2007年中級(jí)《財(cái)務(wù)管理》考試大綱（一）

　　　
　　 式中，P_im表示第i項(xiàng)資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)組合收益率的相關(guān)系數(shù)；σ_i是第i項(xiàng)資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，表示該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大?。?FONT size=4>σ_m是市場(chǎng)組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，表示市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)；σ_im 、σ_i 和 σ_m三個(gè)指標(biāo)的乘積表示第i項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場(chǎng)組合收益率的協(xié)方差。

　　（二）市場(chǎng)組合及其風(fēng)險(xiǎn)的概念

　　市場(chǎng)組合，是指由市場(chǎng)上所有資產(chǎn)組成的組合。它的收益率就是市場(chǎng)平均收益率，實(shí)務(wù)中通常用股票價(jià)格指數(shù)的收益率來代替。而市場(chǎng)組合的方差則代表了市場(chǎng)整體的風(fēng)險(xiǎn)。由于包含了所有的資產(chǎn)，因此市場(chǎng)組合中的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被消除，所以市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)就是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　當(dāng)某資產(chǎn)的β系數(shù)等于1 時(shí)，說明該資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)平均收益率呈同方向、同比例的變化，即如果市場(chǎng)平均收益率增加（或減少）1 % ，那么該資產(chǎn)的收益率也相應(yīng)的增加（或減少）1 % ，也就是說，該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)一致；當(dāng)某資產(chǎn)的β系數(shù)小于1 時(shí)，說明該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度小于市場(chǎng)組合收益率的變動(dòng)幅度，因此其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)某資產(chǎn)的β系數(shù)大于1 時(shí)，說明該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度大于市場(chǎng)組合收益率的變動(dòng)幅度，因此其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)。

　　絕大多數(shù)資產(chǎn)的β系數(shù)是大于零的，即絕大多數(shù)資產(chǎn)收益率的變化方向與市場(chǎng)平均收益率的變化方向是一致的，只是變化幅度不同而導(dǎo)致β系數(shù)的不同；極個(gè)別資產(chǎn)的β系數(shù)是負(fù)數(shù)，表明這類資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)平均收益率的變化方向相反，當(dāng)市場(chǎng)的平均收益增加時(shí)，這類資產(chǎn)的收益卻在減少。

　　（三）資產(chǎn)組合的β系數(shù)

　　對(duì)于資產(chǎn)組合來說，其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小也可以用β系數(shù)來衡量。資產(chǎn)組合的β系數(shù)是所有單項(xiàng)資產(chǎn)β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中所占的價(jià)值比例。其計(jì)算公式為：

　　　
　　 式中，β_p是資產(chǎn)組合的 系數(shù)；W_i為第i項(xiàng)資產(chǎn)在組合中所占的價(jià)值比重；β_i表示第i項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)。

　　由于單項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)不盡相同，因此通過替換資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)或改變不同資產(chǎn)在組合中的價(jià)值比例，可以改變資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)特性。

　　第三節(jié) 證券市場(chǎng)理論

　　在市場(chǎng)機(jī)制的作用下，證券市場(chǎng)自發(fā)地對(duì)各種證券的風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整最終實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的均衡狀態(tài)，并由此產(chǎn)生了證券市場(chǎng)理論。

　　一、風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系

　　對(duì)于每項(xiàng)資產(chǎn)，投資者都會(huì)因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而要求獲得額外的補(bǔ)償，其要求的最低收益率應(yīng)該包括無風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)收益率兩部分。因此，對(duì)于每項(xiàng)資產(chǎn)來說，所要求的必要收益率可以用以下的模式來度量：

　　必要收益率＝無風(fēng)險(xiǎn)收益率＋風(fēng)險(xiǎn)收益率

　　式中，無風(fēng)險(xiǎn)收益率（通常用R_f表示）是純利率與通貨膨脹補(bǔ)貼率之和，通常用短期國(guó)債的收益率來近似的替代；風(fēng)險(xiǎn)收益率則表示因承擔(dān)該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而要求獲得的額外補(bǔ)償，其大小則視所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小以及投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好而定。

　　風(fēng)險(xiǎn)收益率可以表述為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（b）與標(biāo)準(zhǔn)離差率（V）的乘積。即：

　　風(fēng)險(xiǎn)收益率＝b×V

　　因此

　　必要收益率（R） = R_f+b×V

　　風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)的大小取決于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度越是回避，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)的值也就越大；反之則越小。標(biāo)準(zhǔn)離差率的大小則由該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小所決定。

　　二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型

　?。ㄒ唬┵Y本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）

　　1.資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本原理

　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型的主要內(nèi)容是分析風(fēng)險(xiǎn)收益率的決定因素和度量方法，其核心關(guān)系式為：

　　R＝R_f＋β×（R_m一R_f）

　　式中，R表示某資產(chǎn)的必要收益率；β表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；R_f表示無風(fēng)險(xiǎn)收益率，通常以短期國(guó)債的利率來近似的替代；R_m表示市場(chǎng)平均收益率，通常用股票價(jià)格指數(shù)來代替。

　　公式中的（R_m一R_f）稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬，它是附加在無風(fēng)險(xiǎn)收益率之上的，由于承擔(dān)了市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)所要求獲得的補(bǔ)償，它反映的是市場(chǎng)作為整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的平均“容忍”程度。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的平均容忍程度越低，越厭惡風(fēng)險(xiǎn)，要求的收益率就越高，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬就越大；反之，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬則越小。

　　某項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬與該資產(chǎn)的β系數(shù)的乘積。即：

　　風(fēng)險(xiǎn)收益率＝β×（R_m一R_f）

　　2.證券市場(chǎng)線（SML）

　　如果把資本資產(chǎn)定價(jià)模型核心關(guān)系式中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)（β）看作自變量，必要收益率（R）作為因變量，無風(fēng)險(xiǎn)利率（R_f）和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬（R_m一R_f）作為已知系數(shù)，那么這個(gè)關(guān)系式在數(shù)學(xué)上就是一個(gè)直線方程，叫做證券市場(chǎng)線。即關(guān)系式R＝R_f＋β×（R_m一R_f）所代表的直線。該直線的橫坐標(biāo)是β系數(shù)，縱坐標(biāo)是必要收益率。

　　證券市場(chǎng)線上每個(gè)點(diǎn)的橫、縱坐標(biāo)分別對(duì)應(yīng)著每一項(xiàng)資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)和必要收益率。因此，證券市場(chǎng)上任意一項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)和必要收益率都可以在證券市場(chǎng)線上找到對(duì)應(yīng)的一點(diǎn)。

　　3.資產(chǎn)組合的必要收益率

　　資產(chǎn)組合的必要收益率也可用證券市場(chǎng)線來描述：

　　資產(chǎn)組合的必要收益率=R_f＋β_p×（R_m一R_f）

　　式中，β_p是資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。

　?。ǘ┵Y本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用

　　1.證券市場(chǎng)線對(duì)證券市場(chǎng)的描述

　　市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬（R_m一R_f）反映的是市場(chǎng)整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好，如果風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度高，則市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬的值就大，那么當(dāng)某項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平（用β表示）稍有變化時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致該項(xiàng)資產(chǎn)的必要收益率以較大幅度變化；相反，如果多數(shù)市場(chǎng)參與者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注程度較小，那么資產(chǎn)的必要收益率受其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響則較小。

　　當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率上漲而其他條件不變時(shí)，所有資產(chǎn)的必要收益率都會(huì)上漲同樣的數(shù)量；反之，當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率下降且其他條件不變時(shí)，所有資產(chǎn)的必要收益率都會(huì)下降同樣的數(shù)量。

　　2.證券市場(chǎng)線與市場(chǎng)均衡

　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型認(rèn)為，證券市場(chǎng)線是一條市場(chǎng)均衡線，市場(chǎng)在均衡的狀態(tài)下，所有資產(chǎn)的預(yù)期收益都應(yīng)該落在這條線上。也就是說，在均衡狀態(tài)下，每項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率應(yīng)該等于其必要收益率，其大小由證券市場(chǎng)線的核心公式來決定。

　　在資本資產(chǎn)定價(jià)模型的理論框架下，假設(shè)市場(chǎng)是均衡的，則資本資產(chǎn)定價(jià)模型還可以描述為：

　　預(yù)期收益率＝必要收益率＝R_f＋β×（R_m一R_f）

　　3.資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性和局限性

　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型和證券市場(chǎng)線最大的貢獻(xiàn)在于它描述了風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的數(shù)量關(guān)系，首次將“高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)”的直觀認(rèn)識(shí)，用簡(jiǎn)單的關(guān)系式表達(dá)出來。

　　但在實(shí)際運(yùn)用中，該模型仍存在著一些明顯的局限，主要表現(xiàn)在：（1）某些資產(chǎn)或企業(yè)的β值難以估計(jì)，對(duì)于那些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新興行業(yè)而言尤其如此；（2 ） 即使有充足的歷史數(shù)據(jù)可以利用，但由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性和不斷變化，使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出來的β值對(duì)未來的指導(dǎo)作用大打折扣；（3）資本資產(chǎn)定價(jià)模型和證券市場(chǎng)線是建立在一系列假設(shè)之上的，其中一些假設(shè)與實(shí)際情況有較大的偏差。

　　三、套利定價(jià)理論

　　套利定價(jià)理論（APT ） ，也是討論資產(chǎn)的收益率如何受風(fēng)險(xiǎn)因素影響的理論。所不同的是，套利定價(jià)理論認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期收益率并不是只受單一風(fēng)險(xiǎn)的影響，而是受若干個(gè)相互獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)因素，如通貨膨脹率、利率、石油價(jià)格、國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)指標(biāo)等的影響，是一個(gè)多因素的模型。

　　該模型的基本形式為：

　　E（R）＝R_f^*＋b₁λ₁＋b₂λ₂＋…＋b_nλ_n

　　式中，E（R）表示某項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率；R_f^*表示不包括通貨膨脹因素的無風(fēng)險(xiǎn)收益率，即純利率；b_i表示風(fēng)險(xiǎn)因素i對(duì)該資產(chǎn)的影響程度，稱為資產(chǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素i 的響應(yīng)系數(shù)；λ_i表示風(fēng)險(xiǎn)因素i的預(yù)期收益率，即該資產(chǎn)由于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)因素i而預(yù)期獲得的收益率。

　　第三章　資金時(shí)間價(jià)值與證券評(píng)價(jià)

　[ 基本要求］

　?。ㄒ唬┱莆諒?fù)利現(xiàn)值和終值的含義與計(jì)算方法

　　（二）掌握年金現(xiàn)值、年金終值的含義與計(jì)算方法

　　（三）掌握利率的計(jì)算，名義利率與實(shí)際利率的換算

　　（四）掌握股票收益率的計(jì)算，普通股的評(píng)價(jià)模型

　　（五）掌握債券收益率的計(jì)算，債券的估價(jià)模型

　　（六）熟悉現(xiàn)值系數(shù)、終值系數(shù)在計(jì)算資金時(shí)間價(jià)值中的運(yùn)用

　　（七）熟悉股票和股票價(jià)格

　?。ò耍┦煜暮x和基本要素

　　[考試內(nèi)容]

　　第一節(jié) 資金時(shí)間價(jià)值

　　一、資金時(shí)間價(jià)值的含義

　　資金時(shí)間價(jià)值，是指一定量資金在不同時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值量差額。資金的時(shí)間價(jià)值來源于資金進(jìn)入社會(huì)再生產(chǎn)過程后的價(jià)值增值。通常情況下，它相當(dāng)于沒有風(fēng)險(xiǎn)也沒有通貨膨脹情況下的社會(huì)平均利潤(rùn)率，是利潤(rùn)平均化規(guī)律發(fā)生作用的結(jié)果。

　　根據(jù)資金具有時(shí)間價(jià)值的理論，可以將某一時(shí)點(diǎn)的資金金額折算為其他時(shí)點(diǎn)的金額。

　　二、現(xiàn)值與終值的計(jì)算

　　現(xiàn)值，是指未來某一時(shí)點(diǎn)上的一定量資金折算到現(xiàn)在所對(duì)應(yīng)的金額，通常記作P₀ 終值又稱為將來值，是現(xiàn)在一定量的資金折算到未來某一時(shí)點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的金額，通常記作F₀

　　現(xiàn)值和終值概念可以適當(dāng)推廣。對(duì)于所分析的任意一段時(shí)間，資金在起始時(shí)刻的價(jià)值量都可以稱為現(xiàn)值；資金在終了時(shí)刻的價(jià)值量都可以稱為終值。一定量資金的終值與現(xiàn)值的差額即為資金的時(shí)間價(jià)值；連接現(xiàn)值和終值并實(shí)現(xiàn)兩者相互折算的百分?jǐn)?shù)稱為折現(xiàn)率?，F(xiàn)實(shí)生活中“本金”、“本利和”的說法相當(dāng)于資金時(shí)間價(jià)值理論中的“現(xiàn)值”和“終值”概念，利息和利率類似于資金時(shí)間價(jià)值的絕對(duì)數(shù)和相對(duì)數(shù)形式，利率經(jīng)常被當(dāng)作折現(xiàn)率使用?，F(xiàn)值和終值對(duì)應(yīng)的時(shí)點(diǎn)之間可以劃分為若干個(gè)計(jì)息周期。

　?。ㄒ唬┈F(xiàn)值和終值的基本計(jì)算

　　利息的計(jì)算有單利和復(fù)利兩種方式，在不同的計(jì)息方式下，現(xiàn)值和終值之間的數(shù)量關(guān)系不同。通常情況下，資金時(shí)間價(jià)值采用復(fù)利計(jì)息方式進(jìn)行計(jì)算。

　　1.單利計(jì)息方式下現(xiàn)值與終值的關(guān)系　
　　

　?。ǘ┠杲瓞F(xiàn)值和年金終值的計(jì)算

　　如果多期發(fā)生現(xiàn)金流，則每期現(xiàn)金流均按現(xiàn)值和終值的基本公式計(jì)算。多期現(xiàn)金流的一種特殊情況是，現(xiàn)金流入（或者流出）間隔的時(shí)間相同、金額相等，這種類型的系列現(xiàn)金流稱為年金，每期流入（或流出）的金額用A表示。年金按其每次收付發(fā)生的時(shí)點(diǎn)不同，可分為普通年金、即付年金、遞延年金、永續(xù)年金等。

