SEC收緊監(jiān)管豁免權 中國PE美國募資面臨挑戰(zhàn)

　　美國證監(jiān)會（SEC）即將對眾多美國之外的私募股權基金（PE）行使監(jiān)管權——只要它們從美國投資者那里募集超過2500萬美元的資金。熟悉情況的律師告訴《第一財經日報》，部分中國本土PE也將受到影響，并且至遲從明年一季度末開始向SEC注冊登記，履行信息披露、定期報告或存檔備查等義務。

　　重塑美國金融監(jiān)管格局

　　SEC上述政策是對多得-弗蘭克法案的具體落實。該法案是美國國會為應對金融危機而通過的，旨在重塑美國的金融監(jiān)管格局，降低系統(tǒng)性風險以及幫助重建金融體系的信心。就其具體細節(jié)來看，金融監(jiān)管改革法案把對沖基金和其他私人基金顧問置于投資顧問法案的監(jiān)管范圍內，要求證交會創(chuàng)造新的“吹哨者”計劃，建立全新的場外衍生品市場體制，并增強對國家認可的評級機構、資產支持型證券等的監(jiān)管。

　　該法案以及SEC今年6月正式出臺的實施細則具有明顯的域外效力，即為了強調保護美國投資者的權益，將監(jiān)管范圍擴展到了非美國的基金顧問。過去那些根據(jù)1940年投資顧問法享有豁免的基金管理人被剝奪了豁免權，代之以三項范圍很窄的豁免規(guī)則。美邁斯律師事務所專注于證券和股權基金業(yè)務的律師張萱告訴本報記者，該所的大多數(shù)亞洲客戶都無法享受完全豁免，即使能享受到部分豁免而無需注冊成為投資顧問機構，也必須履行文件存檔和備查義務。

　　SEC定義的“外國私募基金顧問”將完全豁免向SEC登記和信披的義務，但是只有那些在美國沒有辦公地點，美國客戶不超過15人，且這些客戶的資產總額不超過2500萬美元的基金管理人才符合這一條件。張萱表示，盡管中國本土的GP（一般合伙人）面向美國LP（有限合伙人）募集資金才剛剛起步，但是鑒于它們的發(fā)展速度驚人，將來超過2500萬美元的門檻并不遙遠。

　　美邁斯曾經代表中國內地、香港和新加坡的投資機構向SEC遞交意見，敦促其放寬針對非美國投資顧問的看法。SEC至終采納了部分意見，使得信披和報告義務有所減輕，但并沒有改變既定的豁免政策。

　　基金管理人向SEC登記注冊并履行信披和報告義務意味著成本的增加，光是為此聘請一位“首席合規(guī)官”就需花費不少金錢。除此之外，向SEC報告的內容可能還涉及基金的一些敏感信息，諸如資產類別和LP數(shù)量等。

　　不過，那些有能力走出國門的中國本土GP似乎并不介意接受SEC的監(jiān)管。“對我們來說，其實還是希望能有明確的監(jiān)管的，這樣開展業(yè)務的時候就知道邊界在哪里。”國內一位PE人士對本報記者說。她所在的基金成功募集了一只1.2億美元的美元基金，但其LP包括歐洲的母基金，來自美國的LP尚未達到SEC設定的2500萬美元門檻。

　　中國PE監(jiān)管體系尚待明確

　　SEC加強私募基金監(jiān)管，或許能對中國證監(jiān)會未來涉足這一領域提供借鑒。目前國內無論是私募股權基金還是私募證券投資基金都還沒有明確的監(jiān)管體系。由于發(fā)改委去年曾出臺私募股權基金備案試點的政策，業(yè)界對于究竟是由發(fā)改委還是證監(jiān)會主導私募基金監(jiān)管也持觀望態(tài)度。

　　一位從事私募股權基金政策研究的人士昨天對本報記者說，中國與美國所處的市場階段不同，后者的私募基金已經足以導致系統(tǒng)性風險，而中國的私募基金雖然數(shù)量眾多但與傳統(tǒng)的金融部門如銀行和公募基金相比仍然只能算是起步階段。

　　這位人士對于私募基金納入監(jiān)管體系也抱有擔憂：正在修改中的《基金法》遲遲沒有進展，其基本架構也仍然延續(xù)了公募基金的監(jiān)管體系，從公募基金再延伸到私募證券投資基金和私募股權投資基金，但事實上這三者之間存在明顯的區(qū)別。如果采用監(jiān)管公募基金的方法監(jiān)管私募股權基金，勢必產生問題。

　　不過，那些規(guī)模較大、規(guī)范程度較高的私募股權基金仍然希望建立適當?shù)谋O(jiān)管體系。道理很簡單——監(jiān)管能夠促進行業(yè)提高透明度，改善信息不對稱，從而防止出現(xiàn)劣幣驅逐良幣的現(xiàn)象。