“如果你有穩(wěn)定的現金流，就將它證券化”，流行于華爾街的這句名言令中國金融界的熱情迅速高漲。隨著2005年底國家開發(fā)銀行和中國建設銀行的兩個資產證券化產品的正式問世，金融界的激情更是熊熊燃燒。一個被各方討論多年的話題在2005年的歲末終于塵埃落定。
2005年12月15日，國家開發(fā)銀行（下稱國開行）和中國建設銀行（下稱建行）資產證券化首期產品（分別為開元一期、建元一期）的招標發(fā)行同時完成，引起業(yè)內關注的中國資本市場首個資產證券化產品正式面世。
從產品發(fā)行的角度看，市場似乎非常認可這兩個產品，以開元產品為例，其中A類產品吸引了56家機構參與投標，認購達2.48倍；而B類產品認購倍數更高，達到4.22倍。建行三檔產品也都在預先設定的利率區(qū)間中順利銷售完成。
隨著兩個產品的發(fā)行大受市場追捧，業(yè)內人士的樂觀情緒也迅速蔓延。有人稱，建行“建元”和國開行“開元”給銀行提供了一條抵御風險、盤活資金的新路子，給予相關機構拓展創(chuàng)新業(yè)務的契機，也給投資者提供了一條低風險、高收益的投資理財途徑�！督鹑跁r報》還將其列為“2005年證券市場十大新聞”之一。還有業(yè)內人士分析，兩家銀行聯(lián)袂招發(fā)成功，標志中國資產支持證券的“馬拉松”討論終于收尾。
但是，跟這種樂觀情緒相比，這兩個產品的誕生之路似乎仍無法給人“樂觀”的理由。
資產證券化在市場上已經不知道呼吁了多少遍，業(yè)內人士對其都快產生“審美疲勞”了。而銀行方面不斷試探性的努力也呼喚著政策法規(guī)的支持，其探索一度面臨著無法無規(guī)可依的情形，在產品設計上非常艱難。終于，在2005年上半年，國務院確定了國開行和建行作為資產證券化試點銀行。隨后，監(jiān)管方接連發(fā)力，在短時間內推出《信貸資產證券化試點管理辦法》、《全國銀行間債券市場金融債券發(fā)行管理辦法》、《信貸資產證券化會計處理規(guī)定》等若干政策，算是基本掃清了制度障礙。2005年11月，央行和銀監(jiān)會頒布了《金融機構信貸資產證券化試點監(jiān)督管理辦法》，標志著我國的信貸資產證券化試點進入了最后實施階段。
資產證券化之所以讓人望穿雙眼，是因為它是一項銀行、投資人、政府和資本市場共贏的金融創(chuàng)新之舉。銀行可以將缺乏流動性但能產生未來現金流的資產盤活，改善資產流動性和資產負債表結構，加大資本杠桿效應。這項金融創(chuàng)新，使銀行業(yè)無疑成為資產證券化的直接受益者。
房貸市場出現利好信號
目前，我國個人住房貸款比重接近20%，因而，商業(yè)銀行整體流動性和中長期貸款比例的約束，成為突出的隱患。而有業(yè)內人士認為，資產證券化也許是化解這一風險的有效途徑，理由是前些年國內銀行貸款多為中短期貸款，但隨著住房貸款規(guī)模不斷增大，銀行貸款結構也發(fā)生了根本性改變，中長期貸款拉長至20年甚至30年，信貸結構“短存長貸”矛盾使得銀行業(yè)潛伏相當大的風險。若經過資產證券化則會把銀行貸款—這部分死水變成活水，把“本金+利息”這種可能長達10年、20年，甚至30年的貸款一次性打包，作為證券產品售出，這樣銀行就能夠及時兌現，增強流動性。所以房貸證券化在降低抵押貸款風險、緩解銀行顧慮、推動住房信貸發(fā)展等方面會發(fā)揮良好的作用。
該人士認為，現在按揭貸款余額增加量比較快，房貸證券化以后，使銀行騰出更多資金出來運作，提供更多按揭貸款�？梢哉f房貸證券化會拓寬地產商貸款渠道。
“從銀行改善流動性角度看，確實沒有太大需求，但是信貸貸款證券化為銀行提供了經營上的另外一種盈利模式，對銀行來說是一個轉型，即從原來的貸款收入轉向服務收費。”標準普爾中國區(qū)總裁扈企平說。
實際上，資產證券化是一種將銀行的靜態(tài)的、難以分割交易的資產，以標準化合約的方式，分散成小額的可交易資產，然后打包在金融市場上發(fā)售的活動，所以，它的實施，為我國商業(yè)銀行有效解決信貸資產的流動性、收益性和安全性，增強風險管理能力提供了一條新的途徑。
誰在分蛋糕？
對于資產證券化的出現，除了銀行之外，各家機構到底利益如何兌現，現在還是未知數。但是，利益層次決定的各自“角色”定位，是非常明顯的。
