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出表,還是不出表,這是一個問題。
通常,會計(jì)結(jié)果僅僅是被動反映經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí),但在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域,會計(jì)結(jié)果卻在積極驅(qū)動交易結(jié)構(gòu)的發(fā)展和演變。原因很簡單,如果難以實(shí)現(xiàn)相關(guān)資產(chǎn)的會計(jì)出表,或許不少證券化交易便不會發(fā)生。
從結(jié)果上說,出表與否,不僅關(guān)系到資產(chǎn)負(fù)債表上的償債指標(biāo),也關(guān)系到利潤表上的業(yè)績指標(biāo)。以證券化一組外幣計(jì)價的短期應(yīng)收賬款為例,由于應(yīng)收賬款的日常核算不要求考慮預(yù)期(但尚未發(fā)生的)違約損失、貨幣時間價值、以及遠(yuǎn)期匯率升貼水,假設(shè)允許出表,這些先前在會計(jì)準(zhǔn)則下安然“隱藏”的項(xiàng)目或?qū)⑥D(zhuǎn)化為資產(chǎn)處置損益,更不必說發(fā)起人在證券化過程中自留的權(quán)益、提供的其他信用增級措施、外幣及利率互換合約(如有)等項(xiàng)目需要作為單獨(dú)的資產(chǎn)或負(fù)債考慮,其中部分項(xiàng)目還可能按照公允價值計(jì)量,由此增加了利潤表上的波動,一言以蔽之,先前的一系列“會計(jì)幻覺”將由于出表而被打回原形;反之,假設(shè)無法出表,則往往視同抵押借款進(jìn)行核算,除增加借款及利息支出外,一切依舊波瀾不驚。
長期以來,實(shí)務(wù)中存在一個有趣的現(xiàn)象——盡管大家共同奉行“實(shí)質(zhì)重于形式”這一基本原則,但在具體問題上仍可能得出不同的結(jié)論——某些情形下,發(fā)起人按照經(jīng)濟(jì)常識認(rèn)為能夠出表,但會計(jì)師卻根據(jù)準(zhǔn)則規(guī)定認(rèn)為不必出表、不能出表,或者至少不能全部出表(當(dāng)然,另一些情形下也可能出現(xiàn)相反的結(jié)果)。為了澄清常見會計(jì)問題上一些典型的誤解,本文將限制出表的因素歸納成“四個沒有”,希望對讀者有所幫助和啟發(fā)。
關(guān)鍵詞一:沒有“資產(chǎn)”的資產(chǎn)證券化
×誤解:“如果你有一個穩(wěn)定的現(xiàn)金流,就將它資產(chǎn)證券化”
√正解:“如果你有一個穩(wěn)定的現(xiàn)金流,就將它證券化”
大家都知道華爾街的名言,“如果你有一個穩(wěn)定的現(xiàn)金流,就將它證券化”。但這里為什么只說“證券化”,而不說“資產(chǎn)證券化”呢?原因或許在于,不少常見的證券化對象(“基礎(chǔ)資產(chǎn)”)并不構(gòu)成“(會計(jì)意義上的)資產(chǎn)”。
例如,對于“收費(fèi)權(quán)”證券化(包括高速公路證券化車輛通行費(fèi)收入、水電站證券化發(fā)電收入、主題公園證券化門票收入等等),從會計(jì)的角度說,證券化對象是實(shí)現(xiàn)于未來期間的營業(yè)收入,盡管代表了一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)利益,但畢竟尚未轉(zhuǎn)化為合同收款權(quán),因此不構(gòu)成“(會計(jì)意義上的)資產(chǎn)”。
又如,對于不動產(chǎn)租金證券化,盡管不可撤銷的租約通常表明發(fā)起人擁有合同收款權(quán),但按照會計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定,除非該租賃交易被歸類為“融資租賃”,否則也不構(gòu)成“(會計(jì)意義上的)資產(chǎn)”。
以上種種情形下,既然沒有入表,也就自然談不上出表,故由發(fā)起人比照抵押借款進(jìn)行會計(jì)處理。如同禪宗所說的,“本來無一物,何處惹塵埃”。
