中評協(xié)關(guān)于印發(fā)《資產(chǎn)評估專家指引第14號(hào)——科創(chuàng)企業(yè)資產(chǎn)評估》的通知

中評協(xié)關(guān)于印發(fā)《資產(chǎn)評估專家指引第14號(hào)——科創(chuàng)企業(yè)資產(chǎn)評估》的通知

中評協(xié)〔2021〕32 號(hào)

各省、自治區(qū)、直轄市、計(jì)劃單列市資產(chǎn)評估協(xié)會(huì)（有關(guān)注冊會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)）：

　　為指導(dǎo)資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)及其資產(chǎn)評估專業(yè)人員執(zhí)行科創(chuàng)企業(yè)資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)，中國資產(chǎn)評估協(xié)會(huì)制定了《資產(chǎn)評估專家指引第14號(hào)——科創(chuàng)企業(yè)資產(chǎn)評估》，現(xiàn)予印發(fā)，供資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)及其資產(chǎn)評估專業(yè)人員執(zhí)行科創(chuàng)企業(yè)資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)時(shí)參考。

　　請各地方協(xié)會(huì)將《資產(chǎn)評估專家指引第14號(hào)——科創(chuàng)企業(yè)資產(chǎn)評估》及時(shí)轉(zhuǎn)發(fā)資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)。

　　附件：資產(chǎn)評估專家指引第14號(hào)——科創(chuàng)企業(yè)資產(chǎn)評估

中國資產(chǎn)評估協(xié)會(huì)

2021年12月31日

相關(guān)閱讀：

匯總：資產(chǎn)評估專家指引1-14號(hào)

科創(chuàng)企業(yè)資產(chǎn)評估專家指引解讀

附件

資產(chǎn)評估專家指引第14號(hào)

——科創(chuàng)企業(yè)資產(chǎn)評估

本專家指引是一種專家建議。資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)執(zhí)行資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)，可以參照本專家指引。中國資產(chǎn)評估協(xié)會(huì)將根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展，對本專家指引進(jìn)行更新。

第一章  引言

第一條  為指導(dǎo)資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)及其資產(chǎn)評估專業(yè)人員執(zhí)行科創(chuàng)企業(yè)資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)，中國資產(chǎn)評估協(xié)會(huì)組織制定了本專家指引。

第二條  本專家指引所稱科創(chuàng)企業(yè)，是指研究方向面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場、面向國家重大需求、面向人民生命健康，主要服務(wù)于國家科技創(chuàng)新戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)，科技創(chuàng)新能力突出、科技成果轉(zhuǎn)化能力突出、行業(yè)地位突出、市場認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。行業(yè)范圍主要包括新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

第三條  本專家指引所稱科創(chuàng)企業(yè)資產(chǎn)評估，是指資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)及其資產(chǎn)評估專業(yè)人員遵守相關(guān)法律、行政法規(guī)和資產(chǎn)評估準(zhǔn)則，根據(jù)委托對評估基準(zhǔn)日特定目的下的科創(chuàng)企業(yè)整體價(jià)值、科創(chuàng)企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值或者部分權(quán)益價(jià)值，或者科創(chuàng)企業(yè)持有現(xiàn)金流量產(chǎn)生單元或者資產(chǎn)組（資產(chǎn)組組合）價(jià)值等進(jìn)行評定和估算，并出具資產(chǎn)評估報(bào)告的專業(yè)服務(wù)行為。

第四條  本專家指引適用于資產(chǎn)評估機(jī)接受委托，為科創(chuàng)企業(yè)股權(quán)融資、股東權(quán)益出售、公司股份制改造、預(yù)計(jì)市值估算、財(cái)務(wù)報(bào)告目的涉及的資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)，以及其他事項(xiàng)提供資產(chǎn)評估服務(wù)的情形。

第五條  本專家指引也可以作為資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)接受委托，針對第四條所述的經(jīng)濟(jì)行為出具咨詢類報(bào)告等其他形式的專業(yè)文件，或者提供其他專業(yè)服務(wù)的參考。

第二章  評估目的、評估對象和價(jià)值類型

第六條  資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)受理科創(chuàng)企業(yè)資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)前，需要與委托人充分溝通資產(chǎn)評估委托事項(xiàng)和資產(chǎn)評估報(bào)告使用需求，明確評估業(yè)務(wù)基本事項(xiàng)，并在業(yè)務(wù)委托合同中予以反映。

第七條  常見的資產(chǎn)評估委托事項(xiàng)、資產(chǎn)評估報(bào)告使用需求及其對應(yīng)的評估目的和評估對象通常包括：

（一）非上市類權(quán)益融資以及權(quán)益出售。

科創(chuàng)企業(yè)在非公開市場通過權(quán)益增發(fā)、權(quán)益出售等方式引入投資者，資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)接受委托，提供科創(chuàng)企業(yè)權(quán)益價(jià)值的專業(yè)意見，評估對象通常為科創(chuàng)企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值或者股東部分權(quán)益價(jià)值。股東權(quán)益通常為優(yōu)先股、普通股或者受限股等。

（二）公司股份制改造。

科創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行股份制改造，整體變更為股份有限公司，資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)接受委托，以科創(chuàng)企業(yè)評估基準(zhǔn)日資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，評估科創(chuàng)企業(yè)表內(nèi)以及可識(shí)別的表外各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債價(jià)值，評估對象通常為企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值。

（三）預(yù)計(jì)市值估算。

科創(chuàng)企業(yè)在科創(chuàng)板上市時(shí)需要估算預(yù)計(jì)市值，資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)可以接受委托，提供科創(chuàng)企業(yè)預(yù)計(jì)市值的專業(yè)意見。評估對象通常為科創(chuàng)企業(yè)股票公開發(fā)行后按照總股本乘以發(fā)行價(jià)格計(jì)算出來的發(fā)行人股票名義總價(jià)值。

（四）財(cái)務(wù)報(bào)告需求。

結(jié)合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相關(guān)規(guī)定，常見的科創(chuàng)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告相關(guān)資產(chǎn)評估需求包括：

企業(yè)持有的科創(chuàng)企業(yè)權(quán)益，按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)

——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》，被分類為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)，或者被指定為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)，需要在資產(chǎn)負(fù)債表日進(jìn)行公允價(jià)值估算和計(jì)量。資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)接受委托，提供公允價(jià)值專業(yè)意見，評估對象通常為科創(chuàng)企業(yè)股東部分權(quán)益價(jià)值。

企業(yè)通過非同一控制下并購取得的科創(chuàng)企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債或者權(quán)益，按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號(hào)——企業(yè)合并》相關(guān)要求需要對被購買方各項(xiàng)可辨認(rèn)資產(chǎn)、負(fù)債以及或有負(fù)債的公允價(jià)值進(jìn)行估算。資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)接受委托，提供與被購買方在并購中可辨認(rèn)資產(chǎn)、負(fù)債以及或有負(fù)債公允價(jià)值的專業(yè)意見，評估對象通常為科創(chuàng)企業(yè)持有的可辨認(rèn)資產(chǎn)、負(fù)債以及或有負(fù)債。

