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中級會計職稱《財務(wù)管理》知識點預(yù)習：股利政策與企業(yè)價值
會計職稱考試《中級財務(wù)管理》 第六章 收益與分配管理
知識點預(yù)習八：股利政策與企業(yè)價值
股利政策是指在法律允許的范圍內(nèi)，企業(yè)是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時發(fā)放股利的方針及對策。
股利政策的最終目標是使公司價值最大化。
（一）股利分配理論
| 股利理論 | 應(yīng)掌握的要點 | |
| 股利無關(guān)論 | 股利無關(guān)論認為，在一定的假設(shè)條件限制下，股利政策不會對公司的價值或股票的價格產(chǎn)生任何影響，投資者不關(guān)心公司股利的分配。公司市場價值的高低，是由公司所選擇的投資決策的獲利能力和風險組合所決定，而與公司的利潤分配政策無關(guān)。 該理論是建立在完全市場理論之上的，假定條件包括 ：（1）市場具有強式效率；（2）不存在任何公司或個人所得稅；（3）不存在任何籌資費用（包括發(fā)行費用和各種交易費用）；（4）公司的投資決策與股利決策彼此獨立。 | |
| 股利相關(guān)論 | “手中鳥”理論 | 該理論認為，用留存收益再投資給投資者帶來的收益具有較大的不確定性，并且投資的風險隨著時間的推移會進一步增大。因此，厭惡風險的投資者會偏好確定的股利收益，而不愿意將收益留存在公司內(nèi)部，去承擔未來的投資風險。 當公司支付較高的股利時，公司的股票價格會隨之上升，公司價值將得到提高。 |
| 信號傳遞理論 | 該理論認為，在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關(guān)公司未來盈利能力的信息，從而會影響公司的股價。一般來講，預(yù)期未來盈利能力強的公司往往愿意通過相對較高的股利支付水平，把自己同預(yù)期盈利能力差的公司區(qū)別開來，以吸引更多的投資者?！?/td> | |
| 所得稅差異理論 | 該理論認為，由于普遍存在的稅率的差異及納稅時間的差異，資本利得收入比股利收入更有助于實現(xiàn)收益最大化目標，企業(yè)應(yīng)當采用低股利政策。 | |
| 代理理論 | 該理論認為，股利政策有助于減緩管理者與股東之間的代理沖突，也就是說，股利政策是協(xié)調(diào)股東與管理者之間代理關(guān)系的一種約束機制。 股利的支付能夠有效地降低代理成本：（1）股利的支付減少了管理者對自由現(xiàn)金流量的支配權(quán)，這在一定程度上可以抑制公司管理者過度投資或在職消費行為，從而保護外部投資者的利益。（2）較多的現(xiàn)金股利發(fā)放，減少了內(nèi)部融資，導致公司進入資本市場尋求外部融資，從而公司可以經(jīng)常接受資本市場的有效監(jiān)督，這樣便可以通過資本市場的監(jiān)督減少代理成本。 因此，高水平的股利支付政策有助于降低企業(yè)的代理成本，但同時也增加了企業(yè)的外部融資成本，所以，最優(yōu)的股利政策應(yīng)當使這兩種成本之和最小。 | |
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1.剩余股利政策
| 含義 | 是指公司在有良好投資機會時，根據(jù)目標資本結(jié)構(gòu)，測算出投資所需的權(quán)益資本額，先從盈余中留用，然后將剩余的盈余作為股利發(fā)放?！?/td> |
| 依據(jù) | MM股利無關(guān)論 |
| 步驟 | 1.設(shè)定目標資本結(jié)構(gòu)，在此結(jié)構(gòu)下，公司的加權(quán)平均資本成本將達最低水平 2.確定公司的最佳資本預(yù)算，并根據(jù)公司的目標資本結(jié)構(gòu)預(yù)計資金需求中所需增加的權(quán)益資本數(shù)額 3.最大限度的使用留存收益來滿足資金需求中所需的權(quán)益資本數(shù)額 4.留存收益在滿足公司權(quán)益資本增加后，若還有剩余再用來發(fā)放股利 |
優(yōu)點：
有利于降低再投資的資金成本，保持最佳的資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)企業(yè)價值的長期最大化。
缺陷：
