新思路、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)——我國(guó)私募基金業(yè)發(fā)展的幾點(diǎn)思考

尊敬的各位同仁，女士們、先生們：

　　大家下午好！歡迎大家出席“新思路、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)——中國(guó)私募基金業(yè)2016論壇”。本論壇作為第十屆中國(guó)企業(yè)國(guó)際融資洽談會(huì)論壇的分論壇，得到天津市政府的大力支持，在此，我代表中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)表示衷心的感謝！同時(shí)感謝天津市金融工作局、天津證監(jiān)局、天津股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)的大力協(xié)助！

　　“一帶一路”是推動(dòng)我國(guó)對(duì)外開(kāi)放和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的核心戰(zhàn)略，需要金融創(chuàng)新提供有力支撐，這也為私募基金行業(yè)提供了重要機(jī)遇。剛才閻副市長(zhǎng)和李超副主席作了重要講話，充分肯定了私募基金行業(yè)的發(fā)展，闡述了私募基金適度監(jiān)管、底線監(jiān)管和“扶優(yōu)限劣”的監(jiān)管框架，我們要認(rèn)真學(xué)習(xí)領(lǐng)會(huì)。我想從行業(yè)協(xié)會(huì)的角度，談一談對(duì)私募基金行業(yè)發(fā)展的幾點(diǎn)思考。

　　首先，“新思路、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)”為私募基金行業(yè)發(fā)展提供了重要機(jī)遇。

　　從經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段看，我國(guó)基本完成了從農(nóng)業(yè)社會(huì)向工業(yè)社會(huì)的轉(zhuǎn)型。截至2015年底，常住人口城鎮(zhèn)化率達(dá)到56.1%；第一產(chǎn)業(yè)增加值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重降到9.0%，第三產(chǎn)業(yè)增加值比重達(dá)到50.5%，首次突破50%.在工業(yè)化中后期乃至后工業(yè)時(shí)代，資源對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率遞減，人力資本和技術(shù)創(chuàng)新的價(jià)值日益突出，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在長(zhǎng)期上取決于經(jīng)濟(jì)金融制度激勵(lì)下的生產(chǎn)力的提升。因此，我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展在新的思路上展開(kāi)，那就是從投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)，從資源投入轉(zhuǎn)向創(chuàng)新增長(zhǎng)，從商品競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向資源互補(bǔ)、互利共贏。

　　在這一新的思路上，小微創(chuàng)新型企業(yè)將大量興起，大規(guī)模生產(chǎn)將讓位于精致化、智能化生產(chǎn)，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)將讓位于差異化競(jìng)爭(zhēng)，由此誕生大量新興產(chǎn)業(yè)和細(xì)分市場(chǎng)，將為社會(huì)提供更加豐富的專(zhuān)業(yè)特色化商品和服務(wù)。隨著產(chǎn)業(yè)不斷分化，市場(chǎng)不斷細(xì)分，在產(chǎn)業(yè)和細(xì)分市場(chǎng)內(nèi)部，企業(yè)的知識(shí)結(jié)構(gòu)、技術(shù)路徑、管理方式、資本運(yùn)用擁有無(wú)限組合，推動(dòng)企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略走向多樣化，產(chǎn)品與服務(wù)趨于個(gè)性化，產(chǎn)業(yè)生態(tài)不再局限于單一的競(jìng)爭(zhēng)，而是走向互補(bǔ)、共享、共榮。

　　因此，“新思路、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)”不但對(duì)金融創(chuàng)新提出了新的要求，也為金融服務(wù)業(yè)的發(fā)展提供了廣闊空間。傳統(tǒng)銀行信貸資金習(xí)慣于規(guī)?；顿Y，尋求固定收益，承擔(dān)較低風(fēng)險(xiǎn)，不適于實(shí)體經(jīng)濟(jì)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型，必須依靠多層次資本市場(chǎng)，系統(tǒng)地解決風(fēng)險(xiǎn)資本形成機(jī)制。私募基金是價(jià)值企業(yè)的發(fā)現(xiàn)者，價(jià)值投資的管理者，價(jià)值創(chuàng)造的推動(dòng)者，在“新思路、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)”環(huán)境中，迎來(lái)歷史性發(fā)展機(jī)遇。