企業(yè)通過并購取得的科創(chuàng)企業(yè)股權(quán)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)——長期股權(quán)投資》被確認(rèn)為長期股權(quán)投資的，以及企業(yè)通過并購取得科創(chuàng)企業(yè)股權(quán)并按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號(hào)——企業(yè)合并》確認(rèn)了合并報(bào)表商譽(yù)的，應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第8號(hào)——資產(chǎn)減值》要求，在存在減值跡象時(shí)對長期股權(quán)投資進(jìn)行減值測試，至少每年對商譽(yù)進(jìn)行減值測試。資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)接受委托，提供與資產(chǎn)減值測試相關(guān)的可收回金額的專業(yè)意見，評估對象通常為被投資的科創(chuàng)企業(yè)或者被購買的持有的現(xiàn)金流量產(chǎn)生單元或者資產(chǎn)組或者資產(chǎn)組組合價(jià)值。

科創(chuàng)企業(yè)通過對管理層或者核心員工進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號(hào)——股份支付》，屬于以權(quán)益結(jié)算的股份支付的，需要確定授予日相應(yīng)權(quán)益工具的公允價(jià)值；屬于以現(xiàn)金結(jié)算的股份支付的，需要確定授予日以及在等待期內(nèi)的每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日承擔(dān)的以權(quán)益工具為基礎(chǔ)的負(fù)債的公允價(jià)值。資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)接受委托，提供與股份支付相關(guān)的權(quán)益工具公允價(jià)值的專業(yè)意見，評估對象通常為科創(chuàng)企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值或者股東部分權(quán)益價(jià)值等。

（五）其他委托事項(xiàng)或者需求。

科創(chuàng)企業(yè)股東以其持有的科創(chuàng)企業(yè)股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押融資、抵債，以及科創(chuàng)企業(yè)債轉(zhuǎn)股等其他評估需求，評估對象通常為科創(chuàng)企業(yè)的股東全部權(quán)益價(jià)值或者股東部分權(quán)益價(jià)值。

第八條  資產(chǎn)評估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)結(jié)合資產(chǎn)評估委托事項(xiàng)或者資產(chǎn)評估報(bào)告使用需求對應(yīng)的評估目的和評估對象，確定相應(yīng)的價(jià)值類型。常見的價(jià)值類型包括市場價(jià)值和市場價(jià)值以外的其他價(jià)值類型。

科創(chuàng)企業(yè)資產(chǎn)評估適用的市場價(jià)值以外的其他價(jià)值類型通常包括投資價(jià)值、在用價(jià)值、清算價(jià)值、殘余價(jià)值、公允價(jià)值、可收回金額等。

第九條  本專家指引針對科創(chuàng)企業(yè)涉及非上市類股東權(quán)益融資、股東權(quán)益出售、公司股份制改造、預(yù)計(jì)市值估算、財(cái)務(wù)報(bào)告等評估目的，并且評估對象為股東權(quán)益價(jià)值的情形進(jìn)行具體闡述。

對于其他評估目的，或者評估對象不是股東權(quán)益的情形，也可以結(jié)合具體情況，在適用的前提下參考本專家指引開展資產(chǎn)評估。

第三章  評估方法和關(guān)注要點(diǎn)

第十條  科創(chuàng)企業(yè)資產(chǎn)評估的方法通常包括市場法、收益法、成本法（資產(chǎn)基礎(chǔ)法）三種基本方法及其衍生方法。

第十一條  執(zhí)行科創(chuàng)企業(yè)資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)，資產(chǎn)評估專業(yè)人員需要根據(jù)評估對象、評估目的、價(jià)值類型、評估假設(shè)、資料收集情況、數(shù)據(jù)來源以及科創(chuàng)企業(yè)所處的發(fā)展階段、科創(chuàng)企業(yè)所處行業(yè)等，分析上述三種基本方法的適用性，選擇評估方法。

滿足采用不同評估方法的條件時(shí)，資產(chǎn)評估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)選擇兩種或者兩種以上評估方法，通過綜合分析形成合理評估結(jié)論。當(dāng)評估對象僅滿足一種評估方法的適用條件時(shí)，可以只采用一種評估方法進(jìn)行評估。

資產(chǎn)評估專業(yè)人員在執(zhí)業(yè)過程中可以結(jié)合評估對象特點(diǎn)，合理、靈活采用本專家指引所述或者其他適用的評估方法。

第十二條  采用市場法對科創(chuàng)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估，資產(chǎn)評估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)結(jié)合科創(chuàng)企業(yè)特點(diǎn)，關(guān)注所處細(xì)分行業(yè)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營模式、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)配置和使用情況、企業(yè)所處經(jīng)營階段、成長性、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等因素，充分分析評估方法的適用性，恰當(dāng)選擇可比企業(yè)。

可比企業(yè)通常包括公開市場上正常交易的上市公司以及非公開市場上正常交易的非上市公司。在采用某些特定方法的情形下，例如，采用估值擴(kuò)張倍數(shù)法（VM指數(shù)法），即參考評估對象前次股權(quán)融資的投后估值，以及評估基準(zhǔn)日與前次股權(quán)融資之間的間隔月數(shù)、融資背景、規(guī)模以及股權(quán)性質(zhì)，確定評估對象于評估基準(zhǔn)日價(jià)值的方法，被評估單位自身也可以作為可比企業(yè)。

第十三條  采用市場法對科創(chuàng)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估，資產(chǎn)評估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)結(jié)合科創(chuàng)企業(yè)所處的發(fā)展階段、市場參與者普遍認(rèn)同的評估考量因素、相關(guān)參數(shù)的可獲得性和準(zhǔn)確性，充分分析評估方法的適用性，恰當(dāng)選用價(jià)值比率。

價(jià)值比率通常包括盈利比率、資產(chǎn)比率、收入比率和其他特定比率。如果財(cái)務(wù)指標(biāo)確實(shí)難以準(zhǔn)確反映被評估單位價(jià)值，在切實(shí)可行的情況下，可以采用非財(cái)務(wù)指標(biāo)作為價(jià)值比率的估算基礎(chǔ)。例如，互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)企業(yè)涉及的累計(jì)注冊用戶數(shù)、新增注冊用戶數(shù)、月均活躍用戶數(shù)、充值消費(fèi)數(shù)據(jù)；生物醫(yī)藥企業(yè)涉及的已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的藥品數(shù)量、已上市藥品新適應(yīng)癥的拓展、已上市藥品國際化注冊進(jìn)度等。資產(chǎn)評估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)關(guān)注采用非財(cái)務(wù)指標(biāo)作為價(jià)值比率的適用條件以及假設(shè)前提，判斷非財(cái)務(wù)指標(biāo)的使用是否會(huì)導(dǎo)致對評估結(jié)論產(chǎn)生重大影響，分析該價(jià)值比率評估結(jié)論的可靠性。

