（一）公司治理結(jié)構(gòu)的核心問題一段時(shí)期以來(lái)，據(jù)新聞媒體爆光，因弄虛作假遭到處罰的上市公司累累發(fā)生，其手法一個(gè)比一個(gè)惡劣，后果一個(gè)比一個(gè)嚴(yán)重。究其根源，無(wú)論理論界還是實(shí)務(wù)界都認(rèn)為法人治理結(jié)構(gòu)是一個(gè)關(guān)鍵問題。目前，我國(guó)已有上市公司一千多家，從其運(yùn)行機(jī)制和實(shí)際治理水平來(lái)考察，確實(shí)距離法人治理的實(shí)質(zhì)要求，差距很大。因此，完善法人治理結(jié)構(gòu)就成了社會(huì)各界關(guān)注的熱點(diǎn)，也成了證券監(jiān)管部門工作的重點(diǎn)。2001年10月24日下午，我國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、北京大學(xué)光華管理學(xué)院副院長(zhǎng)張維迎教授，以“公司治理結(jié)構(gòu)：理論與實(shí)踐”為題，向在國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院舉辦的第二期國(guó)有金融機(jī)構(gòu)監(jiān)事會(huì)人員培訓(xùn)班的學(xué)員作了報(bào)告。

　　張維迎教授的報(bào)告，理論新穎，論證翔實(shí)，內(nèi)容豐富，開拓創(chuàng)新，聯(lián)系實(shí)際，敢想敢說，深入淺出，生動(dòng)活潑，贏得了到會(huì)聽講的監(jiān)事會(huì)人員的高度贊賞。

　　張教授從鄭百文、猴王實(shí)業(yè)、方正科技三個(gè)實(shí)例講起，首先提出了公司治理結(jié)構(gòu)的核心問題。

　　他說：鄭百文重組方案，有人漠然，有人反對(duì)，有人同意。交織著政府、股東、大小股東等各個(gè)方面的十分復(fù)雜的關(guān)系。從理論上講，一個(gè)企業(yè)既然已經(jīng)破產(chǎn)，股東就不再具有股東的權(quán)力，按照《破產(chǎn)法》的清理程序，其權(quán)力應(yīng)當(dāng)屬于債權(quán)人，我想，銀行應(yīng)當(dāng)是最大的債權(quán)人，但銀行能作得了主嗎？難說！正因?yàn)殛P(guān)系復(fù)雜，使得重組進(jìn)行得非常艱難。據(jù)查，鄭百文有三大作假：一是虛增利潤(rùn)：在其披露的相關(guān)年度報(bào)告中稱：1994年該公司凈利潤(rùn)為2，513萬(wàn)元、1995年為2，740萬(wàn)元。經(jīng)查明，“鄭百文公司”在上市前的1994年－1995年，采用虛提返利、少計(jì)費(fèi)用、費(fèi)用跨期入帳等手段，虛增利潤(rùn)1，908萬(wàn)元。其中：1994年284萬(wàn)元，1995年1，624萬(wàn)元；二是股本金不實(shí)：經(jīng)查明，1992年12月，“鄭百文公司”實(shí)施增資擴(kuò)股，應(yīng)募集資金19，562萬(wàn)元，而1992年末實(shí)際到位資金僅334萬(wàn)元，其余資金直至上市（1996年4月）后的1997年才陸續(xù)到位；三是上市公告書重大遺漏：經(jīng)查明“鄭百文公司”1994年-1995年度，累計(jì)有22家外地分公司的經(jīng)營(yíng)情況未并入股份公司會(huì)計(jì)報(bào)表，其中：1994年度6家、1995年度16家。象鄭百文這支股，如果不是政府撐腰，靠財(cái)政補(bǔ)貼，誰(shuí)能重組得起來(lái)？又有誰(shuí)敢買這支股？

　　又如猴王實(shí)業(yè)：據(jù)媒體公布的深圳證券交易所公開譴責(zé)“猴王”的公告。猴王公司1994年7月以來(lái)，長(zhǎng)期借款給猴王集團(tuán)使用，金額達(dá)8.91億元，另有3.3億元大金額銀行借款不入賬。1998年以來(lái)，又為其提供擔(dān)保2.44億元。公司涉及的重大訴訟事項(xiàng)共32項(xiàng)，金額達(dá)3.5億元。這里面交織著母子公司的關(guān)聯(lián)交易，母公司辦了個(gè)子公司，成為上市公司，上市圈到的錢，到了母公司的口袋，上市公司成了空殼，股民的錢跑到猴王集團(tuán)那里去了！

