雖說(shuō)2010年是高層定調(diào)宏觀調(diào)整“最為復(fù)雜的一年”，但2011年或許更不可測(cè)。

　　在逆風(fēng)而動(dòng)且相機(jī)抉擇的中國(guó)式宏觀調(diào)控面前，預(yù)測(cè)股市運(yùn)行格局仿佛身在廬山之中，借用2010年的網(wǎng)絡(luò)熱詞，那就是神馬都是浮云。

　　雖說(shuō)2010年是高層定調(diào)宏觀調(diào)整“最為復(fù)雜的一年”，但2011年或許更不可測(cè)。撥開(kāi)云霧重重的全球經(jīng)濟(jì)亂象，投資減速和通脹升溫的全球滯脹格局逐漸顯現(xiàn)。當(dāng)多數(shù)機(jī)構(gòu)看漲2011年A股市場(chǎng)之時(shí)，應(yīng)提防滬綜指重走2004至2005年的老路。

　　2010年機(jī)構(gòu)錯(cuò)看調(diào)控力度

　　2010年股市大戲終于落幕，多數(shù)機(jī)構(gòu)沒(méi)有擺脫全年資產(chǎn)配置的尷尬，那就是費(fèi)勁千辛萬(wàn)苦爬上梯子的頂端，卻發(fā)現(xiàn)梯子搭錯(cuò)了墻頭。中小市值的新興產(chǎn)業(yè)板塊在全年收官日仍在大漲，而金融地產(chǎn)股干脆從年頭熊到年尾。2010年絕大多數(shù)分析師大跌眼鏡，他們猜中了大多數(shù)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，卻忽視了宏觀調(diào)控對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的改變。

　　滬綜指就是不給力，硬生生地跌了個(gè)嘴啃泥，全年累計(jì)下跌14.31%，排在全球股市跌幅榜第三名。A股和全球股市不同步，主因不是宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)慢，而是投資者沒(méi)有預(yù)測(cè)到“中國(guó)式宏觀調(diào)控擅長(zhǎng)在盛宴中拿走酒杯”。當(dāng)機(jī)構(gòu)聞到酒香，紛紛欲在2009年滬綜指大漲9成的牛背上再加一鞭時(shí)，決策層已開(kāi)始全力管理通脹預(yù)期，意圖通過(guò)壓低資產(chǎn)價(jià)格，來(lái)減少消費(fèi)品價(jià)格上漲的壓力。

　　2011年股市要看通脹臉色

　　2010年11月份的CPI指數(shù)同比增速達(dá)5.1%，這大大超出市場(chǎng)預(yù)期，因?yàn)槎鄶?shù)機(jī)構(gòu)在2010年初判斷CPI在三季度見(jiàn)頂。這直接導(dǎo)致機(jī)構(gòu)此前啟動(dòng)的十月行情，成為一波在錯(cuò)誤時(shí)間、錯(cuò)誤板塊和錯(cuò)誤點(diǎn)位啟動(dòng)的錯(cuò)誤行情。

　　過(guò)去20年來(lái)，CPI的高低常常決定宏觀調(diào)控的力度。當(dāng)下，政府控物價(jià)的手段已是千方百計(jì)，匯率、利率和存款準(zhǔn)備金率“三率齊動(dòng)”，價(jià)格干預(yù)和稅費(fèi)上調(diào)等行政手段早已全面啟動(dòng)。由此推論，超預(yù)期的物價(jià)上漲，必然導(dǎo)致超預(yù)期的調(diào)控重拳，最終催生超預(yù)期的熊市，這幾乎是過(guò)去20年中國(guó)式政策熊市的再版，也可能是2011年股市繼續(xù)走弱的最大風(fēng)險(xiǎn)。

　　除了超預(yù)期的房市調(diào)控和貨幣緊縮政策之外，股市擴(kuò)容和大小非套現(xiàn)壓力這兩大中國(guó)股市特有的利空，也可能加大2011年的波動(dòng)。2010年，深滬股市總募資逾萬(wàn)億元，一舉超越2007年7985億元的歷史紀(jì)錄，僅IPO一項(xiàng)已占全球IPO規(guī)模1/4的比重。此外，在中小板、創(chuàng)業(yè)板和股指期貨相繼推出，國(guó)際板2011年有可能在“藏匯于民”的大旗下推出，成為分流主板資金的又一“池子”。更關(guān)鍵的是，2007年以前沒(méi)有的大小非套現(xiàn)壓力，可能在貨幣緊縮的背景下加重，從而壓制權(quán)重股占比較大的滬綜指的上行空間。

　　2011年股市會(huì)否收陰

　　在預(yù)測(cè)2011年股市趨勢(shì)之時(shí)，不能不重新梳理對(duì)宏觀調(diào)控周期的判斷。在過(guò)去21年里，滬綜指僅有9個(gè)年頭為下跌市，其中1994至1995年、2001至2002年和2004至2005年均是連續(xù)兩年收陰。和年線兩連陰同時(shí)出現(xiàn)的，是宏觀調(diào)控的連續(xù)性，具體體現(xiàn)在固定資產(chǎn)投資增速開(kāi)始從政策刺激的暴增階段，回歸中速甚至低速增長(zhǎng)。

　　由于中國(guó)仍是投資主導(dǎo)型的增長(zhǎng)模式，決策層在給經(jīng)濟(jì)降溫時(shí)，首當(dāng)其沖受到影響的便是固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，其中包括地產(chǎn)和基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目。Wind資訊的數(shù)據(jù)顯示，1993年的固定資產(chǎn)投資同比增速達(dá)65.5%，2004年為29.1%，均是所在經(jīng)濟(jì)周期中的峰值。其后的緩緩下降，多為調(diào)控持續(xù)升溫的結(jié)果。相比之下，2001至2002年滬綜指年線的兩連陰，主因卻是國(guó)有股減持這一體制性的因素所致。

　　從宏觀背景下來(lái)看，2011年與2005年有相似之處，都是宏觀調(diào)控全面深化的一年。4萬(wàn)億資金的財(cái)政刺激效應(yīng)開(kāi)始淡去，固定資產(chǎn)投資增速下降已在所難免，由2009年的增速峰值27.68%，向20%甚至更低速并不是小概率事件。

　　當(dāng)下，絕大部分機(jī)構(gòu)預(yù)判2011年的GDP將保持在9%～10%之間，通脹預(yù)期在3%～5%之間。市場(chǎng)對(duì)通脹預(yù)期較高，預(yù)示著宏觀調(diào)控力度必然在大于市場(chǎng)預(yù)期時(shí)才可能見(jiàn)效

　　從1992年以來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，固定資產(chǎn)投資同比增速回到20%以下的年份有7個(gè)，如果明2011國(guó)際大宗商品上漲等因素導(dǎo)致全球滯脹格局出現(xiàn)，則中國(guó)輸入性通脹壓力可能加強(qiáng)，最終國(guó)家對(duì)固定資產(chǎn)投資的打壓可能超出預(yù)期，從而引發(fā)房?jī)r(jià)泡沫破滅等經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)。果如是，則2011年股市收陰的可能性仍然存在。