第十四條  估算和采用價(jià)值比率，資產(chǎn)評估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)分別關(guān)注價(jià)值比率采用時(shí)被評估單位與可比企業(yè)或者可比案例中各自的總資產(chǎn)、總負(fù)債、凈資產(chǎn)、市值、總收入、凈利潤或者其他非財(cái)務(wù)指標(biāo)等各項(xiàng)參數(shù)在其反映的企業(yè)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)信息口徑、企業(yè)會(huì)計(jì)期間等方面的一致性。

第十五條  市盈率（PE），即股東權(quán)益價(jià)值與凈利潤的比率，或者每股市價(jià)與每股收益的比率，通常適用于周期性波動(dòng)較小或者盈利較為穩(wěn)定的企業(yè)。

對周期性波動(dòng)大或者利潤為負(fù)值的企業(yè)進(jìn)行評估，資產(chǎn)評估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)關(guān)注采用市盈率作為價(jià)值比率的適用性。在切實(shí)可行的情況下，可以考慮采用周期調(diào)整市盈率（CAPE）。

如果選擇的各可比企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)、稅收政策、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、會(huì)計(jì)政策或者會(huì)計(jì)估計(jì)等方面存在差異，資產(chǎn)評估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)關(guān)注采用市盈率作為價(jià)值比率的合理性，是否會(huì)導(dǎo)致對測算結(jié)果產(chǎn)生重大影響，分析該價(jià)值比率的適用性或者測算結(jié)果的可靠性。如果仍須采用該價(jià)值比率，則應(yīng)當(dāng)采用適當(dāng)方式進(jìn)行價(jià)值比率調(diào)整或者降低采用該價(jià)值比率得到的測算結(jié)果在評估結(jié)論中的權(quán)重。

第十六條  企業(yè)價(jià)值與息稅折舊及攤銷前利潤比率（EV/EBITDA），通常適用于因資本結(jié)構(gòu)、稅收政策、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、會(huì)計(jì)政策以及會(huì)計(jì)估計(jì)差異變化導(dǎo)致凈利潤波動(dòng)明顯或者凈利潤較低，但是具備相對可觀且穩(wěn)定的息稅及折舊與攤銷前利潤的企業(yè)。

對息稅折舊及攤銷前利潤較低或者周期性波動(dòng)較大的企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)評估，資產(chǎn)評估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)關(guān)注采用企業(yè)價(jià)值與息稅折舊及攤銷前利潤比率作為價(jià)值比率的適用性。

如果被評估單位與可比企業(yè)在稅收政策等方面存在差異，資產(chǎn)評估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)在評估權(quán)益價(jià)值時(shí)采用適當(dāng)方式進(jìn)行調(diào)整或者降低采用該價(jià)值比率得到的測算結(jié)果在評估結(jié)論中的權(quán)重。

第十七條  市凈率（PB），即每股市價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率，通常適用于固定資產(chǎn)規(guī)模較大或者金融資產(chǎn)占比較高的企業(yè)，對于周期性波動(dòng)明顯或者盈利較低的企業(yè)也具有一定的適用性。

如果選擇的各可比企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)、稅收政策、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、會(huì)計(jì)政策或者會(huì)計(jì)估計(jì)等方面存在差異，資產(chǎn)評估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)關(guān)注采用市凈率作為價(jià)值比率是否會(huì)對測算結(jié)果產(chǎn)生重大影響，分析該價(jià)值比率的適用性或者測算結(jié)果的可靠性。如果仍須采用該價(jià)值比率，則應(yīng)當(dāng)采用適當(dāng)方式進(jìn)行調(diào)整或者降低采用該價(jià)值比率得到的測算結(jié)果在評估結(jié)論中的權(quán)重。

如果被評估單位與可比企業(yè)存在較為明顯的規(guī)模差異，資產(chǎn)評估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)在評估權(quán)益價(jià)值時(shí)采用適當(dāng)方式進(jìn)行調(diào)整或者降低采用該價(jià)值比率得到的測算結(jié)果在評估結(jié)論中的權(quán)重。

第十八條  市銷率（PS），即股東權(quán)益價(jià)值與營業(yè)收入的比率，或者每股市價(jià)與每股營業(yè)收入的比率，通常適用于已經(jīng)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入但是利潤較低或者利潤為負(fù)值的企業(yè)。

如果被評估單位與可比企業(yè)存在較為明顯的資本結(jié)構(gòu)等方面的差異，資產(chǎn)評估專業(yè)人員可以在評估權(quán)益價(jià)值時(shí)采用企業(yè)價(jià)值與營業(yè)收入比率（EV/S），以降低可比企業(yè)與被評估單位因資本結(jié)構(gòu)等方面存在差異而產(chǎn)生的影響，或者降低采用市銷率（PS）得到的測算結(jié)果在評估結(jié)論中的權(quán)重。

第十九條  市盈率相對盈利增長比率（PEG），即市盈率除以凈利潤增長率后的比率，通常適用于具備一定盈利基礎(chǔ)且成長較快的企業(yè)。

對周期性波動(dòng)明顯、利潤為負(fù)值以及短期盈利增速較高或者盈利增速波動(dòng)較為明顯的科創(chuàng)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估，資產(chǎn)評估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)關(guān)注采用市盈率相對盈利增長比率（PEG）作為價(jià)值比率的適用性。

如果選擇的各可比企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)、稅收政策、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、會(huì)計(jì)政策或者會(huì)計(jì)估計(jì)等方面差異較為明顯，資產(chǎn)評估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)關(guān)注采用市盈率相對盈利增長比率作為價(jià)值比率是否會(huì)對測算結(jié)果產(chǎn)生重大影響，分析該價(jià)值比率的適用性或者測算結(jié)果的可靠性。如果仍須采用該價(jià)值比率，則應(yīng)當(dāng)采用適當(dāng)方式進(jìn)行調(diào)整或者降低采用該價(jià)值比率得到的測算結(jié)果在評估結(jié)論中的權(quán)重。

第二十條  采用盈利比率、資產(chǎn)比率、收入比率之外的其他特定比率時(shí)，應(yīng)當(dāng)采用能夠準(zhǔn)確、恰當(dāng)反映被評估單位價(jià)值的關(guān)鍵性財(cái)務(wù)指標(biāo)或者非財(cái)務(wù)指標(biāo)。在采用非財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行資產(chǎn)評估時(shí)，需要關(guān)注科創(chuàng)企業(yè)所處細(xì)分行業(yè)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營模式、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)配置和使用情況、企業(yè)所處經(jīng)營階段、成長性、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)人員、研發(fā)能力、研發(fā)效率、研發(fā)成功率、企業(yè)技術(shù)儲(chǔ)備等影響企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵因素。

第二十一條  采用收益法對科創(chuàng)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估，資產(chǎn)評估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)結(jié)合科創(chuàng)企業(yè)特點(diǎn)，關(guān)注企業(yè)所處經(jīng)營階段、企業(yè)歷史經(jīng)營業(yè)績、經(jīng)營成長性以及不確定性等因素，充分分析評估方法的適用性，恰當(dāng)選擇具體方法。