　　還有方正科技，那是企業(yè)內(nèi)部關(guān)系問題。不存在“一股為大”，方正沒有大股東，他們最大的股東的股份也只有3%，但是，他們內(nèi)部斗爭(zhēng)很激烈，權(quán)力之爭(zhēng)，誰(shuí)來(lái)坐頭把交椅？誰(shuí)也不服誰(shuí)！也很復(fù)雜！這三個(gè)案例，就引出了公司治結(jié)構(gòu)的核心問題：公司治理結(jié)構(gòu)的核心問題是經(jīng)理應(yīng)該對(duì)誰(shuí)負(fù)責(zé)。這不僅在世界具有共性，在我國(guó)尤其具有重要意義。我們國(guó)家的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，關(guān)聯(lián)關(guān)系、關(guān)聯(lián)交易特別多，經(jīng)理究竟應(yīng)該對(duì)誰(shuí)負(fù)責(zé)？需要很好研究。

　　張教授介紹了國(guó)際上的五種模式：

　　一是股東導(dǎo)向模式。股東導(dǎo)向模式日益為各國(guó)所仿效，它以股東利益為基礎(chǔ)，以盈利為導(dǎo)向，應(yīng)當(dāng)是一種標(biāo)準(zhǔn)模式，從九十年代開始流行，美國(guó)大多采用這種模式。隨著資本市場(chǎng)進(jìn)一步全球化，公司治理模式的發(fā)展也呈現(xiàn)出強(qiáng)烈的趨同趨勢(shì)，重視資本市場(chǎng)的作用，更能夠適應(yīng)經(jīng)濟(jì)的全球化和信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。我國(guó)即將加入WTO，也面臨這個(gè)十分緊迫的問題；

　　二是經(jīng)理人員導(dǎo)向模式。經(jīng)理人員導(dǎo)向模式是對(duì)經(jīng)理負(fù)責(zé)，經(jīng)理對(duì)企業(yè)實(shí)行強(qiáng)有力的控制，但由于經(jīng)理人的頻繁更換，使得這種模式不夠穩(wěn)定。在企業(yè)中，經(jīng)理人員掌握企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理權(quán)，把追求自己的利益作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)導(dǎo)向，顯然是不利于企業(yè)的長(zhǎng)期利益。我國(guó)也同樣存在這樣的問題；

　　三是勞工導(dǎo)向模式。這是德國(guó)的模式。德國(guó)的公司法要求要董事會(huì)要有一半的員工擔(dān)任董事。德國(guó)沒有監(jiān)事會(huì)這個(gè)詞，都用董事會(huì)這個(gè)詞。我們的《公司法》起草者中，有一部分是從德國(guó)歸來(lái)的，所設(shè)想的是德國(guó)的模式；

　　四是國(guó)家導(dǎo)向模式。國(guó)家導(dǎo)向模式的企業(yè)經(jīng)理主要對(duì)政府負(fù)責(zé)，服從政府利益需要；在世界上是以法國(guó)為代表，中國(guó)在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期更是如此。企業(yè)只對(duì)國(guó)家、對(duì)政府負(fù)責(zé)；

　　五是利益相關(guān)者模式。利益相關(guān)者模式服務(wù)于債權(quán)人、工人、當(dāng)?shù)鼐用?、客戶、供?yīng)商、政府等與企業(yè)有利益關(guān)聯(lián)的各方需要。

　　從治理結(jié)構(gòu)的趨向看，是向第一種模式發(fā)展。美國(guó)的股東導(dǎo)向是最成功的。股份的大小并不是主要問題。證券市場(chǎng)要培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者，要發(fā)展基金。國(guó)外有的基金是最大的持股者，幾乎對(duì)有的上市公司占有70~80%有股份。股東小，你可買，買來(lái)買去，你就成了大股東。股東越大，責(zé)任越大，當(dāng)然利益也就越大，所以他就一定要想把企業(yè)辦好，短期行為倒霉的是自己。我國(guó)加入WTO以后，國(guó)有企業(yè)怎么辦？也同樣面臨這個(gè)問題。張教授接著講到非股東導(dǎo)向模式失敗的四種力量：