打頭陣的應該是券商，在建行推出的“建元”的發(fā)行過程中，共有26家券商、51家機構擔任了承銷商。而在國開行的“開元”的73家承銷團成員中，證券公司也占據了相當大的比例。
據光大證券一位負責資產證券化業(yè)務的人士介紹，目前券商參與到銀行信貸資產證券化產品的承銷團中來，實質上是尋找一個學習的機會，了解資產證券化這種新的產品，為后續(xù)更深入地介入該領域做練兵，比如產品的定價和設計、交易的維護。
德邦證券固定收益部總裁董朝暉認為，由于“開元”和“建元”都是屬于比較復雜的信用類產品，預計券商以后的兩級分化更加嚴重，而優(yōu)秀的券商會脫穎而出。
目前，多家創(chuàng)新試點類券商已經不滿足于僅在銀行的資產證券化業(yè)務中分一杯羹，其中海通、東方等機構紛紛開始了對非信貸資產證券化業(yè)務的開拓。
2007年1月1日之前商業(yè)銀行資本充足率必須達標政策要求，已經成為我國商業(yè)銀行發(fā)展的剛性約束。為此，目前國內商業(yè)銀行紛紛由傳統(tǒng)的批發(fā)銀行業(yè)務領域向零售銀行業(yè)務領域轉型。加快經營戰(zhàn)略轉型，對于我國商業(yè)銀行實現可持續(xù)發(fā)展的意義是不容質疑的。而且，在現有的融資制度和社會融資需求條件下，在商業(yè)銀行傳統(tǒng)的業(yè)務領域仍然存在大量獲利機會。信貸資產證券化出現以后，商業(yè)銀行需要重新思考資產結構的調整策略和資本配置策略。最理想的狀態(tài)是，在轉型的過程中，既大力發(fā)展零售業(yè)務和中間業(yè)務，又不放松許多傳統(tǒng)業(yè)務的發(fā)展機遇，在更高層次上，充分實現資本充足率、業(yè)務發(fā)展、風險和盈利之間的綜合平衡。
未竟之路
建設銀行有關高層表示，“建元”一期規(guī)模高達30億元，但從業(yè)務創(chuàng)新角度和更好的服務客戶的角度來考慮，并不算高昂。建行是當前首批申請開展固定利率房貸的銀行之一，推出“建元”可以為固定利率的定價提供一個很好的參照系，同時也是一個風險對沖的重要工具。
除了國開行和建行試水資產證券化產品，浦發(fā)銀行也加入此行列。2005年，浦發(fā)銀行與申銀萬國合作推出價值10億元人民幣住房資產證券化試點方案。浦發(fā)銀行擬從總計約800億元房貸資產中，精選出10億元住房抵押貸款合同，作為標的資產出售給申銀萬國證券，申銀萬國則為此設立專項集合資產管理計劃，面向以企業(yè)為主的機構投資者發(fā)售，該方案現已通過央行上海分行資產證券化小組初審，并提交至央行和銀監(jiān)會待批。
不過，正如正式出臺前的歷經多重磨難，在今后的資產證券化業(yè)務開展上，這些金融機構們還將面臨諸多障礙，而當務之急是稅收征管環(huán)節(jié)。
目前，盡管對于資產證券化政策法規(guī)已經從無到有，基本形成體系，但目前仍欠缺關于稅收方面的規(guī)定。雖然國開行和建行的資產證券化產品獲得了相關部門認可的“中性稅收”優(yōu)惠，但這種措施是否適用于券商，目前還尚無定論。因為資產證券化是一種相當復雜的金融產品，交易環(huán)節(jié)多、參與方多，決定了其稅務問題的復雜。交易參與方，或者說潛在的納稅主體包括發(fā)起人、受托人、投資人、特殊目的信托以及服務機構（法律、會計、評級、承銷、托管和擔保）。從國內的情況看，主要需解決避免重復征稅、征稅環(huán)節(jié)的確定以及征稅收入的屬性等問題。另外，由于國開行的證券化產品涉及19個地區(qū)、20個分行的貸款資產，在稅務問題上，還出現了地區(qū)法規(guī)、部門法規(guī)與中央利益的協(xié)調問題。
背景鏈接
2005年12月1日，《金融機構信貸資產證券化試點監(jiān)督管理辦法》正式實施。就在當日，中國建設銀行發(fā)出公告，為其首筆30億元的住房信貸資產支持證券產品—“建元2005-1個人住房抵押貸款支持證券”公開征集承銷團。就在建行房貸證券的前一天，國家開發(fā)銀行已經推出了首個資產支持證券化產品—開元信貸資產支持證券2005年第一期，截至2005年12月6日，國開行公布的78家意向承銷團完成了與國開行的協(xié)議簽署。至此，首批資產證券化試點產品全部浮出水面，昭示著歷時數年的資產證券化終于在2005年從理論演繹為產品。
