中行轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股期即將開始， 卻發(fā)現(xiàn)由于正股價格過低使得轉(zhuǎn)債持有人沒有動力去轉(zhuǎn)股，而正股價格的漲跌由市場決定，不是中行所能操控的，于是，為盡快補充資本，暫時放棄有難度的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，而把目光投向A+H配股以解燃眉之急。

　　10月22日，中國銀行600億元A+H股配股融資獲證監(jiān)會通過，通過了配股發(fā)行前的最后一關(guān)。

　　就在前一日，中國銀行網(wǎng)站刊出董事長肖鋼呼吁中資銀行加快“走出去”步伐的文章。同日，中行副行長岳毅對媒體表示，正計劃收購東盟國家銀行，以提高中行在海外的影響力。

　　2009年，中行以較同業(yè)更為激進的信貸政策搶占人民幣信貸市場，導致資本充足率迅速下降。國內(nèi)的業(yè)務擴張更多的是中國銀行自身戰(zhàn)略使然。

　　中行董秘張秉訓曾對記者表示，2009年國家4萬億的刺激計劃為中國銀行拓展國內(nèi)人民幣業(yè)務市場份額提供了難得的機遇。

　　擴張還在繼續(xù)，據(jù)路透報道，中國銀行與新加坡淡馬錫控股合資的中行富登村鎮(zhèn)銀行，將于明年1月在湖北設兩家分行。中行富登村鎮(zhèn)銀行未來幾年內(nèi)將在大陸開設400家分行。目前配有100名員工，而長期人員配置目標為1.4萬人。而整個中國銀行截至6月底的員工總數(shù)也只不過是26萬。

　　隨著人民幣升值和國內(nèi)經(jīng)濟的持續(xù)增長，向人民幣業(yè)務傾斜是中國銀行保障盈利增長的必要戰(zhàn)略。但是，作為傳統(tǒng)上國際化程度最高的中資銀行，中行也不會放棄海外市場，尤其是蓬勃的新興市場國家機遇。

　　中國銀行的戰(zhàn)略似乎已經(jīng)清晰，在國內(nèi)，不斷提高人民幣業(yè)務的市場份額。同時，加快新興市場特別是亞洲地區(qū)的擴張速度。

　　但是，資本金顯然成為中國銀行這一雄心勃勃戰(zhàn)略背后的焦慮。一位參與中行配股計劃的投行人士告訴記者，中行已經(jīng)要求他們加快推進配股工作。

　　400億元可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股難度大

　　根據(jù)4月12日銀監(jiān)會[2010]148號文批復和5月27日證監(jiān)許可[2010]723號核準，中國銀行發(fā)行400億元A股可轉(zhuǎn)換債券(下稱“中行轉(zhuǎn)債”)。中行轉(zhuǎn)債(113001.SH)初始轉(zhuǎn)股價定為4.02元/股，在2009年度每股分配0.14元(稅前)現(xiàn)金股息后，根據(jù)中行轉(zhuǎn)債“轉(zhuǎn)股價格的確定及其調(diào)整”條款，轉(zhuǎn)股價格相應由4.02元/股調(diào)整為3.88元/股。

　　10月長假后第一個交易日，中行轉(zhuǎn)債大漲1.15%報收106.6元，為上市以來新高收盤價。之后連續(xù)6個交易日創(chuàng)新高，之后雖有調(diào)整，但截至10月25日，仍在113.05元的高位。

　　但中行A股的上漲卻步履蹣跚。當中行轉(zhuǎn)債10月18日觸及117元高點時，中國銀行A股股價僅來到3.7元。

　　當轉(zhuǎn)債價格117元時，正股價格必須達到4.54元以上才能讓持債人有足夠的動力轉(zhuǎn)股。

　　根據(jù)相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，可轉(zhuǎn)債在轉(zhuǎn)股之前的融資不屬于銀行的核心資本。 轉(zhuǎn)債融資的劣勢在于，轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股并補充核心資本充足率的時間不確定。

　　根據(jù)中行轉(zhuǎn)債發(fā)行條款，本次400億元可轉(zhuǎn)債將于今年12月2日開始進入轉(zhuǎn)股期。

　　而依照滬深交易所歷史上最終成功轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債品種，并不是正股價格簡單站上轉(zhuǎn)股價之上便可促成轉(zhuǎn)股。因為二級市場上眾多的債券投機機構(gòu)和大戶青睞這樣的低風險品種。在正股價格上漲的同時，轉(zhuǎn)債價格或許上漲更快。

　　以中行轉(zhuǎn)債節(jié)后表現(xiàn)為例，10月8日至26日，中國銀行A股僅上漲6%，中行轉(zhuǎn)債則上漲9%，可轉(zhuǎn)債二級市場價格較轉(zhuǎn)股平價溢價23%。

　　所以，真正有效促使轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)股的動力來自可轉(zhuǎn)債的強制贖回條款：“轉(zhuǎn)股期內(nèi)，如果中國銀行A股股票連續(xù)30個交易日中至少15個交易日收盤價格不低于當期轉(zhuǎn)股價格的130%(含130%，也即5.04元)，中國銀行有權(quán)按照債券面值加當期應計利息的價格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。”

　　中國銀行6月2日發(fā)行400億元A股可轉(zhuǎn)換債券以來，中國銀行A股股價應聲跌破3.88元的轉(zhuǎn)股價，最低跌至3.21元，至今也沒站上過3.88元轉(zhuǎn)股價之上。10月25日，中行A股報收3.56元，依然較轉(zhuǎn)股價折讓8.25%。

