基金規(guī)模：年末總體沖高

　　09年四季度貨幣基金年末“沖高效應(yīng)”凸顯，許多基金規(guī)模大幅飆升，總體上規(guī)模較三季度增加118.09%，達(dá)到2580 億元。預(yù)計(jì)年后部分貨幣基金將面臨大量贖回，但凈值規(guī)模仍有望高于三季度末。具體來(lái)看，四季度末基金規(guī)模呈現(xiàn)兩極化趨勢(shì)：有17 只基金遭遇凈贖回，平均縮水幅度達(dá)12.03%；而41 只基金實(shí)現(xiàn)凈申購(gòu)，凈值平均增長(zhǎng)190%，其中嘉實(shí)貨幣、大成貨幣、申萬(wàn)巴黎、工銀瑞信貨幣、交銀貨幣凈申購(gòu)規(guī)模都超100 億。

　　業(yè)績(jī)表現(xiàn)：整體有所回落，信用債比例決定收益

　　09 年四季度影響貨幣基金凈值增長(zhǎng)率的因素主要為久期的選擇和信用債的比例。在加息預(yù)期的影響下，09 年四季度收益率曲線大幅上升，短期上升尤為顯著，這對(duì)貨幣基金來(lái)說(shuō)，將有助于提高基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。此外，信用債的比例越高，貨幣基金凈值增長(zhǎng)率也越好。

　　從凈值增長(zhǎng)率凈值來(lái)看，09 年四季度貨幣基金凈值增長(zhǎng)率加權(quán)均值為0.3636%，低于09 年三季度的0.4221%；從數(shù)量上來(lái)看，59 只基金中有31 只好于三季度。我們看到，四季度規(guī)模超90 億的貨幣基金有13 只，其中9 只表現(xiàn)比三季度差，13 只基金當(dāng)中有11 只的規(guī)模是年底增加的，這說(shuō)明規(guī)模增長(zhǎng)較快的基金，大部分增加的資產(chǎn)并沒(méi)有購(gòu)買盈利性資產(chǎn)，而以現(xiàn)金資產(chǎn)持有，降低了基金的凈值收益率，從而將整個(gè)基金四季度的表現(xiàn)拉下來(lái)。如果剔除年底沖規(guī)模導(dǎo)致的業(yè)績(jī)稀釋，那么實(shí)際上四季度貨幣基金的業(yè)績(jī)要好于三季度。

　　具體來(lái)看，各基金凈值表現(xiàn)差異較大：100 億規(guī)模以上的基金中，博時(shí)現(xiàn)金收益的凈值增長(zhǎng)率最高達(dá)0.4770%；在規(guī)模50-100 億的基金中，海富通貨幣B的凈值增長(zhǎng)率最高達(dá)0.5445%；在規(guī)模10-50 億的基金中，南方現(xiàn)金增利B 的凈值增長(zhǎng)率最高達(dá)0.6096%；在規(guī)模10 億以下的基金中，融通易支付貨幣的凈值增長(zhǎng)率最高達(dá)0.4546%。四季度僅有南方現(xiàn)金增利B 收益超過(guò)定存基準(zhǔn)，絕大多數(shù)貨幣基金收益超過(guò)活期存款利率。

　　大類資產(chǎn)變化：現(xiàn)金資產(chǎn)比例大幅提升

　　四季度貨幣基金資產(chǎn)規(guī)模大幅增加，由于年后贖回壓力較大，因此，增加的資產(chǎn)當(dāng)中大部分以存款和備付金形式持有，并以逆回購(gòu)形式大量對(duì)外放款。

　　從規(guī)模來(lái)看，四季度末存款和備付金增加744.47 億元，逆回購(gòu)增加501.87 億元，債券增加94.88 億元，其它資產(chǎn)增加186.47 億元。從比例來(lái)看，存款及備付金比例從14.89%反彈至33.87%，逆回購(gòu)比例從26.37%反彈至30.01%，債券比例從57.31%迅速下滑至28.65%。