　　一是邏輯力量。來(lái)自三個(gè)方面：首先是誰(shuí)的利益最容易由合同保護(hù)？工人的利益由勞動(dòng)工資合同、最低工資待遇等規(guī)定及工會(huì)組織來(lái)保障；債權(quán)人可以把企業(yè)狀告到法院來(lái)維護(hù)自身利益，公司破產(chǎn)后剩余資產(chǎn)也可以補(bǔ)償債權(quán)人損失；消費(fèi)者有消費(fèi)者保護(hù)法維護(hù)利益。只有股東，自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法用合同規(guī)定投入的資本免于損失。大家知道，任何合同都不是完美的，都會(huì)留下難于解決的問題，現(xiàn)實(shí)中合同所能保護(hù)的只能是極少的一部分。而股東的利益卻是無(wú)法用合同來(lái)保障的，誰(shuí)能保證你只贏不賠??？而這恰恰是最合理的。其次是誰(shuí)的偏好最容易加總？在一個(gè)企業(yè)中，集合了很多的利益相關(guān)者，籠在一起不好辦。沒有一個(gè)好模式，影響企業(yè)決策效率。好比吃飯，大家都是四川人，都吃辣的，那好辦。如果南方、北方不同地方的人在一起，那就不好辦了，眾口難調(diào)！企業(yè)不是一個(gè)人，如果說由工人說了算，那也不好辦，工人群體中有新工人、老工人，利益也不完全一致。年輕人說，我干活多，我應(yīng)當(dāng)多拿點(diǎn)；老工人說我快老了，要多拿點(diǎn)；而股東是同質(zhì)的，只要企業(yè)價(jià)值增加，股東利益就增加，同股同利，利益均等，才好協(xié)調(diào)；第三是誰(shuí)最容易監(jiān)督？

　　二是榜樣的力量：誰(shuí)的表現(xiàn)最佳？

　　三是競(jìng)爭(zhēng)的力量：誰(shuí)最有能力生存？

　　四是機(jī)構(gòu)股東的力量：誰(shuí)有辦法監(jiān)督經(jīng)理人？

　　由于這四種力量，導(dǎo)致非股東模式的失敗。

　?。ǘ槭裁葱枰髽I(yè)？

　　人類的所有活動(dòng)分為兩類：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)決定干什么，如何干；生產(chǎn)活動(dòng)是執(zhí)行過程，將投入變成產(chǎn)出。

　　由于個(gè)人能力存在差異性，各人都不一樣。現(xiàn)代信息很多，有的人能夠抓住機(jī)遇，當(dāng)機(jī)立斷進(jìn)行拍板，很快取得成績(jī)；有的人即使占有再多信息，不能迅速?zèng)Q策，失去良機(jī)，一誤再誤，無(wú)所作為。正象我們的國(guó)有企業(yè)，開始叫沒有自主權(quán)，但有了自主權(quán)以后，又不知道怎么用??？那你說怎能么辦！？

　　企業(yè)的本質(zhì)是不同能力的人的合作：經(jīng)營(yíng)能力高的企業(yè)家制定決策，經(jīng)營(yíng)能力低的管理中層及工人執(zhí)行決策。企業(yè)家如果不能進(jìn)行決策，決策后又不能執(zhí)行，那這個(gè)企業(yè)就沒有存在的必要，干脆解散算了！

　　這樣，企業(yè)面就臨的兩個(gè)基本問題：一是經(jīng)營(yíng)者選擇問題，二是對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)問題。誰(shuí)有能力？誰(shuí)沒有能力？應(yīng)當(dāng)有一種制度造就一批人才出來(lái)，要有一整套評(píng)價(jià)指標(biāo)。而企業(yè)家、經(jīng)營(yíng)管理者，不是象注冊(cè)會(huì)計(jì)師、律師，出一套考試題，讓他去考試，合格了就是企業(yè)家，沒有那么回事，全世界就沒有企業(yè)家的考試。如果這樣能解決問題，那就好辦了，通過考試，建一個(gè)企業(yè)家人才庫(kù)，取得90分的管特大型企業(yè)，80分的管大型企業(yè)，70分的管中型企業(yè)……。但這確是一件非常難的事，當(dāng)今世界任何一個(gè)國(guó)家都沒有硬性的指標(biāo)測(cè)度企業(yè)家能力。由于主客觀因素，單純依靠企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益衡量企業(yè)家能力是不全面的。你不知道他是不是說了假話、報(bào)了假賬，只有靠一套有效的制度。