　　不過，也不宜過早斷言可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股難度大。首先，中行轉(zhuǎn)債進入轉(zhuǎn)股期后轉(zhuǎn)債、正股價格還難預料；其次，轉(zhuǎn)債與正股價格存在聯(lián)動關(guān)系，轉(zhuǎn)債價格很難長期高企，而正股價格不能同步上漲，因為此時，理性的轉(zhuǎn)債持有人會獲利了結(jié)，賺取無風險利潤，最終迫使轉(zhuǎn)債價格下跌至合適的水平。不能將轉(zhuǎn)債價格短期高企的投機現(xiàn)象，作為影響轉(zhuǎn)股的常態(tài)來理解。

　　中國銀行核心資本金的焦慮之一或許也是這400億元可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的時機與條件并不可控。中行轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的可能性及時間早晚會影響到銀監(jiān)會批準其他銀行作轉(zhuǎn)債融資的態(tài)度。

　　600億元A+H配股解燃眉之急

　　正是由于可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股難度大，中國銀行管理層才不顧此前承諾的除400億元可轉(zhuǎn)債外并無其他A股融資計劃，而是在可轉(zhuǎn)債融資完成僅一個月后出乎市場預期的拋出600億元A+H股配股融資計劃。

　　根據(jù)中銀國際測算，如果不考慮可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股，600億元配股計劃在今年年底前完成，將使得中行的核心資本充足率和資本充足率分別由8.9%和11.52%提高至9.86%和12.47%。于中國銀行而言，加快推進600億元A+H股配股意義非凡。

　　2009年中國銀行加權(quán)風險資產(chǎn)及市場風險資本調(diào)整(RWA)增速達到30.2%。截至今年6月末，中國銀行加權(quán)風險資產(chǎn)及市場風險資本調(diào)整(RWA)為5.6萬億元，較年初增長8.6%。

　　但是，配股完成后是否足以支撐中國銀行高速的增長仍存疑慮，未來資本金如何補充仍存問題。可轉(zhuǎn)債補充核心資本要視市場臉色，而次級債補充附屬資本也并不如以往通暢。分紅率難以下降的情況下，通過內(nèi)生積累補充資本金也難立竿見影，而且，通過內(nèi)生積累補充資本也意味著擴張速度的下降。

　　2009年3月的股東會上，中國銀行通過了2009年至2012年的1200億元巨額次級債發(fā)行計劃。但2009年10月銀監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于商業(yè)銀行資本補充機制的通知》(下稱“《通知》”)打亂了計劃。

　　《通知》規(guī)定，全國性商業(yè)銀行在計算其資本充足率時，其附屬資本中次級債不應超過核心資本的25%，且應扣除2009年7月1日起開始持有的其他銀行機構(gòu)發(fā)行的次級債。

　　資料顯示，中國銀行于2005年共計發(fā)行次級債339.3億元，并分別于2009年7月6日和2010年3月9日發(fā)行了400億元和人民幣249.3億元次級債券。其中，2010年3月9日發(fā)行的249.3億元次級債是在已批準額度內(nèi)循環(huán)發(fā)行用于替換2005年發(fā)行的次級債券已贖回部分。

　　截至今年6月末，中國銀行存續(xù)的長期次級債為739.30億元。按計劃，2012年底前中國銀行尚存800億元的次級債發(fā)行計劃。但是，去年10月以后，次級債作為資本補充工具的吸引力已大為下降，且面臨著發(fā)行對象需求減少的情況。

　　根據(jù)此前監(jiān)管規(guī)定，銀行次級債剩余期限在4年以下的，須按折扣比例充當銀行附屬資本，且比例逐年降低，剩余3-4年以80%計，2-3年以60%計，1-2年以40%計，1年以內(nèi)以20%計。

　　截至6月底，中國銀行核心資本為5524億元，對應可計入附屬資本的次級債最多為1381億元，還未考慮持有它行次級債扣除部分。

　　中行管理層此前也表示，次級債扣除新規(guī)對中國銀行資本金存在一定影響。顯然，除非核心資本進一步增加，才能為通過發(fā)行次級債補充附屬資本提供空間�？梢哉f，附屬資本和核心資本的補充息息相關(guān)。

　　對中行來說，未來還面臨著新資本協(xié)議帶來的監(jiān)管層可能對系統(tǒng)重要性銀行提高資本充足水平要求。2010年底開始實施的巴塞爾資本協(xié)議II就在眼前，這也將對中行的資本充足水平也帶來壓力。中行管理層此前表示，巴塞爾資本協(xié)議II的實施對中國銀行資本充足率的影響在30至40個基點之間。

　　根據(jù)上文中銀國際的測算數(shù)據(jù)，不考慮困難重重的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，各扣除40個基點之后，2010年底中國銀行的核心資本充足率和資本充足率分別為9.46%和12.07%。這是在600億元配股完成之后的情形。

　　目前，銀監(jiān)會對大型商業(yè)銀行的資本充足率水平要求達到11.5%，而相關(guān)規(guī)定核心資本不得低于資本總量的75%，則核心資本充足率潛在要求最低為8.63%。根據(jù)監(jiān)管趨勢，隨著新資本協(xié)議的實施，未來監(jiān)管層勢必會進一步提高資本充足水平要求。

　　可以說，即便600億元配股順利完成，中國銀行也難以高枕無憂，600億元只解燃眉之急。