【跟我學(xué)財(cái)管】第八章：籌資管理（新制度）

　　一、經(jīng)典答疑問題（新制度）

　?。ㄒ唬﹩栴}：實(shí)際增長率與可持續(xù)增長率有什么區(qū)別？

　　「教師148回復(fù)」 「教師210審核」

　　學(xué)員liwei9089，您好！您的問題答復(fù)如下：

　　可持續(xù)增長率的定義參見教材282頁，實(shí)際增長率是指企業(yè)“實(shí)際”的銷售增長率。通俗地說，一個(gè)是滿足眾多條件下的理論增長率，后者是企業(yè)的真實(shí)增長率。

　　在四項(xiàng)指標(biāo)分別變動的情況下，可持續(xù)增長率與實(shí)際增長率的關(guān)系總結(jié)如下：

　　假設(shè)不增發(fā)新股，一個(gè)指標(biāo)變動時(shí)，其他指標(biāo)都是不變的，當(dāng)四個(gè)指標(biāo)中的任何一個(gè)上升時(shí)，本年可持續(xù)增長率>上年可持續(xù)增長率，當(dāng)四個(gè)指標(biāo)中的任何一個(gè)下降時(shí)，本年可持續(xù)增長率<上年可持續(xù)增長率，另外，（1）資產(chǎn)負(fù)債率上升時(shí)，本年可持續(xù)增長率>上年可持續(xù)增長率，（四個(gè)指標(biāo)中的任何一個(gè)上升，都會產(chǎn)生這種結(jié)果）

　　又因?yàn)椋Y產(chǎn)權(quán)益率下降，本年資產(chǎn)增長率>本年股東權(quán)益增長率；

　　由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，即：本年實(shí)際增長率＝本年資產(chǎn)增長率，所以，本年實(shí)際增長率>本年股東權(quán)益增長率；

　　由于：不增發(fā)新股，本年可持續(xù)增長率＝本年股東權(quán)益增長率，所以，本年實(shí)際增長率>本年可持續(xù)增長率>上年可持續(xù)增長率；

　　因?yàn)椴辉霭l(fā)新股時(shí)，增加的股東權(quán)益就等于增加的留存收益。

　　可持續(xù)增長率=增加的留存收益/（所有者權(quán)益-增加的留存收益）=增加的所有者權(quán)益/期初所有者權(quán)益=所有者權(quán)益的增長率。

　?。?）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升時(shí)，本年實(shí)際增長率>本年資產(chǎn)增長率；

　　由于資產(chǎn)負(fù)債率不變，即：本年資產(chǎn)增長率＝本年股東權(quán)益增長率，所以，本年實(shí)際增長率>本年股東權(quán)益增長率；

　　由于：本年可持續(xù)增長率＝本年股東權(quán)益增長率，因此，本年實(shí)際增長率>本年可持續(xù)增長率>上年可持續(xù)增長率。

　　（3）當(dāng)銷售凈利率和留存收益率變化時(shí)，由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，推出：實(shí)際增長率=總資產(chǎn)增長率，由于資產(chǎn)負(fù)債率不變，推出：總資產(chǎn)增長率=負(fù)債增長率=股東權(quán)益增長率，由于不增發(fā)新股，可以推出：股東權(quán)益增長率=可持續(xù)增長率。

　　綜上所述：當(dāng)銷售凈利率和留存收益率變化時(shí)，實(shí)際增長率=可持續(xù)增長率。

　　（二）問題：可持續(xù)增長率＝留存收益/（期末股東權(quán)益－留存收益）

　　「教師460回復(fù)」：（1）“可持續(xù)增長率＝留存收益本期增加/期初股東權(quán)益”這個(gè)公式是根據(jù)“可持續(xù)增長率＝股東權(quán)益本期增加/期初股東權(quán)益”得出的，只有在不增發(fā)新股的情況下，“可持續(xù)增長率＝留存收益本期增加/期初股東權(quán)益”這個(gè)公式才成立。

　?。?）“可持續(xù)增長率＝留存收益/（期末股東權(quán)益－留存收益）”中的“留存收益”指的是從當(dāng)期凈利潤中留存的收益，即指的是發(fā)生額；

　?。?）在資產(chǎn)負(fù)債表中的“留存收益”是累計(jì)數(shù)，“留存收益本期增加＝期末留存收益－期初留存收益＝從當(dāng)期凈利潤中留存的收益（4）在不增發(fā)新股的情況下，期末股東權(quán)益－留存收益＝期初股東權(quán)益；