　　如何保證能力最高的人經(jīng)營(yíng)企業(yè)？如何讓人對(duì)自身能力說真話？張教授強(qiáng)調(diào)：越富有的人越不愿意高估自己的能力，股東擁有的財(cái)富越多，就會(huì)更謹(jǐn)慎評(píng)判自身能力，聘請(qǐng)高水平的企業(yè)家代替經(jīng)營(yíng)自己的資產(chǎn)。因而，讓經(jīng)營(yíng)者擁有財(cái)富是選擇經(jīng)營(yíng)者的有效手段。另外，越易偷懶的人越需要擁有所有權(quán)，越重要的人越需要擁有所有權(quán)，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)者最難監(jiān)督，經(jīng)營(yíng)者最重要，經(jīng)營(yíng)者理當(dāng)擁有一定所有權(quán)。

　　激勵(lì)機(jī)制研究如何讓人不偷懶。人可以偷懶緣于合約的不完備性，合約無(wú)法明確個(gè)人每時(shí)每刻該干什么，不該干什么。團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)使區(qū)分每個(gè)人的貢獻(xiàn)較難。

　　解決企業(yè)這兩個(gè)問題的核心是所有權(quán)結(jié)構(gòu)，即分配剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)。剩余控制權(quán)是難以用合約規(guī)定的權(quán)利。剩余索取權(quán)即股權(quán)。

　?。ㄈ┕局卫斫Y(jié)構(gòu)的運(yùn)作公司治理結(jié)構(gòu)的運(yùn)作核心有兩條：一是職業(yè)經(jīng)理與投資者的關(guān)系，二是控制股東與小股東之間的利益平衡。

　　通過法律規(guī)范強(qiáng)化對(duì)投資者的保護(hù)，是增強(qiáng)投資者信心的必要手段。49個(gè)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)研究證明哪里對(duì)投資者的保護(hù)得好，哪里就更吸引投資者。公司法在公司治理結(jié)構(gòu)中通過股東→董事會(huì)→經(jīng)理人這種層層的委托控制關(guān)系保護(hù)投資者，其中董事會(huì)居于核心位置。董事會(huì)的責(zé)任是代表全體股東利益行使對(duì)經(jīng)理的監(jiān)管，其投票規(guī)則與股東大會(huì)不同。董事會(huì)負(fù)有誠(chéng)信責(zé)任，要以整體股東利益作為決策標(biāo)準(zhǔn)，而不能僅代表個(gè)別股東利益。張教授指出董事會(huì)的規(guī)模不宜太大，太大難以召集，往往被個(gè)別股東所掌控，七、八個(gè)董事比較適當(dāng)。對(duì)于外部投資者的法律保護(hù)有：上市公司的信息披露；對(duì)內(nèi)部交易行為的限制；對(duì)控股股東關(guān)聯(lián)交易的限制等等。

　　法律手段能解決的問題是非常有限的，由于行為的可觀察性、可鑒證性難定標(biāo)準(zhǔn)，一個(gè)人、一個(gè)企業(yè)沒有內(nèi)在積極性，法律也無(wú)能為力。任何合同都不是天衣無(wú)縫的，經(jīng)常會(huì)遇到合同中沒有規(guī)定的事，哪你說怎么辦？權(quán)力就是因合同的不完備而給的。合同中囊括了一切，那就沒有權(quán)力了。合同越不完備，權(quán)力就越大；政策越模糊，權(quán)力就越大，企業(yè)就是如此。好比到飯店吃飯，紅燒桂魚、麻婆豆腐，老板說吃了再算，那可麻煩，誰(shuí)敢來(lái)吃！政府各部門要是這樣，那權(quán)力可大了！進(jìn)了WTO，這方面一定要事先講清楚。

