［原創(chuàng)］ 財務(wù)管理科目一些概念的理解

　　1、必要報酬率、期望報酬率和實際報酬率

　　必要報酬率：是指準(zhǔn)確反映期望未來現(xiàn)金流量風(fēng)險的報酬。我們也可以將其稱為人們愿意進(jìn)行投資（購買資產(chǎn)）所必須賺得的最低報酬率。估計這一報酬率和一個重要方法是建立在機(jī)會成本的概念上：必要報酬率是同等風(fēng)險的其他備選方案的報酬率。如同等風(fēng)險的金融證券。

　　期望報酬率：是指你若投資，估計所能賺得的報酬率。換言之，期望是使凈現(xiàn)值為零的報酬率。當(dāng)凈現(xiàn)值為零時，預(yù)計投資能賺得與其風(fēng)險水平相應(yīng)的報酬率。困此，當(dāng)凈現(xiàn)值為零時，期望報酬率等到于必要報酬率。

　　實際報酬率：是在特定時期實際賺得的報酬率。理解這是實際結(jié)果，是投資決策之真實所得很重要。你不能讓時光倒流，去改變實際報酬率。你只能據(jù)此作出新的決策。

　　由于在完善資本市場中，所有投資的凈現(xiàn)值都為零，所有價格都為公平市價。在這種情況下，人人都期望賺得與其所承擔(dān)風(fēng)險相應(yīng)的報酬率。因而期望報酬率與必要報酬率總是相等。但由于有風(fēng)險，投資結(jié)果很少與期望值相同。事實上，認(rèn)識風(fēng)險的方法之一就是考慮投資結(jié)果與期值如何不同。兩者的差異越大，風(fēng)險越大，反之亦然。

　　標(biāo)準(zhǔn)差就是方差的平方根。

　　協(xié)方差衡量兩個隨機(jī)變量如何共同變化，即它們之間的互動性。協(xié)方差可為正值、負(fù)值或零。正的協(xié)方差表明，當(dāng)一個隨機(jī)變量出現(xiàn)大于平均值的值時，另一個隨機(jī)變量的值也會大于均值。負(fù)的協(xié)方差正相反，一個出現(xiàn)大于均值的值，與之相反，另一個則會出現(xiàn)小于均值的值。協(xié)方差為零，表明把兩者的結(jié)果簡單配對并不能揭示出什么固定模式。

