為大市上漲的阻力。

　　第三，隨著1996年國(guó)民經(jīng)濟(jì)的成功軟著陸，股市開(kāi)始展開(kāi)強(qiáng)勁的大牛市。然而很有趣的是，從1996年初至1997年5月，在股市不斷創(chuàng)出新高的同時(shí)，市場(chǎng)平均持籌成本卻始終保持溫和的升勢(shì)，這說(shuō)明成本的有效控制為未來(lái)1999年5月份開(kāi)始的另一波凌厲牛市埋下了伏筆。

　　平均成本線顯示，從1996年初開(kāi)始至今，成本線呈加速之勢(shì)。而股指走勢(shì)與成本線比較則表明，股指自1996年5月份超越成本線后，在隨后5年多的時(shí)間里，市場(chǎng)僅在1999年5月唯一一次跌穿成本線，但這恰好又引發(fā)了一波持續(xù)兩年多的大行情，這足以證明，市場(chǎng)平均成本的分析對(duì)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)具有良好的先見(jiàn)性。同時(shí)更說(shuō)明：如果市場(chǎng)出現(xiàn)“零和游戲區(qū)”時(shí)，這個(gè)游戲?qū)o(wú)法玩下去，因?yàn)橘Y本本身具有很強(qiáng)的趨利性。如果證券市場(chǎng)上沒(méi)有盈利機(jī)會(huì)，資本資金必然會(huì)流向別處，而“市場(chǎng)無(wú)形之手”在調(diào)節(jié)過(guò)程中就會(huì)自然誘引股市回升。從而出現(xiàn)1999年5月至2001年6月這波兩年多的牛市。

　　同理，2002年1月份，當(dāng)上證指數(shù)跌至1339點(diǎn)的時(shí)候，市場(chǎng)再度跌穿當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)平均持籌成本1512點(diǎn)，“市場(chǎng)無(wú)形之手”再次掀起一輪升勢(shì)，股指迅速回升到成本線之上，截止上周末已達(dá)1640點(diǎn)水平。這也再次說(shuō)明，對(duì)市場(chǎng)平均持籌成本的分析，有利于我們把握到股市波動(dòng)的臨界點(diǎn)，從而對(duì)其后的投資決策構(gòu)成較好的指向作用。 

　　二、影響平均持籌成本運(yùn)行方向的三大因素

　　1.經(jīng)濟(jì)周期。股市是一個(gè)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，相對(duì)應(yīng)的，若國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)向好，上市公司總體業(yè)績(jī)趨好，紅利提高，投資者入市信心提高，流入市場(chǎng)的資金也隨之增加，這時(shí)，市場(chǎng)平均持籌成本的運(yùn)行方向總體向上，股指上漲，成本獲利，這在附圖一中已有明顯表象。反之亦可依此類(lèi)推。

　　2.政策因素。一個(gè)不完善的市場(chǎng)，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)政策干預(yù)市場(chǎng)的情況，從而導(dǎo)致短期供求關(guān)系失衡、股價(jià)劇烈波動(dòng)，市場(chǎng)平均持籌成本盈虧在一瞬間。最明顯的是在市場(chǎng)的初期階段：如92年5月21日，上海放開(kāi)股價(jià)限制，股指當(dāng)日由617點(diǎn)升至1266點(diǎn)；92年6月5日，“大暑之后有大寒”的評(píng)論員文章引發(fā)了股指大跌；93年5月份緊縮銀根的宏觀調(diào)控政策出臺(tái)、94年8月1日三大救市政策及9月底的嚴(yán)查透支等均導(dǎo)致了市場(chǎng)劇烈波動(dòng)；1996年12月，政策再次打壓過(guò)熱的股市。

　　3.整體股價(jià)。當(dāng)市場(chǎng)整體股價(jià)偏低，而且長(zhǎng)期位于一窄幅區(qū)間波動(dòng)時(shí)，市場(chǎng)平均持籌成本的運(yùn)行方向?qū)⑼苿?dòng)股指上漲。例如95年全年和97年8月至99年5月中旬的滬市整體股價(jià)，分別反映了經(jīng)濟(jì)蕭條與繁榮時(shí)期合理的平均股價(jià)水平，此后，前者由于股市低迷，平均持籌成本累積，激發(fā)1996年初至1997年5月的牛市。后者因?yàn)楣墒姓{(diào)整，平均持籌成本上移，成本線與股指波動(dòng)線背馳，掀起1999年5月至2001年6月大牛市。而93年2月16日和2001年6月14日，市場(chǎng)整體股價(jià)與平均成本雙雙急速上漲，引致后市暴跌。 

　　三、剖析歷史，有助于消除恐懼

　　如果用上證指數(shù)反映市場(chǎng)平均成本還不夠明晰的話，我們可以選取兩個(gè)特定底部區(qū)域的股價(jià)結(jié)構(gòu)分布進(jìn)一步進(jìn)行分析：96年1－3月，5元以下股票比例在55.34％～51.55％之間；98年12月～99年5月，10元以下股票比例在60.26％～53.06％之間；而2001年6月，10～20元的股票占63.80％，平均約15元。也就是說(shuō)，過(guò)去11.42年的上海股市，市場(chǎng)基本上以10元為中軸，成本在5－15元之間波動(dòng)。