　　所以，最優(yōu)的所權(quán)結(jié)構(gòu)，主要是解決分配剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)。剩余控制權(quán)包括難易用合同規(guī)定的權(quán)利及完全合約與不完全合約。剩余索取權(quán)包括合同收入與剩余收入，前者是穩(wěn)定的，后者是調(diào)動(dòng)積極性的。張教授指出，激勵(lì)機(jī)制，就是要解決如何讓人不偷懶。在形式上有三種安排：一是實(shí)行合伙制，分享權(quán)和共享剩余權(quán)。會(huì)計(jì)師、律師就是這樣。合伙人之間是平等的。；二是實(shí)行經(jīng)營(yíng)者所有，這是古典資本主義，股份公司，工人拿工資，老板分紅；三是實(shí)行生產(chǎn)者所有，南斯拉夫的工人自治就是這樣，他們是老板拿工資，工人分紅，但失敗了。影響采取哪種形式的基本因素有兩方面：一是監(jiān)督的難易，二是相對(duì)重要性。要讓經(jīng)營(yíng)者變成企業(yè)家，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)者最重要，又最難監(jiān)督。有的人有錢，有的人有能力，現(xiàn)代企業(yè)就是能力與財(cái)富的集合，不是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的簡(jiǎn)單分離?，F(xiàn)在的毛病就出現(xiàn)在能力公布與財(cái)富分布不對(duì)稱?，F(xiàn)代企業(yè)需要能力與財(cái)富的合作。經(jīng)營(yíng)者變成職業(yè)經(jīng)理，制定經(jīng)營(yíng)決策；資本家變成股東，選擇經(jīng)理。公司治理結(jié)構(gòu)，就是處理好所有者與職業(yè)經(jīng)理人的關(guān)系。張教授說，公司治理結(jié)構(gòu)的運(yùn)作，在于法律手段、職業(yè)道德和激勵(lì)機(jī)制。但法律解決的問題是有限的，關(guān)鍵還是在于是信譽(yù)。一個(gè)人到了不要臉的程度，法律對(duì)他是沒有用的！市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)以誠(chéng)信為本，它要求市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體具備一定的道德約束。而道德約束的關(guān)鍵是建立信譽(yù)機(jī)制。企業(yè)存在的理由是企業(yè)這種組織形式可以作為信譽(yù)的載體，組織可以克服個(gè)人生命的有限性，在無(wú)限的組織生覆蓋進(jìn)行重復(fù)博弈“商號(hào)”起到“姓氏”的功能，使得行為可以觀察。用“廟”的聲譽(yù)約束“和尚”的行為，因而企業(yè)是一種信譽(yù)保證。

　　張教授提出，任何企業(yè)只有一種真正資產(chǎn)，即信譽(yù)，其他皆為費(fèi)用。正是因?yàn)槠髽I(yè)的價(jià)值在于信譽(yù)，消費(fèi)者才有了懲罰的措施。企業(yè)維護(hù)信譽(yù)的前提條件是：1、企業(yè)有真正的所有者。2、企業(yè)本身可以買賣。3、企業(yè)的進(jìn)入、退出自由，不能壟斷。以此條件衡量中國(guó)的國(guó)有企業(yè)，不難看出為什么中國(guó)的企業(yè)信譽(yù)差。況且公司法規(guī)定無(wú)形資產(chǎn)入股不能超過20%，高新企業(yè)不超過30%，信譽(yù)價(jià)格的封頂導(dǎo)致企業(yè)沒有興趣建立信譽(yù)。在中國(guó)，政府政策隨意多變，使人們對(duì)未來(lái)預(yù)期不穩(wěn)定，行為短期化嚴(yán)重。沒有信譽(yù)的市場(chǎng)，交易成本居高不下，人人都唯利是圖，個(gè)人、企業(yè)、政府在信譽(yù)惡化的怪圈中越陷越深。

　　要重塑信譽(yù)機(jī)制，基本條件為三：1、重復(fù)博弈——當(dāng)事人考慮長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，有相對(duì)穩(wěn)定的預(yù)期，“59”現(xiàn)象的背后就是最后一次博弈；2、行為可以被觀察——信息傳遞速度足夠快，這一點(diǎn)媒體是否能及時(shí)揭露至關(guān)重要。3、受害人有積極性和可能性實(shí)施懲罰。懲罰的困難體現(xiàn)在一次性交易、壟斷、非經(jīng)濟(jì)關(guān)系的弱化及連帶懲罰的困難。說到激勵(lì)總經(jīng)理的六種辦法：年薪、獎(jiǎng)金、股票期權(quán)、股票獎(jiǎng)勵(lì)、影子股票（有股無(wú)權(quán)）、股票升值權(quán)。張教授認(rèn)為股票期權(quán)在中國(guó)沒有作用。因?yàn)橹袊?guó)股票市場(chǎng)上的股價(jià)不能反映企業(yè)未來(lái)。

