德豪潤達無疑將是2004年度分紅最為慷慨的公司之一。而與高分紅相伴的卻是凈利潤的大幅下降。為了找到其凈利潤下降的原因，筆者細細翻閱了該公司2004年度財務報告。
　　
　　截止2005年3月31日，滬深股市已有727家公司披露了2004年年報。在已披露年報的上市公司中，2005年3月25日披露年報的中小企業(yè)板上市公司德豪潤達（002005）因其10派10.00（含稅）的分紅方案引起了市場的注意。而翻閱年報時，筆者卻產(chǎn)生了一些疑惑與不解。
　　
　　營業(yè)費用大幅增長之惑
　　
　　2004年度公司凈利潤為4603萬元，實現(xiàn)凈利潤46，031千元，比上年同期下降32.72 %.導致公司凈利潤下降的最主要原因是公司的營業(yè)利潤下降，2004年度公司實現(xiàn)營業(yè)利潤4078萬元，比上年同期下降51.88%，2004年度公司主營業(yè)務利潤的毛利率雖然有所下降，但由于銷售規(guī)模有所擴大，主營業(yè)務利潤仍然保持了一個較好的水平，實現(xiàn)主營業(yè)務利潤25677萬元，較上年同期增加了7.61%.使營業(yè)利潤大幅下降的原因在于公司的三項期間費用在2004年有了大幅增長。而其中營業(yè)費用高達6224萬元，較上年同期增長了1.48倍。正是由于營業(yè)費用的大幅增長，消耗了主營業(yè)務利潤，從而使得營業(yè)利潤較上年有所下降。年報中對營業(yè)費用上升的解釋是隨生產(chǎn)規(guī)模和銷售業(yè)務的增長，相應運輸費、報關費、廣告費及相關人員工資、辦公支出增長較大所致。這個解釋似乎沒有什么問題，一般而言，新上市公司都會采取擴大生產(chǎn)規(guī)模，增加銷售網(wǎng)點等擴張措施，這些措施都會使得公司費用有所增加。然而，通過對比德豪潤達2004半年度報告、第三季度報告以及年度報告，其營業(yè)費用的增長卻令人疑惑。
　　
　　德豪潤達2004年1-6月、1-9月、1-12月的主營業(yè)務收入分別為4.29億元、1.00億元、1.59億元，符合其經(jīng)營波動性的特性，表明7-9、10-12月公司的主營業(yè)務收入分別為0.577億元、0.59億元，公司1-6月營業(yè)費用為1097萬元，1-9月營業(yè)費用為1997萬元，7-9月的營業(yè)費用為900萬元，而10-12月這三個月的期間內(nèi)，營業(yè)費用的發(fā)生額高達4227萬元。在這4227萬元中，有1000萬元屬于因2005年3月發(fā)生的客戶召回50萬臺榨汁機產(chǎn)品而產(chǎn)生預計損失帶來的費用增加�？鄢�這1000萬元之后，最后三個月發(fā)生的費用也高達3227萬元，占主營業(yè)務收入的比例為5.47%.在第四季度收入水平與第三季度基本持平的情況下，營業(yè)費用卻出現(xiàn)了大幅的增長。2004年最后一季，究竟發(fā)生了什么，使德豪潤達需要花費如此高的費用？2004年報中并未披露營業(yè)費用的明細。不過，根據(jù)其上市時招股說明書所附錄的審計報告，可以看到2003及2002年度營業(yè)費用單項中最大的單項是支付給給香港貿(mào)易商的代理銷售費。銷售代理費是根據(jù)香港貿(mào)易商與客戶簽署的銷售合同的合同總金額2%支付，分別于6月及12月結(jié)算。2004年度公司委托的香港貿(mào)易商的銷售代理額為1.54億元，按2%計算，該項費用為309萬元，扣除這一部分費用，最后一季所發(fā)生的營業(yè)費用仍近3000萬元。作為企業(yè)在銷售產(chǎn)品、提供勞務等日常經(jīng)營過程中發(fā)生的營業(yè)費用基本會以現(xiàn)金形式支付，這也在德豪潤達作為招股說明書附錄的審計報告中所披露的"營業(yè)費用"明細與"支付的其他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)金明細"的對比印證中得到確實。而根據(jù)2004年報中所披露的支付的其他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)金的明細，歸屬于營業(yè)費用的報關費從上年度694萬元下降至604萬元，廣告費則從138萬元降至4.5萬元，產(chǎn)品責任險從49萬降至16萬元，而同時反映計入營業(yè)費用和管理費用的項目（辦公費、差旅費、業(yè)務招待費以及交通運輸費）則僅上升了211萬元，而這211萬元中有一大部分應該歸于管理費用的增加。從現(xiàn)金支付中無法找到營業(yè)費用增加的原因。那么，是否是銷售人員的工資增加很多呢？根據(jù)招股說明書，2003年底母公司員工3090人，其中銷售人員占2.1%，約60人，根據(jù)年報數(shù)據(jù)，2004年底母公司在冊員工共5053人，銷售人員占1.39%，也就是約70人，至少母公司并沒有很大范圍地擴充銷售人員，而從報表來看，大部分的銷售收入來源于母公司。且2003年度合并的營業(yè)費用中工資性支出也僅有223萬元，占營業(yè)費用的比例僅有8.9%。第一個疑惑來源于此：2004年的最后一季中，德豪潤達的營業(yè)費用為什么會有如此巨大的增長？究竟增長在何處？
　　
　　實用電器凈利潤大幅增長之惑
　　