　　具體來(lái)看：43 家貨幣基金中僅有5 家持有的債券比例上升，但從債券的絕對(duì)規(guī)模來(lái)看，有25 家基金上升；43 家基金中有34 家貨幣基金存款及備付金比例上升。貨幣基金存款及備付金比例的上升與基金規(guī)模的增長(zhǎng)速度有關(guān)。一般來(lái)說(shuō)，基金規(guī)模增長(zhǎng)越快，存款及備付金比例越高，同時(shí)也加大了逆回購(gòu)操作。而規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定的基金，現(xiàn)金比例保持穩(wěn)定或有所下降，比如長(zhǎng)城貨幣債券比例從17.26%上升至35.04%，存款及備付金比例從78.20%減少至25.11%。

　　債券資產(chǎn)配置：企業(yè)債和金融債比例上升

　　總體來(lái)看，09 年四季度貨幣基金持有的債券資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有所調(diào)整：金融債和企業(yè)債占債券資產(chǎn)比例分別上升4 個(gè)百分點(diǎn)，央票比例下降4 個(gè)百分點(diǎn)左右。

　　09 年四季度企業(yè)債和金融債收益率均有一定上升，而一級(jí)市場(chǎng)央票利率持平，相比之下持有企業(yè)債和金融債更有吸引力。

　　具體來(lái)看：企業(yè)債品種上，有24 家增持，19 家減持，其中易方達(dá)貨幣的企業(yè)債持有比例從55.52%增加至75.09%，而長(zhǎng)城貨幣從100%減持至62.55%；金融債品種上，有25 家選擇了增持，18 家減持，其中交銀貨幣從三季度末的13.72%上升至61.82%，富國(guó)天時(shí)和長(zhǎng)城貨幣都從0%分別增持至7.87%和37.45%，而易方達(dá)貨幣、泰達(dá)荷銀貨幣和申萬(wàn)巴黎貨幣持有比例分別為0；央票上，15 家貨幣基金選擇增持，18 家減持，其中景順長(zhǎng)城從40.48%增持至83.67%，而光大保德信貨幣從66.74%減持至36.77%，有10 家機(jī)構(gòu)央票的持有比例為0。

　　組合期限：平均期限明顯縮短

　　09 年四季度貨幣基金規(guī)模大增，年后贖回風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂使貨幣基金大幅增持現(xiàn)金資產(chǎn)，與三季度末相比平均期限明顯縮短，43 家基金平均期限從100 天下降至62 天。從基金數(shù)量來(lái)看，組合期限下降的有36 家，其中申萬(wàn)巴黎貨幣期限從71 天下降至了5 天；上升的有7 家，華夏現(xiàn)金增利從141 天上升到了147天。

　　具體而言，華夏現(xiàn)金增利180 天以上比例上升最大，由三季度的29.66%上升至50.24%；大成貨幣30 天以內(nèi)比例上升最多，由三季度的19.83%上升至93.75%。

　　我們用四季度末的平均7 天年化收益率與平均剩余期限的比例來(lái)衡量基金在期限配置上的效率。結(jié)果顯示：大成貨幣的收益/期限最高達(dá)11.958%，顯示期限配置的效率最高，當(dāng)然這是因?yàn)樗�的久期最短；而招商現(xiàn)金增利A 的收益/期限比較低為0.967%，比其他久期相近的貨幣基金相比略遜一籌。配置效率和持有收益之間往往難以同時(shí)兼顧，但少數(shù)業(yè)績(jī)好、久期中等的基金如長(zhǎng)信利息收益還是有很好的表現(xiàn)，該比例達(dá)3.504%。