收益法評估中常用的具體方法包括股利折現(xiàn)法、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、情景分析法、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量折現(xiàn)法等。

資產(chǎn)評估專業(yè)人員在確定科創(chuàng)企業(yè)收益法折現(xiàn)率時(shí)，應(yīng)當(dāng)對所處細(xì)分行業(yè)、經(jīng)營階段、業(yè)務(wù)成長性、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)等影響折現(xiàn)率的關(guān)鍵參數(shù)進(jìn)行分析，合理調(diào)整折現(xiàn)率。資產(chǎn)評估專業(yè)人員采用情景分析法和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量折現(xiàn)法進(jìn)行評估時(shí)，應(yīng)當(dāng)注意同一風(fēng)險(xiǎn)不應(yīng)當(dāng)在折現(xiàn)率和現(xiàn)金流量中重復(fù)考慮。

第二十二條  資產(chǎn)評估專業(yè)人員需要結(jié)合科創(chuàng)企業(yè)所處經(jīng)營階段，分析其能否實(shí)現(xiàn)相對確定的穩(wěn)定現(xiàn)金流量，達(dá)到實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流量狀態(tài)所需要的時(shí)間以及其他投入情況，合理確定實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流量的期間、規(guī)模以及不確定性，恰當(dāng)使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。

第二十三條  對于尚不能確定單一穩(wěn)定現(xiàn)金流量的科創(chuàng)企業(yè)，資產(chǎn)評估專業(yè)人員需要要求科創(chuàng)企業(yè)結(jié)合其所處經(jīng)營階段，選取影響其未來經(jīng)營的若干關(guān)鍵因素，合理構(gòu)建未來經(jīng)營情景并賦予相應(yīng)的情景概率，根據(jù)獲得的多種情景下的現(xiàn)金流量，結(jié)合相應(yīng)的不確定性，恰當(dāng)使用情景分析法。

資產(chǎn)評估專業(yè)人員采用情景分析法時(shí)應(yīng)當(dāng)關(guān)注所分析的情景是否涵蓋了所有可以觀察并且可以量化的情景，情景分析法通常包含對基礎(chǔ)情景的評估、對新情景的評估，在采用情景分析法時(shí)資產(chǎn)評估專業(yè)人員需要對兩個(gè)以上的情景加以分析，包括市場需求現(xiàn)狀和增長情況、競爭狀況、行業(yè)發(fā)展趨勢等對市場供求產(chǎn)生影響的因素。根據(jù)分析結(jié)論對各個(gè)情景分配不同的概率，計(jì)算各個(gè)情景下的加權(quán)平均價(jià)值。

第二十四條  對于尚不能確定單一穩(wěn)定現(xiàn)金流量的科創(chuàng)企業(yè)，如果在其不同階段的風(fēng)險(xiǎn)特征存在差異，資產(chǎn)評估專業(yè)人員可以要求科創(chuàng)企業(yè)結(jié)合其所處經(jīng)營階段，合理構(gòu)建處于不同時(shí)間節(jié)點(diǎn)或者發(fā)展階段的業(yè)務(wù)的未來經(jīng)營情景并賦予相應(yīng)的情景概率，獲得風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后現(xiàn)金流量，結(jié)合相應(yīng)的不確定性，恰當(dāng)使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。

第二十五條  采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法對科創(chuàng)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估，資產(chǎn)評估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)結(jié)合科創(chuàng)企業(yè)特點(diǎn)，根據(jù)會(huì)計(jì)政策、企業(yè)經(jīng)營等情況，考慮資產(chǎn)基礎(chǔ)法的適用性，并且合理關(guān)注被評估單位資產(chǎn)、負(fù)債情況，對資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)以及表外資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行充分識(shí)別。

資產(chǎn)評估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)知曉，并非每項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債都可以識(shí)別并用適當(dāng)?shù)姆椒▎为?dú)評估。當(dāng)存在對評估對象價(jià)值有重大影響且難以識(shí)別和評估的資產(chǎn)或者負(fù)債時(shí)，應(yīng)當(dāng)在評估報(bào)告中予以披露，并考慮采用該方法得出結(jié)果作為評估結(jié)論的合理性。

第二十六條  資產(chǎn)評估專業(yè)人員對科創(chuàng)企業(yè)的無形資產(chǎn)評估應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法。在特殊情況下需要采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法時(shí)，應(yīng)當(dāng)合理關(guān)注科創(chuàng)企業(yè)的無形資產(chǎn)，特別是表外無形資產(chǎn)，充分分析無形資產(chǎn)的作用，合理確定無形資產(chǎn)的價(jià)值，同時(shí)應(yīng)當(dāng)關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)政策、行業(yè)政策、經(jīng)營條件、生產(chǎn)能力、市場狀況、產(chǎn)品生命周期等各項(xiàng)因素對無形資產(chǎn)效能發(fā)揮的制約，關(guān)注其對無形資產(chǎn)價(jià)值產(chǎn)生的影響。

第二十七條  結(jié)合科創(chuàng)企業(yè)的經(jīng)營特點(diǎn)和發(fā)展階段特征，資產(chǎn)評估專業(yè)人員可以考慮采用實(shí)物期權(quán)定價(jià)法、分部加總法（SOTP）等其他衍生方法進(jìn)行評估。

第二十八條  資產(chǎn)評估專業(yè)人員采用實(shí)物期權(quán)定價(jià)法對科創(chuàng)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估，應(yīng)當(dāng)履行識(shí)別期權(quán)類別、判斷條件、估計(jì)參數(shù)、估算價(jià)值四個(gè)基本步驟，目前常用于評估實(shí)物期權(quán)的方法主要包括布萊克-舒爾斯模型（Black-Scholes Model）和二叉樹模型（Binomial Tree Model）。

第二十九條  對于多元化經(jīng)營的科創(chuàng)企業(yè)，其業(yè)務(wù)包括不同的行業(yè)類型、商業(yè)模式、發(fā)展階段，資產(chǎn)評估專業(yè)人員可以采用分部加總法（SOTP）對各個(gè)業(yè)務(wù)單元分別進(jìn)行評估。

資產(chǎn)評估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)對各個(gè)業(yè)務(wù)單元形成的測算結(jié)果進(jìn)行綜合分析，形成合理評估結(jié)論。當(dāng)采用多種評估方法對業(yè)務(wù)單元進(jìn)行測算時(shí)，應(yīng)當(dāng)對采用各種方法評估形成的測算結(jié)果進(jìn)行分析比較，形成合理評估結(jié)論。

第三十條  資產(chǎn)評估專業(yè)人員需要結(jié)合所采用評估方法、相關(guān)評估假設(shè)以及評估參數(shù)的設(shè)定，分析得到的測算結(jié)果與評估目的下的評估對象是否存在定價(jià)時(shí)間、定價(jià)環(huán)境、定價(jià)基準(zhǔn)等方面的差異，恰當(dāng)考慮控制權(quán)調(diào)整、流動(dòng)性調(diào)整、交易時(shí)間調(diào)整、大宗交易調(diào)整等調(diào)整事項(xiàng)，合理確定測算結(jié)果。