關(guān)鍵詞二:沒有“轉(zhuǎn)移”的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移
×誤解:只重實(shí)質(zhì),不重形式
√正解:形式不是萬能的,但沒有形式是萬萬不能的
實(shí)務(wù)中存在不少對“實(shí)質(zhì)重于形式”原則的過度解讀,其中之一就是將其片面理解為“只重實(shí)質(zhì)(風(fēng)險和報(bào)酬),不重形式(法律形式)”。但事實(shí)上,按照金融資產(chǎn)終止確認(rèn)法則,兩者之間相互依賴,缺一不可。換言之,如果沒有實(shí)現(xiàn)“形式上的轉(zhuǎn)移”,即使完成了“實(shí)質(zhì)上的轉(zhuǎn)移”,也同樣無法出表。
2008年全球金融危機(jī)期間,有一種被稱為“合成債務(wù)抵押憑證(syntheticCDO)”的信貸資產(chǎn)證券化形式頗為引人注目。該類證券化結(jié)構(gòu)的特征是,發(fā)起人設(shè)立按照自動導(dǎo)航原則運(yùn)作的特殊目的載體(“SPV”),與其就特定貸款組合簽訂信用風(fēng)險掉期合約(CDS),SPV同時向不特定投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資,并將募集資金全部購買剩余期限與信用風(fēng)險掉期合約相匹配的高信用等級、高流動性債券(例如,國債),一旦特定貸款組合發(fā)生壞賬損失,SPV將立即出售所持債券,并將回收款項(xiàng)用于履行上述信用風(fēng)險掉期合約。由于上述證券化結(jié)構(gòu)并不要求將基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)或現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)移給SPV,即使通過信用衍生工具轉(zhuǎn)移了貸款所有權(quán)上的風(fēng)險和報(bào)酬,也無法實(shí)現(xiàn)會計(jì)出表。
另一方面,盡管轉(zhuǎn)移的形式至關(guān)重要,卻不一定要求構(gòu)成“(破產(chǎn)隔離意義上的)真實(shí)出售”,后者在更大程度上是一個法律問題而不是會計(jì)問題。原因在于,即使發(fā)起人未能轉(zhuǎn)移金融資產(chǎn)的所有權(quán)(例如,通知債務(wù)人),或者將金融資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給可能不滿足破產(chǎn)隔離要求的載體(信托計(jì)劃以外載體的法律效力尚待觀察),根據(jù)金融資產(chǎn)終止確認(rèn)法則,仍可能通過以下兩種途徑之一來實(shí)現(xiàn)“(會計(jì)意義上的)轉(zhuǎn)移”,一是“轉(zhuǎn)移收取現(xiàn)金流量的權(quán)利”,二是“現(xiàn)金流量過手安排”。其中,現(xiàn)金流量過手安排要求同時滿足“不墊款”、“不挪用”和“不延誤”三大條件。
資產(chǎn)證券化中,發(fā)起人可能不希望債務(wù)人(顧客)知曉債權(quán)被轉(zhuǎn)移的事實(shí),或者力圖避免金融資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移和抵押物登記等麻煩,故往往采用“代持所有權(quán)+權(quán)利完善”之類安排。某些情形下,發(fā)起人將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給不需要合并的SPV,代表SPV持有金融資產(chǎn)的所有權(quán),并將實(shí)際收取的款項(xiàng)及時轉(zhuǎn)付給SPV,同時約定,一旦債務(wù)人或發(fā)起人出現(xiàn)違約事項(xiàng),發(fā)起人必須立即向SPV轉(zhuǎn)移相關(guān)金融資產(chǎn)的所有權(quán)(即“權(quán)利完善事項(xiàng)”)。