　　1.普通年金的現(xiàn)值和終值的計(jì)算

　　普通年金又稱后付年金，是指從第1期起，在一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付的系列款項(xiàng)。普通年金有時(shí)也簡(jiǎn)稱年金。

　　（1）普通年金的現(xiàn)值計(jì)算公式與現(xiàn)值系數(shù)　
　　

　　2.即付年金現(xiàn)值系數(shù)和終值系數(shù)

　　即付年金又稱先付年金，是指從第1 期起，在一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額收付的系列款項(xiàng)。即付年金與普通年金的區(qū)別在于，即付年金的收付行為發(fā)生在每期期初，而普通年金的收付行為發(fā)生在每期期末。

　　即付年金現(xiàn)值系數(shù)＝（1+i）×普通年金現(xiàn)值系數(shù)

　　即付年金終值系數(shù)＝（1+i）×普通年金終值系數(shù)

　　3.遞延年金

　　如果在所分析的期間中，前m 期沒有年金收付，從第m +1期開始形成普通年金，這種情況下的系列款項(xiàng)稱為遞延年金。計(jì)算遞延年金的現(xiàn)值可以先計(jì)算普通年金現(xiàn)值，然后再將該現(xiàn)值視為終值，折算為第1期期初的現(xiàn)值。遞延年金終值與普通年金終值的計(jì)算相同。

　　4.永續(xù)年金

　　普通年金的期數(shù)n 趨向于無窮大時(shí)形成永續(xù)年金。永續(xù)年金不計(jì)算終值。

　?。ㄈ┈F(xiàn)值與終值系數(shù)表

　　顯然，現(xiàn)值、終值系數(shù)的所有公式都只需要三個(gè)因素：計(jì)息方式、每期利率和期數(shù)。在復(fù)利計(jì)息方式下，由不同利率i和期數(shù)n 的組合計(jì)算出各種情況下的現(xiàn)值和終值系數(shù)，并依照一定順序排列成復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表、復(fù)利終值系數(shù)表、年金現(xiàn)值系數(shù)表、年金終值系數(shù)表等。在計(jì)算資金的時(shí)間價(jià)值時(shí)，只需要根據(jù)i ，n 兩個(gè)因素查詢相應(yīng)表格，即可獲得有關(guān)現(xiàn)值系數(shù)和終值系數(shù)。

　　三、利率的計(jì)算

　　（一）復(fù)利計(jì)息方式下利率的計(jì)算

　　利率、現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)之間存在一定的數(shù)量關(guān)系。已知現(xiàn)值（或者終值）

　　系數(shù)，則可以通過內(nèi)插法公式計(jì)算出對(duì)應(yīng)的利率：

　　1.若已知復(fù)利現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)B 以及期數(shù)n可以查“復(fù)利現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)表”，找出與已知復(fù)利現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)最接近的兩個(gè)系數(shù)及其對(duì)應(yīng)的利率，按內(nèi)插法公式計(jì)算出利率。

　　2.若已知年金現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)B 以及期數(shù)幾可以查“年金現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)表”，找出與已知年金現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)最接近的兩個(gè)系數(shù)及其對(duì)應(yīng)的利率，按內(nèi)插法公式計(jì)算出利率。

　　3.永續(xù)年金的利率可以通過公式， 計(jì)算得出。

　?。ǘ┟x利率與實(shí)際利率

　　如果以“年”作為基本計(jì)息期，每年計(jì)算一次復(fù)利，這種情況下的年利率為名義利率。如果按照短于1 年的計(jì)息期計(jì)算復(fù)利，并將全年利息額除以年初的本金，此時(shí)得到的利率則為實(shí)際利率。名義利率與實(shí)際利率的換算關(guān)系如下：

　　式中，i實(shí)際利率；r名義利率；m為每年復(fù)利次數(shù)。

　　第二節(jié) 普通股及其評(píng)價(jià)

　　一、股票與股票收益率

　　（一）股票的價(jià)值與價(jià)格

　　股票，是股份公司發(fā)行的、用以證明投資者的股東身份和權(quán)益，并據(jù)以獲得股利的一種可轉(zhuǎn)讓的證明。

　　1.股票的價(jià)值形式

　　股票的價(jià)值形式有票面價(jià)值、賬面價(jià)值、清算價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值。

　　2.股票的價(jià)格

　　股票價(jià)格有廣義和狹義之分。狹義的股票價(jià)格就是股票交易價(jià)格；廣義的股票價(jià)格則包括股票的發(fā)行價(jià)格和交易價(jià)格兩種形式。股票交易價(jià)格具有事先的不確定性和市場(chǎng)性特點(diǎn)。

　　3.股價(jià)指數(shù)

　　股價(jià)指數(shù)，是指金融機(jī)構(gòu)通過對(duì)股票市場(chǎng)上一些有代表性的公司發(fā)行的股票價(jià)格進(jìn)行平均計(jì)算和動(dòng)態(tài)對(duì)比后得出的數(shù)值，它是用以表示多種股票平均價(jià)格水平及其變動(dòng)，并權(quán)衡股市行情的指標(biāo)。股價(jià)指數(shù)的計(jì)算方法有簡(jiǎn)單算術(shù)平均法、綜合平均法、幾何平均法和加權(quán)綜合法等。

　　（二）股票的收益率

　　股票的收益，是指投資者從購(gòu)入股票開始到出售股票為止整個(gè)持有期間的收入，由股利和資本利得兩方面組成。

　　股票收益率是股票收益額與購(gòu)買成本之比。為便于與其他年度收益指標(biāo)相比較，可折算為年均收益率。股票收益率主要有本期收益率、持有期收益率兩種。

　　本期收益率，是指股份公司上年派發(fā)的現(xiàn)金股利與本期股票價(jià)格的比率，反映了以現(xiàn)行價(jià)格購(gòu)買股票的預(yù)期收益情況。

　　式中，年現(xiàn)金股利是指上年發(fā)放的每股股利；本期股票價(jià)格是指該股票當(dāng)日證券市場(chǎng)收盤價(jià)。

　　持有期收益率，是指投資者買入股票持有一定時(shí)期后又將其賣出，在投資者持有該股票期間的收益率，反映了股東持有股票期間的實(shí)際收益情況。

　　如投資者持有股票的時(shí)間不超過1 年，不考慮復(fù)利計(jì)息問題，其持有期收益率可按如下公式計(jì)算：

　　二、普通股的評(píng)價(jià)模型

　　普通股的價(jià)值（內(nèi)在價(jià)值）是由普通股產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值決定的，股票給持有者帶來的未來現(xiàn)金流入包括兩部分：股利收入和股票出售時(shí)的資本利得。股票的價(jià)值由一系列的股利和將來出售股票時(shí)進(jìn)、售價(jià)的差額所構(gòu)成。其基本計(jì)算公式是：

　　　
　　 式中，P 是股票價(jià)值；R_t是股票第t年產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量（包括股利收入、賣出股票的資本利得）；K是折現(xiàn)率；n是持有年限。

　　（一）股利固定模型

　　如果長(zhǎng)期持有股票，且各年股利固定，其支付過程即為一個(gè)永續(xù)年金，則該股票價(jià)值的計(jì)算公式為：　
　　　
　　 式中，D為各年收到的固定股息；其他符號(hào)的含義與基本公式相同。

　　（二）股利固定增長(zhǎng)模型

　　從理論上看，企業(yè)的股利不應(yīng)當(dāng)是固定不變的，而應(yīng)當(dāng)是不斷增長(zhǎng)的。假定企業(yè)長(zhǎng)期持有股票，且各年股利按照固定比例增長(zhǎng)，則股票價(jià)值計(jì)算公式為：　
　　　　　
　　 （三）三階段模型

　　在現(xiàn)實(shí)生活中，有的公司股利是不固定的。如果預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間內(nèi)股利將高速增長(zhǎng)，接下來的時(shí)間則為正常固定增長(zhǎng)或者固定不變，則可以分別計(jì)算高速增長(zhǎng)、正常固定增長(zhǎng)、固定不變等各階段未來收益的現(xiàn)值，各階段現(xiàn)值之和就是股利非固定增長(zhǎng)情況下的股票價(jià)值。

　　（四）普通股評(píng)價(jià)模型的局限性

　　1.未來經(jīng)濟(jì)利益流入量的現(xiàn)值只是決定股票價(jià)值的基本因素而不是全部因素，其他很多因素（如投機(jī)行為等）可能會(huì)導(dǎo)致股票的市場(chǎng)價(jià)格大大偏離根據(jù)模型計(jì)算得出的價(jià)值。

　　2.模型對(duì)未來期間股利流入量預(yù)測(cè)數(shù)的依賴性很強(qiáng)，而這些數(shù)據(jù)很難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。股利固定不變、股利固定增長(zhǎng)等假設(shè)與現(xiàn)實(shí)情況可能存在一定差距。

　　3.股利固定模型、股利固定增長(zhǎng)模型的計(jì)算結(jié)果受D₀ 或D_l 的影響很大，而這兩個(gè)數(shù)據(jù)可能具有人為性、短期性和偶然性，模型放大了這些不可靠因素的影響力。

　　4.折現(xiàn)率的選擇有較大的主觀隨意性。

　　第三節(jié) 債券及其評(píng)價(jià)

　　一、債券及其構(gòu)成要素

　　債券，是債務(wù)人依照法定程序發(fā)行， 承諾按約定的利率和日期支付利息，并在特定日期償還本金的書面?zhèn)鶆?wù)憑證。

　　一般而言，債券包括面值、期限、利率和價(jià)格等基本要素。

　　二、債券的評(píng)價(jià)

　?。ㄒ唬﹤墓纼r(jià)模型

　　債券的估價(jià)是對(duì)債券在某一時(shí)點(diǎn)的價(jià)值量的估算，是債券評(píng)價(jià)的一項(xiàng)重要內(nèi)容。對(duì)于新發(fā)行的債券而言，估價(jià)模型的計(jì)算結(jié)果反映了債券的發(fā)行價(jià)格。

　　1.債券估價(jià)的基本模型

　　債券估價(jià)的基本模型，是指對(duì)典型債券所使用的估價(jià)模型，典型債券是票面利率固定，每年年末計(jì)算并支付當(dāng)年利息、到期償還本金的債券。這種情況下，新發(fā)行債券的價(jià)值可采用如下模型進(jìn)行評(píng)定：

　　式中符號(hào)的含義與債券估價(jià)的基本模型相同。

　?。ǘ﹤找娴膩碓醇坝绊懯找媛实囊蛩?/p>

　　債券的收益主要包括兩方面的內(nèi)容：一是債券的利息收入；二是資本損益，即債券買入價(jià)與賣出價(jià)（在持有至到期的情況下為到期償還額）之間的差額，當(dāng)賣出價(jià)高于買入價(jià)時(shí)為資本收益，反之為資本損失。此外，有的債券還可能因參與公司盈余分配，或者擁有轉(zhuǎn)股權(quán)而獲得額外收益。

　　決定債券收益率的因素主要有債券票面利率、期限、面值、持有時(shí)間、購(gòu)買價(jià)格和出售價(jià)格。

　　（三）債券收益率的計(jì)算

　　1.票面收益率

　　票面收益率又稱名義收益率或息票率，是印制在債券票面上的固定利率，通常是債券年利息收入與債券面值的比率，其計(jì)算公式為：

　　票面收益率反映了債券按面值購(gòu)入、持有至期滿所獲得的收益水平。

　　2.本期收益率

　　本期收益率又稱直接收益率、當(dāng)前收益率，是指?jìng)哪陮?shí)際利息收入與買入債券的實(shí)際價(jià)格的比率，其計(jì)算公式為：

　　本期收益率反映了購(gòu)買債券的實(shí)際成本所帶來的收益情況，但與票面收益率一樣，不能反映債券的資本損益情況。

　　3.持有期收益率

　　持有期收益率，是指?jìng)钟腥嗽诔钟衅陂g獲得的收益率，能綜合反映債券持有期間的利息收入情況和資本損益水平。其中，債券的持有期是指從購(gòu)入債券至售出債券或者債券到期清償之間的期間，通常以“年”為單位表示（持有期的實(shí)際天數(shù)除以360）。根據(jù)債券持有期長(zhǎng)短和計(jì)息方式不同，債券持有期收益率的計(jì)算公式存在差異。債券持有期收益率可以根據(jù)具體情況換算為年均收益率。

　?。?）持有時(shí)間較短（不超過1年）的，直接按債券持有期間的收益額除以買入價(jià)計(jì)算持有期收益率：

　　　
　　 式中，P為債券買入價(jià)；M為債券到期兌付的金額或者提前出售時(shí)的賣出價(jià)；t為債券實(shí)際持有期限（年），等于債券買入交割日至到期兌付日或賣出交割日之間的實(shí)際天數(shù)除以360。

　　每年年末支付利息的債券：　
　　　
　　 式中，P為債券買入價(jià)；y為債券持有期年均收益率；I為持有期間每期收到的利息額；M為債券兌付的金額或者提前出售的賣出價(jià)；t為債券實(shí)際持有期限（年）。

　　第四章　項(xiàng)目投資

　　[ 基本要求］

　　（一）掌握企業(yè)投資的類型、程序和應(yīng)遵循的原則

　　（二）掌握單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目和完整工業(yè)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的內(nèi)容

　?。ㄈ┱莆樟鲃?dòng)資金投資、經(jīng)營(yíng)成本和調(diào)整所得稅的具體估算方法

　?。ㄋ模┱莆諆衄F(xiàn)金流量的計(jì)算公式和各種典型項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量的簡(jiǎn)化計(jì)算方法

　　（五）掌握靜態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率的含義、計(jì)算方法及其優(yōu)缺點(diǎn)