　　其次，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型相契合，私募基金業(yè)要堅(jiān)持專(zhuān)業(yè)性，服務(wù)于投資者和創(chuàng)新資本形成。

　　大量小微企業(yè)誕生于思想、技術(shù)、管理的創(chuàng)新，這些小微創(chuàng)新型企業(yè)從試錯(cuò)走向成功，從個(gè)體成功走向群體成功，需要風(fēng)險(xiǎn)資本的大力支持。在這一過(guò)程中，天使投資、創(chuàng)投基金、私募股權(quán)基金、公私募證券投資基金各擅所長(zhǎng)，在企業(yè)成長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期的不同時(shí)點(diǎn)，提供從資金到資本的風(fēng)險(xiǎn)匹配和期限匹配，構(gòu)成了風(fēng)險(xiǎn)資本形成的完整鏈條。天使基金投資于基礎(chǔ)研究和創(chuàng)新創(chuàng)意，培育經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)突破點(diǎn)；創(chuàng)投基金投資于人，幫助創(chuàng)業(yè)人才建立商業(yè)模式和盈利模式；股權(quán)基金投資于規(guī)模企業(yè)，培養(yǎng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提升價(jià)值創(chuàng)造能力；公私募證券投資基金投資于上市公司，為風(fēng)險(xiǎn)資本提供退出通道，公私募基金共同推動(dòng)改善資本形成效率。私募基金從源頭開(kāi)始，持續(xù)推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新、組織創(chuàng)新，是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的催化劑，在推動(dòng)新經(jīng)濟(jì)、培育新產(chǎn)業(yè)中承擔(dān)了比公私募證券投資基金更重要的使命。

　　從生產(chǎn)角度看，私募基金推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新，孕育和培育先進(jìn)生產(chǎn)力，堪稱(chēng)上市公司成長(zhǎng)之母；從生活角度看，私募基金激發(fā)創(chuàng)業(yè)熱情，支持小微企業(yè)成長(zhǎng)，為社會(huì)創(chuàng)造更多就業(yè)，生產(chǎn)與消費(fèi)、工作與休閑更加平衡，推動(dòng)社會(huì)和諧發(fā)展。

　　全面構(gòu)建有機(jī)、高效的行業(yè)發(fā)展新生態(tài)，實(shí)現(xiàn)私募基金的金融功能和社會(huì)價(jià)值，需要做到以下兩個(gè)方面：

　　一是在融資端恪守銷(xiāo)售適當(dāng)性原則，做好投資者保護(hù)。私募基金與公募基金的不同之處在于，公募基金面向非特定對(duì)象，無(wú)合格投資者門(mén)檻，投資者整體上風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低，因此公募基金投資于標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，保持低杠桿或無(wú)杠桿，確保本金在市場(chǎng)波動(dòng)中不輕易歸零，并且保證很高的流動(dòng)性，允許投資者自由申贖。私募基金主要投資于非上市股權(quán)，是一種趨勢(shì)投資、未來(lái)投資，投資周期達(dá)5-7年甚至更長(zhǎng)，投資期間價(jià)值難以變現(xiàn)，投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)很高，越是早期投資，成功率越低，對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力的要求越高。因此，私募基金必須嚴(yán)格遵守銷(xiāo)售適當(dāng)性原則，向特定對(duì)象銷(xiāo)售與其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力相匹配的產(chǎn)品。私募基金要更多地發(fā)展長(zhǎng)期資金、機(jī)構(gòu)資金，避免散戶化資金進(jìn)入退出過(guò)于頻繁，影響投資穩(wěn)定性。從黑石的經(jīng)驗(yàn)看，唯有長(zhǎng)期投資，才能獲得真實(shí)的高收益，短期開(kāi)放的產(chǎn)品不符合私募基金本意。高風(fēng)險(xiǎn)、高收益是私募基金的魅力所在，但必須將風(fēng)險(xiǎn)控制在合格投資者的范圍內(nèi)，否則風(fēng)險(xiǎn)一旦外溢，就會(huì)因風(fēng)險(xiǎn)、期限錯(cuò)配誘發(fā)金融危機(jī)，不但資本的形成不可持續(xù)，也會(huì)影響行業(yè)聲譽(yù)，損害行業(yè)根本利益。