資產(chǎn)評估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)知悉，對科創(chuàng)企業(yè)預(yù)計(jì)市值進(jìn)行評估時(shí)，評估對象價(jià)值是模擬科創(chuàng)企業(yè)股票發(fā)行上市后的價(jià)值，應(yīng)當(dāng)對假設(shè)上市后的股權(quán)流動(dòng)性溢價(jià)進(jìn)行恰當(dāng)考慮，合理確定測算結(jié)果。

第三十一條  資產(chǎn)評估專業(yè)人員對科創(chuàng)企業(yè)普通股權(quán)益價(jià)值進(jìn)行評估時(shí)，需要關(guān)注被評估單位是否存在優(yōu)先股、永續(xù)債、員工期權(quán)、可轉(zhuǎn)換債券等其他權(quán)益工具，并合理考慮上述權(quán)益工具的價(jià)值對普通股權(quán)益價(jià)值的影響。

對于優(yōu)先股價(jià)值的評估，資產(chǎn)評估專業(yè)人員需要關(guān)注優(yōu)先股的種類，通常包括累計(jì)優(yōu)先股和非累計(jì)優(yōu)先股、參加分配優(yōu)先股和不參加分配優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可贖回優(yōu)先股和不可贖回優(yōu)先股等，還應(yīng)當(dāng)關(guān)注優(yōu)先股股息支付政策、投資回報(bào)方式、價(jià)值回收途徑以及期限限制等因素。

對于永續(xù)債價(jià)值的評估，資產(chǎn)評估專業(yè)人員需要關(guān)注永續(xù)債發(fā)行企業(yè)的主體資質(zhì)、債券期限、稅收政策等，還應(yīng)當(dāng)關(guān)注首個(gè)重新定價(jià)周期、利率調(diào)升幅度、利息遞延、提前贖回等條款因素以及永續(xù)債發(fā)行企業(yè)提前贖回或者續(xù)期帶來的再投資風(fēng)險(xiǎn)和利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。

對于可轉(zhuǎn)債價(jià)值的評估，由于可轉(zhuǎn)債所包含的期權(quán)特性，可以采用期權(quán)定價(jià)模型進(jìn)行估算。通常，可轉(zhuǎn)換債的價(jià)值等于普通債權(quán)的價(jià)值加轉(zhuǎn)換為股權(quán)的期權(quán)價(jià)值減贖回期權(quán)的價(jià)值。

第三十二條  資產(chǎn)評估專業(yè)人員對科創(chuàng)企業(yè)普通股權(quán)益價(jià)值進(jìn)行評估時(shí)，需要關(guān)注被評估單位普通股是否包含表決權(quán)差異安排，并合理考慮表決權(quán)差異導(dǎo)致的控制權(quán)溢價(jià)對股東權(quán)益價(jià)值的影響。

第三十三條  資產(chǎn)評估專業(yè)人員需要關(guān)注科創(chuàng)企業(yè)是否存在顯著影響其價(jià)值的或有事項(xiàng)，例如科創(chuàng)企業(yè)在歷史交易等事項(xiàng)中形成的預(yù)計(jì)負(fù)債、或有負(fù)債、或有資產(chǎn)等，并合理考慮或有事項(xiàng)對評估對象價(jià)值的影響。

第四章  科創(chuàng)企業(yè)核查驗(yàn)證關(guān)注要點(diǎn)

第三十四條  資產(chǎn)評估專業(yè)人員需要關(guān)注科創(chuàng)企業(yè)高研發(fā)投入、高增長性、高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的特性，在評估現(xiàn)場調(diào)查和收集整理評估資料時(shí)，需要對企業(yè)與科創(chuàng)屬性相關(guān)的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、項(xiàng)目以及人員情況重點(diǎn)核查。

第三十五條  對于科創(chuàng)企業(yè)研發(fā)能力的核查，資產(chǎn)評估專業(yè)人員需要關(guān)注企業(yè)近年來研發(fā)投入規(guī)模、研發(fā)投入占收入比重、國家有關(guān)部門對特定行業(yè)研發(fā)投入要求、研發(fā)人員占企業(yè)總員工數(shù)比重、核心研發(fā)人員的科研和工作履歷，以及勞動(dòng)合同簽訂情況、歷史研發(fā)成果、所獲獎(jiǎng)勵(lì)情況、持有專利等知識(shí)產(chǎn)權(quán)情況，同時(shí)需要關(guān)注企業(yè)內(nèi)部研發(fā)體系、研發(fā)流程以及研發(fā)管理制度，分析判斷企業(yè)研發(fā)項(xiàng)目與企業(yè)產(chǎn)品規(guī)劃契合度。

第三十六條  資產(chǎn)評估專業(yè)人員對擁有知識(shí)產(chǎn)權(quán)類無形資產(chǎn)的科創(chuàng)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估時(shí)，需要關(guān)注科創(chuàng)企業(yè)無形資產(chǎn)性質(zhì)、取得和使用狀態(tài)、權(quán)屬等法律文件、無形資產(chǎn)與企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)程度之間的比重等事項(xiàng)。

第三十七條  對超出資產(chǎn)評估專業(yè)人員勝任能力的核查驗(yàn)證事項(xiàng)，例如，對科創(chuàng)企業(yè)技術(shù)先進(jìn)性、技術(shù)成熟度以及未來技術(shù)成果所具備的經(jīng)濟(jì)效益的核查。資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)可以委托或者要求委托人委托專業(yè)機(jī)構(gòu)出具專業(yè)報(bào)告作為評估依據(jù)。

第五章  科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展階段和關(guān)注要點(diǎn)

第三十八條  企業(yè)的完整生命周期通常包括初創(chuàng)階段、成長階段、成熟階段以及衰退階段。資產(chǎn)評估專業(yè)人員需要關(guān)注科創(chuàng)企業(yè)所處的發(fā)展階段，采用與其發(fā)展階段特征相匹配的評估方法、評估假設(shè)以及評估參數(shù)。

第三十九條  資產(chǎn)評估專業(yè)人員需要知曉，處于初創(chuàng)階段的科創(chuàng)企業(yè)，經(jīng)營歷史有限，收入較低甚至未實(shí)現(xiàn)收入，業(yè)績波動(dòng)頻繁而且可能處于虧損狀態(tài)，尚未形成清晰的盈利模式，財(cái)務(wù)指標(biāo)無法客觀反映企業(yè)的價(jià)值，通?？梢圆捎糜脩魯?shù)量、市場空間、市場占有率、流量、研發(fā)投入等非財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量企業(yè)價(jià)值，可以采用歷史交易法、可比交易法、實(shí)物期權(quán)法等進(jìn)行評估。