　　兩個變量：X、Y，其：

　　協(xié)方差=∑（變量X-期望值）（變量Y-期望值）*相應(yīng)概率

　　兩變量XY的相關(guān)系數(shù)為：

　　相關(guān)系數(shù)=協(xié)方差/（X的標(biāo)準(zhǔn)差*Y的標(biāo)準(zhǔn)差）

　　證券投資組合的風(fēng)險，是投資組合報酬率的標(biāo)準(zhǔn)差。

　　若兩種證券：X，其概率為p1，證券Y，其概率為p2，相關(guān)系數(shù)為C

　　可將X*p1設(shè)為A，將Y*p2設(shè)為B

　　其方差=A*A+2ABC+B*B

　　其標(biāo)準(zhǔn)差是方差的平方根。

　　若三種證券給合：：

　　證券A的標(biāo)準(zhǔn)差*投資比例為a

　　證券B的標(biāo)準(zhǔn)差*投資比例為b

　　證券C的標(biāo)準(zhǔn)差*投資比例為c

　　設(shè)證券AB的相關(guān)系數(shù)為K1

　　設(shè)證券AC的相關(guān)系數(shù)為K2

　　設(shè)證券BC的相關(guān)系數(shù)為K3

　　組合方差=a*a+b*b+c*c+2abk1+2ack2+2bck3

　　標(biāo)準(zhǔn)差為方差的平方根

　　如果是四個證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差，則利用：

　?。╝+b+c+d）*（a+b+c+d）數(shù)學(xué)公式，方差既為：

　　=a*a+b*b+c*c+d*d+2ab+2ac+2ad+2bc+2bd+2cd

　　只是在2ab、2ac、2ad、2bc、2bd、2cd后面乘上相關(guān)系數(shù)。

　　方法二：

　　利用與市場組合中的相關(guān)性計算：（P134）

　　B=COV（Kj，Km）/σm2

　　=協(xié)方差/市場組合方差

　　B=rjm*σj*σm/σm

　　=相關(guān)系數(shù)*該證券的標(biāo)準(zhǔn)差/市場組合標(biāo)準(zhǔn)差

　　方法三：

　　用類比法進(jìn)行調(diào)整（P166）

　　知道一家公司的B資產(chǎn)或B權(quán)益調(diào)整為本公司的B資產(chǎn)或B權(quán)益

　　B權(quán)益=B資產(chǎn)*（1+負(fù)債/權(quán)益）

　　B資產(chǎn)=B權(quán)益/（1+負(fù)債/權(quán)益）

　　6、可持續(xù)增長率的理解（個人觀點）

　　可以概括為一個概念、兩個公式、五個假設(shè)、五個等于、基期事項、四點變化。

　　一個概念：

　　可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財務(wù)政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。

　　經(jīng)營效率：指資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率

　　財務(wù)政策：指資產(chǎn)負(fù)債率和留存收益率

　　兩個公式：

　　公式一：

　　可持續(xù)增長率=銷售增加額/基期銷售額

　　=（凈利潤/期初股東權(quán)益）*留存收益率

　　=（凈利潤*留存收益率）/期初股東權(quán)益

　　=期初權(quán)益資本凈利率*本期收益留存率

　　=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)*收益留存率

　　除期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)中的期初權(quán)益外，余皆是期末數(shù)

　　公式二：

　　可持續(xù)增長率=權(quán)益凈利率*留存收益率/（1-權(quán)益凈利率*留存收益率）

　　=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*期末權(quán)益乘數(shù)*留存收益率/（1-銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*期末權(quán)益乘數(shù)*留存收益率）

　　五個假設(shè)：

　?。?）公司目前的資本結(jié)構(gòu)是一個目標(biāo)結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去；

　?。?）公司目前的股利支付率一個目標(biāo)支付率，并且打算繼續(xù)維持下去；

　?。?）不愿意或者不打算發(fā)售新股，增加債務(wù)是其唯一的外部籌資來源；

　　（4）公司的銷售凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋負(fù)債的利息；

　?。?）公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前的水平。

　　在五個假設(shè)條件成立時，銷售的實際增長率等于可持續(xù)增長率。

　　五個等于：

　　在可持續(xù)增長率條件下，五個假設(shè)成立，則有五個等于：

　　銷售增長率=資產(chǎn)增長率=負(fù)債增長率=所有者權(quán)益增長率=股利增長率（或留存收益增長率）

　　（見教材P78頁圖3-2）

　　基期事項：

　　可持續(xù)增長率，是基于基期的水平，預(yù)測下年度的銷售增長率，所以，無論是采用哪個公式，公式中的有關(guān)數(shù)據(jù)均指基期數(shù)。即站在基期的角度預(yù)測報告期的銷售增長率。

　　四點變化：

　　第一、在保持基期經(jīng)營效率（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率）和資產(chǎn)負(fù)債率不變，并且不從外部進(jìn)行股權(quán)融資的前提下，可以根據(jù)公式二在已知可持續(xù)增長率的情況下，計算股利支付率即留存收益率。

　　第二、在保持基期的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和財務(wù)政策（資產(chǎn)負(fù)債率、留存收益率）不變，并且不從外部進(jìn)行股權(quán)融資的前提下，可以根據(jù)公式二在已知可持續(xù)增長率的情況下，計算銷售凈利率。

　　第三、外部籌集債務(wù)資金，即資產(chǎn)負(fù)債率發(fā)生變化，根據(jù)公式二計算出的權(quán)益乘數(shù)（進(jìn)而可計算出資產(chǎn)負(fù)債率）僅為新增銷售額部分的資產(chǎn)負(fù)債率而非全部資產(chǎn)的資產(chǎn)負(fù)債率，因此，還要根據(jù)：

