2014中級經(jīng)濟師工商管理專業(yè)高頻考點：投資決策

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第二節(jié) 投資決策

補充資料：

現(xiàn)金流量中的現(xiàn)金，不是我們通常所理解的手持現(xiàn)金，而是指企業(yè)的庫存現(xiàn)金和銀行存款，還包括現(xiàn)金等價物，即企業(yè)持有的期限短、流動性強、容易轉(zhuǎn)換為已知金額現(xiàn)金、價值變動風險很小的投資等。包括現(xiàn)金、可以隨時用于支付的銀行存款和其他貨幣資金。

現(xiàn)金流量即指企業(yè)一定時期的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物的流入和流出的數(shù)量。

一、現(xiàn)金流量的內(nèi)容及估算

（一）現(xiàn)金流量的定義（掌握）

投資中的現(xiàn)金流量是指一定時間內(nèi)由投資引起各項現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量及現(xiàn)金凈流量的統(tǒng)稱。通常按項目期間，將現(xiàn)金流量分為初始現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量。

1.初始現(xiàn)金流量

初始現(xiàn)金流量是指開始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量，包括：

（1）固定資產(chǎn)投資；

（2）流動資產(chǎn)投資；

（3）其他投資費用；

（4）原有固定資產(chǎn)的變價收入。

初始現(xiàn)金流量=固定資產(chǎn)投資+流動資產(chǎn)投資+其他投資費用-原有固定資產(chǎn)的變價收入。

2.營業(yè)現(xiàn)金流量

營業(yè)現(xiàn)金流量是指投資項目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。一般按年度進行計算。

每年凈現(xiàn)金流量（NCF）=每年營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

每年凈現(xiàn)金流量（NCF）=凈利+折舊

3.終結(jié)現(xiàn)金流量

終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項目完結(jié)時所發(fā)生的現(xiàn)金流量，包括：

（1）固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入；

（2）原來墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金的收回；

（3）停止使用的土地的變價收入等。

（二）現(xiàn)金流量的估算舉例

估算投資方案的現(xiàn)金流量應遵循的最基本的原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。

二、項目投資決策評價指標

（一）非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標（熟悉）

非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標是指不考慮資金時間價值的各種指標。

1. 投資回收期

投資回收期（PP）是指回收初始投資所需要的時間，一般以年為單位。

投資回收期計算方法：

（1）如果每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）相等，則計算公式為：

（2）如果每年的NCF不相等，那么要根據(jù)每年年末尚未收回的投資額計算回收期。

2.平均報酬率

平均報酬率（ARR）是投資項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率。其計算公式為：

采用平均報酬率時，應事先確定一個企業(yè)要求達到的平均報酬率（必要平均報酬率）。

在進行決策時，只有高于必要平均報酬率的方案才能入選。

在有多個方案的互斥選擇中，則選用平均報酬率最高的方案。

補充資料：

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標是指考慮了資金的時間價值，并將未來各年的現(xiàn)金流量統(tǒng)一折算為現(xiàn)值再進行分析評價的指標。這類指標計算精確、全面，并且考慮了投資項目整個壽命期內(nèi)的報酬情況，但計算方法比較復雜。

現(xiàn)值：是未來的現(xiàn)金收入或支出的現(xiàn)在價值?，F(xiàn)值用PV（Present Value）表示。現(xiàn)值系數(shù)用P/F表示。（P/F，10%，5）表示在年利息率為10%的情況下，5年后得到1元錢的現(xiàn)值是多少。

年金：在一定時期內(nèi)每期金額相等的現(xiàn)金流量。年金現(xiàn)值系數(shù)用P/A表示。（P/A，10%，5）表示在年利率為10%的情況下，5年內(nèi)每年得到1元錢的現(xiàn)值是多少。

（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標（掌握）

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標有凈現(xiàn)值、內(nèi)部報酬率和獲利指數(shù)。

1.凈現(xiàn)值

（1） 凈現(xiàn)值的計算公式

凈現(xiàn)值（NPV）是指投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達到的報酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額。其計算公式為：

（2）凈現(xiàn)值的計算過程

第一步：計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量。

第二步：計算未來報酬的總現(xiàn)值。

①將每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量折算為現(xiàn)值。

②將終結(jié)現(xiàn)金流量折算為現(xiàn)值。

③計算未來報酬的總現(xiàn)值。

第三步：計算凈現(xiàn)值。

凈現(xiàn)值=未來報酬的總現(xiàn)值-初始投資

（3）凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則

在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納。

在有多個備選方案的互斥選擇決策中，選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。 （教材這個說法有點問題：一般來講，凈現(xiàn)值指標不能直接用于初始投資額不同的項目比較。）

2.內(nèi)部報酬率

（1）計算公式

內(nèi)部報酬率（IRR）是使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。內(nèi)部報酬率實際上反映了投資項目的真實報酬。

第一步，計算年金現(xiàn)值系數(shù)P/A

第二步，查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同的期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰的較大和較小的兩個貼現(xiàn)率。

第三步，根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率和已求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法計算出該投資方案的內(nèi)部報酬率。

②如果每年的NCF不相等

第一步，先預估一個貼現(xiàn)率，并按此計算凈現(xiàn)值。如果計算出的凈現(xiàn)值為正數(shù)，則表示預估的貼現(xiàn)率小于該項目的實際內(nèi)部報酬率，應提高貼現(xiàn)率。反之，降低貼現(xiàn)率。通過反復測算，找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率。

第二步，根據(jù)上述兩個相鄰的貼現(xiàn)率再來用插值法，計算出方案的實際內(nèi)部報酬率。

（3）內(nèi)部報酬率的決策規(guī)則

在只有一個備選方案的采納與否決策中，如果計算出的內(nèi)部報酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報酬率就采納；反之，則拒絕。

在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應選用內(nèi)部報酬率超過資本成本或必要報酬率最多的投資項目。

必要報酬率是指準確反映期望未來現(xiàn)金流量風險的報酬。也可以將其稱為人們愿意進行投資（購買資產(chǎn)）所必須賺得的最低報酬率。

實際報酬率是在特定時期實際賺得的報酬率。

（4）內(nèi)部報酬率法的優(yōu)缺點

內(nèi)部報酬率考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率，且概念易于理解。但計算過程比較復雜。

3.獲利指數(shù)

（1）獲利指數(shù)的計算公式

獲利指數(shù)又稱為利潤指數(shù)（PI），是投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。

凈現(xiàn)值法計算出的凈現(xiàn)值大于零的投資方案，說明其未來報酬的總現(xiàn)值大于初始投資額，因此其獲利指數(shù)肯定大于1。

（2） 獲利指數(shù)的計算步驟

第一步，計算未來報酬的總現(xiàn)值。

第二步，計算獲利指數(shù)。

（3） 獲利指數(shù)法的決策規(guī)則

只有一個備選方案的采納與否決策中，獲利指數(shù)大于或者等于1，就采納。反之則拒絕。

在有多個備選方案的互斥選擇決策中，選用獲利指數(shù)大于1最多的投資項目。

（三）項目投資決策評價指標的運用

在進行投資決策時，主要使用的是貼現(xiàn)指標。在互斥選擇決策中，使用三個貼現(xiàn)指標時，當選擇結(jié)論不一致時，在無資本限量的情況下，以凈現(xiàn)值法為選擇標準。