　　2002年1月22日，滬市10元以下股票有381家，占總數(shù)645家的59.07％，股價(jià)結(jié)構(gòu)分布重返中軸。而反映在股指方面，1月22日上證指數(shù)平均成本為1358.69點(diǎn)，與中軸約1200點(diǎn)相比仍有差別，其中最大原因就是進(jìn)入2000年后的高價(jià)融資直接大幅提高了市場(chǎng)的平均成本。當(dāng)然，送股、轉(zhuǎn)增股、配股等因素與股價(jià)因之而攤薄下降也有關(guān)系。 

　　四、零和游戲臨界點(diǎn)——跌至1525點(diǎn)

　　日前，中國(guó)平安保險(xiǎn)公司投資管理中心仿照國(guó)債收益率的計(jì)算方法，對(duì)A股市場(chǎng)的內(nèi)部收益率進(jìn)行了測(cè)算。測(cè)算結(jié)果顯示，我國(guó)A股市場(chǎng)自1993年末以來(lái)的內(nèi)部收益率為8.42％。

　　這份統(tǒng)計(jì)稱(chēng)，可以通過(guò)這樣的方法測(cè)算出市場(chǎng)下跌的一個(gè)底線。這個(gè)底線的含義就是流通市值跌到8520億，即所有市場(chǎng)投資者在過(guò)去的8年間投資收益等于零。2001年底上證綜指為1645.97點(diǎn)，對(duì)應(yīng)的整個(gè)A股市場(chǎng)流通市值為12009億元；當(dāng)流通市值為8520億元時(shí)，它對(duì)應(yīng)的上證綜指大約為1167.82點(diǎn)。而歷史數(shù)據(jù)表明，在過(guò)去的10年中，市場(chǎng)很少跌到使內(nèi)部收益率為零的位置。

　　若考慮1994年至2001年的平均通貨膨脹因素，市場(chǎng)理論的下跌底線將更高。1994年至2001年末，中國(guó)的平均通貨膨脹率為6.05％，即如果股市下跌到內(nèi)部收益率為6.05％時(shí)，市場(chǎng)中的所有投資者的平均“真實(shí)收益”為零，此時(shí)的市場(chǎng)承受底線為1525.44點(diǎn)，這與上表中目前市場(chǎng)成本在1512點(diǎn)左右基本吻合。從目前的市場(chǎng)點(diǎn)位上看，基本上是處于“零和游戲區(qū)”。 

　　五、讓成本預(yù)言未來(lái)

　　市場(chǎng)平均持籌成本是用資金堆積起來(lái)的，是市場(chǎng)所有參與者共同行為的結(jié)果，某種意義上體現(xiàn)了其自身的投資價(jià)值。成本的虧損是有限度的，因?yàn)橘Y金使用的初衷就是為了盈利。

　　統(tǒng)計(jì)表明，在熊市背景下，當(dāng)市場(chǎng)平均持籌成本虧損5％時(shí)，此后的下跌，時(shí)間持續(xù)短、成交萎縮嚴(yán)重，例如附圖一的1994年7月、1995年2月、1995年底、1999年5月和2002年1月份，此時(shí)不入市，踩空的風(fēng)險(xiǎn)極大。在宏觀經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)期，市場(chǎng)平均持籌成本基本上反映了此階段市場(chǎng)的內(nèi)在投資價(jià)值，成本的運(yùn)行方向亦反映了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)情況。在此階段，鑒別市場(chǎng)是否存在過(guò)渡的泡沫可參照上一輪市場(chǎng)周期的平均成本和整體的股價(jià)結(jié)構(gòu)分布。合理的年度增長(zhǎng)平均成本將可以作為入市參考。

　　目前的股市，就我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而言，已經(jīng)進(jìn)入了投資價(jià)值區(qū)域，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)支持目前的市場(chǎng)平均持籌成本，上市公司的總體業(yè)績(jī)所體現(xiàn)的整體價(jià)值亦支持目前的整體價(jià)格。政策方面強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定和發(fā)展，顯然，政府不愿意再看到市場(chǎng)的過(guò)激行為。

　　后市最大的不確定因素就是國(guó)有股減持方案。

　　如果，在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，大致保持過(guò)去11.42年的股本結(jié)構(gòu)，那么，2002年1月29日的市場(chǎng)平均持籌成本上已經(jīng)反映了市場(chǎng)的投資價(jià)值，也說(shuō)明本次下調(diào)主要是市場(chǎng)本身對(duì)96年以來(lái)的次級(jí)上升趨勢(shì)的修正。

　　相反，則是對(duì)有史以來(lái)主要上升趨勢(shì)的修正，就此而言，目前的市場(chǎng)平均持籌成本仍將經(jīng)受因減持而造成的供大于求的沖擊!

　　從商業(yè)角度出發(fā)，股票市場(chǎng)就是個(gè)大商場(chǎng)，誰(shuí)控制了低成本的籌碼，誰(shuí)就占盡了盈利的先機(jī)。政府調(diào)控市場(chǎng)成本，券商和基金調(diào)控板塊成本，小財(cái)團(tuán)調(diào)控個(gè)股成本，而作為中小投資者，雖然“先天不足”，但如果把握準(zhǔn)了成本運(yùn)行趨勢(shì)，在這個(gè)大市場(chǎng)中還是可以有所作為的。