在融資融券不斷刺激下，多空分歧一直存在，個(gè)股期貨套利機(jī)會(huì)就會(huì)不斷出現(xiàn)。

　　融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)今年8月的開展，為下一步衍生品的推出打開了閘門。

　　指數(shù)期貨現(xiàn)已無懸念，《證券市場(chǎng)周刊》獨(dú)家獲知，個(gè)股期貨與期權(quán)的推出也進(jìn)入了程序，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)組織一批研究人員在積極設(shè)計(jì)，時(shí)間表就要看股改的進(jìn)度以及股指期貨的初期運(yùn)行狀況。個(gè)股期貨將是股指期貨后，中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的下一批上市品種。

　　根據(jù)證監(jiān)會(huì)平穩(wěn)開展新業(yè)務(wù)的指導(dǎo)原則，個(gè)股期貨以及期權(quán)的標(biāo)的主要集中在股性較好的藍(lán)籌大盤股，寶鋼、中國(guó)銀行、長(zhǎng)江電力等股票已經(jīng)納入設(shè)計(jì)范圍。不過，初期試點(diǎn)不會(huì)超過10只股票。跟歐美的個(gè)股期貨不同在于，這次中國(guó)推出的個(gè)股期貨全是僅在國(guó)內(nèi)上市的上市公司，這樣避免了不同市場(chǎng)間的結(jié)算麻煩。

　　據(jù)了解，目前中國(guó)設(shè)計(jì)的個(gè)股期貨主要還是參考中國(guó)臺(tái)灣的設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，可能在同一只股票上設(shè)置不同期限的合約，這樣投資者既可從相同股票不同月份間，也可從不同市場(chǎng)間（現(xiàn)貨、期貨市場(chǎng)）的價(jià)格差異獲利。而個(gè)股期貨標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)、保證金比例、資金結(jié)算、交易細(xì)則等都在進(jìn)一步的細(xì)化之中。

　　A股個(gè)股期貨爭(zhēng)議

　　對(duì)于國(guó)外以及中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣等地來說，個(gè)股期貨已是成熟金融衍生品。

　　1995年香港試點(diǎn)個(gè)股期貨，香港交易所推出的個(gè)股期貨中，不但有IBM等公司，還有中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、和記黃埔、聯(lián)想、恒生銀行、長(zhǎng)江實(shí)業(yè)、上海實(shí)業(yè)、國(guó)泰航空等。到今年為止，美日歐均在不斷推出個(gè)股期貨產(chǎn)品。

　　A股雖然還沒有買空賣空機(jī)制，但是鎖定ETF籃子股票的融資融券為部分股票打開了買空賣空的綠色通道。作為現(xiàn)金交割的個(gè)股期貨，更是為投資者提供快速而簡(jiǎn)捷的買空或賣空渠道，增加或減少某只股票投資頭寸，而不用更改其現(xiàn)貨股票的投資組合。

　　一名監(jiān)管者指出，個(gè)股期貨的保證金交易規(guī)則為投資者帶了更大的資金放大操作空間。由于期貨交易的杠桿效應(yīng)，投資者只需按合約價(jià)值交付一小部分保證金（國(guó)外的保證金通常為7％－15％或稍高，根據(jù)股票波動(dòng)率進(jìn)行調(diào)整），就可以完成100％的交易。

　　上述監(jiān)管者非�？春迷谌谫Y融券業(yè)務(wù)開展后的個(gè)股期貨產(chǎn)品。

　　但反對(duì)者認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)的投資者的投資理念還沒有完全樹立起來的時(shí)候，推出個(gè)股期貨未必是件好事。他向本刊舉例說，雖然現(xiàn)在大部分地區(qū)都在積極推出個(gè)股期貨，交易量也在不斷攀升，但是到了2006年出現(xiàn)一大怪事。

　　這件怪事是馬來西亞的10只個(gè)股期貨一度出現(xiàn)零交投，主要原因是這些股票沒有莊家參與炒作，成交清淡，進(jìn)而導(dǎo)致個(gè)股期貨基本沒有套利機(jī)會(huì)。

