注冊(cè)會(huì)計(jì)師《財(cái)務(wù)成本管理》老師帶你做習(xí)題(11)

2010年注冊(cè)會(huì)計(jì)師《財(cái)務(wù)成本管理》科目
第十一章　資本結(jié)構(gòu)

　　【考情分析】

　　近三年本章題型、分值分布

年份	單項(xiàng)選擇題	多項(xiàng)選擇題	判斷題	計(jì)算分析題	綜合題	合計(jì)
2009	1	3				4
2008	1					1
2007						—

　　知識(shí)點(diǎn)一——杠桿原理

　　 

　　

　　1.單選題：已知經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為4，每年的固定成本為9萬元，利息費(fèi)用為1萬元，則利息保障倍數(shù)為（ ）。

　　A.2 B.2.5

　　C.3 D.4

　　【正確答案】C

　　【答案解析】

　　經(jīng)營(yíng)杠桿=1+固定成本/息稅前利潤(rùn)=1+9/息稅前利潤(rùn)=4，解得：息稅前利潤(rùn)=3萬元

　　利息保障倍數(shù)=3/1=3

　　2.多選題：下列關(guān)于經(jīng)營(yíng)杠桿的表述，正確的有（ ）。

　　A.經(jīng)營(yíng)杠桿越高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大，如果不存在經(jīng)營(yíng)杠桿作用，企業(yè)也將不承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

　　B.只要產(chǎn)品的單位邊際貢獻(xiàn)大于零，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)就不會(huì)出現(xiàn)0～1之間的值。

　　C.當(dāng)不存在經(jīng)營(yíng)杠桿作用時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)等于0

　　D.在企業(yè)盈利的狀態(tài)下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)衡大于1

　　【正確答案】BD

　　3.單選題：某公司當(dāng)期利息全部費(fèi)用化，沒有優(yōu)先股，其利息保障倍數(shù)為5，則該公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是（ ）。

　　A.1.25 B.1.52

　　C.1.33 D.1.2

　　【正確答案】A

　　【答案解析】

　　利息保障倍數(shù)=EBIT/I=5，即：EBIT= 5I

　　則：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=EBIT/（EBIT－I）=5I/4I=1.25

　　知識(shí)點(diǎn)二——資本結(jié)構(gòu)理論

　?。?）MM理論

　　【無企業(yè)所得稅條件下的MM理論】

命題I	在沒有企業(yè)所得稅的情況下，負(fù)債企業(yè)的價(jià)值與無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值相等，即無論企業(yè)是否有負(fù)債，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無關(guān) 【提示】無論負(fù)債程度如何，企業(yè)加權(quán)平均資本成本（稅前）保持不變?；蛘叨惽凹訖?quán)平均資本成本就是權(quán)益資本成本。
命題Ⅱ	有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而增加。在數(shù)量上等于無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上，與以市值計(jì)算的債務(wù)與權(quán)益比例成比例的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬

　　【兩個(gè)命題之間的關(guān)系】

　　根據(jù)命題I：

　　

　　此即為MM命題Ⅱ。

　　【有企業(yè)所得稅條件下的MM理論】

命題I	有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于具有相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值加上債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值。其表達(dá)式如下： VL＝VU＋T×D VL＝VU＋PV（利息抵稅）
命題Ⅱ	有債務(wù)企業(yè)的權(quán)益資本成本等于相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上，與以市值計(jì)算的債務(wù)與權(quán)益比例成比例的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，且風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬取決于企業(yè)的債務(wù)比例以及所得稅稅率。其表達(dá)式如下：

　　【根據(jù)MM定理確定投資項(xiàng)目的資本成本】（重點(diǎn)）

　?。?）確定可比企業(yè)。選擇與新項(xiàng)目具有相似系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)且單純經(jīng)營(yíng)這種業(yè)務(wù)的其他企業(yè)，作為可比企業(yè)。

　?。?）收集可比企業(yè)股權(quán)資本成本、債務(wù)資本成本和債務(wù)與價(jià)值比率等資料。

　?。?）計(jì)算每一個(gè)可比企業(yè)的稅前加權(quán)平均資本成本，并計(jì)算平均值。

　?。?）根據(jù)新項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)計(jì)算股權(quán)資本成本。