　?。┱莆胀耆邆?、基本具備、完全不具備或基本不具備財(cái)務(wù)可行性的判斷標(biāo)準(zhǔn)和應(yīng)用技巧

　　（七）掌握凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、差額投資內(nèi)部收益率法、年等額凈回收額法和計(jì)算期統(tǒng)一法在多方案比較決策中的應(yīng)用技巧和適用范圍

　　（八）熟悉運(yùn)營(yíng)期自由現(xiàn)金流量和經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量構(gòu)成內(nèi)容；熟悉項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表與項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表的區(qū)別

　　（九）熟悉動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)之間的關(guān)系

　?。ㄊ┝私饣コ夥桨笡Q策與財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)的關(guān)系；了解多方案組合排隊(duì)投資決策

　　[考試內(nèi)容］

　　第一節(jié) 投資概述

　　一、投資的含義和種類

　　投資，是指特定經(jīng)濟(jì)主體（包括國(guó)家、企業(yè)和個(gè)人）為了在未來可預(yù)見的時(shí)期內(nèi)獲得收益或使資金增值，在一定時(shí)機(jī)向一定領(lǐng)域的標(biāo)的物投放足夠數(shù)額的資金或?qū)嵨锏蓉泿诺葍r(jià)物的經(jīng)濟(jì)行為。從特定企業(yè)角度看，投資就是企業(yè)為獲取收益而向一定對(duì)象投放資金的經(jīng)濟(jì)行為。

　　投資按不同標(biāo)志可分為以下類型：

　　1.按照投資行為的介入程度，分為直接投資和間接投資。

　　2.按照投入的領(lǐng)域不同，分為生產(chǎn)性投資和非生產(chǎn)性投資。

　　3.按照投資的方向不同，分為對(duì)內(nèi)投資和對(duì)外投資。

　　4.按照投資的內(nèi)容不同，分為固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、其他資產(chǎn)投資、流動(dòng)資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)投資、有價(jià)證券投資、期貨與期權(quán)投資、信托投資和保險(xiǎn)投資等多種形式。

　　二、投資的程序

　　企業(yè)投資的程序主要包括以下步驟：（1）提出投資領(lǐng)域和投資對(duì)象；（2）評(píng)價(jià)投資方案的財(cái)務(wù)可行性；（3）投資方案比較與選擇；（4）投資方案的執(zhí)行；（5）投資方案的再評(píng)價(jià)。

　　三、投資決策應(yīng)遵循的原則

　　企業(yè)投資決策應(yīng)遵循以下原則：（1）綜合性原則；（2）可操作性原則；（3）相

　　關(guān)性和準(zhǔn)確性原則；（4）實(shí)事求是的原則；（5）科學(xué)性原則。

　　第二節(jié) 項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量分析

　　一、項(xiàng)目投資的特點(diǎn)與項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成

　?。ㄒ唬╉?xiàng)目投資的特點(diǎn)

　　項(xiàng)目投資是一種以特定建設(shè)項(xiàng)目為對(duì)象，直接與新建項(xiàng)目或更新改造項(xiàng)目有關(guān)的長(zhǎng)期投資行為。本章所介紹的工業(yè)企業(yè)投資項(xiàng)目主要包括新建項(xiàng)目（含單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目和完整工業(yè)投資項(xiàng)目）和更新改造項(xiàng)目?jī)煞N類型。

　　與其他形式的投資相比，項(xiàng)目投資具有投資內(nèi)容獨(dú)特（每個(gè)項(xiàng)目都至少涉及一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資）、投資數(shù)額多、影響時(shí)間長(zhǎng)（至少一年或一個(gè)營(yíng)業(yè)周期以上）、發(fā)生頻率低、變現(xiàn)能力差和投資風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)。

　　（二）項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成

　　項(xiàng)目計(jì)算期，是指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個(gè)過程的全部時(shí)間，包括建設(shè)期和運(yùn)營(yíng)期（具體又包括投產(chǎn)期和達(dá)產(chǎn)期）。其中，建設(shè)期，是指項(xiàng)目資金正式投入開始到項(xiàng)目建成投產(chǎn)為止所需要的時(shí)間，建設(shè)期的第一年初稱為建設(shè)起點(diǎn)，建設(shè)期的最后一年末稱為投產(chǎn)日。在實(shí)踐中，通常應(yīng)參照項(xiàng)目建設(shè)的合理工期或項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度計(jì)劃合理確定建設(shè)期。項(xiàng)目計(jì)算期的最后一年年末稱為終結(jié)點(diǎn)，假定項(xiàng)目最終報(bào)廢或清理均發(fā)生在終結(jié)點(diǎn)（但更新改造除外）。從投產(chǎn)日到終結(jié)點(diǎn)之間的時(shí)間間隔稱為運(yùn)營(yíng)期，又包括試產(chǎn)期和達(dá)產(chǎn)期（完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力）兩個(gè)階段。試產(chǎn)期是指項(xiàng)目投入生產(chǎn)，但生產(chǎn)能力尚未完全達(dá)到設(shè)計(jì)能力時(shí)的過渡階段。達(dá)產(chǎn)期，是指生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)達(dá)到設(shè)計(jì)預(yù)期水平后的時(shí)間。運(yùn)營(yíng)期一般應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目主要設(shè)備的經(jīng)濟(jì)使用壽命期確定。

　　項(xiàng)目計(jì)算期、建設(shè)期和運(yùn)營(yíng)期之間存在以下關(guān)系：

　　項(xiàng)目計(jì)算期＝建設(shè)期＋運(yùn)營(yíng)期

　　二、項(xiàng)目投資的內(nèi)容與資金投入方式

　　（一）項(xiàng)目投資的內(nèi)容

　　從項(xiàng)目投資的角度看，原始投資（又稱初始投資）等于企業(yè)為使該項(xiàng)目完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力、開展正常經(jīng)營(yíng)而投入的全部現(xiàn)實(shí)資金，包括建設(shè)投資和流動(dòng)資金投資兩項(xiàng)內(nèi)容。

　　建設(shè)投資，是指在建設(shè)期內(nèi)按一定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模和建設(shè)內(nèi)容進(jìn)行的投資，具體包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資和其他資產(chǎn)投資三項(xiàng)內(nèi)容。

　　固定資產(chǎn)投資，是指項(xiàng)目用于購(gòu)置或安裝固定資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)發(fā)生的投資。固定資產(chǎn)原值與固定資產(chǎn)投資之間的關(guān)系如下：

　　固定資產(chǎn)原值＝固定資產(chǎn)投資＋建設(shè)期資本化借款利息

　　項(xiàng)目總投資是反映項(xiàng)目投資總體規(guī)模的價(jià)值指標(biāo)，等于原始投資與建設(shè)期資本化利息之和。

　?。ǘ╉?xiàng)目投資的資金投入方式

　　項(xiàng)目投資的投入方式包括一次投入和分次投入兩種形式。一次投入方式是指投資行為集中一次發(fā)生在項(xiàng)目計(jì)算期第一個(gè)年度的年初或年末；如果投資行為涉及兩個(gè)或兩個(gè)以上年度，或雖然只涉及一個(gè)年度但同時(shí)在該年的年初和年末發(fā)生，則屬于分次投入方式。

　　三、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量分析

　　項(xiàng)目投資決策中的現(xiàn)金是指區(qū)別于觀念貨幣的現(xiàn)實(shí)貨幣資金，現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目在其計(jì)算期內(nèi)因資本循環(huán)而可能或應(yīng)該發(fā)生的各項(xiàng)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。

　　（一）現(xiàn)金流量的內(nèi)容

　　1.單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量

　　單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，是指只涉及固定資產(chǎn)投資而不涉及無形資產(chǎn)投資、其他資產(chǎn)投資和流動(dòng)資金投資的建設(shè)項(xiàng)目。它以新增生產(chǎn)能力，提高生產(chǎn)效率為特征。其現(xiàn)金流入量包括增加的營(yíng)業(yè)收入和回收固定資產(chǎn)余值等內(nèi)容；現(xiàn)金流出量包括固定資產(chǎn)投資、新增經(jīng)營(yíng)成本和增加的各項(xiàng)稅款等內(nèi)容。

　　2.完整工業(yè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量

　　完整工業(yè)投資項(xiàng)目簡(jiǎn)稱新建項(xiàng)目，是以新增工業(yè)生產(chǎn)能力為主的投資項(xiàng)目，其投資內(nèi)容不僅包括固定資產(chǎn)投資，而且還包括流動(dòng)資金投資的建設(shè)項(xiàng)目。

　　（1）現(xiàn)金流入量：營(yíng)業(yè)收入、補(bǔ)貼收入、回收固定資產(chǎn)余值和回收流動(dòng)資金。

　　（2）現(xiàn)金流出量：建設(shè)投資、流動(dòng)資金投資、經(jīng)營(yíng)成本、營(yíng)業(yè)稅金及附加、維持運(yùn)營(yíng)投資和調(diào)整所得稅。

　　3.固定資產(chǎn)更新改造投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量

　　固定資產(chǎn)更新改造投資項(xiàng)目，可分為以恢復(fù)固定資產(chǎn)生產(chǎn)效率為目的的更新項(xiàng)目和以改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)條件為目的的改造項(xiàng)目?jī)煞N類型。

　　（1 ）現(xiàn)金流入量：因使用新固定資產(chǎn)而增加的營(yíng)業(yè)收入、處置舊固定資產(chǎn)的變現(xiàn)凈收入和新舊固定資產(chǎn)回收固定資產(chǎn)余值的差額等內(nèi)容。

　?。?）現(xiàn)金流出量：購(gòu)置新固定資產(chǎn)的投資、因使用新固定資產(chǎn)而增加的經(jīng)營(yíng)成本、因使用新固定資產(chǎn)而增加的流動(dòng)資金投資和增加的各項(xiàng)稅款等內(nèi)容。其中，因提前報(bào)廢舊固定資產(chǎn)所發(fā)生的清理凈損失而發(fā)生的抵減當(dāng)期所得稅額用負(fù)值表示。

　?。ǘ┩暾I(yè)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算

　　在估算現(xiàn)金流量時(shí)，為防止多算或漏算有關(guān)內(nèi)容，需要注意：（1）必須考慮現(xiàn)金流量的增量；（2）盡量利用現(xiàn)有的會(huì)計(jì)利潤(rùn)數(shù)據(jù)；（3）不能考慮沉沒成本因素；（4）充分關(guān)注機(jī)會(huì)成本；（5）考慮項(xiàng)目對(duì)企業(yè)其他部門的影響。

　　1.現(xiàn)金流入量的估算

　?。?）營(yíng)業(yè)收入是經(jīng)營(yíng)期最主要的現(xiàn)金流入量，應(yīng)按項(xiàng)目在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)有關(guān)產(chǎn)品的各年預(yù)計(jì)單價(jià)和預(yù)測(cè)銷售量（假定經(jīng)營(yíng)期每期均可以自動(dòng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷平衡）進(jìn)行估算。

　　（2）補(bǔ)貼收入是與經(jīng)營(yíng)期收益有關(guān)的政府補(bǔ)貼，可根據(jù)按政策退還的增值稅、按銷量或工作量分期計(jì)算的定額補(bǔ)貼和財(cái)政補(bǔ)貼等予以估算。

　　（3）在終結(jié)點(diǎn)上一次回收的流動(dòng)資金等于各年墊支的流動(dòng)資金投資額的合計(jì)數(shù)。回收流動(dòng)資金和回收固定資產(chǎn)余值統(tǒng)稱為回收額，假定新建項(xiàng)目的回收額都發(fā)生在終結(jié)點(diǎn)。

　　2.現(xiàn)金流出量的估算

　?。?）建設(shè)投資的估算

　　固定資產(chǎn)投資是所有類型的項(xiàng)目投資在建設(shè)期必然會(huì)發(fā)生的現(xiàn)金流出量，應(yīng)按項(xiàng)目規(guī)模和投資計(jì)劃所確定的各項(xiàng)建筑工程費(fèi)用、設(shè)備購(gòu)置費(fèi)用、安裝工程費(fèi)用和其他費(fèi)用來估算。

　　在估算構(gòu)成固定資產(chǎn)原值的資本化利息時(shí)，可根據(jù)長(zhǎng)期借款本金、建設(shè)期年數(shù)和借款利息率按復(fù)利計(jì)算，且假定建設(shè)期資本化利息只計(jì)入固定資產(chǎn)的原值。

　?。?）流動(dòng)資金投資的估算

　　在項(xiàng)目投資決策中，流動(dòng)資金是指在運(yùn)營(yíng)期內(nèi)長(zhǎng)期占用并周轉(zhuǎn)使用的營(yíng)運(yùn)資金。估算可按下式進(jìn)行：

　　本年流動(dòng)資金投資額（墊支數(shù)）＝本年流動(dòng)資金需用數(shù)－截止上年的流動(dòng)資金投資額

　　或＝本年流動(dòng)資金需用數(shù)－上年流動(dòng)資金實(shí)有數(shù)

　　本年流動(dòng)資金需用數(shù)＝該年流動(dòng)資金需用數(shù)－該年流動(dòng)負(fù)債可用數(shù)

　　上式中的流動(dòng)資產(chǎn)只考慮存貨、現(xiàn)實(shí)貨幣現(xiàn)金、應(yīng)收賬款和預(yù)付賬款等項(xiàng)內(nèi)容；流動(dòng)負(fù)債只考慮應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款。

　　為簡(jiǎn)化計(jì)算，我國(guó)有關(guān)建設(shè)項(xiàng)目評(píng)估制度假定流動(dòng)資金投資可從投產(chǎn)第一年開始安排。因此，投產(chǎn)第一年所需的流動(dòng)資金應(yīng)在項(xiàng)目投產(chǎn)前安排。

　　（3）經(jīng)營(yíng)成本的估算

　　經(jīng)營(yíng)成本付現(xiàn)的營(yíng)運(yùn)成本（或簡(jiǎn)稱付現(xiàn)成本），是指在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)而動(dòng)用現(xiàn)實(shí)貨幣資金支付的成本費(fèi)用。經(jīng)營(yíng)成本是所有類型的項(xiàng)目投資在運(yùn)營(yíng)期都要發(fā)生的主要現(xiàn)金流出量，它與融資方案無關(guān)。其估算公式如下：