　?。ㄋ模┲袊?guó)公司治理結(jié)構(gòu)的問題股市泡沫是如何維持的？首先是上市資源的壟斷。張教授形容中國(guó)股市是一個(gè)大的尋租場(chǎng)。行政性的審批上市資格，國(guó)家股、個(gè)人股的同股不同權(quán)，價(jià)格的雙軌制造成上市公司的融資成本極低，使得上市成為一種圈錢的權(quán)利，殼資源讓地方政府、企業(yè)趨之若騖。其次是政府不斷用場(chǎng)外資源補(bǔ)貼場(chǎng)內(nèi)。瓊民源一文不值轉(zhuǎn)為中關(guān)村科技后，股價(jià)升為35元。這無(wú)疑會(huì)削弱股民的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，縱容投機(jī)行為。

　　為什么如此多的關(guān)聯(lián)交易？國(guó)有企業(yè)必須制造母公司。本來(lái)股市就是為了挽救國(guó)企困境而出臺(tái)的，國(guó)有企業(yè)的所有交易都是關(guān)聯(lián)交易。公司法規(guī)定自然人不能當(dāng)發(fā)起人，為形成關(guān)聯(lián)交易創(chuàng)造了天然的條件。民營(yíng)企業(yè)中的關(guān)聯(lián)交易就是法人發(fā)起人的要求。最大的關(guān)聯(lián)交易是政府調(diào)動(dòng)上市公司資產(chǎn)。例如政府指使上市公司兼并虧損企業(yè)。

　　一股獨(dú)大還是缺乏真正的大股東？張教授認(rèn)為上市公司缺乏真正的大股東。顯然，國(guó)有企業(yè)中作為大股東的國(guó)有股缺乏所有權(quán)人格化代表，是上市公司董事會(huì)流于形式的真正原因。獨(dú)立董事能解決什么問題？張維迎形象地比喻為麻袋上繡花。獨(dú)立董事可以防止偷錢，不能防止偷懶。獨(dú)立董事不是利益與企業(yè)沒有關(guān)系，而是利益與企業(yè)聯(lián)系得越緊密越好。獨(dú)立董事的獨(dú)立性在于利益獨(dú)立于企業(yè)經(jīng)理人。如何激勵(lì)獨(dú)立董事象所有者一樣行為而不是成為經(jīng)理人的附庸？最好的董事是持有100%股份的董事，最糟糕的董事是沒有股份的董事。張教授當(dāng)場(chǎng)表示為了顧惜自身的信譽(yù)，要辭去獨(dú)立董事的職位。張教授認(rèn)為董事津貼不可取，應(yīng)該強(qiáng)制獨(dú)立董事購(gòu)買企業(yè)股票，可以給獨(dú)立董事期權(quán)。

　　監(jiān)管部門能起多大作用？審核企業(yè)上市不應(yīng)是證監(jiān)會(huì)的職能，證監(jiān)會(huì)的主要職能是加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，保證證券市場(chǎng)合法合規(guī)的運(yùn)作，保護(hù)投資者權(quán)益不受侵害。張教授舉例說明政府好心辦壞事，要求上市公司前三年凈資產(chǎn)回報(bào)率不低于10%，是逼著上市公司做假帳。

　　為什么缺乏信譽(yù)機(jī)制？有五個(gè)方面原因：1、產(chǎn)權(quán)制度，沒有資本家就沒有職業(yè)經(jīng)理；2、一次性博弈；3、政府干預(yù)與企業(yè)行為短期化；4、信息流動(dòng)問題，信息傳播越快，真相越早曝光，人們?cè)絻A向維護(hù)信譽(yù)；5、法律問題，懲罰的法律措施越多，對(duì)信譽(yù)的法律保護(hù)手段越多，信譽(yù)機(jī)制越好建立。

　　談到WTO對(duì)中國(guó)企業(yè)的影響，張教授指出人才競(jìng)爭(zhēng)是劇烈的。為最有生產(chǎn)能力的支付最高報(bào)酬是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)律，以中國(guó)企業(yè)微薄的財(cái)力與跨國(guó)資本抗衡，后果可想而知。何況國(guó)有企業(yè)的經(jīng)理人70-80%的精力用于內(nèi)耗，如何與國(guó)外專注于企業(yè)經(jīng)營(yíng)的CEO競(jìng)爭(zhēng)？