　　根據(jù)上述解答可知，在不增發(fā)新股的情況下，留存收益/（期末股東權(quán)益－留存收益）＝留存收益本期增加/期初股東權(quán)益

　?。ㄈ﹩栴}：放棄折扣的成本公式=折扣率除以（1-折扣率）乘以360除以（信用期-折扣期），此公式怎么推導(dǎo)的？

　　「教師326回復(fù)」：（1）所謂的“放棄現(xiàn)金折扣成本”的含義是如果放棄現(xiàn)金折扣，則應(yīng)該承擔(dān)的資金成本。其實(shí)質(zhì)是“借款利息”，時(shí)間計(jì)算單位為“一年（360天）”，所以，計(jì)算放棄現(xiàn)金折扣成本時(shí)，應(yīng)該乘以“360/（信用期－折扣期）”，其中的（信用期－折扣期）表示的是延期付款的天數(shù)，即占用對方資金的天數(shù)。

　　所以分子上應(yīng)該是信用期-折扣期，答案的做法是正確的。

　　（2）因?yàn)?ldquo;現(xiàn)金折扣百分比”是按照全部貨款計(jì)算的，所以，如果在折扣期內(nèi)付款需要支付的款項(xiàng)＝全部款項(xiàng)×（1－現(xiàn)金折扣百分比），因此，“放棄現(xiàn)金折扣成本”計(jì)算公式中的“現(xiàn)金折扣百分比/（1－現(xiàn)金折扣百分比）”表示的是“借款利息”占“借款本金”的比例。

　　（3）綜上所述，應(yīng)該按照“現(xiàn)金折扣百分比/（1－現(xiàn)金折扣百分比）×360/延期付款天數(shù)”計(jì)算“放棄現(xiàn)金折扣成本”。

　　因此本題中，放棄現(xiàn)金折扣成本＝2%/（1－2%）×360/（40－10）×100%＝24.5%.

　?。ㄋ模﹩栴}：在計(jì)算超常增長所需資金時(shí)，算持續(xù)增長需要資金時(shí)，為什么要乘以上年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率時(shí)，為什么不用本年的呢？

　　「教師452回復(fù)」：“超常增長”是針對可持續(xù)增長而言的。超常增長所需資金=實(shí)際增長需要的資金-假如本年持續(xù)增長時(shí)需要的資金，資產(chǎn)占用資金，需要的總資金=總資產(chǎn)，因此實(shí)際增長需要的資金=實(shí)際總資產(chǎn)=本年銷售收入/本年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；如果本年滿足可持續(xù)增長，則持續(xù)增長時(shí)本年銷售收入=上年銷售收入*（1+上年可持續(xù)增長率），持續(xù)增長時(shí)本年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=上年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，因此持續(xù)增長時(shí)需要的資金=持續(xù)增長時(shí)的資產(chǎn)=上年銷售收入*（1+上年可持續(xù)增長率）/上年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，超常增長所需資金=本年銷售收入/本年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-上年銷售收入*（1+上年可持續(xù)增長率）/上年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

　　（五）問題：銷售凈利率可以涵蓋增加的利息是什么意思？

　　「教師263回復(fù)」：設(shè)置該假設(shè)的目的是為了擺脫籌資預(yù)測的數(shù)據(jù)循環(huán)。在籌資預(yù)測時(shí)，需要先確定留存收益的增加數(shù)額，然后確定需要的增加借款，但是借款的改變反過來影響留存收益。為了解決該數(shù)據(jù)循環(huán)問題，一個(gè)簡單的辦法是假設(shè)銷售凈利率可以涵蓋借款增加的利息，先確定留存收益，然后確定借款的數(shù)額。

　　二、經(jīng)典練習(xí)題目

　?。ㄒ唬┫铝嘘P(guān)于可轉(zhuǎn)換債券的各種要素的說法中正確的是（C）。

　　A.可轉(zhuǎn)換債券的標(biāo)的股票只能是發(fā)行公司自己的股票

　　B.可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格都是固定不變的

　　C.轉(zhuǎn)換比率＝債券面值/轉(zhuǎn)換價(jià)格

　　D.設(shè)立不可贖回期的目的在于保護(hù)發(fā)行公司的利益

　　「答案解析」：可轉(zhuǎn)換債券的標(biāo)的股票一般是其發(fā)行公司的股票，但也有其他公司的股票，所以選項(xiàng)A的說法不正確；可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格可以是固定的，也可以是變動的，所以選項(xiàng)B的說法不正確；設(shè)立不可贖回期的目的，在于保護(hù)債券持有人的利益，防止發(fā)行企業(yè)濫用贖回權(quán)，強(qiáng)制債券持有人過早轉(zhuǎn)換債券，所以選項(xiàng)D的說法不正確。