　　某年經(jīng)營(yíng)成本＝該年外購(gòu)原材料、燃料和動(dòng)力費(fèi)十該年工資及福利費(fèi)+該年修理費(fèi)+該年其他費(fèi)用

　　上式中，其他費(fèi)用是指從制造費(fèi)用、管理費(fèi)用和營(yíng)業(yè)費(fèi)用中扣除了折舊費(fèi)、攤銷費(fèi)、修理費(fèi)、工資及福利費(fèi)以后的剩余部分。

　　（4）營(yíng)業(yè)稅金及附加的估算

　　在項(xiàng)目投資決策中，應(yīng)按在運(yùn)營(yíng)期內(nèi)應(yīng)交納的營(yíng)業(yè)稅、消費(fèi)稅、土地增值稅、資源稅、城市維護(hù)建設(shè)稅和教育費(fèi)附加等估算。

　?。?）維持運(yùn)營(yíng)投資的估算

　　本項(xiàng)投資是指礦山、油田等行業(yè)為維持正常運(yùn)營(yíng)而需要在運(yùn)營(yíng)期投入的固定資產(chǎn)投資，應(yīng)根據(jù)特定行業(yè)的實(shí)際需要估算。

　?。?）調(diào)整所得稅的估算

　　為了簡(jiǎn)化計(jì)算，調(diào)整所得稅等于息稅前利潤(rùn)與適用的企業(yè)所得稅稅率的乘積。

　　3.關(guān)于增值稅因素的估算

　　增值稅屬于價(jià)外稅，在估算項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量時(shí)，實(shí)踐中可分別采取兩種方式處理：

　　第一種方式是銷項(xiàng)稅額不作為現(xiàn)金流入項(xiàng)目，進(jìn)項(xiàng)稅額和應(yīng)交增值稅也不作為現(xiàn)金流出項(xiàng)目處理。這種方式的優(yōu)點(diǎn)是比較簡(jiǎn)單，也不會(huì)影響凈現(xiàn)金流量的計(jì)算，但不利于城市維護(hù)建設(shè)稅和教育費(fèi)附加的估算。

　　第二種方式是將銷項(xiàng)稅額單獨(dú)列作現(xiàn)金流入量，同時(shí)分別把進(jìn)項(xiàng)稅額和應(yīng)交增值稅分別列作現(xiàn)金流出量。這種方式的優(yōu)點(diǎn)是有助于城市維護(hù)建設(shè)稅和教育費(fèi)附加的估算。

　?。ㄈ﹥衄F(xiàn)金流量的確定

　　1.凈現(xiàn)金流量的含義

　　凈現(xiàn)金流量又稱現(xiàn)金凈流量，是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo)。其計(jì)算公式為：

　　某年凈現(xiàn)金流量＝該年現(xiàn)金流入量一該年現(xiàn)金流出量

　　凈現(xiàn)金流量又包括所得稅前凈現(xiàn)金流量和所得稅后凈現(xiàn)金流量?jī)煞N形式。其中，所得稅前凈現(xiàn)金流量不受融資方案和所得稅政策變化的影響，是全面反映投資項(xiàng)目方案本身財(cái)務(wù)盈利能力的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。計(jì)算時(shí)，現(xiàn)金流出量的內(nèi)容中不包括調(diào)整所得稅因素；所得稅后凈現(xiàn)金流量則將所得稅視為現(xiàn)金流出，可用于評(píng)價(jià)在考慮融資條件下項(xiàng)目投資對(duì)企業(yè)價(jià)值所作的貢獻(xiàn)?？梢栽谒枚惽皟衄F(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上，直接扣除調(diào)整所得稅求得。

　　2.現(xiàn)金流量表及其特點(diǎn)

　　在項(xiàng)目投資決策中使用的現(xiàn)金流量表，是用于全面反映某投資項(xiàng)目在其未來項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)每年的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的具體構(gòu)成內(nèi)容，以及凈現(xiàn)金流量水平的分析報(bào)表。它與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的現(xiàn)金流量表的區(qū)別有：反映對(duì)象不同；期間特征不同；勾稽關(guān)系不同；信息屬性不同。

　　現(xiàn)金流量表包括“項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表”、“項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表”和“投資各方現(xiàn)金流量表”等不同形式。

　　項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表要詳細(xì)列示所得稅前凈現(xiàn)金流量、累計(jì)所得稅前凈現(xiàn)金流量、所得稅后凈現(xiàn)金流量和累計(jì)所得稅后凈現(xiàn)金流量，并要求根據(jù)所得稅前后的凈現(xiàn)金流量分別計(jì)算兩套內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值和投資回收期指標(biāo)。

　　與全部投資的現(xiàn)金流量表相比，項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流入項(xiàng)目沒有變化，但現(xiàn)金流出項(xiàng)目不同，其具體內(nèi)容包括：項(xiàng)目資本金投資、借款本金償還、借款利息支付、經(jīng)營(yíng)成本、銷售稅金及附加、所得稅和維持運(yùn)營(yíng)投資等。此外，該表只計(jì)算所得稅后凈現(xiàn)金流量，并據(jù)此計(jì)算資本金內(nèi)部收益率指標(biāo)。

　　四、項(xiàng)目投資凈現(xiàn)金流量的簡(jiǎn)化計(jì)算方法

　?。ㄒ唬﹩渭児潭ㄙY產(chǎn)投資項(xiàng)目

　　建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量＝一該年發(fā)生的固定資產(chǎn)投資額

　　運(yùn)營(yíng)期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量=該年因使用該固定資產(chǎn)新增的息稅前利潤(rùn)+該年因使用該固定資產(chǎn)新增的折舊+該年回收的固定資產(chǎn)凈殘值

　　運(yùn)營(yíng)期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量=運(yùn)營(yíng)期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量-該年因使用該固定資產(chǎn)新增的所得稅

　　（二）完整工業(yè)投資項(xiàng)目

　　建設(shè)期某年凈現(xiàn)金流量＝一該年原始投資額

　　如果項(xiàng)目在運(yùn)營(yíng)期內(nèi)不追加流動(dòng)資金投資，則完整工業(yè)投資項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)期所得稅前凈現(xiàn)金流量可按以下簡(jiǎn)化公式計(jì)算：

　　運(yùn)營(yíng)期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量=該年息稅前利潤(rùn)+該年折舊+該年攤銷+該年回收額-該年維持營(yíng)運(yùn)投資

　　完整工業(yè)投資項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)期所得稅后凈現(xiàn)金流量可按以下簡(jiǎn)化公式計(jì)算：

　　運(yùn)營(yíng)期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量（NCF_t ）＝該年息稅前利潤(rùn)×（1－所得稅稅率）＋該年折舊＋該年攤銷＋該年回收額－該年維持營(yíng)運(yùn)投資＝該年自由現(xiàn)金流量

　　所謂運(yùn)營(yíng)期自由現(xiàn)金流量，是指投資者可以作為償還借款利息、本金、分配利潤(rùn)、對(duì)外投資等財(cái)務(wù)活動(dòng)資金來源的凈現(xiàn)金流量。

　　如果不考慮維持運(yùn)營(yíng)投資，而且回收額為零，則運(yùn)營(yíng)期所得稅后凈現(xiàn)金流量又稱為經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量。按照有關(guān)回收額均發(fā)生在終結(jié)點(diǎn)上的假設(shè)，經(jīng)營(yíng)期內(nèi)回收額不為零時(shí)的所得稅后凈現(xiàn)金流量亦稱為終結(jié)點(diǎn)所得稅后凈現(xiàn)金流量；顯然終結(jié)點(diǎn)所得稅后凈現(xiàn)金流量等于終結(jié)點(diǎn)那一年的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量與該期回收額之和。

　　（三）更新改造投資項(xiàng)目

　　建設(shè)期某年凈現(xiàn)金流量＝－（該年發(fā)生的新固定資產(chǎn)投資－該年舊固定資產(chǎn)變價(jià)凈收入）

　　建設(shè)期末的凈現(xiàn)金流量＝因舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額

　　如果建設(shè)期為零，則運(yùn)營(yíng)期所得稅后凈現(xiàn)金流量的簡(jiǎn)化公式為：

　　運(yùn)營(yíng)期第一年凈現(xiàn)金流量＝該年因更新改造而增加的息稅前利潤(rùn)＋該年因更新改造而增加的折舊額+因舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額

　　運(yùn)營(yíng)期第一年所得稅后凈現(xiàn)金流量=該年因更新改造而增加的息稅前利潤(rùn)×（1 一所得稅稅率）＋該年因更新改造而增加的折舊額＋因舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額

　　運(yùn)營(yíng)期其他各年所得稅后凈現(xiàn)金流量=該年因更新改造而增加的息稅前利潤(rùn)×（1 一所得稅稅率）＋該年因更新改造而增加的折舊額＋該年回收新固定資產(chǎn)凈殘值超過假定繼續(xù)使用的舊固定資產(chǎn)凈殘值之差額

　　第三節(jié) 項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)及其計(jì)算

　　一、投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)及其類型

　　投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)，是指用于衡量和比較投資項(xiàng)目可行性，以便據(jù)以進(jìn)行方案決策的定量化標(biāo)準(zhǔn)與尺度。從財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的角度，投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)主要包括靜態(tài)投資回收期、投資收益率、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率。

　　評(píng)價(jià)指標(biāo)可以按以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類：

　　1.按照是否考慮資金時(shí)間價(jià)值分類，可分為靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)和動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)。前者是指在計(jì)算過程中不考慮資金時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，包括投資收益率和靜態(tài)投資回收期；后者是指在指標(biāo)計(jì)算過程中充分考慮和利用資金時(shí)間價(jià)值的指標(biāo)。

　　2.按指標(biāo)性質(zhì)不同，可分為在一定范圍內(nèi)越大越好的正指標(biāo)和越小越好的反指標(biāo)兩大類。只有靜態(tài)投資回收期屬于反指標(biāo)。

　　3.按指標(biāo)在決策中的重要性分類，可分為主要指標(biāo)、次要指標(biāo)和輔助指標(biāo)。凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等為主要指標(biāo)；靜態(tài)投資回收期為次要指標(biāo)；投資收益率為輔助指標(biāo)。

　　二、靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的含義、計(jì)算方法及特點(diǎn)

　?。ㄒ唬╈o態(tài)投資回收期

　　1.靜態(tài)投資回收期的計(jì)算

　　靜態(tài)投資回收期（簡(jiǎn)稱回收期），是指以投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時(shí)間。它有“包括建設(shè)期的投資回收期（PP ） ”和“不包括建設(shè)期的投資回收期（PP^，） ”兩種形式。確定靜態(tài)投資回收期指標(biāo)可分別采取公式法和列表法。

　?。?）公式法

　　如果某一項(xiàng)目的投資均集中發(fā)生在建設(shè)期內(nèi)，投產(chǎn)后一定期間內(nèi)每年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量相等，且其合計(jì)大于或等于原始投資額，可按以下簡(jiǎn)化公式直接求出不包括建設(shè)期的投資回收期：

　　包括建設(shè)期的投資回收期（PP ） ＝不包括建設(shè)期的投資回收期＋建設(shè)期

　?。?）列表法

　　所謂列表法，是指通過列表計(jì)算“累計(jì)凈現(xiàn)金流量”的方式，來確定包括建設(shè)期的投資回收期，進(jìn)而再推算出不包括建設(shè)期的投資回收期的方法。因?yàn)椴徽撛谑裁辞闆r下，都可以通過這種方法來確定靜態(tài)投資回收期，所以此法又稱為一般方法。

　　該法的原理是：按照回收期的定義，包括建設(shè)期的投資回收期滿足以下關(guān)系式，即：

　　這表明在財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表的“累計(jì)凈現(xiàn)金流量”一欄中，包括建設(shè)期的投資回收期恰好是累計(jì)凈現(xiàn)金流量為零的年限。

　　無法在“累計(jì)凈現(xiàn)金流量”欄上找到零，必須按下式計(jì)算包括建設(shè)期的投資回收期：

　　包括建設(shè)期的投資回收期（PP）=最后一項(xiàng)為負(fù)值的累計(jì)凈現(xiàn)金流量對(duì)應(yīng)的年數(shù)＋最后一項(xiàng)為負(fù)值的累計(jì)凈現(xiàn)金流量絕對(duì)值÷下年凈現(xiàn)金流量

　　或：=累計(jì)凈現(xiàn)金流量第一次出現(xiàn)正值的年份-1＋該年初尚未回收的投資÷該年凈現(xiàn)金流量

　　2.靜態(tài)投資回收期的特點(diǎn)

　　靜態(tài)投資回收期的優(yōu)點(diǎn)是能夠直觀地反映原始總投資的返本期限，便于理解，計(jì)算也比較簡(jiǎn)單，可以直接利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息。缺點(diǎn)是沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素和回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的現(xiàn)金流量，不能正確反映投資方式不同對(duì)項(xiàng)目的影響。只有靜態(tài)投資回收期指標(biāo)小于或等于基準(zhǔn)投資回收期的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。

　?。ǘ┩顿Y收益率

　　1.投資收益率的計(jì)算

　　投資收益率（ROI ） ，又稱投資報(bào)酬率，是指達(dá)產(chǎn)期正常年份的年息稅前利潤(rùn)或運(yùn)營(yíng)期年均息稅前利潤(rùn)占投資總額的百分比。其計(jì)算公式為：

　　投資利潤(rùn)率（ROI）=年息稅前利潤(rùn)或年均息稅前利潤(rùn)/投資總額×100%

　　2.投資收益率的特點(diǎn)

　　投資收益率的優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算公式最為簡(jiǎn)單；缺點(diǎn)是沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素，不能正確反映建設(shè)期長(zhǎng)短及投資方式不同和回收額的有無對(duì)項(xiàng)目的影響，分子、分母計(jì)算口徑的可比性較差，無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息。只有投資收益率指標(biāo)大于或等于無風(fēng)險(xiǎn)投資收益率的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。