對于上述安排能否滿足出表的形式要求,實(shí)務(wù)中存在不同的觀點(diǎn),其中一種觀點(diǎn)認(rèn)為,參考國際會計(jì)準(zhǔn)則理事會早先的討論,除非發(fā)起人轉(zhuǎn)移了金融資產(chǎn)的“某一不成比例的部分(如最先收回的90%)”,否則通??梢砸曌靼l(fā)起人轉(zhuǎn)移了收取金融資產(chǎn)現(xiàn)金流量的權(quán)利(僅僅是在權(quán)利完善之前無法對抗第三方);另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為,在權(quán)利完善之前,SPV不具備(以自己的名義)直接向債務(wù)人主張權(quán)利的能力,故不能認(rèn)為發(fā)起人轉(zhuǎn)移了收取現(xiàn)金流量的權(quán)利,因此,能否滿足現(xiàn)金流量過手安排的要求便成為基礎(chǔ)資產(chǎn)出表的關(guān)鍵。不過,后一種觀點(diǎn)可能在實(shí)務(wù)中遭遇一個技術(shù)性挑戰(zhàn)——即使發(fā)起人僅僅承擔(dān)了金額極其有限的差額支付義務(wù)或財(cái)務(wù)擔(dān)保(這在資產(chǎn)證券化中并不鮮見),也可能由于未能滿足現(xiàn)金流量過手安排的“不墊款”條件而導(dǎo)致無法出表。
另外,應(yīng)收賬款、信用卡或小額貸款證券化中普遍采用的“循環(huán)購買結(jié)構(gòu)”可能構(gòu)成出表的障礙。所謂“循環(huán)購買結(jié)構(gòu)”是指,由于基礎(chǔ)資產(chǎn)的平均回收期限較短,相關(guān)方約定不將收回的投資本金立即分配給投資者,而是由SPV再投資于發(fā)起人的同類資產(chǎn)以維持資產(chǎn)池的規(guī)模不變,如此循環(huán)往復(fù),直至臨近資產(chǎn)支持證券的到期日為止。在此情形下,倘若發(fā)起人因自留大部分次級權(quán)益等原因而需要合并SPV,很可能導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)在發(fā)起人集團(tuán)的合并財(cái)務(wù)報(bào)表層面上無法出表,主要原因在于,合并抵銷發(fā)起人與SPV之間的內(nèi)部交易后,“(會計(jì)意義上的)轉(zhuǎn)移”僅可能透過資產(chǎn)支持證券以現(xiàn)金流量過手的形式發(fā)生在SPV與投資者之間,然而,由于發(fā)起人集團(tuán)未能將收回的投資本金及時分配給投資者,故無法滿足現(xiàn)金流量過手安排的“不延誤”條件,因此仍不能出表。這里需要注意的是,合并SPV并不必然導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)不能出表,僅僅是擴(kuò)大了報(bào)告主體并相應(yīng)改變了出表的技術(shù)路線而已,上例中,出表失敗的原因并不在于合并SPV本身,而在于循環(huán)購買結(jié)構(gòu)所固有的再投資安排的阻礙,反之,傳統(tǒng)的“過手?jǐn)傔€結(jié)構(gòu)”中便不存在同類問題;此外,自留大部分次級權(quán)益也不一定意味著無法滿足風(fēng)險和報(bào)酬轉(zhuǎn)移的要求(原因參見下一節(jié)),不過,既然沒有滿足轉(zhuǎn)移的形式要求,能否滿足轉(zhuǎn)移的實(shí)質(zhì)要求也就變得無關(guān)緊要了。
總之,形式不是萬能的,但沒有形式是萬萬不能的。
關(guān)鍵詞三:沒有“變動”的未來現(xiàn)金流量變動
資產(chǎn)證券化實(shí)務(wù)中,出于控制資金成本等原因,發(fā)起人往往通過差額支付義務(wù)、財(cái)務(wù)擔(dān)保或自留次級權(quán)益等方式為資產(chǎn)支持證券提供信用增級,這究竟會在多大程度上影響到有關(guān)“實(shí)質(zhì)(風(fēng)險和報(bào)酬)”的分析呢?