　　他擔(dān)心中國(guó)近幾年的高壓監(jiān)管導(dǎo)致莊家加速死亡，機(jī)構(gòu)投資者也小心謹(jǐn)慎，個(gè)人投資者可能不懂而遠(yuǎn)離這個(gè)市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者也有可能因?yàn)闊o利可圖而遠(yuǎn)離這個(gè)市場(chǎng)。

　　個(gè)股期貨設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)

　　記者進(jìn)一步獲知，目前設(shè)計(jì)的個(gè)股期貨將在權(quán)證的設(shè)計(jì)選取標(biāo)的的基礎(chǔ)之上，確定個(gè)股期貨的標(biāo)的選擇以及系列設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)。

　　作為一種標(biāo)準(zhǔn)化買賣契約，個(gè)股期貨將在契約中載明買賣雙方于未來一定日期（到期日）以既定價(jià)格買入或賣出某股票數(shù)量之合約，因而其交割結(jié)算方式、合約月份、每日漲跌幅限制、交易時(shí)間、最后交易日與到期日等諸多設(shè)計(jì)與股指期貨一致。

　　據(jù)了解，個(gè)股期貨標(biāo)的股票的確定重點(diǎn)放在融資融券標(biāo)的股票中。這些股票必須達(dá)到發(fā)行權(quán)證的標(biāo)準(zhǔn)，總股本至少在3億股之上，總市值超過30億元，最近6個(gè)月的股東人數(shù)在5000人之上，持有1000到5萬股的股東人數(shù)不低于4000人，連續(xù)20個(gè)交易日成交市值不低于10億元，連續(xù)兩個(gè)月的換手率不低于25%.

　　本刊另悉，設(shè)計(jì)中的個(gè)股期貨的交易保證金最低限額為8%.但這備受爭(zhēng)議。8％的保證金對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)來說誘惑巨大。期貨界認(rèn)為，基于目前無信用的現(xiàn)狀，必須設(shè)置較高的保證金來覆蓋漲跌停，否則穿倉很可能導(dǎo)致棄倉。更為嚴(yán)重的是機(jī)構(gòu)投資者可能聯(lián)合起來操縱單一合約或者兩個(gè)市場(chǎng)同時(shí)操縱，甚至不排除跟上市公司勾結(jié)，釋放突發(fā)消息，達(dá)到操縱的目的。

　　為了防止利用期貨杠桿操縱股票現(xiàn)貨，個(gè)股期貨與股指期貨一樣，規(guī)定每次最大下單量為500手。

　　“8％的確是很低，但是個(gè)股期貨的結(jié)算完全按照金交所的規(guī)則來進(jìn)行，可以有效地避免一些風(fēng)險(xiǎn)。”知情人士說，比如，投資同一品種單個(gè)合約月份單邊持倉實(shí)行絕對(duì)數(shù)額限倉，自然人持倉限額為1000手，法人持倉限額為5000手。當(dāng)某一月份合約持倉量超過20萬手時(shí)，單一結(jié)算會(huì)員在該月份合約上的持倉量不得大于該合約市場(chǎng)持倉總量的25％。

　　據(jù)《中國(guó)金融期貨交易所結(jié)算細(xì)則要點(diǎn)及說明》，金融期貨交易所采用結(jié)算會(huì)員、交易會(huì)員分層模式，交易所只對(duì)結(jié)算會(huì)員結(jié)算，結(jié)算會(huì)員再對(duì)交易會(huì)員結(jié)算，各會(huì)員須按業(yè)務(wù)類型在結(jié)算銀行開設(shè)專用資金賬戶，用于存放保證金及相關(guān)款項(xiàng)，自營(yíng)資金和經(jīng)紀(jì)資金要分賬戶進(jìn)行管理。一旦出現(xiàn)一些突發(fā)信息引發(fā)的較大波動(dòng)，結(jié)算會(huì)員作為中間層，由結(jié)算會(huì)員來分擔(dān)較小發(fā)生概率情況下造成的較大程度風(fēng)險(xiǎn)。