　　三、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的含義、計(jì)算方法及特點(diǎn)

　?。ㄒ唬﹥衄F(xiàn)值

　　1.凈現(xiàn)值的計(jì)算

　　凈現(xiàn)值（NPV），是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按設(shè)定折現(xiàn)率或基準(zhǔn)收益率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。其基本計(jì)算公式為：　
　　　
　　 式中，i為行業(yè)基準(zhǔn)收益率。

　　計(jì)算凈現(xiàn)值指標(biāo)具體有一般方法、特殊方法和插入函數(shù)法三種方法。

　?。?）凈現(xiàn)值指標(biāo)計(jì)算的一般方法

　　具體包括公式法和列表法兩種形式。

　　公式法。本法是指根據(jù)凈現(xiàn)值的定義，直接利用理論計(jì)算公式來完成該指標(biāo)計(jì)算的方法。

　　列表法。本法是指通過現(xiàn)金流量表計(jì)算凈現(xiàn)值指標(biāo)的方法。即在現(xiàn)金流量表上，根據(jù)已知的各年凈現(xiàn)金流量，分別乘以各年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，從而計(jì)算出各年折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量，最后求出項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量的代數(shù)和，就是所求的凈現(xiàn)值指標(biāo)。

　　（2）凈現(xiàn)值指標(biāo)計(jì)算的特殊方法

　　本法是指在特殊條件下，當(dāng)項(xiàng)目投產(chǎn)后凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金或遞延年金時(shí)，可以利用計(jì)算年金現(xiàn)值或遞延年金現(xiàn)值的技巧直接計(jì)算出項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的方法，又稱簡(jiǎn)化方法。

　　由于項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量NCF_t = （t=0 ， 1 ，… ，n）屬于系列款項(xiàng)，所以當(dāng)項(xiàng)目的全部投資均于建設(shè)期投入，運(yùn)營(yíng)期不再追加投資，投產(chǎn)后的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金或遞延年金的形式時(shí)，就可視情況不同分別按不同的簡(jiǎn)化公式計(jì)算凈現(xiàn)值指標(biāo)。

　　當(dāng)建設(shè)期為零，投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金形式時(shí)，公式為：

　　NPV＝NCF₀＋NCF_1～n×（P/A,i,n）

　　當(dāng)建設(shè)期為零，投產(chǎn)后每年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量（不含回收額）相等，但終結(jié)點(diǎn)第n 年有回收額R_n（如殘值）時(shí)，公式為：

　　NPV＝NCF₀＋NCF_1～(n-1)×（P/A,i,n-1）＋NCF_n×（P/F,i,n）

　　或　NPV＝NCF₀＋NCF_1～n×（P/A,i,n）＋Ｒ_n×（P/F,i,n）

　　當(dāng)建設(shè)期不為零，全部投資在建設(shè)起點(diǎn)一次投入，投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量為遞延年金形式時(shí)，公式為：

　　NPV＝NCF₀＋NCF_(n+1)～n+s×[（P/A,i,n+s）－（P/F,i,n）］

　　或　NPV＝NCF₀＋NCF_(n+1)～n+s×（P/A,i,n）×（P/F,i,s）

　　當(dāng)建設(shè)期不為零，全部投資在建設(shè)起點(diǎn)分次投入，投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量為遞延年金形式時(shí)，公式為：

　　NPV＝NCF₀＋NCF₁×（P/F,i,1）＋…＋NCF_n×（P/F,i,s）＋NCF_(n+1)～n+s×[（P/A,i,n+s）－（P/F,i,s）］

　?。?）凈現(xiàn)值指標(biāo)計(jì)算的插入函數(shù)法

　　本法是指運(yùn)用Windows系統(tǒng)的Excel 軟件，通過插入財(cái)務(wù)函數(shù)“NPV ” ，并根據(jù)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)的提示正確地輸入已知的基準(zhǔn)折現(xiàn)率和電子表格中的凈現(xiàn)金流量，來直接求得凈現(xiàn)值指標(biāo)的方法。

　　當(dāng)?shù)谝淮卧纪顿Y發(fā)生在建設(shè)起點(diǎn)時(shí)，按插入函數(shù)法計(jì)算出來的凈現(xiàn)值與按其他兩種方法計(jì)算的結(jié)果有一定誤差，但可以按一定方法將其調(diào)整正確。

　　2.凈現(xiàn)值的特點(diǎn)

　　凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是綜合考慮了資金時(shí)間價(jià)值、項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)的全部?jī)衄F(xiàn)金流量和投資風(fēng)險(xiǎn)；缺點(diǎn)是無法從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平，而且計(jì)算比較繁瑣。

　　只有凈現(xiàn)值指標(biāo)大于或等于零的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。

　　（二）凈現(xiàn)值率

　　1.凈現(xiàn)值率的計(jì)算

　　凈現(xiàn)值率（NPVR ） ，是指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的百分率。其計(jì)算公式為：

　　凈現(xiàn)值率（NPVR）＝項(xiàng)目的凈現(xiàn)值\原始投資的現(xiàn)值合計(jì)×100%

　　2.凈現(xiàn)值率的特點(diǎn)

　　凈現(xiàn)值率指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是可以從動(dòng)態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系，計(jì)算過程比較簡(jiǎn)單；缺點(diǎn)是無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率。

　　只有凈現(xiàn)值率指標(biāo)大于或等于零的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。

　?。ㄈ┇@利指數(shù)

　　1.獲利指數(shù)計(jì)算

　　獲利指數(shù)（PD ），是指投產(chǎn)后按基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率折算的各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)與原始投資的現(xiàn)值合計(jì)之比。其計(jì)算公式為：

　　獲利指數(shù)（Pl ） =投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)\原始投資的現(xiàn)值合計(jì)= 1 ＋凈現(xiàn)值率

　　2.獲利指數(shù)的特點(diǎn)

　　獲利指數(shù)指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是可以從動(dòng)態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系；缺點(diǎn)是除了無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率外，計(jì)算也相對(duì)復(fù)雜。

　　只有獲利指數(shù)指標(biāo)大于或等于1 的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。

　　（四）內(nèi)部收益率

　　1.內(nèi)部收益率的計(jì)算

　　內(nèi)部收益率（IRR ） ，是指項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的收益率。實(shí)質(zhì)上，它是能使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。IRR 滿足下列等式：　
　　　
　　 計(jì)算內(nèi)部收益率指標(biāo)具體有特殊方法、一般方法和插入函數(shù)法三種方法。

　?。?）內(nèi)部收益率指標(biāo)計(jì)算的特殊方法

　　本法又稱為簡(jiǎn)便算法，應(yīng)用它的條件十分苛刻，只有當(dāng)項(xiàng)目投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金的形式時(shí)才可以直接利用年金現(xiàn)值系數(shù)計(jì)算內(nèi)部收益率，公式為：　
　　　
　　 必要時(shí)還需要應(yīng)用內(nèi)插法。

　　（2）內(nèi)部收益率指標(biāo)計(jì)算的一般方法

　　本法就是采用逐次測(cè)試逼近法結(jié)合應(yīng)用內(nèi)插法的方法。

　　（3）內(nèi)部收益率指標(biāo)計(jì)算的插入函數(shù)法

　　本法是指運(yùn)用Windows 系統(tǒng)的Excel 軟件，通過插入財(cái)務(wù)函數(shù)“IRR ”，并根據(jù)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)的提示正確地輸入已知的電子表格中的凈現(xiàn)金流量，來直接求得內(nèi)部收益率指標(biāo)的方法。

　　按插入函數(shù)法計(jì)算的結(jié)果不可能與其他方法計(jì)算的結(jié)果一致，也無法調(diào)整。

　　2.內(nèi)部收益率的特點(diǎn)

　　內(nèi)部收益率指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是既可以從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平，又不受基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀；缺點(diǎn)是計(jì)算過程復(fù)雜，尤其當(dāng)經(jīng)營(yíng)期大量追加投資時(shí)，又有可能導(dǎo)致多個(gè)內(nèi)部收益率出現(xiàn)，或偏高或偏低，缺乏實(shí)際意義。

　　只有內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或資金成本的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。

　?。ㄎ澹﹦?dòng)態(tài)指標(biāo)之間的關(guān)系

　　凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率指標(biāo)之間存在同方向變動(dòng)關(guān)系。即：

　　1.當(dāng)凈現(xiàn)值＞0 時(shí)，凈現(xiàn)值率＞0 ，獲利指數(shù)＞1 ，內(nèi)部收益率潤(rùn)霞準(zhǔn)收益率；

　　2.當(dāng)凈現(xiàn)值＝0 時(shí)，凈現(xiàn)值率＝0 ，獲利指數(shù)＝1 ，內(nèi)部收益率＝基準(zhǔn)收益率；

　　3.當(dāng)凈現(xiàn)值＜0 時(shí)，凈現(xiàn)值率＜儀獲利指數(shù)＜1 ，內(nèi)部收益率側(cè)霞準(zhǔn)收益率。

　　第四節(jié) 項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的運(yùn)用

　　一、獨(dú)立方案財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)及投資決策

　　獨(dú)立方案是指一組互相分離、互不排斥的方案。在獨(dú)立方案中，選擇某一方案并不排斥選擇另一方案。

　　評(píng)價(jià)獨(dú)立方案財(cái)務(wù)可行性的要點(diǎn)包括：

　　1.判斷方案是否完全具備財(cái)務(wù)可行性的條件

　　如果某一投資方案的所有評(píng)價(jià)指標(biāo)均處于可行區(qū)間，即同時(shí)滿足以下條件時(shí)，則可以斷定該投資方案無論從哪個(gè)方面看都具備財(cái)務(wù)可行性，或完全具備可行性。這些條件是：

　?。?）凈現(xiàn)值NPV≥0 ； （2）凈現(xiàn)值率NPV≥０ ； （3）獲利指數(shù)PI≥1 ； （4）內(nèi)部收益率IRR≥基準(zhǔn)折現(xiàn)率 （5）包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PP≤n/2 （即項(xiàng)目計(jì)算期的一半）； （6）不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PP^，≤p/2（即運(yùn)營(yíng)期的一半）；（7）投資利潤(rùn)率ROI≥基準(zhǔn)投資利潤(rùn)率i （事先給定）。

　　2.判斷方案是否完全不具備財(cái)務(wù)可行性的條件

　　如果某一投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)均處于不可行區(qū)間，即同時(shí)滿足以下條件時(shí)，可以斷定該投資項(xiàng)目無論從哪個(gè)方面看都不具備財(cái)務(wù)可行性，或完全不具備可行性當(dāng)徹底放棄該投資方案。這些條件是：

　?。?）NPV<0，（2 ）NPVR<0，（3 ）PI<1（4 ）IRR<i₀（5 ）PP＞n/2 （6 ）PP^，＞p/2 （7）ROI<i₀

　　3.判斷方案是否基本具備財(cái)務(wù)可行性的條件

　　如果在評(píng)價(jià)過程中發(fā)現(xiàn)某項(xiàng)目的主要指標(biāo)處于可行區(qū)間（如NPV≥0，NPVR≥0，PI≥1，IRR≥ i₀），但次要或輔助指標(biāo)處于不可行區(qū)間（如PP> n/2，PP^，＞p/2或ROI<i） ， 則可以斷定該項(xiàng)目基本上具有財(cái)務(wù)可行性。

　　4.判斷方案是否基本不具備財(cái)務(wù)可行性的條件

　　如果在評(píng)價(jià)過程中發(fā)現(xiàn)某項(xiàng)目出現(xiàn)NPV<0，NPVR<0，PI<1，IRR< i₀ ，的情況，即使有PP≤n/2 ， PP^，≤p/2或ROI≥i發(fā)生，也可斷定該項(xiàng)目基本上不具有財(cái)務(wù)可行性。

　　對(duì)獨(dú)立方案進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)時(shí)應(yīng)注意：（1）主要評(píng)價(jià)指標(biāo)在評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)可行性的過程中起主導(dǎo)作用。（2）利用動(dòng)態(tài)指標(biāo)對(duì)同一個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)和決策，可能得出完全相同的結(jié)論。

　　二、多個(gè)互斥方案的比較決策

　　互斥方案，是指互相關(guān)聯(lián)、互相排斥的方案，即一組方案中的各個(gè)方案彼此可以相互代替，采納方案組中的某一方案，就會(huì)自動(dòng)排斥這組方案中的其他方案。

　　多個(gè)互斥方案的比較決策，是指在每一個(gè)入選方案已具備財(cái)務(wù)可行性的前提下，利用具體決策方法比較各個(gè)方案的優(yōu)劣，利用評(píng)價(jià)指標(biāo)從各個(gè)備選方案中最終選出一個(gè)最優(yōu)方案的過程。

　　項(xiàng)目投資多方案比較決策的方法，主要包括凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、差額投資內(nèi)部收益率法、年等額凈回收額法和計(jì)算期統(tǒng)一法等具體方法。

　?。ㄒ唬﹥衄F(xiàn)值法

　　凈現(xiàn)值法，是指通過比較所有已具備財(cái)務(wù)可行性投資方案的凈現(xiàn)值指標(biāo)的大小來選擇最優(yōu)方案的方法。該法適用于原始投資額相同且項(xiàng)目計(jì)算期相等的多方案比較決策。在此法下，凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。

　?。ǘ﹥衄F(xiàn)值率法

　　凈現(xiàn)值率法，是指通過比較所有已具備財(cái)務(wù)可行性投資方案的凈現(xiàn)值率指標(biāo)的大小來選擇最優(yōu)方案的方法。該法可用于原始投資額不同的投資方案的比較決策。在此法下，凈現(xiàn)值率最大的方案為優(yōu)。

　　（三）差額投資內(nèi)部收益率法

　　差額投資內(nèi)部收益率法，是指在兩個(gè)原始投資額不同方案的差量?jī)衄F(xiàn)金流量（記作△NCF）的基礎(chǔ)上，計(jì)算出差額內(nèi)部收益率（記作△ IRR ） ，并將其與行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率進(jìn)行比較，進(jìn)而判斷方案孰優(yōu)孰劣的方法。該法適用于原始投資額不相同，但項(xiàng)目計(jì)算期相同的多方案比較決策。當(dāng)差額內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率時(shí)，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，則原始投資額小的方案為優(yōu)。