×誤解:風(fēng)險和報(bào)酬分析中,企業(yè)應(yīng)當(dāng)比較轉(zhuǎn)移前后該金融資產(chǎn)使其面臨的“最大風(fēng)險敞口”
√正解:風(fēng)險和報(bào)酬分析中,企業(yè)應(yīng)當(dāng)比較轉(zhuǎn)移前后該金融資產(chǎn)未來現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值及時間分布的變動使其面臨的風(fēng)險敞口
關(guān)于風(fēng)險和報(bào)酬分析的一個典型誤解是,發(fā)起人應(yīng)當(dāng)比較轉(zhuǎn)移前后該金融資產(chǎn)使其面臨的“最大風(fēng)險敞口”。但事實(shí)上,按照金融資產(chǎn)終止確認(rèn)法則,發(fā)起人應(yīng)當(dāng)比較轉(zhuǎn)移前后該金融資產(chǎn)未來現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值及時間分布的變動使其面臨的風(fēng)險敞口(實(shí)務(wù)中通常以“標(biāo)準(zhǔn)差”等指標(biāo)衡量)。不難發(fā)現(xiàn),相對于重大且罕見的“黑天鵝事件”,會計(jì)準(zhǔn)則要求發(fā)起人更加關(guān)注合理且可能的“較大概率事件”。
舉例而言,發(fā)起人將一組金融資產(chǎn)真實(shí)出售給SPV,作為信用增級措施,發(fā)起人按照被轉(zhuǎn)移資產(chǎn)金額的5%提供“限額財(cái)務(wù)擔(dān)保(即限額以內(nèi)的實(shí)際損失由發(fā)起人承擔(dān),實(shí)際損失超過擔(dān)保限額的部分由SPV及其投資者承擔(dān))”,按照歷史經(jīng)驗(yàn)和未來現(xiàn)金流預(yù)測,該組資產(chǎn)的預(yù)期損失率顯著集中于【0—5%】區(qū)間。這意味著,盡管發(fā)起人可能遭受的最大損失金額下降了95%之多,但在轉(zhuǎn)移前后其所面臨的未來現(xiàn)金流量變動卻可能是沒有或者較少“變動”的,也就是說,發(fā)起人保留了被轉(zhuǎn)移金融資產(chǎn)所有權(quán)上的大部分“(會計(jì)意義上的)風(fēng)險和報(bào)酬”,這不能不說是一個非常嚴(yán)格的限制,并且由此引出關(guān)于風(fēng)險和報(bào)酬分析的下一個典型誤解——如果發(fā)起人保留了被轉(zhuǎn)移金融資產(chǎn)所有權(quán)上的大部分風(fēng)險和報(bào)酬,則無法實(shí)現(xiàn)出表。
×誤解:如果企業(yè)保留了大部分的風(fēng)險和報(bào)酬,則無法出表
√正解:如果企業(yè)保留了幾乎所有的風(fēng)險和報(bào)酬,則無法出表
事實(shí)上,按照金融資產(chǎn)終止確認(rèn)法則,只有當(dāng)發(fā)起人保留了被轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險和報(bào)酬時,才完全無法出表,而在其他情形下,仍可能實(shí)現(xiàn)某種程度的出表。其中,當(dāng)發(fā)起人既未轉(zhuǎn)移也未保留幾乎所有的風(fēng)險和報(bào)酬但未放棄對基礎(chǔ)資產(chǎn)的控制時(資產(chǎn)證券化中往往如此,參見下一節(jié)的討論),會計(jì)準(zhǔn)則要求按照“繼續(xù)涉入所轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的程度”確認(rèn)有關(guān)金融資產(chǎn)。舉例而言,如果該繼續(xù)涉入產(chǎn)生于一項(xiàng)限額財(cái)務(wù)擔(dān)保,發(fā)起人通常按照擔(dān)保限額確認(rèn)繼續(xù)涉入形成的有關(guān)金融資產(chǎn),這就是說,假設(shè)該擔(dān)保限額占被轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的比例較低(例如5%),發(fā)起人仍可能實(shí)現(xiàn)較大程度的資產(chǎn)出表。