　　資產(chǎn)負(fù)債率=（負(fù)債+新增負(fù)債）/（資產(chǎn)+新增資產(chǎn)）

　　將其換算為全部資產(chǎn)的資產(chǎn)負(fù)債率。

　　第四、外部籌集股權(quán)資金，不符合可持續(xù)增長率第（3）個假設(shè)條件，即不能用可持續(xù)增長率的公式計算。只能根據(jù)：

　　外部融資需求=資產(chǎn)增加-負(fù)債增加-留存收益增加

　　計算外部股權(quán)融資額

　　7、現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)中營運(yùn)資本凈變動：

　　資產(chǎn)類：

　　存貨、壞賬準(zhǔn)備、待攤費(fèi)用、經(jīng)營性應(yīng)收

　　上述項目與現(xiàn)金反方向增減，即上述項目增加，現(xiàn)金減少，上述項目減少，現(xiàn)金增加。

　　因為現(xiàn)金也是資產(chǎn)類科目，同類科目有增必有減。

　　負(fù)債類：

　　經(jīng)營性應(yīng)付項目、遞延稅款貸項、預(yù)提費(fèi)用、增值稅

　　上述項目與現(xiàn)金同方向增減，即上述項目增加現(xiàn)金增加，上述項目減少現(xiàn)金減少。

　　因為現(xiàn)金是資產(chǎn)類科目，不同類科目同增同減。

　　根據(jù)資產(chǎn)類和負(fù)債類各項計算出現(xiàn)金的具體增減情況。如果現(xiàn)金增加，則營運(yùn)資本減少，如果現(xiàn)金減少則營運(yùn)資本增加。

　　如：經(jīng)營性應(yīng)收項目減少80萬元，存貨減少165萬元，經(jīng)營性應(yīng)付項目減少20萬元，計算營運(yùn)資本變動。

　　經(jīng)營性應(yīng)收項目與存貨同屬資產(chǎn)類科目，他們減少則現(xiàn)金增加，經(jīng)營性應(yīng)付項目屬負(fù)債類科目，負(fù)債減少，現(xiàn)金也減少

　　營運(yùn)資本變動=80+165-20=225萬元（現(xiàn)金增加225萬元）即營運(yùn)資本減少225萬元。

　　在計算經(jīng)營現(xiàn)金凈流量時要將減少的營運(yùn)資本加回，

　　即：經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營現(xiàn)金毛流量+225

　　其實，簡單記憶就是現(xiàn)金增加了就加上，現(xiàn)金減少了就減去。

　　8、債券定價的基本原則：

　　必要報酬率等于債券利率時，債券價值就是其面值。如果必要報酬率高于債券利率，債券價值就低于面值，如果必要報酬率低于債券利率，債券的價值就高于面值。對于所有類型的債券估價，都必須遵循這一原理。

　　9、債券價值與到期時間：

　　債券價值不僅受必要報酬率的影響，而且受債券到期時間的影響。債券的到期時間，是指當(dāng)前日到債券到期日之間的時間間隔，隨著時間的延續(xù)，債券到期時間逐漸縮短，至到期日時該間隔為零。

　　假設(shè)債券每年支付一次利息：P108

　　在必要報酬率一直保持不變的情況下，不管它高于或低于票面利率，債券價值隨到期時間的縮短逐漸向債券面值*近，至到期日債券價值等于債券面值。

　　A、當(dāng)必要報酬率高于票面利率時（債券價值低于面值——折價），隨著時間向到期日*近。債券價值逐漸提高，最終等于債券面值。

　　B、當(dāng)必要報酬率等于票面利率時（債券價值等于面值），債券價值一直等于票面利率。

　　C、當(dāng)必要報酬率低于票面利率時（債券價值高于面值——溢價），隨著時間向到期日*近。債券價值逐漸下降，最終等于債券面值。

　　D、在必要報酬率等于票面利率時，到期時間的縮短對債券價值沒有影響。

　　E、當(dāng)必要報酬率一直保持至到期日不變時，隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸接近其票面價值。

　　F、如果必要報酬率在債券發(fā)行后發(fā)生變動，債券價值也會因此而變動。隨著到期時間的縮短，必要報酬率變動對債券價值的影響越來越小。也就是說，債券價值對必要報酬率特定變化的反映越來越不靈敏。