　　（四）年等額凈回收額法

　　年等額凈回收額法，是指通過比較所有投資方案的年等額凈回收額（記作NA ） 指標(biāo)的大小來選擇最優(yōu)方案的決策方法。該法適用于原始投資額不相同，特別是項(xiàng)目計(jì)算期不同的多方案比較決策。在此法下，某方案的年等額凈回收額等于該方案凈現(xiàn)值與相關(guān)回收系數(shù)（或年金現(xiàn)值系數(shù)倒數(shù)）的乘積。

　　某方案年等額凈回收額＝該方案凈現(xiàn)值×回收系數(shù)

　　或＝該方案凈現(xiàn)值×1\年金現(xiàn)值系數(shù)

　　年等額凈回收額最大的方案為優(yōu)。

　　（五）計(jì)算期統(tǒng)一法

　　計(jì)算期統(tǒng)一法，是指通過對(duì)計(jì)算期不相等的多個(gè)互斥方案選定一個(gè)共同的計(jì)算分析期，以滿足時(shí)間可比性的要求，進(jìn)而根據(jù)調(diào)整后的評(píng)價(jià)指標(biāo)來選擇最優(yōu)方案的方法。該法包括方案重復(fù)法和最短計(jì)算期法兩種具體處理方法。

　　1.方案重復(fù)法

　　方案重復(fù)法，也稱計(jì)算期最小公倍數(shù)法，是將各方案計(jì)算期的最小公倍數(shù)作為比較方案的計(jì)算期，進(jìn)而調(diào)整有關(guān)指標(biāo)，并據(jù)此進(jìn)行多方案比較決策的一種方法。此法適用于項(xiàng)目計(jì)算期相差比較懸殊的多方案比較決策。

　　2.最短計(jì)算期法

　　最短計(jì)算期法，又稱最短壽命期法，是指在將所有方案的凈現(xiàn)值均還原為等額年回收額的基礎(chǔ)上，再按照最短的計(jì)算期來計(jì)算出相應(yīng)凈現(xiàn)值，進(jìn)而根據(jù)調(diào)整后的凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行多方案比較決策的一種方法。

　　三、多方案組合排隊(duì)投資決策

　　如果一組方案中既不屬于相互獨(dú)立，又不屬于相互排斥，而是可以實(shí)現(xiàn)任意組合或排隊(duì)，則這些方案被稱作組合或排隊(duì)方案，其中又包括先決方案、互補(bǔ)方案和不完全互斥方案等形式。在這種方案決策中，除了要求首先評(píng)價(jià)所有方案的財(cái)務(wù)可行性，淘汰不具備財(cái)務(wù)可行性的方案外，在接下來的決策中需要反復(fù)衡量和比較不同組合條件下的有關(guān)評(píng)價(jià)指標(biāo)的大小，從而作出最終決策。

　　這類決策分兩種情況：（1）在資金總量不受限制的情況下，可按每一項(xiàng)目的凈現(xiàn)值NPV 大小排隊(duì)，確定優(yōu)先考慮的項(xiàng)目順序。（2）在資金總量受到限制時(shí)，則需按凈現(xiàn)值率NPVR 或獲利指數(shù)PI 的大小，結(jié)合凈現(xiàn)值NPV 進(jìn)行各種組合排隊(duì)，從中選出能使∑NPV 最大的最優(yōu)組合。

　　具體程序如下：

　　第一，以各方案的凈現(xiàn)值率高低為序，逐項(xiàng)計(jì)算累計(jì)投資額，并與限定投資總額進(jìn)行比較。

　　第二，當(dāng)截止到某項(xiàng)投資項(xiàng)目（假定為第j 項(xiàng)）的累計(jì)投資額恰好達(dá)到限定的投資總額時(shí)，則第1 項(xiàng)至第j 項(xiàng)的項(xiàng)目組合為最優(yōu)的投資組合。

　　第三，若在排序過程中未能直接找到最優(yōu)組合，必須按下列方法進(jìn)行必要的修正。

　?。?）當(dāng)排序中發(fā)現(xiàn)第j 項(xiàng)的累計(jì)投資額首次超過限定投資額，而刪除該項(xiàng)后，按順延的項(xiàng)目計(jì)算的累計(jì)投資額卻小于或等于限定投資額時(shí)，可將第j項(xiàng)與第（j + 1 ） 項(xiàng)交換位置，繼續(xù)計(jì)算累計(jì)投資額。這種交換可連續(xù)進(jìn)行。

　?。?）當(dāng)排序中發(fā)現(xiàn)第j 項(xiàng)的累計(jì)投資額首次超過限定投資額，又無法與下一項(xiàng)進(jìn)行交換，第（j 一1）項(xiàng)的原始投資大于第j 項(xiàng)原始投資時(shí)，可將第j 項(xiàng)與第（j 一1 ） 項(xiàng)交換位置，繼續(xù)計(jì)算累計(jì)投資額。這種交換亦可連續(xù)進(jìn)行。

　　（3）若經(jīng)過反復(fù)交換，已不能再進(jìn)行交換，但仍未找到能使累計(jì)投資額恰好等于限定投資額的項(xiàng)目組合時(shí)，可按最后一次交換后的項(xiàng)目組合作為最優(yōu)組合。

　　總之，在主要考慮投資效益的條件下，多方案比較決策的主要依據(jù)，就是能否保證在充分利用資金的前提下，獲得盡可能多的凈現(xiàn)值總量。

　　第五章 證券投資

　　[基本要求］

　　（一）掌握證券投資的目的、特點(diǎn)、種類與基本程序

　?。ǘ┱莆展善蓖顿Y的目的、特點(diǎn)；股票投資的基本分析法與技術(shù)分析方法

　　（三）掌握債券投資的目的、特點(diǎn)；債券的投資決策方法與投資策略

　?。ㄋ模┱莆胀顿Y基金的含義、種類；投資基金的價(jià)值與收益率的計(jì)算；基金投資的優(yōu)缺點(diǎn)

　?。ㄎ澹┦煜ど唐菲谪浐徒鹑谄谪浀暮x和特點(diǎn)；熟悉商品期貨和金融期貨的投資決策

　?。┦煜?yōu)先認(rèn)股權(quán)的含義及其價(jià)值的計(jì)算；熟悉認(rèn)股權(quán)證的投資決策

　?。ㄆ撸┦煜て跈?quán)的含義、特點(diǎn)及期權(quán)投資的方式

　?。ò耍┝私饪赊D(zhuǎn)換債券的投資風(fēng)險(xiǎn)與策略

　　[考試內(nèi)容］

　　第一節(jié) 證券投資的目的、特點(diǎn)與程序

　　一、證券投資的目的與特點(diǎn)

　　（一）證券的種類

　　證券，是指用以證明或設(shè)定權(quán)利所做成的書面憑證，它表明證券持有人或第三者有權(quán)取得該證券所擁有的特定權(quán)益。它可按不同的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類：

　　1.按照證券發(fā)行主體的不同，可分為政府證券、金融證券和公司證券。

　　2.按照證券所體現(xiàn)的權(quán)益關(guān)系，可分為所有權(quán)證券和債權(quán)證券。

　　3.按照證券收益的決定因素，可分為原生證券和衍生證券。

　　4.按照證券收益穩(wěn)定狀況的不同，可分為固定收益證券和變動(dòng)收益證券。

　　5.按照證券到期日的長(zhǎng)短，可分為短期證券和長(zhǎng)期證券。

　　6.按照募集方式的不同，可分為公募證券和私募證券。

　?。ǘ┳C券投資的目的

　　證券投資，是指投資者將資金投資于股票、債券、基金及衍生證券等資產(chǎn)，從而獲取收益的一種投資行為。

　　企業(yè)進(jìn)行證券投資的目的主要有以下幾個(gè)方面：（1）暫時(shí)存放閑置資金；（2）與籌集長(zhǎng)期資金相配合；（3）滿足未來的財(cái)務(wù)需求；（4）滿足季節(jié)性經(jīng)營(yíng)對(duì)現(xiàn)金的需求；（5）獲得對(duì)相關(guān)企業(yè)的控制權(quán)。

　　（三）證券投資的特點(diǎn)

　　相對(duì)于實(shí)物投資而言，證券投資具有如下特點(diǎn)：

　　1.流動(dòng)性強(qiáng)。證券資產(chǎn)的流動(dòng)性明顯地高于實(shí)物資產(chǎn)。

　　2.價(jià)格不穩(wěn)定。證券相對(duì)于實(shí)物資產(chǎn)來說，受人為因素的影響較大，且沒有相應(yīng)的實(shí)物作保證，其價(jià)值受政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境等各種因素的影響較大，具有價(jià)值不穩(wěn)定、投資風(fēng)險(xiǎn)較大的特征。

　　3.交易成本低。證券交易過程快速、簡(jiǎn)捷、成本較低。

　　二、證券投資的種類

　　證券投資具體分為債券投資、股票投資、基金投資、期貨投資、期權(quán)投資、證券組合投資六類。

　　三、證券投資的基本程序

　　證券投資的基本程序包括選擇投資對(duì)象、開戶與委托、交割與清算、過戶等。

　　第二節(jié) 股票投資

　　一、股票投資的目的與特點(diǎn)

　　企業(yè)進(jìn)行股票投資的目的主要有兩種：一是獲利，即作為一般的證券投資，獲取股利收入及股票買賣差價(jià)；二是控股，即通過購(gòu)買某一企業(yè)的大量股票達(dá)到控制該企業(yè)的目的。

　　股票投資和債券投資都屬于證券投資。證券投資與其他投資相比，總的來說都具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、易于變現(xiàn)的特點(diǎn)。但股票投資相對(duì)于債券投資而言又具有以下特點(diǎn)：（1）股票投資是權(quán)益性投資；（2）股票投資的風(fēng)險(xiǎn)大；（3）股票投資的收益率高；（4）股票投資的收益不穩(wěn)定；（5）股票價(jià)格的波動(dòng)性大。

　　二、股票投資的基本分析法

　　基本分析法主要是通過對(duì)影響證券市場(chǎng)供求關(guān)系的基本要素進(jìn)行分析，評(píng)價(jià)有價(jià)證券的真正價(jià)值，判斷證券的市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)，為投資者進(jìn)行證券投資提供參考依據(jù)?；痉治龇ㄖ饕m用于周期相對(duì)較長(zhǎng)的個(gè)別股票價(jià)格的預(yù)測(cè)和相對(duì)成熟的股票市場(chǎng)。

　?。ㄒ唬┖暧^分析

　　宏觀分析是通過對(duì)一國(guó)政治形勢(shì)是否穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是否繁榮等的分析，判斷宏觀環(huán)境對(duì)證券市場(chǎng)和證券投資活動(dòng)的影響。宏觀分析包括政治因素分析和宏觀經(jīng)濟(jì)因素分析。

　　（二）行業(yè)分析

　　行業(yè)分析主要探討產(chǎn)業(yè)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)對(duì)股票價(jià)格的影響，主要包括行業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析、行業(yè)經(jīng)濟(jì)周期分析、行業(yè)生命周期分析等。

　?。ㄈ┕痉治?/p>

　　公司分析主要是對(duì)特定上市公司的行業(yè)選擇、成長(zhǎng)周期、內(nèi)部組織管理、經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況及營(yíng)業(yè)業(yè)績(jī)等進(jìn)行全面分析。

　　公司分析是基本分析法的重點(diǎn)。通過對(duì)發(fā)行證券的公司進(jìn)行全面分析，能較準(zhǔn)確預(yù)測(cè)該公司證券的價(jià)格及其變動(dòng)趨勢(shì)，為證券投資決策提供依據(jù)。

　　三、股票投資的技術(shù)分析法

　　技術(shù)分析法是從市場(chǎng)行為本身出發(fā)，運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)和心理學(xué)等理論及方法，根據(jù)證券市場(chǎng)已有的價(jià)格、成交量等歷史資料來分析價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)的方法。其主要方法有指標(biāo)法、K 線法、形態(tài)法、波浪法等。

　　1.指標(biāo)法。指標(biāo)法是根據(jù)市場(chǎng)行為的各種情況建立數(shù)學(xué)模型，按照一定的數(shù)學(xué)計(jì)算公式，得到一個(gè)體現(xiàn)股票市場(chǎng)某個(gè)方面內(nèi)在實(shí)質(zhì)的數(shù)字，即指標(biāo)值。指標(biāo)的具體數(shù)值和相互關(guān)系直接反映了股市所處的狀態(tài)，為具體操作提供方向性指導(dǎo)。

　　2.K 線法。K 線法的研究側(cè)重于若干條K 線的組合情況，通過推測(cè)股票市場(chǎng)多空雙方力量的對(duì)比來判斷股票市場(chǎng)多空雙方誰占優(yōu)勢(shì)，是暫時(shí)的還是決定性的。K 線圖是進(jìn)行各種技術(shù)分析的最重要圖表。

　　3.形態(tài)法。形態(tài)法是指根據(jù)價(jià)格圖表中過去一段時(shí)間價(jià)格軌跡的形態(tài)來預(yù)測(cè)股價(jià)的未來趨勢(shì)的方法。

　　4.波浪法。波浪理論把股價(jià)的上下變動(dòng)和不同時(shí)期的持續(xù)上漲、下降看成是波浪的上下起伏。股票的價(jià)格也遵循波浪起伏的規(guī)律。

　　四、技術(shù)分析法和基本分析法的區(qū)別

　　1.技術(shù)分析法著重于分析股票市價(jià)的運(yùn)動(dòng)規(guī)律；基本分析法的主要目的在于分析股票的內(nèi)在投資價(jià)值。