第四十條  資產(chǎn)評估專業(yè)人員需要知曉，處于成長階段的科創(chuàng)企業(yè)隨著其研發(fā)的產(chǎn)品或者技術(shù)逐漸得到市場認(rèn)可，快速成長并扭虧為盈，經(jīng)營逐漸穩(wěn)定，盈利模式逐漸清晰，可以利用相對穩(wěn)定、可以預(yù)測的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行評估，存在較多可比企業(yè)或者可比交易案例時(shí)，評估方法通常為市場法。當(dāng)科創(chuàng)企業(yè)尚未達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，可以采用收入比率（PS、EV/S）、現(xiàn)金流比率（P/FCF、EV/FCF、EV/EBITDA）等，當(dāng)科創(chuàng)企業(yè)跨越盈虧平衡線，并仍保持較高的增速時(shí)，除了可以采用前述價(jià)值比率外，還可以采用市盈率相對盈利增長比率（PEG）。

第四十一條  資產(chǎn)評估專業(yè)人員需要知曉，當(dāng)科創(chuàng)企業(yè)進(jìn)入成熟階段，其資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)趨于穩(wěn)定，形成了完整的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)并穩(wěn)定地進(jìn)入市場銷售，有一定的市場占有率，市場競爭能力提升，擁有長期、穩(wěn)定的經(jīng)營歷史。這一階段企業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)為市場競爭以及技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，相對于成長階段，通常抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力有所增強(qiáng)。成熟期科創(chuàng)企業(yè)的產(chǎn)品營收、現(xiàn)金流量和利潤趨于穩(wěn)定，相對于成長階段，通常具有更為穩(wěn)定的指標(biāo)可以與同行業(yè)進(jìn)行對比，市盈率成為市場法中最常用的價(jià)值比率。此外，現(xiàn)金流折現(xiàn)模型也同樣適用于成熟期的科創(chuàng)企業(yè)。長期穩(wěn)定分紅的科創(chuàng)企業(yè)還可以采用股利貼現(xiàn)模型（DDM）。

對于存在多種業(yè)務(wù)板塊的科創(chuàng)企業(yè)，還可以采用分部加總法（SOTP）對不同業(yè)務(wù)板塊分別評估并加總得到企業(yè)整體測算結(jié)果。

第四十二條  對于處于衰退階段的科創(chuàng)企業(yè)通常采用成本法進(jìn)行評估。

第六章  科創(chuàng)企業(yè)行業(yè)特征和關(guān)注要點(diǎn)

第四十三條  資產(chǎn)評估專業(yè)人員需要關(guān)注科創(chuàng)企業(yè)所屬的行業(yè)領(lǐng)域，采用與行業(yè)特征相匹配的評估方法、評估假設(shè)以及評估參數(shù)。

第四十四條  新一代信息技術(shù)行業(yè)，主要包括半導(dǎo)體和集成電路、電子信息、下一代信息網(wǎng)絡(luò)、人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、新興軟件、互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)和智能硬件等領(lǐng)域。

新一代信息技術(shù)行業(yè)在初創(chuàng)期重組事項(xiàng)頻繁、投入較高而且通常處于虧損狀態(tài)，可以采用修正經(jīng)濟(jì)增加值模型（REVA）進(jìn)行評估，也可以結(jié)合行業(yè)和企業(yè)特點(diǎn)，使用其他適用的價(jià)值比率，采用市場法進(jìn)行評估。

隨著企業(yè)研發(fā)的產(chǎn)品或者技術(shù)逐漸得到市場認(rèn)可，經(jīng)營狀況逐步進(jìn)入穩(wěn)定階段，盈利模式逐漸清晰，可以使用收入比率（PS、EV/S）、現(xiàn)金流比率（P/FCF、EV/FCF、EV/EBITDA）等價(jià)值比率，采用市場法進(jìn)行評估。

企業(yè)進(jìn)入成熟期后，可以結(jié)合企業(yè)經(jīng)營狀況、成長性以及風(fēng)險(xiǎn)特征，采用成熟期科創(chuàng)企業(yè)適用的方法進(jìn)行評估。

對于新一代信息技術(shù)行業(yè)，在選擇評估方法時(shí)，除需要關(guān)注科創(chuàng)企業(yè)所處發(fā)展階段外，還需要關(guān)注評估對象的資產(chǎn)狀況和經(jīng)營特點(diǎn)。例如，在新一代信息技術(shù)行業(yè)中存在集成電路制造等固定資產(chǎn)占比較高的企業(yè)，特別是在公司經(jīng)營狀況出現(xiàn)明顯波動(dòng)時(shí)，也可以考慮采用市凈率作為市場法的價(jià)值比率進(jìn)行評估。

第四十五條  生物醫(yī)藥行業(yè)，主要包括高端化學(xué)藥、生物制品以及委托研發(fā)高端醫(yī)療設(shè)備與器械以及相關(guān)服務(wù)等細(xì)分領(lǐng)域。其中，醫(yī)療器械行業(yè)涉及到醫(yī)藥、機(jī)械、電子、塑料等多個(gè)行業(yè)，是一個(gè)多學(xué)科交叉、知識(shí)密集、資金密集的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，其產(chǎn)品技術(shù)含量較高，利潤較高，進(jìn)入門檻較高，行業(yè)壁壘較高?；瘜W(xué)藥是緩解、預(yù)防和診斷疾病，并且具有調(diào)節(jié)機(jī)體功能的化合物的統(tǒng)稱。生物藥是指運(yùn)用生物學(xué)、醫(yī)學(xué)、生物化學(xué)等學(xué)科的研究成果，綜合利用物理學(xué)、化學(xué)、生物化學(xué)、生物技術(shù)和藥學(xué)等學(xué)科的原理和方法，利用生物體、生物組織、細(xì)胞、體液等制造的一類用于預(yù)防、治療和診斷的制品。委托研發(fā)（CRO）是接受藥廠或者生物科技公司委托進(jìn)行研究服務(wù)，提供新藥以及醫(yī)療器械開發(fā)時(shí)所需要的非臨床與臨床試驗(yàn)、數(shù)據(jù)分析、法規(guī)咨詢等專業(yè)服務(wù)。

對于醫(yī)療器械行業(yè)，需要根據(jù)企業(yè)的不同發(fā)展階段采用不同的評估方法，通常采用收益法以及市場法進(jìn)行評估。對于發(fā)展初期的公司通常采用收益法，或者以收入、市場份額為價(jià)值比率的市場法進(jìn)行評估，對于發(fā)展中后期的公司可采用成熟期科創(chuàng)企業(yè)適用的方法進(jìn)行評估。