那么問題來了,我們應(yīng)當(dāng)如何理解“幾乎所有”呢?由于國內(nèi)和國際會計(jì)準(zhǔn)則均沒有明確規(guī)定,國際會計(jì)界在相關(guān)討論中傾向于將“幾乎所有”理解為“90%左右”,也有一些會計(jì)師本著更加謹(jǐn)慎的態(tài)度傾向采用略低的比例??陀^地說,這個比例越高,越有可能達(dá)成出表的結(jié)論。借用一句圣經(jīng)故事的名言,“上帝關(guān)起一扇門,又打開一扇窗”。
關(guān)鍵詞四:沒有控制的“控制”
×誤解:由于企業(yè)不再有能力自由地處置基礎(chǔ)資產(chǎn),應(yīng)視為放棄了對基礎(chǔ)資產(chǎn)的控制
√正解:如果轉(zhuǎn)入方不能“自由地處置基礎(chǔ)資產(chǎn)(即轉(zhuǎn)入方能夠單獨(dú)出售資產(chǎn)且沒有額外條件對此出售加以限制)”,那么,企業(yè)未能放棄對基礎(chǔ)資產(chǎn)的控制
上一節(jié)中提到,假設(shè)發(fā)起人既未轉(zhuǎn)移也未保留幾乎所有的風(fēng)險和報(bào)酬但未放棄對基礎(chǔ)資產(chǎn)的控制,會計(jì)準(zhǔn)則要求按照繼續(xù)涉入法處理。那么,如果發(fā)起人同時放棄了對基礎(chǔ)資產(chǎn)的控制又會出現(xiàn)什么結(jié)果呢?會計(jì)準(zhǔn)則提供的答案非常明確——完全出表。
可能有好奇的讀者會追問,資產(chǎn)證券化后,通常發(fā)起人不再有能力自由地處置基礎(chǔ)資產(chǎn),參考合并財(cái)務(wù)報(bào)表準(zhǔn)則中有關(guān)“控制”的概念,難道不應(yīng)認(rèn)為發(fā)起人已經(jīng)失去對基礎(chǔ)資產(chǎn)的控制嗎?——這就是關(guān)于“控制”要求的典型誤解。
事實(shí)上,根據(jù)金融資產(chǎn)終止確認(rèn)法則,判斷發(fā)起人(轉(zhuǎn)出方)是否放棄了控制,應(yīng)當(dāng)關(guān)注轉(zhuǎn)入方能否自由地處置所轉(zhuǎn)移資產(chǎn),即轉(zhuǎn)入方能夠單獨(dú)出售資產(chǎn)且沒有額外條件對此出售加以限制。
大家發(fā)現(xiàn)問題沒有?金融資產(chǎn)終止確認(rèn)法則所遵循的邏輯是這樣的——只有證明“你控制”,才能推導(dǎo)出“我放棄了控制”,反之,如果不能證明“你控制”,即使“我實(shí)質(zhì)上放棄了控制”,也不能得到“我放棄了控制”的結(jié)論。
資產(chǎn)證券化實(shí)務(wù)中,通常SPV及其投資者等轉(zhuǎn)入方同樣無權(quán)單獨(dú)出售基礎(chǔ)資產(chǎn),退一步而言,即使轉(zhuǎn)入方有權(quán)單獨(dú)出售基礎(chǔ)資產(chǎn),但轉(zhuǎn)入方考慮到發(fā)起人提供的各種信用增級措施后,也難免會在轉(zhuǎn)售環(huán)節(jié)附加額外的條件(例如,發(fā)起人對轉(zhuǎn)入方提供了財(cái)務(wù)擔(dān)保,如果轉(zhuǎn)入方在轉(zhuǎn)售環(huán)節(jié)未相應(yīng)附加擔(dān)保,則可能導(dǎo)致低價出售資產(chǎn)并遭受損失),因此,往往很難證明轉(zhuǎn)入方獲得了對基礎(chǔ)資產(chǎn)的控制,也就不能得出發(fā)起人放棄了控制的結(jié)論。
結(jié)語:沒有實(shí)質(zhì)的“實(shí)質(zhì)”
會計(jì)愛好者往往喜歡將“會計(jì)判斷”比作“懸疑推理”。閱讀懸疑小說時,人們最愛問:“真相是什么”?鉆研會計(jì)問題時,人們最愛問:“實(shí)質(zhì)是什么”?但問題是,兩者果真相同嗎?