?。?）若完全遵照執(zhí)行剩余股利政策，股利發(fā)放額就會每年隨著投資機會和盈利水平的波動而波動。（1）在盈利水平不變的情況下，股利發(fā)放額與投資機會的多寡呈反方向變動；（2）在投資機會維持不變的情況下，股利發(fā)放額與公司盈利呈同方向變動。
?。?）不利于投資者安排收入與支出，也不利于樹立公司良好的形象。 適用情況 一般適用于公司的初創(chuàng)階段
2.固定或穩(wěn)定增長的股利政策
| 含義 | 是指公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平或是在此基礎(chǔ)上維持某一固定比率逐年穩(wěn)定增長。只有在確信公司未來的盈利增長不會發(fā)生逆轉(zhuǎn)時，才會宣布實施固定或穩(wěn)定增長的股利政策。在固定或穩(wěn)定增長的股利政策下，首先確定的是股利分配額，而且該分配額一般不隨資金需求的波動而波動?！?/td> |
| 特點 | 【優(yōu)點】 1.穩(wěn)定的股利向市場傳遞公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司的良好形象，增強投資者信心，穩(wěn)定股票的價格； 2.穩(wěn)定的股利額有利于投資者安排股利收入與支出，有利于吸引那些打算進行長期投資并對股利有很高依賴性的股東； 3.為了將股利維持在穩(wěn)定的水平上，即使推遲某些投資方案或暫時偏離目標資本結(jié)構(gòu)，也可能比降低股利或股利增長率更為有利。 【缺點】 1.股利的支付與企業(yè)的盈利相脫節(jié)； 2.在企業(yè)無利可分時，若依然實施該政策，也是違反《公司法》的行為。 |
| 適用情況 | 通常適用于經(jīng)營比較穩(wěn)定或正處于成長期的企業(yè)，且很難被長期使用?！?/td> |
3.固定股利支付率政策
| 含義 | 是指公司將每年凈收益的某一固定百分比作為股利分派給股東。這一百分比通常稱為股利支付率，股利支付率一經(jīng)確定，一般不得隨意變更?！?/td> |
| 優(yōu)點 | 1.采用固定股利支付率政策，股利與公司盈余緊密地配合，體現(xiàn)了多盈多分、少盈少分、無盈不分的股利分配原則。 2.采用固定股利支付率政策，公司每年按固定的比例從稅后利潤中支付現(xiàn)金股利，從企業(yè)支付能力的角度看，這是一種穩(wěn)定的股利政策。 |
| 缺點 | 1.年度間股利支付額波動較大，股利的波動很容易給投資者帶來經(jīng)營狀況不穩(wěn)定、投資風險較大的不良印象，成為公司的不利因素； 2.容易使公司面臨較大的財務(wù)壓力。因為公司實現(xiàn)的盈利多，并不代表公司有充足的現(xiàn)金派發(fā)股利，只能表明公司盈利狀況較好而已； 3.合適的固定股利支付率的確定難度大。如果固定股利支付率確定得較低，不能滿足投資者對投資收益的要求；而固定股利支付率確定得較高，沒有足夠的現(xiàn)金派發(fā)股利時會給公司帶來巨大的財務(wù)壓力。另外，當公司發(fā)展需要大量資金時，也要受其制約。所以，確定較優(yōu)的股利支付率的難度很大。 |
| 使用情況 | 只是比較適用于那些處于穩(wěn)定發(fā)展且財務(wù)狀況也較穩(wěn)定的公司?！?/td> |
4.低正常股利加額外股利政策
| 含義 | 是指企業(yè)事先設(shè)定一個較低的正常股利額，每年除了按正常股利額向股東發(fā)放現(xiàn)金股利外，還在企業(yè)盈余較多、資金較為充裕的年度向股東發(fā)放額外股利。 |
| 優(yōu)點 | 1.賦予公司一定的靈活性，使公司在股利發(fā)放上留有余地和具有較大的財務(wù)彈性。公司可根據(jù)每年的具體情況，選擇不同的股利發(fā)放水平，以穩(wěn)定和提高股價，進而實現(xiàn)公司價值的最大化。 2.使那些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引住這部分股東。 |
| 缺點 | 1.由于年份之間公司盈利的波動使得額外股利不斷變化，造成分派的股利不同，容易給投資者收益不穩(wěn)定的感覺。 2.當公司在較長時期持續(xù)發(fā)放額外股利后，可能會被股東誤認為是“正常股利”，一旦取消，傳遞出去的信號可能會使股東認為這是公司財務(wù)狀況惡化的表現(xiàn)，進而導致股價下跌。 |
| 適用情況 | 對于那些盈利隨著經(jīng)濟周期而波動較大的公司或者盈利與現(xiàn)金流量很不穩(wěn)定時，采用低正常股利加額外股利政策也許是一種不錯的選擇。 |
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