對于化學(xué)藥、生物藥業(yè)態(tài)中處于早期階段的企業(yè)，由于其產(chǎn)品大多并未上市銷售，利潤通常為負(fù)數(shù)，但是預(yù)期銷售額會(huì)根據(jù)其研發(fā)管線進(jìn)入上市階段而進(jìn)入快速增長階段，可以采用針對其研發(fā)管線的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流折現(xiàn)法（rNPV）以及概率調(diào)整的情景假設(shè)分析法（probability-adjusted scenario analysis）進(jìn)行評估。其中，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流折現(xiàn)法考慮的因素通常包含臨床成功率、可以治療患者數(shù)、藥品滲透率、治療費(fèi)用以及依從性等。當(dāng)企業(yè)進(jìn)入成熟階段具有穩(wěn)定的收入、利潤后，可以采用成熟期科創(chuàng)企業(yè)適用的方法進(jìn)行評估。

對于委托研發(fā)行業(yè)，需要根據(jù)不同的業(yè)務(wù)模式確定相應(yīng)的評估方法。傳統(tǒng)模式的委托研發(fā)企業(yè)現(xiàn)金流量較為穩(wěn)定，主要收入為服務(wù)費(fèi)，可以采用收益法、市場法進(jìn)行評估；具備項(xiàng)目計(jì)劃的委托研發(fā)企業(yè)，其收入與項(xiàng)目成功率關(guān)聯(lián)度高，可以采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流折現(xiàn)法（rNPV）進(jìn)行評估；風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)模式的委托研發(fā)企業(yè)，即通過自身技術(shù)換取對應(yīng)產(chǎn)品上市后銷售分成的模式，在獲取較高收益的同時(shí)也承擔(dān)了較高風(fēng)險(xiǎn)，其收入與藥品上市后的銷售收入關(guān)聯(lián)度高，可以采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流折現(xiàn)法（rNPV）進(jìn)行評估。

第四十六條  高端裝備制造業(yè)，包括電子產(chǎn)業(yè)設(shè)備及終端和機(jī)械設(shè)備制造兩個(gè)主要細(xì)分產(chǎn)業(yè)，除此之外還包括智能制造、航空航天、先進(jìn)軌道交通、海洋工程裝備以及相關(guān)服務(wù)等細(xì)分領(lǐng)域。

電子產(chǎn)業(yè)設(shè)備及終端可以分為重資產(chǎn)型和非重資產(chǎn)型零組件企業(yè)。重資產(chǎn)型零組件企業(yè)的重要特征是持續(xù)高投入且采用先進(jìn)生產(chǎn)線以保持技術(shù)領(lǐng)先，其資產(chǎn)量大、資金投入金額高、年折舊攤銷金額高，可以采用以市凈率（PB）、市盈率（PE）、企業(yè)價(jià)值與息稅折舊及攤銷前利潤比率（EV/EBITDA）等作為價(jià)值比率的市場法進(jìn)行評估。非重資產(chǎn)零組件企業(yè)的重要特征是企業(yè)價(jià)值受市場或者外部環(huán)境驅(qū)動(dòng)因素較多，資產(chǎn)評估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)關(guān)注該類企業(yè)所處細(xì)分行業(yè)的行業(yè)政策、技術(shù)更新情況，可以采用以市盈率等作為價(jià)值比率的市場法進(jìn)行評估。

機(jī)械設(shè)備制造業(yè)企業(yè)可以分為“成長性”企業(yè)與“周期性”企業(yè)兩類。機(jī)械設(shè)備因其使用周期較長，在下游市場需求穩(wěn)定的情況下機(jī)械設(shè)備制造企業(yè)業(yè)績隨著下游市場設(shè)備的更新需求產(chǎn)生周期性波動(dòng)。機(jī)械設(shè)備制造企業(yè)的成長性主要體現(xiàn)為下游行業(yè)處于高速發(fā)展階段或者設(shè)備技術(shù)具有較高的迭代率，下游產(chǎn)業(yè)對于設(shè)備技術(shù)更新的需求催生機(jī)械設(shè)備制造企業(yè)呈現(xiàn)快速成長的特點(diǎn)。

對于機(jī)械設(shè)備制造企業(yè)的評估，資產(chǎn)評估專業(yè)人員需要關(guān)注企業(yè)所具備的上述特征，處于成長期的企業(yè)可以采用以市盈率相對盈利增長比率（PEG）、市銷率（PS）、企業(yè)價(jià)值與營業(yè)收入比率（EV/S）等作為價(jià)值比率的市場法或者現(xiàn)金流折現(xiàn)法進(jìn)行評估。對于業(yè)務(wù)具備周期性的機(jī)械設(shè)備制造企業(yè)可以采用以市凈率（PB）作為價(jià)值比率的市場法或者重置成本法進(jìn)行評估。

第四十七條  新材料行業(yè)，主要定位于研制具有傳統(tǒng)材料不具備的優(yōu)異性能或者某種特殊功能的新型材料企業(yè)，主要包括先進(jìn)鋼鐵材料、先進(jìn)有色金屬材料、先進(jìn)石化化工新材料、先進(jìn)無機(jī)非金屬材料、高性能復(fù)合材料、前沿新材料以及相關(guān)服務(wù)等領(lǐng)域。

新材料科創(chuàng)企業(yè)多處于高速成長期，業(yè)務(wù)尚未形成規(guī)模，凈利潤波動(dòng)較為明顯，而銷售收入增長趨勢相對穩(wěn)定，可以采用以收入比率（PS、EV/S）作為價(jià)值比率的市場法進(jìn)行評估。對于處于穩(wěn)定階段的新材料科創(chuàng)企業(yè)，其規(guī)模、收入和利潤均處于一個(gè)相對穩(wěn)定的狀態(tài)，可以采用成熟期科創(chuàng)企業(yè)適用方法進(jìn)行評估。

新材料行業(yè)通常存在較高額度的折舊攤銷，在選取市場法價(jià)值比率時(shí)，企業(yè)價(jià)值與息稅折舊及攤銷前利潤比率因?yàn)榭梢员苊庹叟f攤銷的影響而更為適用，市凈率也可以從成本角度出發(fā)體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值。

第四十八條  新能源行業(yè)，主要包括新能源供給行業(yè)以及新能源應(yīng)用行業(yè)。新能源供應(yīng)行業(yè)主要包括先進(jìn)核電、大型風(fēng)電、高效光電光熱、高效儲(chǔ)能等企業(yè)；新能源應(yīng)用行業(yè)目前主要包括新能源汽車關(guān)鍵零部件生產(chǎn)、動(dòng)力電池生產(chǎn)以及相關(guān)技術(shù)服務(wù)等企業(yè)。

光熱發(fā)電、儲(chǔ)能設(shè)備以及海上風(fēng)電等領(lǐng)域中處于初創(chuàng)期的企業(yè)，通常在研發(fā)和基礎(chǔ)設(shè)施方面具有較高的投入，業(yè)績存在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)而且可能處于虧損狀態(tài)，財(cái)務(wù)指標(biāo)難以客觀反映企業(yè)價(jià)值，可以采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流折現(xiàn)法（rNPV）、估值擴(kuò)張倍數(shù)法（VM指數(shù)）或者修正經(jīng)濟(jì)增加值模型（REVA）等方法進(jìn)行評估。