　　回購(gòu)放大操作：總體回購(gòu)比例上升

　　回購(gòu)放大操作方面，09 年四季度貨幣基金表現(xiàn)差異較大。整體來(lái)看，期間回購(gòu)融資占凈值比例由三季度的3.85%上升至4.20%，主要是因?yàn)樗募径然刭?gòu)融資成本企穩(wěn)，部分基金采用回購(gòu)放大操作，但也有部分基金因?yàn)橐?guī)模擴(kuò)張較大，傾向于放錢(qián)而不是融資。具體來(lái)看，42 家基金中有16 家基金的期間回購(gòu)比例上升，海富通貨幣的期間回購(gòu)比例最高，達(dá)到13.43%，富國(guó)天時(shí)等7 家貨幣基金的期間回購(gòu)比例為0。

　　總體評(píng)價(jià)

　　基金規(guī)模：由于年末“沖規(guī)模效應(yīng)”的影響，四季度貨幣基金規(guī)模較三季度大幅增長(zhǎng)107.85%，達(dá)到2459 億元的規(guī)模。預(yù)計(jì)2010 年一季度基金規(guī)模將出現(xiàn)大幅贖回的現(xiàn)象，但考慮到總體上一季度短端利率不會(huì)大幅上升以及股市的不明朗，一季度基金規(guī)模仍有可能在2009 年三季度末的規(guī)模之上。

　　基金業(yè)績(jī)：四季度末決定基金業(yè)績(jī)的主要為信用債的比例�？傮w來(lái)看，四季度短融收益率走高，大部分基金選擇了增持信用債。從規(guī)模來(lái)看，四季度末信用債占債券資產(chǎn)比重有所提高。在四季度信用債收益率高點(diǎn)進(jìn)入的貨幣基金，預(yù)計(jì)在2010 年一季度業(yè)績(jī)將會(huì)出現(xiàn)明顯提高。

　　基金資產(chǎn)組合：四季度凈資產(chǎn)規(guī)�？焖僭黾拥呢泿呕�金在2010 年一季度將面臨著較大的贖回壓力，此類基金存款及備付金持有比例較高。隨著贖回壓力的釋放，貨幣基金盈利資產(chǎn)的比例也會(huì)隨之提升。而由于1 月份信用產(chǎn)品收益率下滑太快、利率產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)逐漸釋放，預(yù)計(jì)一季度貨幣基金將適當(dāng)增加利率產(chǎn)品的配置比例。

　　基金平均期限：四季度末貨幣基金大量持有現(xiàn)金資產(chǎn)，整個(gè)組合平均剩余期限也大幅縮短。隨著現(xiàn)金資產(chǎn)比例的下降，2010 年一季度基金的平均期限也會(huì)拉長(zhǎng)。

　　總體而言，09 年四季度市場(chǎng)加息預(yù)期逐漸增強(qiáng)，收益率曲線上行，對(duì)貨幣基金盈利貢獻(xiàn)較大，但由于現(xiàn)金資產(chǎn)比重的提高，貨幣基金收益的提升空間也受到了一定的限制，收益受到稀釋導(dǎo)致貨幣基金整體表現(xiàn)弱于三季度。2010 年1 月開(kāi)始，央票發(fā)行利率上行通道啟動(dòng)，一二級(jí)市場(chǎng)收益率利差縮小。隨著準(zhǔn)備金利率的上調(diào)，央行一系列信貸調(diào)控手段的出臺(tái)，政策效果已經(jīng)顯現(xiàn)。2010年一季度短期品種的收益率繼續(xù)提升，回購(gòu)利率也出現(xiàn)階段性的反彈，那么對(duì)貨幣基金來(lái)說(shuō)，意味著整體收益會(huì)有所提升。從品種上看，在一季度緊縮政策出臺(tái)和利率風(fēng)險(xiǎn)逐漸釋放過(guò)程中，信用債受到了市場(chǎng)的追捧，收益率迅速下滑，相比之下利率產(chǎn)品的吸引力逐漸凸顯。因此，在短融的信用利差進(jìn)一步縮小空間明顯收窄的背景下，建議投資者關(guān)注利率產(chǎn)品，適當(dāng)提高金融債和央票等產(chǎn)品的配置比例。在利率風(fēng)險(xiǎn)釋放后，也可以適當(dāng)拉長(zhǎng)貨幣基金的投資期限，以提高組合收益。