　　在個(gè)股期貨的交易過程中，當(dāng)交易標(biāo)的同時(shí)派發(fā)股票以及現(xiàn)金股利時(shí)，個(gè)股期貨應(yīng)隨之調(diào)整其契約價(jià)格與契約單位。當(dāng)交易標(biāo)的發(fā)放現(xiàn)金股利，個(gè)股期貨應(yīng)調(diào)整契約價(jià)格，契約單位無須調(diào)整——這些調(diào)整的細(xì)則將參照臺(tái)灣模式，具體怎么調(diào)，還在協(xié)商之中。

　　藍(lán)籌大盤股占先機(jī)

　　知情人士透露，哪些股票將入圍個(gè)股期貨，也還在斟酌之中。個(gè)股期貨需要股改完成后才能最后確定，像中行、長(zhǎng)江電力、中國(guó)聯(lián)通、寶鋼以及中石化等藍(lán)籌大盤股將成首選。

　　“肯定得是全流通的股票。像中石化這樣的股票，在香港都成為個(gè)股期貨標(biāo)的，但是沒有完成股改不能全流通就沒有辦法入選，一旦中石化都不能入選，剩余的就沒有幾家。”知情人說中石化股改完成后，個(gè)股期貨的標(biāo)的就能確定下來。

　　“個(gè)股期貨標(biāo)的的選擇首先要確保的是產(chǎn)品推出后的穩(wěn)健，但是這個(gè)就與期貨的特性相背離�！� 一名監(jiān)管者說。他認(rèn)為目前機(jī)構(gòu)投資者和散戶對(duì)于穩(wěn)健而獲利并不迅速的藍(lán)籌大盤股的耐心有限，比如大盤股的換手率可能達(dá)不到要求，這給期貨市場(chǎng)帶來的套利機(jī)會(huì)就少，參與者可能就少。比如前述2006年馬來西亞的個(gè)股期貨奇觀。

　　一名西南期貨公司董事長(zhǎng)并不認(rèn)為中國(guó)的個(gè)股期貨市場(chǎng)會(huì)發(fā)生這種事件，因?yàn)閭�(gè)股期貨的推出對(duì)于一些投機(jī)者來說是一個(gè)難得機(jī)會(huì)，他們將成為游走于期貨與股市的兩棲投資者，他們對(duì)股市的研究比純粹期貨投資者更加深刻，更能夠把握股市風(fēng)吹草動(dòng)，把握個(gè)股期貨的投資機(jī)遇。

　　他說，尤其是融資融券業(yè)務(wù)的推出后，對(duì)于個(gè)股期貨的標(biāo)的個(gè)股是一個(gè)買空賣空的預(yù)言，這也是不用擔(dān)心個(gè)股期貨交投清淡的保證。有融資融券的不斷刺激，市場(chǎng)的多空分歧就會(huì)一直存在，個(gè)股期貨的套利機(jī)會(huì)就會(huì)不斷出現(xiàn)。同時(shí)也可以搭配組合，規(guī)避持股風(fēng)險(xiǎn)。

　　記者了解到，目前正在設(shè)計(jì)的個(gè)股期貨的總標(biāo)的不會(huì)超過10只，經(jīng)過一段時(shí)間試點(diǎn)后，將在ETF籃子股票中繼續(xù)尋找新的券種。

　　有專家建議，個(gè)股期貨作為投機(jī)產(chǎn)品，可以適當(dāng)將標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)放寬，比如股性較活，成長(zhǎng)性較好，總盤子在1億股以上的公司也可以參與進(jìn)去，以更大刺激個(gè)股期貨交易。為了避免操縱，可以對(duì)于單一客戶的持倉量進(jìn)行限制；為了防止聯(lián)合操縱，可以對(duì)當(dāng)天的交易量最高限制，從而做到大盤藍(lán)籌股與績(jī)優(yōu)股搭配組合，做到個(gè)股期貨的多層次性。