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2013年證券從業(yè)考試《證券投資基金》第十四章考點(diǎn)

來(lái)源: 互聯(lián)網(wǎng) 編輯: 2013/05/23 13:58:39 字體:

  第一節(jié)債券收益率及收益率曲線

  一、債券收益率的衡量

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  債券的到期收益率:為了使債券的支付現(xiàn)值與債券價(jià)格相等的貼現(xiàn)率(內(nèi)部收益率)。

  債券的到期收益率可以被看作是債券自購(gòu)買之日起一直到到期日為止的一個(gè)平均收益率。

  它的含義是將未來(lái)的現(xiàn)金流按照一個(gè)固定的利率折現(xiàn),使之等于當(dāng)前的價(jià)格,這個(gè)固定的利率就是到期收益率。

  付息式債券的投資回報(bào)主要由三部分組成:本金、利息與利息的再投資收益。在到期收益率的計(jì)算中,利息的再投資收益一般情況下都是傾斜的,而且市場(chǎng)時(shí)刻都在變化之中,票息的再投資利率是變動(dòng)的。另外,到期收益率的計(jì)算沒有考慮稅收的因素,當(dāng)債券收益需要計(jì)算繳稅時(shí),要在票息中扣除稅款再進(jìn)行折現(xiàn)。

  對(duì)于持有一定期限的債券來(lái)說(shuō),可以根據(jù)假定的再投資利率計(jì)算該債券的總的息票支付以及再投資收益,同時(shí)根據(jù)計(jì)劃投資期限到期時(shí)的預(yù)期的必要收益率計(jì)算該時(shí)點(diǎn)上的債券價(jià)格,二者之和即為該債券的總的未來(lái)價(jià)值,代入書P349的公式就可以得出現(xiàn)實(shí)復(fù)利收益率。

 ?。ǘ﹤顿Y組合收益率的衡量

  一般采用兩種常規(guī)的方法來(lái)計(jì)算投資組合的收益率,即加權(quán)平均投資組合收益率和投資組合內(nèi)部收益率。

  1.加權(quán)平均投資組合收益率

  2.投資組合的內(nèi)部收益率

  債券投資組合的內(nèi)部收益率是通過(guò)計(jì)算投資組合在不同時(shí)期的所有現(xiàn)金流,然后計(jì)算使現(xiàn)金流的現(xiàn)值等于投資組合市場(chǎng)價(jià)值的利率,即投資組合內(nèi)部收益率。

  與加權(quán)平均投資組合收益率相比,投資組合內(nèi)部收益率具有一定優(yōu)勢(shì),但投資組合內(nèi)部收益率的計(jì)算需要滿足以下兩個(gè)假定,這一假定也是使用到期收益率需要滿足的假定,即:

 ?。?)現(xiàn)金流能夠按計(jì)算出的內(nèi)部收益率進(jìn)行再投資;

 ?。?)按資者持有該債券投資組合直至組合中期限最長(zhǎng)的債券到期。

  二、影響收益率的因素

  債券投資收益可能來(lái)自于息票利息、利息收入的再投資收益和債券到期或被提前贖回或賣出時(shí)所得到的資本利得三個(gè)方面。

  (一)基礎(chǔ)利率

  基礎(chǔ)利率是投資者要求的最低利率,一般使用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債收益率作為基礎(chǔ)利率的代表。

  (二)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

  1.發(fā)行人的種類

  2.發(fā)行人的信用度

  債券發(fā)行人的信用度越低,投資者所要求的收益率越高;反之則較低。

  3.提前贖回等其他條款

  如果條款對(duì)債券發(fā)行人有利,比如提前贖回條款,則投資者將要求相對(duì)于其他債券來(lái)說(shuō)較高的利差;反之,如果條款對(duì)債券投資者有利,比如提前退回期權(quán)和可轉(zhuǎn)換期權(quán),則投資者可能要求一個(gè)小的利差。

  4.稅收負(fù)擔(dān)

  5.債券的預(yù)期流動(dòng)性

  一般來(lái)說(shuō),債券流動(dòng)性越大,投資者要求的收益率越低;反之,則要求的收益率越高。

  6.到期期限

  由于債券價(jià)格的波動(dòng)性與其到期期限的長(zhǎng)短相關(guān),期限越長(zhǎng),市場(chǎng)利率變動(dòng)時(shí)其價(jià)格波動(dòng)幅度也越大,債券的利率風(fēng)險(xiǎn)也越大。

  三、收益率曲線

  將不同期限債券的到期收益率按償還期限連接成一條曲線,即是債券收益率曲線,它反映了債券償還期限與收益的關(guān)系。對(duì)于收益率曲線不同形狀的解釋產(chǎn)生了不同的期限結(jié)構(gòu)理論,主要包括預(yù)期理論、市場(chǎng)分割理論與優(yōu)先置產(chǎn)理論。

 ?。ㄒ唬╊A(yù)期理論

  預(yù)期理論假定對(duì)未來(lái)短期利率的預(yù)期可能影響市場(chǎng)對(duì)未來(lái)利率的預(yù)期,即遠(yuǎn)期利率。根據(jù)是否承認(rèn)存在其他可能影響遠(yuǎn)期利率的因素,可以將預(yù)期理論劃分為完全預(yù)期理論與有偏預(yù)期理論兩類。

  其中,有偏預(yù)期理論相信還存在可以系統(tǒng)地影響遠(yuǎn)期利率的因素。

  完全預(yù)期理論認(rèn)為,遠(yuǎn)期利率相當(dāng)于市場(chǎng)參與者對(duì)未來(lái)短期利率的預(yù)期,流動(dòng)性溢價(jià)為零;而長(zhǎng)期債券的收益率可以直接和遠(yuǎn)期利率相聯(lián)系。

  有偏預(yù)期理論中,最被廣泛接受的是流動(dòng)性偏好理論。它認(rèn)為市場(chǎng)是由短期投資者所控制的,一般來(lái)說(shuō)遠(yuǎn)期利率超過(guò)未來(lái)短期利率的預(yù)期,即遠(yuǎn)期利率包括了預(yù)期的未來(lái)利率與流動(dòng)溢價(jià)。這種理論的基礎(chǔ)是,投資者在收益率相同的情況下更愿意持有短期債券,以保持資金較好的流動(dòng)性。

  集中偏好理論是另一種有偏預(yù)期理論。它認(rèn)為債券期限結(jié)構(gòu)反映了未來(lái)利率走勢(shì)與風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼,但并不承認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼也一定隨期限增長(zhǎng)而增加,而是取決于不同期限范圍內(nèi)資金的供求平衡。

 ?。ǘ┦袌?chǎng)分割理論與優(yōu)先置產(chǎn)理論

  市場(chǎng)分割理論認(rèn)為:長(zhǎng)、中、短期債券被分割不同的市場(chǎng)上,各自有獨(dú)立的市場(chǎng)均衡狀態(tài)。根據(jù)市場(chǎng)分割理論,利率期限結(jié)構(gòu)和債券收益率曲線是由不同市場(chǎng)的供求關(guān)系決定的。

  優(yōu)先置產(chǎn)理論(preferred habitat theory)認(rèn)為:債券市場(chǎng)不是分割的,投資者會(huì)考察整個(gè)市場(chǎng)并選擇溢價(jià)最高的債券品種進(jìn)行投資。

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