“真相”,通常指固有的、不隨人的主觀意志而改變的客觀事實(shí):“實(shí)質(zhì)”,往往取決于我們基于什么立場、針對什么目標(biāo)、運(yùn)用什么規(guī)則去定義它。如果我們愿意“跳出會計(jì)看會計(jì)”,臨時客串一下律師、投行或行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的角色,就有可能在新的目的和規(guī)則下發(fā)現(xiàn)新的“實(shí)質(zhì)”,或者說,發(fā)現(xiàn)“實(shí)質(zhì)”并非那么唯一。實(shí)際上,當(dāng)情境、視角稍作變換,前述“正解”未嘗不是“誤解”,而“誤解”未嘗不是“正解”。從這個意義上說,任何“實(shí)質(zhì)”都是有前提、有條件的,因而也是有局限性的。
事實(shí)上,當(dāng)發(fā)起人繼續(xù)涉入被轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的風(fēng)險和報(bào)酬時,無論出表與否,都不過是強(qiáng)調(diào)了交易的“這一面”,而隱藏了交易的“那一面”。其中,出表的問題在于“該來的沒來,不該走的走了”,即未能使用簡單直觀的方法來反映發(fā)起人在被轉(zhuǎn)移資產(chǎn)上保留的最大風(fēng)險敞口以及相關(guān)現(xiàn)金流量,更不必說無法體現(xiàn)發(fā)起人因迫于聲譽(yù)風(fēng)險而自愿“剛性兌付”的可能;相反,不出表的問題在于“資產(chǎn)不像個資產(chǎn),負(fù)債不像個負(fù)債”,即選擇性地?zé)o視發(fā)起人使用被轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的限制,以及債務(wù)的償付以被轉(zhuǎn)移資產(chǎn)為限的基本事實(shí)。所以說,“用力看,就是盲”,貌似對立的兩方面實(shí)際上相互并存、相互依賴,原本是相通而渾一的,只有抓住這一要害,才能參透資產(chǎn)證券化的本來面目,從而順應(yīng)其無窮無盡的變化。
值得一提的是,為了協(xié)調(diào)以上兩方面的關(guān)系,新修訂的金融工具列報(bào)準(zhǔn)則參考國際會計(jì)準(zhǔn)則的最新發(fā)展,專門針對“繼續(xù)涉入已整體終止確認(rèn)的金融資產(chǎn)”和“未整體終止確認(rèn)的已轉(zhuǎn)移金融資產(chǎn)”兩種情形補(bǔ)充了詳盡的披露要求,旨在通過增加披露的方法來應(yīng)對金融資產(chǎn)終止確認(rèn)法則的固有限制,以便全方位、多角度地揭示出經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)。
由上可見,出表或不出表實(shí)在是一個復(fù)雜而微妙的會計(jì)問題,究其根由,大約是源于會計(jì)準(zhǔn)則體系中“資產(chǎn)負(fù)債表觀”和“利潤表觀”這一對根深蒂固的矛盾。兩者之間的沖突與妥協(xié)固然增添了我們的痛苦和困惑,卻也令我們更加理性和客觀地看待問題,深切明了人的局限性和無知,從而以包容和通達(dá)的心態(tài)去擁抱這個妙趣橫生的世界。
橫看成嶺側(cè)成峰,遠(yuǎn)近高低各不同,不識廬山真面目,只緣身在此山中。
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