　　因此，私募基金必須做到了解你的客戶，堅(jiān)持銷(xiāo)售適當(dāng)性原則，忠實(shí)于客戶利益，始終堅(jiān)持公平、公正的交易準(zhǔn)則，堅(jiān)持做到“賣(mài)者盡責(zé)”和“投資者利益至上”。這既是資本市場(chǎng)公平正義的核心，也是《基金法》立法的基本原則。

　　二是在投資端堅(jiān)持專(zhuān)業(yè)化，依靠科學(xué)的方法論和管理體系實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)，推動(dòng)資本形成。私募基金致力于挖掘最具價(jià)值的技術(shù)方向、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，以及在這些方向和趨勢(shì)中表現(xiàn)優(yōu)秀的公司和企業(yè)家，通過(guò)組合投資和被投企業(yè)的價(jià)值管理，讓高技術(shù)含量、高附加值、具有市場(chǎng)潛力的項(xiàng)目和企業(yè)破繭成長(zhǎng)，一旦成功，就能夠?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)資本獲取可觀的投資回報(bào)，不但可以締造一個(gè)有影響力的企業(yè)，甚至可以締造一個(gè)行業(yè)，在資本形成中具有不可替代的價(jià)值。當(dāng)阿里巴巴在美國(guó)上市時(shí)，軟銀公司最初2000萬(wàn)美元的風(fēng)險(xiǎn)投資獲得了2500倍的回報(bào)，阿里巴巴也成長(zhǎng)為一個(gè)商業(yè)帝國(guó)，對(duì)相關(guān)行業(yè)和就業(yè)市場(chǎng)的影響十分巨大。過(guò)去10年間，我國(guó)新增發(fā)明專(zhuān)利量年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)20%，我國(guó)科技創(chuàng)新能力、知識(shí)產(chǎn)權(quán)創(chuàng)造能力已經(jīng)達(dá)到新的水平。在我們的高校、科研院所和企業(yè)，有大量專(zhuān)利成果無(wú)法轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力，私募基金尤其是創(chuàng)投基金應(yīng)當(dāng)從創(chuàng)新的源頭進(jìn)行價(jià)值挖掘，這是一座無(wú)比巨大且不斷增長(zhǎng)的寶礦。

　　私募基金成功的關(guān)鍵在于兩項(xiàng)工作，一是挑出好的管理者或企業(yè)家，二是挑出有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)?；蛟S有人認(rèn)為，挑人、挑企業(yè)沒(méi)有既成之規(guī)，靠的是眼光和經(jīng)驗(yàn)。老祖宗已經(jīng)說(shuō)過(guò)，千里馬常有，而伯樂(lè)不常有。在瞬息萬(wàn)變又需要沙里淘金的市場(chǎng)上，我們上萬(wàn)家私募基金，只有依靠科學(xué)的方法論和投資管理體系建立挑選人、挑選企業(yè)的知識(shí)技術(shù)框架，并在實(shí)踐中不斷優(yōu)化，才能在長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)中勝出。

　　在如何挑選管理者或企業(yè)家方面，德魯克曾提出五個(gè)著名的問(wèn)題：企業(yè)的使命是什么？企業(yè)的客戶是誰(shuí)？客戶的認(rèn)知價(jià)值是什么？企業(yè)追求的結(jié)果是什么？企業(yè)的計(jì)劃是什么？圍繞這五個(gè)問(wèn)題，就可以建立一個(gè)相對(duì)完整而合理的針對(duì)企業(yè)家的考察標(biāo)準(zhǔn)。通過(guò)這一標(biāo)準(zhǔn)，能夠理性地識(shí)別出管理者擁有什么樣的理念、個(gè)人特質(zhì)和價(jià)值觀，能夠合理地判斷出這個(gè)企業(yè)擁有什么樣的管理與創(chuàng)新素質(zhì)，能夠清晰地分辨出企業(yè)現(xiàn)在和未來(lái)將在哪些方面滿足客戶的期望效用，這種效用又將決定這個(gè)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈甚至整個(gè)社會(huì)中的地位。

