經(jīng)濟(jì)師考試《中級金融》輔導(dǎo)資料 貨幣政策可供選擇的中介目標(biāo)

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　　2、貨幣政策可供選擇的中介目標(biāo)

　　通常而言，貨幣政策的中介目標(biāo)體系一般包括利率和貨幣供應(yīng)量。這些中介目標(biāo)對貨幣政策工具反應(yīng)的先后和作用于最終目標(biāo)的過程各不完全相同，中央銀行對它們的控制力度也不一樣。

　　(1)、利率

利率作為貨幣政策的中介目標(biāo)已經(jīng)有相當(dāng)長的歷史，因為中央銀行能夠直接影響利率的變動，而利率的變動又能直接、迅速地對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，利率資料也容易獲取。利率作為中介目標(biāo)主要是指中長期利率，這是凱恩斯學(xué)派所極力推崇的，20世紀(jì)70年代以前被多數(shù)西方國家的中央銀行采納。利率作為貨幣政策的中介目標(biāo)的理由是：一是可控性強(qiáng)。中央銀行可以直接控制再貼現(xiàn)率，或者通過公開市場業(yè)務(wù)和再貼現(xiàn)政策調(diào)節(jié)市場利率。二是中央銀行在任何時候都能觀察到市場利率的水平及結(jié)構(gòu)，可以隨時進(jìn)行分析和調(diào)整。三是與最終目標(biāo)的相關(guān)性強(qiáng)。凱恩斯主義者認(rèn)為，中長期利率對投資有著顯著的影響，對不動產(chǎn)及機(jī)器設(shè)備的投資尤其如此，因此利率與收入水平直接相關(guān)。

　　凱恩斯學(xué)派主張將充分就業(yè)作為最終目標(biāo)，為了達(dá)到充分就業(yè)，認(rèn)為貨幣政策的中間目標(biāo)應(yīng)該是利率而不是貨幣供應(yīng)量。他們認(rèn)為：在利率很低的情況下，貨幣供應(yīng)量即使很大，也會被公眾吸收、貯藏，成為休閑貨幣，掉入流動性陷阱，對社會經(jīng)濟(jì)的影響微不足道。因此，在凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)思想的影響下，美國等西方國家過去的傳統(tǒng)都是以市場利率為主要的中間目標(biāo)的。

　　然而，在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)生活中，由于利率具有復(fù)雜性、易變性、利率調(diào)整的時滯性，特別是真實利率所具有不易測量的性質(zhì)，這些都使得利率難以成為理想的中間目標(biāo)。此外，利率兼具經(jīng)濟(jì)變量、政策變量特性。作為經(jīng)濟(jì)變量，利率變動與經(jīng)濟(jì)周期順循環(huán)，即經(jīng)濟(jì)景氣時，利率趨于上升，經(jīng)濟(jì)不景氣時，利率趨于下降;作為政策變量，利率變動應(yīng)與社會總需求的變動方向一致，即當(dāng)社會總需求過高時提高利率，社會總需求不足時降低利率。但是，對中央銀行來說，判斷利率的變動性質(zhì)就有了問題。換言之，中央銀行難以知道當(dāng)前的利率變動是利率作為經(jīng)濟(jì)變量的變動，還是作為政策變量的變動?；蛘咴诙啻蟪潭壬鲜亲鳛榻?jīng)濟(jì)變量的變動，這是很難判斷的。而這也就決定了中央銀行難以知道貨幣政策的執(zhí)行效果?？傊?，以利率作為中間目標(biāo)，中央銀行在實際操作中常常會因為其政策效果與非政策效果混淆難辨，或者是在政策尚未奏效時即誤以為調(diào)控成功，或者是難以確定政策是否有效。

　　(2)、貨幣供應(yīng)量

　　貨幣供應(yīng)量也稱總量目標(biāo)，這是以弗里德曼為代表的現(xiàn)代貨幣主義者所推崇的中介目標(biāo)。貨幣供應(yīng)量就是流通的貨幣量，廣義地可分為流通中現(xiàn)金和銀行存款，在世界銀行公布的《貨幣概覽》中被分為等。貨幣供應(yīng)量能夠成為貨幣政策中介目標(biāo)是因為其符合中介目標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)：一是可測性，它們都分別反映在中央銀行、商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，可以隨時進(jìn)行量的測算和分析;二是可控性，M1和M2雖不由中央銀行直接控制，但中央銀行可以通過對基礎(chǔ)貨幣的控制、調(diào)整準(zhǔn)備金率及其他措施間接地控制;三是相關(guān)性，在相關(guān)性方面貨幣供應(yīng)量存在一些問題。因為貨幣供應(yīng)量代表當(dāng)期的社會有效需求總量，對最終目標(biāo)的實現(xiàn)直接相關(guān)。但在中，主要是M1和M2中，究竟哪一個指標(biāo)與最終目標(biāo)的相關(guān)性最強(qiáng)?以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo)，最大的問題就是指標(biāo)口徑的選擇。

　　現(xiàn)代貨幣學(xué)派認(rèn)為，利率在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中并不起重要作用，而更強(qiáng)調(diào)貨幣供應(yīng)量在整個傳導(dǎo)機(jī)制中的直接效果。即貨幣實際余額的變動可直接影響支出和收入，而不需通過利率對投資和收入的間接傳導(dǎo)。鑒于此，現(xiàn)代貨幣主義則主要以反通貨膨脹為貨幣政策的主要目標(biāo)。他們提出“單一規(guī)則”的貨幣政策：將貨幣供應(yīng)量(M2)作為貨幣政策主要的中間目標(biāo)，主張把貨幣供應(yīng)量增長率與國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率保持在一個固定的比率上。在現(xiàn)代貨幣主義政策思想影響下，美國聯(lián)邦儲備體系也在1979年以后改為以貨幣供應(yīng)量為貨幣政策主要的中間目標(biāo)。

　　目前將貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)所面臨的問題是：隨著金融產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新，貨幣的范圍在逐漸擴(kuò)大并有超出中央銀行控制的趨勢;貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)活動之間的穩(wěn)定關(guān)系也在逐漸破裂，例如金融資產(chǎn)的財富效應(yīng)會刺激人們的需求欲望，導(dǎo)致總需求的擴(kuò)大，而這是中央銀行所無法控制的。