　　 

　?。?）計(jì)算新項(xiàng)目的加權(quán)平均資本成本

　　

　?。?）權(quán)衡理論

　　VL= Vu+PV（利息抵稅）- PV（財(cái)務(wù)困境成本）

　?。?）代理理論

　　VL= Vu+PV（利息抵稅）- PV（財(cái)務(wù)困境成本）- PV（債務(wù)的代理成本）+ PV（債務(wù)的代理收益）

　?。?）優(yōu)序融資理論

　　優(yōu)序融資理論（pecking order theory）是當(dāng)企業(yè)存在融資需求時(shí)，首先是選擇內(nèi)源融資，其次會(huì)選擇債務(wù)融資，最后選擇股權(quán)融資。

　　3.資本結(jié)構(gòu)決策

　?。?）比較資本成本法

　?。?）每股收益無差別點(diǎn)法

　?。?）公司價(jià)值比較法

　　5.多選題：甲公司以市值計(jì)算的債務(wù)與股權(quán)比率為2。假設(shè)當(dāng)前的債務(wù)稅前資本成本為6%，股權(quán)資本成本為12%。還假設(shè)，公司發(fā)行股票并用所籌集的資金償還債務(wù)，公司的債務(wù)與股權(quán)比率降為1，同時(shí)企業(yè)的債務(wù)稅前資本成本下降到5.5%，假設(shè)不考慮所得稅，并且滿足MM定理的全部假設(shè)條件。則下列說法正確的有（ ）

　　A.無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本為8%

　　B.交易后有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本為10.5%

　　C.交易后有負(fù)債企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為8%

　　D.交易前有負(fù)債企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為8%

　　【正確答案】ABCD

　　【答案解析】

　　有負(fù)債企業(yè)的加權(quán)平均資本成本=無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本=6%×2/3+12%×1/3=8%

　　交易后有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本=8%+1×（8%－5.5%）=10.5%

　　6.單選題：假定DL公司在未來5年內(nèi)每年支付20萬元的利息，在第5年末償還400萬元的本金。這些支付是無風(fēng)險(xiǎn)的。在此期間，每年的公司所得稅稅率均為25%。無風(fēng)險(xiǎn)利率為5%，則利息抵稅可以使公司的價(jià)值增加（ ）。

　　A.21.65萬元 B.25萬元

　　C.80萬元 D.100萬元

　　【正確答案】A

　　【答案解析】

　　利息抵稅現(xiàn)值=20×25%×（P/A,5%,5）=21.65萬元

　　知識(shí)點(diǎn)三——資本結(jié)構(gòu)決策方法

　　12.多選題：下列有關(guān)資本結(jié)構(gòu)影響因素的說法中，正確的有（ ）。

　　A.收益與現(xiàn)金流量波動(dòng)大的企業(yè)負(fù)債水平低

　　B.成長(zhǎng)性好的企業(yè)負(fù)債水平低

　　C.盈利能力強(qiáng)的企業(yè)負(fù)債水平高

　　D.財(cái)務(wù)靈活性大的企業(yè)負(fù)債能力強(qiáng)

　　【正確答案】AD

　　13.綜合題：東方公司當(dāng)年末的資產(chǎn)總額為2000萬元，權(quán)益乘數(shù)為2。該公司每股賬面價(jià)值為10元，市凈率為1，當(dāng)年度未增發(fā)新股也沒有回購(gòu)股份，債務(wù)的平均年利率為10%，每年付息一次。該公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)銷售收入2000萬元，變動(dòng)成本率為50%，固定經(jīng)營(yíng)成本總額為500萬元。該公司實(shí)行固定股利支付率政策，股利支付率為50%。公司適用的所得稅率為50%。

　　要求：

　　1）計(jì)算東方公司當(dāng)前狀態(tài)下的經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿，以及每股收益和凈資產(chǎn)收益率（資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)按年末數(shù)計(jì)算，下同）。