　　在如何挑選企業(yè)方面，波特的“五力模型”提供了一個(gè)基本范式。現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)者之間的競(jìng)爭(zhēng)、新進(jìn)入者的威脅、替代產(chǎn)品或服務(wù)的威脅、供應(yīng)商的議價(jià)能力、買(mǎi)方的議價(jià)能力等“五力”界定了一個(gè)行業(yè)最為關(guān)鍵的結(jié)構(gòu)化特征，可以借此找出決定企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的基本原因，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)或劣勢(shì)，辨別企業(yè)在行業(yè)中的定位，以及企業(yè)戰(zhàn)略變化可能帶來(lái)的回報(bào)。基于企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的分析又決定了企業(yè)的戰(zhàn)略選擇，如總成本領(lǐng)先戰(zhàn)略、差異化戰(zhàn)略、細(xì)分市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)戰(zhàn)略等。在企業(yè)發(fā)展的不同階段，競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略需要作出針對(duì)性調(diào)整，來(lái)應(yīng)對(duì)環(huán)境變化的挑戰(zhàn)。

　　有大量的知識(shí)和理論可以被用來(lái)構(gòu)建私募基金投資所需的技術(shù)框架，形成自己獨(dú)有的方法論。借助理論并不能保證篩選出的企業(yè)一定成功，但一定可以減少做出錯(cuò)誤投資決策的概率。

　　除了方法論，私募基金還需要講究專(zhuān)業(yè)精神。要始終堅(jiān)持自身的投資宗旨和投資戰(zhàn)略，遵循科學(xué)的投資方法和管理方式，忠實(shí)于對(duì)投資人的受托責(zé)任和被投企業(yè)的成長(zhǎng)責(zé)任，不困于心，不惑于行。私募基金存在的最大價(jià)值，就是發(fā)現(xiàn)或培養(yǎng)“獨(dú)角獸”型的企業(yè)，推動(dòng)有價(jià)值的資本形成，而不是簡(jiǎn)單地追求價(jià)差獲利，在一二級(jí)市場(chǎng)上倒買(mǎi)倒賣(mài)，利用市場(chǎng)缺陷和制度漏洞漁利。

　　第三，與行業(yè)發(fā)展需要相適應(yīng)，基金業(yè)協(xié)會(huì)要加強(qiáng)自律服務(wù)職能，推動(dòng)投資者保護(hù)與行業(yè)信用建設(shè)。

　　基金業(yè)協(xié)會(huì)將以投資者保護(hù)和建設(shè)行業(yè)信用為抓手，積極健全行業(yè)自律管理機(jī)制、行業(yè)信用積累機(jī)制和人力資本提高機(jī)制，提高服務(wù)能力，解決行業(yè)“痛點(diǎn)”，為私募基金業(yè)邁向“新思路、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)”創(chuàng)造良好條件。