　　2.技術(shù)分析法直接從股票市場(chǎng)入手，根據(jù)股票的供求、市場(chǎng)價(jià)格和交易量等市場(chǎng)因素進(jìn)行分析?；痉治龇▌t是從股票市場(chǎng)的外部決定因素入手，并從這些外部因素與股票市場(chǎng)相互關(guān)系的角度進(jìn)行分析。

　　3.技術(shù)分析法只關(guān)心市場(chǎng)上股票價(jià)格的波動(dòng)和如何獲得股票投資的短期收益，很少涉及股票市場(chǎng)以外的因素分析。基本分析法不僅研究整個(gè)證券市場(chǎng)的情況，而且研究單個(gè)證券的投資價(jià)值；不僅關(guān)心證券的收益，而且關(guān)心證券的升值。

　　4.技術(shù)分析法通過對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)形式、股票的成交量和投資心理等因素的分析，幫助投資者選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y機(jī)會(huì)和投資方法；基本分析法通過對(duì)宏觀形勢(shì)的分析，幫助投資者了解股票市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r和股票的投資價(jià)值。

　　第三節(jié) 債券投資

　　一、債券投資的目的和特點(diǎn)

　　企業(yè)進(jìn)行短期投資的目的主要是為了合理利用暫時(shí)閑置資金，調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額，獲得收益。當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金余額太多時(shí)，便投資于債券，使現(xiàn)金余額降低；反之，當(dāng)現(xiàn)金余額太少時(shí)，則出售原來投資的債券，收回現(xiàn)金，使現(xiàn)金余額提高。企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期債券投資的目的主要是為了獲得穩(wěn)定的收益。

　　債券投資具有以下特點(diǎn)：

　?。ㄒ唬┩顿Y期限方面

　　不論長(zhǎng)期債券投資，還是短期債券投資，都有到期日，債券到期應(yīng)當(dāng)收回本金，投資應(yīng)考慮期限的影響。

　?。ǘ?quán)利義務(wù)方面

　　從投資權(quán)利來說，在各種投資方式中，債券投資者的權(quán)利最小，無權(quán)參與被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，只有按約定取得利息，到期收回本金的權(quán)利。

　　（三）收益與風(fēng)險(xiǎn)方面

　　債券投資收益通常是事前預(yù)定的，收益率通常不及股票高，但具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性，投資風(fēng)險(xiǎn)較小。

　　二、債券投資決策

　　債券投資決策，是指作為投資人的企業(yè)根據(jù)現(xiàn)有的可支配資金，在風(fēng)險(xiǎn)與收益均衡原則的指導(dǎo)下，通過對(duì)債券市場(chǎng)狀況的分析研究，對(duì)投資時(shí)機(jī)、投資期限、擬購(gòu)入的債券等做出選擇的過程。

　　債券組合是回避利率風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)，甚至違約風(fēng)險(xiǎn)和變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)有力的手段。常見的債券組合主要有以下幾種模式：（1）浮動(dòng)利率債券與固定利率債券的組合；（2）短期債券與長(zhǎng)期債券的組合；（3）政府債券、金融債券、企業(yè)債券的組合；（4）信用債券與擔(dān)保債券的組合。

　　另外，在單純的企業(yè)債券投資中，還可以進(jìn)行可轉(zhuǎn)換債券與不可轉(zhuǎn)換債券的組合、附認(rèn)股權(quán)債券與不附認(rèn)股權(quán)債券的組合。

　　第四節(jié) 基金投資

　　一、基金的種類

　　投資基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式，即通過發(fā)行基金股份或受益憑證等有價(jià)證券聚集眾多的不確定投資者的出資，交由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，以規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)并謀取投資收益的證券投資工具。基金主要有以下分類方法：

　?。ㄒ唬└鶕?jù)組織形態(tài)的不同，可分為契約型基金和公司型基金

　　1.契約型基金

　　契約型基金又稱為單位信托基金，是指把受益人（投資者）、管理人、托管人三者作為基金的當(dāng)事人，由管理人與托管人通過簽訂信托契約的形式發(fā)行受益憑證而設(shè)立的一種基金。契約型基金由基金管理人負(fù)責(zé)基金的管理操作；由基金托管人作為基金資產(chǎn)的名義持有人，負(fù)責(zé)基金資產(chǎn)的保管和處置，對(duì)基金管理人的運(yùn)作實(shí)行監(jiān)督。

　　2.公司型基金

　　公司型基金，是指按照公司法以公司形態(tài)組成的，它以發(fā)行股份的方式募集資金，一般投資者購(gòu)買該公司的股份即為認(rèn)購(gòu)基金，也就成為該公司的股東，憑其持有的基金份額依法享有投資收益。

　　契約型基金與公司型基金相比：（1）資金的性質(zhì)不同。契約型基金的資金是信托財(cái)產(chǎn)，公司型基金的資金為公司法人的資本。（2）投資者的地位不同。契約型基金的投資者購(gòu)買受益憑證后成為基金契約的當(dāng)事人之一，即受益人；公司型基金的投資者購(gòu)買基金公司的股票后成為該公司的股東，以股息或紅利形式取得收益。因此，契約型基金的投資者沒有管理基金資產(chǎn)的權(quán)利，而公司型基金的股東通過股東大會(huì)和董事會(huì)享有管理基金公司的權(quán)利。（3）基金的運(yùn)營(yíng)依據(jù)不同。契約型基金依據(jù)基金契約運(yùn)營(yíng)基金，公司型基金依據(jù)基金公司章程運(yùn)營(yíng)基金。

　?。ǘ└鶕?jù)變現(xiàn)方式的不同，可分為封閉式基金和開放式基金

　　1.封閉式基金

　　封閉式基金，是指基金的發(fā)起人在設(shè)立基金時(shí)，限定了基金單位的發(fā)行總額，籌集到這個(gè)總額后，基金即宣告成立，并進(jìn)行封閉，在一定時(shí)期內(nèi)不再接受新的投資?；饐挝坏牧魍ú扇≡诮灰姿鲜械霓k法，通過二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行競(jìng)價(jià)交易。

　　2.開放式基金

　　開放式基金，是指基金發(fā)起人在設(shè)立基金時(shí)，基金單位的總數(shù)是不固定的，可視經(jīng)營(yíng)策略和發(fā)展需要追加發(fā)行。投資者也可根據(jù)市場(chǎng)狀況和各自的投資決策，或者要求發(fā)行機(jī)構(gòu)按現(xiàn)期凈資產(chǎn)值扣除手續(xù)費(fèi)后贖回股份或受益憑證，或者再買入股份或受益憑證，增加基金單位份額的持有比例。

　　封閉式基金與開放式基金相比：（1）期限不同。封閉式基金通常有固定的封閉期，而開放式基金沒有固定期限，投資者可隨時(shí)向基金管理人贖回。（2）基金單位的發(fā)行規(guī)模要求不同。封閉式基金在招募說明書中需列明其基金規(guī)模，而開放式基金沒有發(fā)行規(guī)模限制。（3）基金單位轉(zhuǎn)讓方式不同。封閉式基金的基金單位在封閉期限內(nèi)不能要求基金公司贖回。開放式基金的投資者則可以在首次發(fā)行結(jié)束一段時(shí)間（多為3 個(gè)月）后，隨時(shí)向基金管理人或中介機(jī)構(gòu)提出購(gòu)買或贖回申請(qǐng)。（4）基金單位的交易價(jià)格計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)不同。封閉式基金的買賣價(jià)格受市場(chǎng)供求關(guān)系的影響，并不必然反映公司的凈資產(chǎn)值。開放式基金的交易價(jià)格則取決于基金的每單位資產(chǎn)凈值的大小，基本不受市場(chǎng)供求影響。（5）投資策略不同。封閉式基金的基金單位數(shù)不變，資本不會(huì)減少，因此基金可進(jìn)行長(zhǎng)期投資。開放式基金因基金單位可隨時(shí)贖回，為應(yīng)付投資者隨時(shí)贖回兌現(xiàn)，基金資產(chǎn)不能全部用來投資，更不能把全部資本用來進(jìn)行長(zhǎng)線投資，必須保持基金資產(chǎn)的流動(dòng)性。

　?。ㄈ└鶕?jù)投資標(biāo)的不同，可分為股票基金、債券基金、貨幣基金、期貨基金、期權(quán)基金、認(rèn)股權(quán)證基金、專門基金等

　　1.股票基金

　　股票基金，是所有基金品種中最為流行的一種類型，它是指投資于股票的投資基金，其投資對(duì)象通常包括普通股和優(yōu)先股，其風(fēng)險(xiǎn)程度較個(gè)人投資股票市場(chǎng)要低得多，且具有較強(qiáng)的變現(xiàn)性和流動(dòng)性，因此它也是一種比較受歡迎的基金類型。

　　2.債券基金

　　債券基金，是指投資管理公司為穩(wěn)健型投資者設(shè)計(jì)的，投資于政府債券、市政公債、企業(yè)債券等各類債券品種的投資基金。債券基金一般情況下定期派息，其風(fēng)險(xiǎn)和收益水平通常較股票基金低。

　　3.貨幣基金

　　貨幣基金，是指由貨幣存款構(gòu)成投資組合，協(xié)助投資者參與外匯市場(chǎng)投資，賺取較高利息的投資基金。其投資工具包括銀行短期存款、國(guó)庫(kù)券、政府公債、公司債券、銀行承兌票據(jù)及商業(yè)票據(jù)等。這類基金的投資風(fēng)險(xiǎn)小，投資成本低，安全性和流動(dòng)性較高，在整個(gè)基金市場(chǎng)上屬于低風(fēng)險(xiǎn)的安全基金。

　　4.期貨基金

　　期貨基金，是指投資于期貨市場(chǎng)以獲取較高投資回報(bào)的投資基金。由于期貨市場(chǎng)具有高風(fēng)險(xiǎn)和高回報(bào)的特點(diǎn)，因此投資期貨基金既可能獲得較高的投資收益，同時(shí)也面臨著較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　5.期權(quán)基金

　　期權(quán)基金，是指以期權(quán)作為主要投資對(duì)象的基金。期權(quán)交易，是指期權(quán)購(gòu)買者向期權(quán)出售者支付一定費(fèi)用后，取得在規(guī)定時(shí)期內(nèi)的任何時(shí)候，以事先確定好的協(xié)定價(jià)格，向期權(quán)出售者購(gòu)買或出售一定數(shù)量的某種商品合約的權(quán)利的一種買賣。

　　6.認(rèn)股權(quán)證基金

　　認(rèn)股權(quán)證基金，是指以認(rèn)股權(quán)證為主要投資對(duì)象的基金。認(rèn)股權(quán)證，是指由股份有限公司發(fā)行的、能夠按照特定的價(jià)格，在特定的時(shí)間內(nèi)購(gòu)買一定數(shù)量該公司股票的選擇權(quán)憑證。由于認(rèn)股權(quán)證的價(jià)格是由公司的股份決定的，一般來說，認(rèn)股權(quán)證的投資風(fēng)險(xiǎn)較通常的股票要大得多。因此，認(rèn)股權(quán)證基金也屬于高風(fēng)險(xiǎn)基金。

　　7.專門基金

　　專門基金由股票基金發(fā)展演化而成，屬于分類行業(yè)股票基金或次級(jí)股票基金，主要包括黃金基金、資源基金、科技基金、地產(chǎn)基金等，這類基金的投資風(fēng)險(xiǎn)較大，收益水平較易受到市場(chǎng)行情的影響。

　　二、投資基金的估價(jià)與收益率

　　（一）基金的價(jià)值

　?。?　
　　

　　基金單位凈值，是指在某一時(shí)點(diǎn)每一基金單位域基金股份）所具有的市場(chǎng)價(jià)值。

　　基金單位凈值=基金凈資產(chǎn)價(jià)值總額=基金資產(chǎn)總額—基金負(fù)債總額

　　2.

　　開放式基金的柜臺(tái)交易價(jià)格完全以基金單位凈值為基礎(chǔ)，通常采用認(rèn)購(gòu)價(jià)（賣出價(jià)）和贖回價(jià)（買入價(jià)）兩種報(bào)價(jià)形式。

　　基金認(rèn)購(gòu)價(jià)＝基金單位凈值＋首次認(rèn)購(gòu)費(fèi)

　　基金贖回價(jià)＝基金單位凈值一基金贖回費(fèi)

　?。ǘ┗鹗找媛?/p>

　　基金收益率用以反映基金增值的情況，它通過基金凈資產(chǎn)的價(jià)值變化來衡量。

　　基金收益率＝三、基金投資的優(yōu)缺點(diǎn)

　　基金投資的優(yōu)點(diǎn)是：（1）能夠在不承擔(dān)太大風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲得較高收益；（2）具有專家理財(cái)優(yōu)勢(shì)和資金規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

　　基金投資的缺點(diǎn)是：（1）無法獲得很高的投資收益；（2）在大盤整體大幅度下跌的情況下，投資人可能承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)。

　　第五節(jié) 衍生金融資產(chǎn)投資

　　一、商品期貨

　?。ㄒ唬┥唐菲谪浀奶卣?/p>

　　商品期貨，是標(biāo)的物為實(shí)物商品的一種期貨合約，是關(guān)于買賣雙方在未來某個(gè)約定的日期以簽約時(shí)約定的價(jià)格買賣某一數(shù)量的實(shí)物商品的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。商品期貨交易，是在期貨交易所內(nèi)買賣特定商品的標(biāo)準(zhǔn)化合同的交易方式。

　　商品期貨主要包括農(nóng)產(chǎn)品期貨、能源期貨和金屬產(chǎn)品期貨等類型。

　?。ǘ┥唐菲谪浀耐顿Y決策

　　1.商品期貨投資的特點(diǎn)

　　（1）以小博大。投資商品期貨只需要交納5%～20%的履約保證金，就可控制100%的虛擬資金。

　　（2）交易便利。由于期貨合約中主要因素如商品質(zhì)量、交貨地點(diǎn)等都已標(biāo)準(zhǔn)化，合約的互換性和流通性較高。

　?。?）信息公開，交易效率高。期貨交易通過公開競(jìng)價(jià)的方式使交易者在平等的條件下公平競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，期貨交易有固定的場(chǎng)所、程序和規(guī)則，運(yùn)作高效。