　　10、債券價值與利息支付頻率

　　不同的利息支付頻率會對債券價值產(chǎn)生影響。

　　債券付息期越短價值越低的現(xiàn)象，僅出現(xiàn)在折價出售的狀態(tài)，如果債券溢價出售，則情況正好相反。

　　11、債券的到期收益率：

　　到期收益率是指以特定價格購買并持有至到期日所能獲得的收益率。它是使未來現(xiàn)金流量等于債券購入價格的折現(xiàn)率。

　　平價發(fā)行的每年付一次息的債券，其到期收益率等于票面利率。

　　如果買價和面值不同，則到期收益率和票面利率不同。

　　如果該債券不是定期付息，而是到期一次還本付息或用其他方式付息，那么即使平價發(fā)行，到期收益率也可能與票面利率不同。

　　到期收益率是針對長期債券投資而言的，短期債券投資由于其期限短，所以不考慮貨幣時間價值，在此前提下，短期債券投資的收益率是指持有收益（即利息）的變現(xiàn)收益（即差價或稱為資本利得）與投資成本的比值。即，短期債券投資的收益率是債券利息收益率與資本利得收益率之和

　　12、相關(guān)性對風(fēng)險的影響

　　證券報酬率的相關(guān)系數(shù)越小，機(jī)會集曲線就越彎曲。風(fēng)險分散效應(yīng)也就越強(qiáng)。證券報酬率之間的相關(guān)性越高，風(fēng)險分散化效應(yīng)就越弱。完全正相關(guān)的投資組合，不具有風(fēng)險分散化效應(yīng)，其機(jī)會集曲線是一條直線。

　　在兩個股票的投資比例相同的前提條件下，如果兩種證券完全負(fù)相關(guān)，投資組合的風(fēng)險被全部抵消掉；當(dāng)兩種股票完全正相關(guān)時，組合的風(fēng)險既不減少也不擴(kuò)大。

　　不同股票的投資組合可以降低風(fēng)險，但是不能完全消除風(fēng)險。，一般而言，股票種類越多風(fēng)險越小。如果投資組合包括所有股票，則該組合只承擔(dān)市場風(fēng)險，而不承擔(dān)公司特有風(fēng)險。

　　只要兩種證券的相關(guān)系數(shù)小于1，證券組合報酬率的標(biāo)準(zhǔn)差就小于各證券報酬率標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)。

　　當(dāng)相關(guān)系數(shù)=1，兩種股票A、B權(quán)重相同時，

　　投資組合標(biāo)準(zhǔn)差=（A的標(biāo)準(zhǔn)差+B的標(biāo)準(zhǔn)差）/2

　　當(dāng)相關(guān)系數(shù)=-1，兩種股票A、B權(quán)重相同時，

　　投資組合標(biāo)準(zhǔn)差=（A的標(biāo)準(zhǔn)差-B的標(biāo)準(zhǔn)差）/2

　?。ㄆ渲蠥的標(biāo)準(zhǔn)差>B的標(biāo)準(zhǔn)差）

　　13、無風(fēng)險資產(chǎn)與市場組合的特殊記憶：

　　無風(fēng)險資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差=0

　　無風(fēng)險資產(chǎn)的貝他值=0

　　市場組合對于它自己的標(biāo)準(zhǔn)差=市場組合標(biāo)準(zhǔn)差，即：σj=σm

　　市場組合對于自己的相關(guān)系數(shù)=1

　　市場組合相對于它自己的貝他值=1

　　一種股票的貝他值=相關(guān)系數(shù)*該股票的標(biāo)準(zhǔn)差/市場組合標(biāo)準(zhǔn)差

　　14、分離定理：

　　市場組合均衡點M代表唯一最有效的風(fēng)險組合，它是所有證券以各自的總市場價值為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均組合，也即市場組合。

　　對于不風(fēng)險偏好的投資者來說，只要能以無風(fēng)險利率自由借貸。他們都會選擇市場組合均衡點M.這就是所謂的分離定理。它也可以表述為最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合的確定獨立于投資者的風(fēng)險偏好。它取決于各種可能風(fēng)險組合的期望報酬率和標(biāo)準(zhǔn)差。

　　個人的投資行為可分為兩個階段：先確定最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合。后考慮無風(fēng)險資產(chǎn)和最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合的理想組合。只有第二階段受投資人風(fēng)險反感程度的影響。第一階段也即確定最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合時不受投資者風(fēng)險反感程度的影響。

　　分離定理在理財方面非常重要，它表明企業(yè)管理層在決策時不必考慮每位股東對風(fēng)險的態(tài)度。證券有的價格信息完全可以用于確定投資者所要求的報酬率，該報酬率可指導(dǎo)管理層進(jìn)行決策。