　　2004年度公司的一個重大舉措就是托管了實用電器。根據(jù)年報，在托管期內(nèi)，即2004年10-12月，實用電器實現(xiàn)了凈利潤1370萬元，德豪潤達由此確認1370萬元的托管收益。不過，根據(jù)德豪潤達2005年1月13日發(fā)布的《德豪潤達受托經(jīng)營實用電器相關進展情況的公告》，實用電器2003年11月30日的資產(chǎn)總額、負債總額、凈資產(chǎn)分別為港幣103，403萬元、29，987萬元、73，416萬元；實用電器2003年度的主營業(yè)務收入、凈利潤分別為港幣138，646萬元和1，650萬元（實用電器2003年度財務報告由香港均富會計師行審計，2003年度的報告期為2002年12月1日至2003年11月30日）。2004年7月1日，德豪潤達與實用電器原股東簽署的《股票購買協(xié)議》生效日之前，實用電器原股東對實用電器的所有未分配利潤進行了分配。實用電器2004年11月30日的資產(chǎn)總額、負債總額、凈資產(chǎn)分別為港幣61，367萬元、34，599萬元、26，768萬元；2004年1-11月份實用電器的主營業(yè)務收入、凈利潤分別為港幣132，601萬元和5，182萬元（上述數(shù)據(jù)未經(jīng)審計）。從上述數(shù)據(jù)可以看到，在2004年度實用電器的主營業(yè)務收入與2003年度基本持平甚至略有下降的情況下，凈利潤卻較2003年度增加了3532萬元港元，上漲了2.14倍。是什么神奇的力量，使實用電器2004年度的收益有了如此大幅度的增長，從而為德豪潤達貢獻了1370萬元的托管收益？而這份公告中，德豪潤達還提到"由于股東變更的原因，托管初期實用電器出現(xiàn)了營運資金短缺的情況，生產(chǎn)經(jīng)營受到了一定程度的影響。"在受到影響的情況下凈利潤都有如此高的增長，實用電器究竟采取了何種措施？難道是德豪潤達"面對實用電器生產(chǎn)和出貨的旺季，在加強對實用電器管理的同時，本公司也從技術(shù)研發(fā)、原材料采購、產(chǎn)品銷售、財務等方面加強了對實用電器的支持"？那么，實用電器的凈利潤大幅增長，與德豪潤達的凈利潤大幅下降，此消彼漲之間，是否存在某種聯(lián)系？小標現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)變動之惑另一個疑惑來源于公司的現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)。正是基于對營業(yè)費用增長來源的探尋，我們在分析公司現(xiàn)金流量表時發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金流量表中"支付的其他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)金"這一項目的變化也很讓人疑惑。2004年半年報數(shù)據(jù)中，支付的其他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)金流量為3870萬元，第三季度報告中2004年1-9月的這一數(shù)據(jù)為14343萬元，也就是說在7-9月的這段時間內(nèi)支付的其他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)金超過了1億元，那么，如此巨大的金額支付用于了何處？正在疑惑之時，又驚奇地發(fā)現(xiàn)，2004年年報中這一數(shù)據(jù)卻又變成了4654萬元。在1-9月已經(jīng)支付了1.43億元的情況下，1-12月的數(shù)據(jù)卻是4654萬元？這是一個小學生都會認為是錯誤的計算題。是未經(jīng)審計的第三季度報告錯誤？而從第三季度披露以來卻從未見到任何對第三季度報告的修訂。那么，在第三季度報告中曾經(jīng)列入了支付的其他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)金的那部分現(xiàn)金，究竟有沒有發(fā)生？或者究竟支付在了何處？2004年報中，這曾經(jīng)的1億元又被進行了何種處理？假如我們承認年報數(shù)據(jù)的可靠，就表明2004年7-12月中支付的其他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)金僅有784萬元，而7-12月僅營業(yè)費用就發(fā)生了5127萬元，即使不考慮管理費用中的相關現(xiàn)金支出，784萬元的現(xiàn)金支出僅與營業(yè)費用的發(fā)生額相比也顯得少了一些。
　　
　　大規(guī)模借貸之惑
　　
　　同樣是根據(jù)其現(xiàn)金流量表看到，公司2004年1-6月借款所收到的現(xiàn)金為5.74億元，償還債務所支付的現(xiàn)金為2.49億元，說明德豪潤達在股票發(fā)行前進行了較大規(guī)模的貸款，這是正常的行為。而公司2004年6月發(fā)行股票，因此從2004年7月份開始，負債水平開始下降，2004年9月30日的資產(chǎn)負債表顯示，短期借款為34387萬元，一年內(nèi)到期的長期借款9000萬元，長期借款為0；現(xiàn)金流量表顯示，2004年1-9月借款所收到現(xiàn)金6.34億元，償還債務所支付現(xiàn)金4.58億元，與2004年1-6月的數(shù)據(jù)相比，表明2004年7-9月新貸進款項601萬元，償還債務2.08億元。2004年12月31日資產(chǎn)負債表顯示公司借款再度下降，短期借款為29905萬元，一年內(nèi)到期的長期借款為8500萬元，長期借款仍為0.然而，現(xiàn)金流量表卻顯示，2004年1-12月借款所收到的現(xiàn)金為12.18億元，償還債務所支付的現(xiàn)金為11.08億元，表明2004年10-12月這三個月內(nèi)新貸進的款項為5.84億元，同時償還債務6.50億元。由于在2004年9月30日這個時點上，公司的短期借款與長期借款之和為43387萬元，因此即使是將它們?nèi)�部償付，也沒有達到最后一季的償還金額，因此，必然有一部分被償還的負債是在最后一季借進的。而9月底公司賬上還有4.72億元現(xiàn)金，占總資產(chǎn)比重為27.12%.那么，在隨后的三個月的時間里，公司自有資金充足的情況下，借入大量的負債，但在很短的時間內(nèi)又進行了歸還，如此大規(guī)模地資金周轉(zhuǎn)的目的是什么？