　?。?）期貨交易可以雙向操作，簡(jiǎn)便、靈活。交納保證金后即可買進(jìn)或賣出期貨合約，且只需用少數(shù)幾個(gè)指令在數(shù)秒或數(shù)分鐘內(nèi)即可達(dá)成交易。

　?。?）合約的履約有保證。期貨交易達(dá)成后，須通過結(jié)算部門結(jié)算、確認(rèn)，無須擔(dān)心交易的履約問題。

　　2.商品期貨的投資決策

　?。?）選擇適當(dāng)?shù)慕?jīng)紀(jì)公司和經(jīng)紀(jì)人

　　（2）交易商品的選擇

　　在期貨市場(chǎng)上買賣的商品種類很多，初入市者必須選擇恰當(dāng)?shù)纳唐菲谪涀鳛橥顿Y目標(biāo)。

　?。?）止損點(diǎn)的設(shè)定

　　止損點(diǎn)是期貨交易者為避免過大損失、保全已獲利潤(rùn)，并使利潤(rùn)不斷擴(kuò)大而制定的買入或賣出的價(jià)格最高點(diǎn)或最低點(diǎn)。止損點(diǎn)的設(shè)定與使用，在操作計(jì)劃的制定中極具實(shí)用價(jià)值。

　　二、金融期貨

　　金融期貨是買賣雙方在有組織的交易所內(nèi)，以公開競(jìng)價(jià)的方式達(dá)成協(xié)議，約定在未來某一特定的時(shí)間交割標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量特定金融工具的交易方式。金融期貨一般包括利率期貨、外匯期貨、股票期貨、股指期貨等。

　　金融期貨的投資策略有：

　　1.套期保值

　　金融期貨的規(guī)避、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的功能主要通過套期保值實(shí)現(xiàn)。

　　（1）賣出套期保值

　　利用利率期貨交易避免將來利率上漲引起的持有債券的價(jià)格下跌，或者預(yù)定的借款費(fèi)用上升的風(fēng)險(xiǎn)?；蛘呃猛鈪R期貨交易避免將來外匯價(jià)值下跌引起持有外幣資產(chǎn)的價(jià)值下跌，以及將來外匯收入的價(jià)值減少的風(fēng)險(xiǎn)。

　　（2）買入套期保值

　　利用利率期貨交易避免將來利率下跌引起的債券投資的預(yù)定利益減少（債券的購(gòu)入價(jià)格上升）的風(fēng)險(xiǎn)。或者應(yīng)用在外匯交易上，利用外匯期貨交易避免將來外匯價(jià)值上升，引起以本幣計(jì)價(jià)的預(yù)定外匯支付額增加的風(fēng)險(xiǎn)。

　　（3）直接保值

　　在金融期貨市場(chǎng)上，利用與需要保值的現(xiàn)貨相同的商品進(jìn)行保值。

　?。?）交叉保值

　　如果在期貨市場(chǎng)上沒有與現(xiàn)貨商品相同的商品，就利用與現(xiàn)貨商品關(guān)系最密切的商品保值。

　　2.套利

　　由于供給與需求之間的暫時(shí)不平衡，或是由于市場(chǎng)對(duì)各種證券的反映存在時(shí)滯，將導(dǎo)致在不同的市場(chǎng)之間或不同的證券之間出現(xiàn)暫時(shí)的價(jià)格差異，一些敏銳的交易者能夠迅速地發(fā)現(xiàn)這種情況，并立即買入過低定價(jià)的金融工具或期貨合約，同時(shí)賣出過高定價(jià)的金融工具或期貨合約，從中獲取無風(fēng)險(xiǎn)的或幾乎無風(fēng)險(xiǎn)的利潤(rùn)，這是金融期貨投資的套利策略。

　　三、期權(quán)投資

　　期權(quán)，也稱選擇權(quán)，是期貨合約買賣選擇權(quán)的簡(jiǎn)稱，是一種能在未來某特定時(shí)間以特定價(jià)格買入或賣出一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利。按所賦予的權(quán)利不同，期權(quán)主要有看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩種類型。

　　1.看漲期權(quán)投資。購(gòu)買看漲期權(quán)可以獲得在期權(quán)合約有效期內(nèi)根據(jù)合約所確定的履約價(jià)格買進(jìn)一種特定商品或資產(chǎn)的權(quán)利。投資看漲期權(quán)應(yīng)注意：能夠購(gòu)買哪些公司的股票、買入股票數(shù)量有多少、股票的購(gòu)買價(jià)格如何、購(gòu)買權(quán)利的到期日等。

　　2.看跌期權(quán)投資。購(gòu)買看跌期權(quán)可以獲得一種在未來一定期限內(nèi)根據(jù)合約所確定的價(jià)格賣出一種特定商品或資產(chǎn)的權(quán)利。投資看跌期權(quán)應(yīng)注意：能夠賣出哪些公司的股票、賣出股票的數(shù)量有多少、股票的銷售價(jià)格如何、賣出權(quán)利的到期日等。

　　期權(quán)投資可考慮的投資策略主要有：（1）買進(jìn)看漲期權(quán)；（2）買進(jìn)看跌期權(quán)；（3）買進(jìn)看跌期權(quán)同時(shí)買入期權(quán)標(biāo)的物；（4）買進(jìn)看漲期權(quán)同時(shí)賣出期權(quán)標(biāo)的物；（5）綜合多頭；（6）綜合空頭。

　　四、認(rèn)股權(quán)證、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)、可轉(zhuǎn)換債券

　　（一）認(rèn)股權(quán)證

　　1.認(rèn)股權(quán)證的特點(diǎn)

　　認(rèn)股權(quán)證是由股份公司發(fā)行的，能夠按特定的價(jià)格、在特定的時(shí)間內(nèi)購(gòu)買一定數(shù)量該公司股票的選擇權(quán)憑證。

　　認(rèn)股權(quán)證的特點(diǎn)：（1）認(rèn)股權(quán)證具有期權(quán)條款，持有人在認(rèn)股之前，既不擁有債權(quán)也不擁有股權(quán)，只擁有股票認(rèn)購(gòu)權(quán)。（2）認(rèn)股權(quán)證具有價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格，用認(rèn)股權(quán)證購(gòu)買普通股票，其價(jià)格一般低于市價(jià)。

　　2.認(rèn)股權(quán)證的基本要素

　　認(rèn)股權(quán)證的基本要素包括：（1）認(rèn)購(gòu)數(shù)量，指每一份認(rèn)股權(quán)證可以認(rèn)購(gòu)股票的份數(shù)；（2）認(rèn)購(gòu)價(jià)格，指認(rèn)股權(quán)證的持有者行使認(rèn)股權(quán)時(shí)的結(jié)算價(jià)格；（3）認(rèn)購(gòu)期限，指認(rèn)股權(quán)證持有者行使權(quán)利的有效期；（4）贖回條款，指發(fā)行認(rèn)股權(quán)證的公司是否有權(quán)在規(guī)定的有效期限內(nèi)贖回其發(fā)行在外的認(rèn)股權(quán)證。

　　3.認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值

　　認(rèn)股權(quán)證有理論價(jià)值與實(shí)際價(jià)值之分。其理論價(jià)值可用下式計(jì)算：

　　V=max[（P-E）×N，O]

　　式中，V為認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值；P為普通股市價(jià)；E為認(rèn)購(gòu)價(jià)格；N為每一認(rèn)股權(quán)可認(rèn)購(gòu)的普通股股數(shù)。

　　影響認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值的主要因素有：（1）換股比率。每份認(rèn)股權(quán)能認(rèn)購(gòu)的普通股份數(shù)越多，其理論價(jià)值就越大。（2）普通股市價(jià)。市價(jià)越高，認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值就越大。（3）執(zhí)行價(jià)格。執(zhí)行價(jià)格越低，認(rèn)股權(quán)證持有者為換股而付出的代價(jià)就越小，普通股市價(jià)高于執(zhí)行價(jià)格的機(jī)會(huì)就越大，認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值就越大。（4）剩余有效期間。剩余有效期越長(zhǎng)，市價(jià)高于執(zhí)行價(jià)格的可能性就越大，認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值就越大。

　　認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值是由市場(chǎng)供求關(guān)系所決定的。由于套利行為的存在，認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值通常高于其理論價(jià)值。

　?。ǘ﹥?yōu)先認(rèn)股權(quán)

　　1.優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的含義

　　優(yōu)先認(rèn)股權(quán)，是指當(dāng)股份公司為增加公司資本而決定增加發(fā)行新的股票時(shí)，原普通股股東享有的按其持股比例，以低于市價(jià)的某一特定價(jià)格優(yōu)先認(rèn)購(gòu)一定數(shù)量新發(fā)行股票的權(quán)利。優(yōu)先認(rèn)股權(quán)，又稱股票先買權(quán)，是普通股股東的一種特權(quán)。

　　優(yōu)先認(rèn)股權(quán)投資的特點(diǎn)是能提供較大程度的杠桿作用。

　　2.優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值

　　（1）附權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值。

　　優(yōu)先認(rèn)股權(quán)通常在某一股權(quán)登記日前頒發(fā)。在此之前購(gòu)買的股東享有優(yōu)先認(rèn)股權(quán)，或說此時(shí)股票的市場(chǎng)價(jià)格含有分享新發(fā)行股票的優(yōu)先權(quán)，因此稱為“附權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)”。其價(jià)值可由下式求得：

　　M_l-（R×N+S）=R

　　式中，R為附權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值；M1為附權(quán)股票的市價(jià)；N為購(gòu)買1股股票所需的優(yōu)先認(rèn)股權(quán)數(shù)；S為新股票的認(rèn)購(gòu)價(jià)。

　?。?）除權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值。

　　在股權(quán)登記日以后，股票的市場(chǎng)價(jià)格中將不再含有新發(fā)行股票的認(rèn)購(gòu)權(quán)，其優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值也按比例下降，此時(shí)就被稱為“除權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)”。其價(jià)值可由下式得到：

　　M₂-（R×N+S）=0

　　式中，M2為除權(quán)股票的市價(jià)；R為附權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值；N為購(gòu)買1股股票所需的優(yōu)先認(rèn)股權(quán)數(shù)；S為新股票的認(rèn)購(gòu)價(jià)。

　　（三）可轉(zhuǎn)換債券

　　1.可轉(zhuǎn)換債券的含義

　　可轉(zhuǎn)換債券，又稱可轉(zhuǎn)換公司債券，是指可以轉(zhuǎn)換為普通股的債券，賦予持有者按事先約定在一定時(shí)間內(nèi)將其轉(zhuǎn)換為公司股票的選擇權(quán)。在轉(zhuǎn)換權(quán)行使之前債券持有者是發(fā)行公司的債權(quán)人，權(quán)利行使之后則成為發(fā)行公司的股東。

　　2.可轉(zhuǎn)換債券的要素

　　可轉(zhuǎn)換債券的基本要素包括：

　　（1）基準(zhǔn)股票?；鶞?zhǔn)股票又稱標(biāo)的股票，是可轉(zhuǎn)換債券的標(biāo)的物。

　　（2）票面利率?？赊D(zhuǎn)換債券的票面利率，是指可轉(zhuǎn)換債券票面載明的利率，通常低于普通債券利率。

　?。?）轉(zhuǎn)換價(jià)格。轉(zhuǎn)換價(jià)格也稱轉(zhuǎn)股價(jià)格，是將債券轉(zhuǎn)換為股票時(shí)，股票的每股價(jià)格。

　　（4）轉(zhuǎn)換比率。轉(zhuǎn)換比率，是指一份債券可以轉(zhuǎn)換為多少股股份。

　　（5）轉(zhuǎn)換期限。轉(zhuǎn)換期，是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股份的起始日至結(jié)束日的期間。可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換期可以與債券的期限相同，也可以短于債券的期限。

　?。?）贖回條款。贖回條款規(guī)定債券的發(fā)行公司有權(quán)在預(yù)定的期限內(nèi)按事先約定的條件買回尚未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換債券。贖回條款包括以下內(nèi)容：不可贖回期；贖回期；贖回價(jià)格；贖回條件。

　　（7）回售條款。回售條款規(guī)定，發(fā)行公司的股票價(jià)格在一定時(shí)期連續(xù)低于轉(zhuǎn)換價(jià)格并達(dá)到一定幅度時(shí)，債券持有者可根據(jù)規(guī)定將債券出售給發(fā)行公司。回售條款具體包括回售時(shí)間、回售價(jià)格等內(nèi)容。

　　3.可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值估算

　?。?）已上市的可轉(zhuǎn)換債券可以根據(jù)其市場(chǎng)價(jià)格適當(dāng)調(diào)整后得到評(píng)估價(jià)值。

　?。?）非上市的可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值等于普通債券價(jià)值加上轉(zhuǎn)股權(quán)價(jià)值。

　　4.可轉(zhuǎn)換債券的投資決策

　?。?）投資時(shí)機(jī)選擇。較好的投資時(shí)機(jī)一般包括：新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期啟動(dòng)時(shí)；利率下調(diào)時(shí)；行業(yè)景氣回升時(shí)；轉(zhuǎn)股價(jià)調(diào)整時(shí)。

　?。?）投資對(duì)象選擇。優(yōu)良的債券品質(zhì)和活躍的股性是選擇可轉(zhuǎn)換債券品種的基本原則。

　?。?）套利機(jī)會(huì)?？赊D(zhuǎn)換債券的投資者可以在股價(jià)高漲時(shí)，通過轉(zhuǎn)股獲得收益；或者根據(jù)可轉(zhuǎn)換債券的理論價(jià)值和實(shí)際價(jià)格的差異套利。

　　與股票相比，可轉(zhuǎn)換債券的投資風(fēng)險(xiǎn)較小。但也應(yīng)該考慮如下風(fēng)險(xiǎn)：（1）股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；（2）利率風(fēng)險(xiǎn)；（3）提前贖回風(fēng)險(xiǎn)；（4）公司信用風(fēng)險(xiǎn)；（5）公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；（6）強(qiáng)制轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)。