中級(jí)會(huì)計(jì)考試《財(cái)務(wù)管理》知識(shí)點(diǎn)：資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

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資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

1. 每股收益分析法

（1）每股收益無(wú)差別點(diǎn)（EBIT－EPS無(wú)差別點(diǎn)）

使兩種籌資方式下每股收益相等的息稅前利潤(rùn)（或業(yè)務(wù)量）水平。

（2）決策原理：息稅前利潤(rùn)越高，越適合舉債融資（承擔(dān)固定性資本成本）——財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)

隨著息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)，股權(quán)資本需要分配更多的利潤(rùn)，債務(wù)資本則只需支付固定的利息費(fèi)用。當(dāng)息稅前利潤(rùn)超過(guò)每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，債務(wù)融資比股權(quán)融資能獲得更高的每股收益。

（3）每股收益無(wú)差別點(diǎn)的存在條件——兩個(gè)籌資方案流通在外的普通股股數(shù)不同

假設(shè)不存在優(yōu)先股，則：

【提示】在資本總額相同的條件下，兩個(gè)籌資方案的普通股股數(shù)（N）不同，則其負(fù)債水平也必然不同，由此，利息費(fèi)用（I）也不同，即：股數(shù)（N）多的方案利息（I）少，股數(shù)（N）少的方案利息（I）多。

（4）決策規(guī)則：當(dāng)預(yù)期EBIT超過(guò)無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，應(yīng)選擇斜率較大的方案，即股數(shù)較少、負(fù)債較多（財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)較大）的方案，將獲得更高的EPS，反之，應(yīng)選擇股數(shù)較多、負(fù)債較少的方案（增股方案）?！⒍惽袄麧?rùn)越高，越適合舉債融資

（5）每股收益無(wú)差別點(diǎn)的計(jì)算

假設(shè)不存在優(yōu)先股，令EPSA＝EPSB，可得：

解得：

【提示】在確定各種籌資方案的普通股股數(shù)、債務(wù)利息時(shí)，必須把企業(yè)現(xiàn)有（未實(shí)施某一籌資方案之前）的普通股股數(shù)、債務(wù)利息考慮進(jìn)去。

2. 平均資本成本比較法

（1）通過(guò)計(jì)算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，選擇平均資本成本率最低的方案。

（2）側(cè)重于從資本投入的角度對(duì)籌資方案和資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化分析。

3. 公司價(jià)值分析法

（1）基本思路：在考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上，以公司市場(chǎng)價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。能夠提升公司價(jià)值的資本結(jié)構(gòu)，是合理的資本結(jié)構(gòu)。

【提示】每股收益分析法和平均資本成本比較法都是從賬面價(jià)值的角度進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化分析，沒(méi)有考慮市場(chǎng)反應(yīng)，也即沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。

（2）適用情況：用于對(duì)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，適用于資本規(guī)模較大的上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析。

（3）原理：尋求使企業(yè)平均資本成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。

企業(yè)價(jià)值（V）＝股票市場(chǎng)價(jià)值（S）＋長(zhǎng)期債務(wù)價(jià)值（B）

＝凈利潤(rùn)/權(quán)益資本成本＋長(zhǎng)期債務(wù)面值

平均資本成本KW＝Kb×B／V＋KS×S／V

【提示】這里假設(shè)凈利潤(rùn)永遠(yuǎn)不變（形成永續(xù)年金）且全部作為股利發(fā)放。則依據(jù)零增長(zhǎng)股票估價(jià)模式，股票價(jià)值為永續(xù)年金現(xiàn)值（凈利潤(rùn)/權(quán)益資本成本）。其中，權(quán)益資本成本通常依據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型估算。

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