　　15、運(yùn)用凈現(xiàn)值進(jìn)行項目評價應(yīng)注意的幾個問題：

　?。?）項目的最短使用壽命，即項目的凈現(xiàn)值為零時的使用壽命。

　?。?）年限越長，未來的現(xiàn)金流入量越大，即年限與凈現(xiàn)值呈同向變化。

　?。?）折舊引起的現(xiàn)金流動：

　　如果不考慮所得稅，折舊即不是流入也不是流出。

　　如果考慮所得稅，則折舊可以抵減所得稅，折舊抵減的所得稅視為一種流入。

　　流入額=折舊*所得稅率

　　此時的折舊是按稅法規(guī)定的折舊，而不是會計折舊，同時也不考慮兩者產(chǎn)生的時間性差異的所得稅影響金額。

　　（4）殘值引起的現(xiàn)金流動：

　　第一、將最終殘值全部作為現(xiàn)金流入。

　　第二、將最終殘值與稅法殘值作比較。如：最終殘值>稅法殘值要補(bǔ)交所得稅，其補(bǔ)交的所得稅視為流出。即，

　　殘值引起的現(xiàn)金流動凈額=最終殘值收入-（最終殘值收入-稅法殘值）*所得稅率

　　第三、將最終殘值與稅法殘值作比較。如：最終殘值<稅法殘值則可抵減所得稅，其抵減的所得稅視為流入。即，

　　殘值引起的現(xiàn)金流動凈額=最終殘值收入+（稅法殘值-最終殘值收入）*所得稅率

　?。?）項目終結(jié)點折舊是否提足引起的現(xiàn)金流動：

　　如在項目預(yù)計使用期滿時，折舊+預(yù)計殘值=投資額。則對終結(jié)點現(xiàn)金流量不產(chǎn)生影響。

　　如在項目預(yù)計使用期滿時，折舊+預(yù)計殘值不等于投資額。則對終結(jié)點現(xiàn)金流量產(chǎn)生影響。

　　也即折舊未提足將產(chǎn)生清理損失，清理損失所抵減的所得稅視為現(xiàn)金流入。

　　16、固定資產(chǎn)更新決策注意事項：

　?。?）繼續(xù)使用舊設(shè)備和購置更新設(shè)備是兩個互斥的方案，而不是一個更換設(shè)備的特定方案。因此，繼續(xù)使用舊設(shè)備時，舊設(shè)備的變現(xiàn)收入必須視為現(xiàn)金流出。

　?。?）舊設(shè)備變現(xiàn)收入與賬面折余價值比較：

　　若：舊設(shè)備變現(xiàn)收入>賬面折余價值，其差額要補(bǔ)交所得稅，補(bǔ)交的所得稅抵減變現(xiàn)收入。即：舊設(shè)備的變現(xiàn)收入凈額=變現(xiàn)收入-（舊設(shè)備變現(xiàn)收入-賬面折余價值）*所得稅率

　　若：舊設(shè)備變現(xiàn)收入<賬面折余價值，其差額則抵減所得稅，抵減的所得稅增加變現(xiàn)收入。即：舊設(shè)備的變現(xiàn)收入凈額=變現(xiàn)收入+（賬面折余價值-舊設(shè)備變現(xiàn)收入）*所得稅率

　?。?）折舊減稅、殘值減稅的計算與凈現(xiàn)值法同。

　　需注意的是：在進(jìn)行固定資產(chǎn)更新決策與凈現(xiàn)值法決策時一樣，考慮的只是稅法規(guī)定的折舊對現(xiàn)金流量和影響。

　　17、固定資產(chǎn)更新總成本法和平均年成本法的選擇：

　?。?）方案只有流出，而沒有流入，且未來使用年限不同：只能采用固定資產(chǎn)的年平均成本進(jìn)行決策。

　?。?）方案只有流出，而沒有流入，且未來使用年限相同：

　　A、可以使用固定資產(chǎn)的總成本進(jìn)行決策；

　　B、也可以使用差量分折法進(jìn)行決策（即計算差量方案的凈現(xiàn)值或內(nèi)含報酬率進(jìn)行決策）。