　　【正確答案】所有者權(quán)益＝2000÷2＝1000萬元

　　發(fā)行在外的普通股數(shù)＝1000÷10＝100萬股

　　負(fù)債＝2000－1000＝1000萬元

　　年利息＝1000×10%＝100萬元

　　息稅前利潤(rùn)＝2000×（1－50%）－500＝500萬元

　　凈利潤(rùn)＝（500－100）×（1－50%）＝200萬元

　　經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)＝2000×（1－50%）÷500＝2

　　財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝500÷（500－100）＝1.25

　　總杠桿系數(shù)＝2×1.25＝2.5

　　每股收益＝200÷100＝2元/股

　　凈資產(chǎn)收益率＝200÷1000＝20%

　　2）計(jì)算當(dāng)年度的可持續(xù)增長(zhǎng)率。

　　【正確答案】當(dāng)年度留存收益＝200×（1－50%）＝100萬元

　　可持續(xù)增長(zhǎng)率＝100÷（1000－100）＝11.11%

　　3）東方公司希望明年的銷售收入能夠增長(zhǎng)20%，并預(yù)計(jì)明年的銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和利潤(rùn)留存率不變，同時(shí)不增發(fā)新股。確定該公司在滿足上述條件下，需要籌集多少債務(wù)資金。（假設(shè)不考慮成本性態(tài)的影響，下同）

　　【正確答案】資產(chǎn)增長(zhǎng)額＝2000×20%＝400萬元

　　預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)留存收益＝2000×（1＋20%）×10%×50%＝120萬元

　　債務(wù)資金需要額＝400－120＝280萬元

　　即需要籌集280萬元的債務(wù)資金。

　　4）若東方公司仍希望明年的銷售收入能夠增長(zhǎng)20%，但預(yù)計(jì)明年的銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、利潤(rùn)留存率和資本結(jié)構(gòu)不變，則應(yīng)如何籌措滿足銷售增長(zhǎng)所需資金。

　　【正確答案】資產(chǎn)增長(zhǎng)額＝2000×20%＝400萬元

　　權(quán)益資金需要額＝400÷2＝200萬元

　　預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)留存收益＝2000×（1＋20%）×10%×50%＝120萬元

　　增發(fā)新股＝200－120＝80萬元

　　債務(wù)資金需要額＝400－200＝200萬元

　　即需要增發(fā)80萬元新股，同時(shí)籌集200萬元債務(wù)資金。

　　5）假設(shè)新股可按現(xiàn)行市價(jià)發(fā)行，方案⑶下的新增債務(wù)的年利率提高到20%，方案⑷下的新增債務(wù)利率保持現(xiàn)行水平不變，變動(dòng)成本率和固定成本總額均無變化，計(jì)算方案⑶和方案⑷每股收益相等的銷售收入，并以此判斷該公司應(yīng)選擇哪種增長(zhǎng)方案（假設(shè)不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，下同）。

　　【正確答案】方案⑶：年利息＝100＋280×20%＝156萬元

　　股數(shù)＝100萬股

　　方案⑷：年利息＝100＋200×10%＝120萬元

　　每股發(fā)行價(jià)＝10×1＝10元

　　股數(shù)＝100+80÷10＝108萬股

　　設(shè)每股收益相等的銷售收入為S，則：

　　解得：S＝2212萬元

　　銷售收入增長(zhǎng)20%后，預(yù)計(jì)達(dá)到2400萬元，應(yīng)選擇方案⑶。

　　6）若按照現(xiàn)行有關(guān)杠桿水平，銷售收入增長(zhǎng)20%后，每股收益可增長(zhǎng)到多少？若采納⑸中的選定方案，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)的每股收益是多少？產(chǎn)生差異的原因是什么？

　　【正確答案】

　　根據(jù)現(xiàn)行總杠桿水平：

　　預(yù)計(jì)每股收益＝2×（1＋20%×2.5）＝3元/股

　　若采納方案⑶：

　　預(yù)計(jì)每股收益＝2.72元/股

　　差異為0.28元/股，產(chǎn)生的原因是利息比原來增長(zhǎng)了280×20%＝56萬元。 

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