　　一是完善行業(yè)自律，積累行業(yè)信用，推動(dòng)行業(yè)生態(tài)優(yōu)化。行業(yè)自律的過(guò)程，既是投資者保護(hù)的過(guò)程，也是行業(yè)信用得到凈化和積累的過(guò)程?！兜怯泜浒腹芾磙k法》引入法律意見(jiàn)書(shū)制度，讓私募基金管理人與律師、會(huì)計(jì)師等市場(chǎng)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)相互博弈、相互增信，打破市場(chǎng)主體以注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)為博弈對(duì)象的怪圈，建立市場(chǎng)化信用制衡機(jī)制。《募集行為管理辦法》明確了私募基金的募集主體資格、募集人承擔(dān)的合格投資者甄別責(zé)任、募集專(zhuān)用賬戶管理和資金安全、募集活動(dòng)的適當(dāng)性要求、合格投資者認(rèn)定程序，以及保護(hù)投資者的冷靜期制度和回訪確認(rèn)制度，約束“賣(mài)者盡責(zé)”，更好地保護(hù)投資者利益?！缎畔⑴豆芾磙k法》要求私募基金及時(shí)、準(zhǔn)確、完整地向投資者和行業(yè)自律組織披露和報(bào)告必要信息。目前，適用于證券投資基金的《信息披露內(nèi)容與格式指引1號(hào)》已經(jīng)發(fā)布，6月份開(kāi)始報(bào)送。我們將盡快推出適用于私募股權(quán)和創(chuàng)投基金的《信息披露內(nèi)容與格式指引2號(hào)》。通過(guò)建立健全行業(yè)自律規(guī)則、行業(yè)信用記錄和信用管理機(jī)制，幫助基金管理人積累信譽(yù)，為有信譽(yù)的基金管理人贏得社會(huì)公信和監(jiān)管信賴(lài)提供有力支持?！端侥蓟鸸芾砣藦氖峦顿Y顧問(wèn)業(yè)務(wù)管理辦法》規(guī)范專(zhuān)業(yè)化投資顧問(wèn)服務(wù)，推動(dòng)私募基金業(yè)專(zhuān)業(yè)化、精細(xì)化發(fā)展，推動(dòng)資本形成效率。《托管業(yè)務(wù)管理辦法》和《外包業(yè)務(wù)管理辦法》規(guī)范份額登記、交易結(jié)算、估值核算、信息技術(shù)等中后臺(tái)服務(wù)，鼓勵(lì)私募基金管理人集中優(yōu)勢(shì)資源，特色化、差異化發(fā)展，塑造難以模仿、無(wú)法替代的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，促使基金管理人與基金托管人、外包服務(wù)機(jī)構(gòu)相互依存、互為制衡、協(xié)同發(fā)展，營(yíng)造行業(yè)可持續(xù)發(fā)展的生態(tài)環(huán)境。

　　二是提高服務(wù)能力，解決行業(yè)“痛點(diǎn)”。主要包括以下幾個(gè)方面：（1）積極配合推動(dòng)有關(guān)部門(mén)推進(jìn)養(yǎng)老金等長(zhǎng)期基金入市，將私募股權(quán)基金、創(chuàng)投基金管理人納入可選投資管理人隊(duì)伍。（2）積極推進(jìn)與財(cái)政部、稅務(wù)總局的稅制改革方案研究，推動(dòng)稅制改革，通過(guò)協(xié)會(huì)與財(cái)政部、稅務(wù)總局信息共享和征管協(xié)作，按照稅收中性原則，落實(shí)私募基金投資者的納稅主體地位，在基金層面不重復(fù)征稅。（3）理順工商注冊(cè)與私募基金管理人登記和基金備案的銜接政策，爭(zhēng)取明確合伙企業(yè)型基金不是合伙型企業(yè)而只是契約，只需在協(xié)會(huì)備案，免去工商登記。（4）在做好私募基金產(chǎn)品備案合格投資者審查的同時(shí)，積極推動(dòng)私募基金產(chǎn)品在發(fā)行和定增重組中不再穿透。

　　三是完善從業(yè)人員差異化管理與培訓(xùn)?；饦I(yè)協(xié)會(huì)已經(jīng)頒布了私募股權(quán)創(chuàng)投基金高管從業(yè)資格認(rèn)定的具體辦法和程序，正在抓緊修訂《從業(yè)人員管理辦法》，完善從業(yè)人員管理制度。正在籌備私募股權(quán)創(chuàng)投從業(yè)人員考試科目，預(yù)計(jì)今年6月發(fā)布考試大綱，9月增加相應(yīng)考試科目，年底出版考試教材。

　　為投資者提供回報(bào)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成資本，是私募基金業(yè)健康發(fā)展的根本。行業(yè)協(xié)會(huì)當(dāng)與市場(chǎng)機(jī)構(gòu)一道，恪守私募本質(zhì)，遵循專(zhuān)業(yè)精神，不斷提升專(zhuān)業(yè)能力，攜手推動(dòng)私募行業(yè)健康發(fā)展，共同承擔(dān)起時(shí)代賦予的歷史責(zé)任！

　　謝謝！

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