　　「教師460回復(fù)」：選項(xiàng)B轉(zhuǎn)股價(jià)格是發(fā)行時(shí)已經(jīng)確定的，但是有時(shí)是固定的，有時(shí)是變動的。比如發(fā)行公司規(guī)定：債券發(fā)行后的第二年至第三年內(nèi)，可按照每股50元的轉(zhuǎn)換價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換為普通股股票。第3年至第4年內(nèi)，可按照每股60元的價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換為普通股股票。這樣的轉(zhuǎn)換價(jià)格就是變動的。

　?。ǘ┠称髽I(yè)2007年的經(jīng)營資產(chǎn)為1200萬元，經(jīng)營負(fù)債為400萬元，金融資產(chǎn)為200萬元，金融負(fù)債為800萬元，銷售收入為2000萬元，若經(jīng)營資產(chǎn)、經(jīng)營負(fù)債占銷售收入的百分比不變，銷售凈利率為10%，收益留存率為50%，企業(yè)金融資產(chǎn)的最低限額為120萬元，預(yù)計(jì)2008年銷售收入會達(dá)到3000萬元，銷售凈利率與收益留存率保持不變，則需要從外部籌集資金（D）萬元。

　　A.150

　　B.120

　　C.160

　　D.170

　　「答案解析」：本題主要考核點(diǎn)是銷售百分比法的增量法計(jì)算。
 　　從外部籌集的資金＝（3000－2000）×（1200/2000）－（3000－2000）×（400/2000）－（200－120）－3000×10%×50%＝170（萬元）

　　「教師326回復(fù)」：從外部籌集的資金＝（經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比－經(jīng)營負(fù)債銷售百分比）×新增銷售額－可動用的金融資產(chǎn)－留存收益的增加。

　　已知“金融資產(chǎn)為200萬元、企業(yè)金融資產(chǎn)的最低限額為120萬元”，所以可動用的金融資產(chǎn)=200-120=80萬元。

　?。ㄈ┘坠?007年銷售收入為2000萬元，可持續(xù)增長率為10%，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為5次，收益留存為50萬元；2008年銷售收入增長15%，收益留存為100萬元，年末股東權(quán)益為900萬元，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為4次。則下列說法正確的有（ABCD）。

　　A. 2008年可持續(xù)增長率為12.5%

　　B. 2008年超常增長的銷售收入為100萬元

　　C. 2008年超常部分銷售所需資金為135萬元

　　D. 2008年超常增長產(chǎn)生的留存收益為45萬元

　　「答案解析」：2008年可持續(xù)增長率＝100/（900－100）×100%＝12.5%，選項(xiàng)A的說法正確；2008年超常增長的銷售收入＝2007年銷售收入×（2008年實(shí)際增長率－2007年可持續(xù)增長率）＝2000×（15%－10%）＝100（萬元），選項(xiàng)B的說法正確；2008年超常部分銷售所需資金＝2008年實(shí)際銷售收入/2008年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率－2008年可持續(xù)增長銷售收入/2007年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝2000×（1＋15%）/4-2000×（1＋10%）/5＝135（萬元），因此，選項(xiàng)C的說法正確；2008年超常增長產(chǎn)生的留存收益＝2008年實(shí)際收益留存－2008年可持續(xù)增長的收益留存＝100－50×（1＋10%）＝45（萬元），因此，選項(xiàng)D的說法正確。

　　「教師11回復(fù)」：因?yàn)?ldquo;收益留存率×（凈利潤/銷售）×（資產(chǎn)/期末股東權(quán)益）×（銷售/資產(chǎn)）＝收益留存率×凈利潤/期末股東權(quán)益＝收益留存/期末股東權(quán)益所以，教材284頁的（8.18式）可以寫成：

　　可持續(xù)增長率＝（收益留存/期末股東權(quán)益）/（1－收益留存/期末股東權(quán)益）

　　分析分母同時(shí)乘以“期末股東權(quán)益”得：可持續(xù)增長率＝收益留存/（期末股東權(quán)益－收益留存），因此，2008年可持續(xù)增長率＝100/（900－100）×100%＝12.5%　　

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