處于初創(chuàng)期的新能源汽車行業(yè)，市場規(guī)模增長較快，但是對應(yīng)的企業(yè)可能尚未實(shí)現(xiàn)盈利，經(jīng)營和投資現(xiàn)金流量為負(fù)值，可以采用以市銷率（PS）或者股價(jià)比銷量（PSV）作為價(jià)值比率的市場法進(jìn)行評估。對于未來發(fā)展過程中現(xiàn)金流量改善預(yù)期較為可靠的企業(yè)，也可以采用收益法進(jìn)行評估。處于成長期的新能源汽車企業(yè)，資本投入已具備規(guī)模，市場規(guī)模增長較為穩(wěn)定的，可以采用以市盈率（PE）、市凈率（PB）、市銷率（PS）、市盈率相對盈利增長比率（PEG）等作為價(jià)值比率的市場法或者收益法等進(jìn)行評估。

第四十九條  節(jié)能環(huán)保行業(yè)，主要包括高效節(jié)能產(chǎn)品以及設(shè)備，先進(jìn)環(huán)保技術(shù)裝備，先進(jìn)環(huán)保產(chǎn)品，資源循環(huán)利用關(guān)鍵技術(shù)裝備、產(chǎn)品和服務(wù)產(chǎn)業(yè)等細(xì)分行業(yè)。

節(jié)能環(huán)保型企業(yè)可以采用收益法、市場法進(jìn)行評估。采用收益法時(shí)，資產(chǎn)評估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)關(guān)注并核查驗(yàn)證企業(yè)現(xiàn)金流量產(chǎn)生的合理性以及可持續(xù)性。采用以企業(yè)價(jià)值與息稅折舊及攤銷前利潤比率（EV/EBITDA）、市盈率（PE）、市銷率（PS）、市凈率（PB）等作為價(jià)值比率的市場法時(shí)，資產(chǎn)評估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)關(guān)注可比公司與被評估單位在會(huì)計(jì)政策、財(cái)務(wù)指標(biāo)等方面計(jì)算口徑的一致性，企業(yè)規(guī)模、主營業(yè)務(wù)的可比性。

第五十條  對于屬于其他行業(yè)的科創(chuàng)企業(yè)，資產(chǎn)評估專業(yè)人員需要根據(jù)企業(yè)所處的細(xì)分行業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈以及其他因素，恰當(dāng)選擇評估方法。

第七章  報(bào)告披露

第五十一條  資產(chǎn)評估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)知悉，科創(chuàng)企業(yè)價(jià)值評估結(jié)論建立在特定評估假設(shè)和前提條件的基礎(chǔ)上，由于科創(chuàng)企業(yè)的研發(fā)成效、商業(yè)模式、市場進(jìn)入、盈利能力、持續(xù)成長等方面通常存在較大的不確定性，評估結(jié)論在很大程度上建立在特定的評估假設(shè)和前提條件的基礎(chǔ)上，核查驗(yàn)證程序通常也難以充分、全面、精準(zhǔn)地消除導(dǎo)致評估結(jié)論存在不確定性的全部因素，因此，需要在資產(chǎn)評估報(bào)告中對特殊評估假設(shè)和前提條件、評估程序履行和評估資料核查驗(yàn)證的局限性、評估結(jié)論的表現(xiàn)形式以及相應(yīng)量化分析、評估結(jié)論有效期、評估結(jié)論的使用前提和使用風(fēng)險(xiǎn)等內(nèi)容進(jìn)行充分披露，并且保持多個(gè)披露期間信息披露標(biāo)準(zhǔn)的一致性。

第五十二條  資產(chǎn)評估報(bào)告應(yīng)當(dāng)充分披露對評估結(jié)論構(gòu)成重大影響的信息，通常包括：

（一）重要評估假設(shè)以及前提；

（二）權(quán)屬瑕疵事項(xiàng)；

（三）資產(chǎn)評估程序履行，特別是評估資料核查驗(yàn)證的受限事項(xiàng)；

（四）科創(chuàng)企業(yè)的核心技術(shù)能力，關(guān)鍵評估參數(shù)測算依據(jù)，邏輯計(jì)算過程、重要評估數(shù)據(jù)獲取來源；

（五）評估結(jié)論涉及的壓力測試以及敏感性分析信息；

（六）對科創(chuàng)企業(yè)評估結(jié)論有重要影響的或有事項(xiàng)以及期后事項(xiàng)；

（七）科創(chuàng)企業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營不確定性相關(guān)內(nèi)外部因素分析；

（八）資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)評估專業(yè)人員責(zé)任邊界的劃分或者資產(chǎn)評估報(bào)告使用限制的聲明。

第五十三條  根據(jù)科創(chuàng)企業(yè)所屬細(xì)分行業(yè)、所處發(fā)展階段的不同，評估結(jié)論可以是確定的數(shù)值，也可以是區(qū)間值，或者其他形式的專業(yè)意見。

第五十四條  根據(jù)委托人、報(bào)告使用人要求，對于可能對評估結(jié)論構(gòu)成重大影響的因素，資產(chǎn)評估專業(yè)人員可以采用壓力測試、敏感性分析方法進(jìn)行分析，在評估報(bào)告中予以披露并作出必要的風(fēng)險(xiǎn)提示，幫助委托人以及評估報(bào)告使用人正確理解評估結(jié)論。

第五十五條  資產(chǎn)評估專業(yè)人員執(zhí)行科創(chuàng)企業(yè)資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)，除了需要考慮傳統(tǒng)的常規(guī)假設(shè)外，還需要考慮情景假設(shè)、參數(shù)假設(shè)等，例如具體的市場前景假設(shè)、產(chǎn)品價(jià)格假設(shè)、上市流通假設(shè)等，并在資產(chǎn)評估報(bào)告中進(jìn)行充分披露。

第五十六條  資產(chǎn)評估專業(yè)人員需要在資產(chǎn)評估報(bào)告中充分披露評估工作的范圍，必要時(shí)明確不屬于評估工作范圍的事項(xiàng)。

第五十七條  資產(chǎn)評估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)結(jié)合科創(chuàng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)特征，充分披露評估結(jié)論的使用前提以及可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。

第五十八條  資產(chǎn)評估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)結(jié)合科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展階段特征、技術(shù)前沿屬性，合理分析評估結(jié)論的時(shí)效性，客觀確定評估結(jié)論使用有效期。

第五十九條  資產(chǎn)評估專業(yè)人員需要知曉，由于科創(chuàng)企業(yè)的技術(shù)迭代較快、企業(yè)經(jīng)營成果變動(dòng)頻繁，不同評估基準(zhǔn)日下評估結(jié)論可能存在明顯差異，應(yīng)當(dāng)考慮評估結(jié)論與評估基準(zhǔn)日的對應(yīng)性，充分識(shí)別和分析期后事項(xiàng)。

附：部分名詞釋義

見附件 資產(chǎn)評估專家指引第14號(hào)——科創(chuàng)企業(yè)資產(chǎn)評估

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