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您好同學 一、財務可行性評價指標及其類型 財務可行性評價指標，是指用于衡量投資項目財務效益大小和評價投入產(chǎn)出關系是否合理，以及評價其是否具有財務可行性所依據(jù)的一系列量化指標的統(tǒng)稱。由于這些指標不僅可用于評價投資方案的財務可行性，而且還可以與不同的決策方法相結合，作為多方案比較與選擇決策的量化標準與尺度，因此在實踐中又稱為財務投資決策評價指標，簡稱評價指標。 評價指標的分類 按是否考慮資金時間價值分為： 靜態(tài)評價指標：計算過程中不考慮資金時間價值因素的指標，簡稱為靜態(tài)指標，包括：總投資收益率、靜態(tài)投資回收期 動態(tài)評價指標：在計算過程中充分考慮和利用資金時間價值因素的指標，包括：凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、內(nèi)部收益率 按指標性質(zhì)不同分為： 正指標：在一定范圍內(nèi)越大越好的正指標：除靜態(tài)投資回收期以外的其他指標 反指標：越小越好：靜態(tài)投資回收期 按指標在決策中的重要性分為： 主要指標（凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等） 次要指標（靜態(tài)投資回收期） 輔助指標（總投資收益率） 從總體上看，計算財務可行性評價指標需要考慮的因素包括：財務可行性要素、項目計算期的構成、時間價值和投資的風險。其中前兩項因素是計算任何財務可行性評價指標都需要考慮的因素，可以通過測算投資項目各年的凈現(xiàn)金流量來集中反映；時間價值是計算動態(tài)指標應當考慮的因素，投資風險既可以通過調(diào)整項目凈現(xiàn)金流量來反映，也可以通過修改折現(xiàn)率指標來反映。 二、投資項目凈現(xiàn)金流量的測算 （一）投資項目凈現(xiàn)金流量（NCF）的概念 1.含義 凈現(xiàn)金流量是指在項目計算期內(nèi)由建設項目每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標?？杀硎緸椋?某年凈現(xiàn)金流量=該年現(xiàn)金流入量-該年現(xiàn)金流出量 【提示】在建設期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量一般小于或等于零；在運營期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量則多為正值 2.凈現(xiàn)金流量形式 所得稅前凈現(xiàn)金流量：不受籌資方案和所得稅政策變化的影響，是全面反映投資項目方案本身財務獲利能力的基礎數(shù)據(jù)。 所得稅后凈現(xiàn)金流量：則將所得稅是為現(xiàn)金流出，可用于評價在考慮所得稅因素時項目投資對企業(yè)價值所作的貢獻。 關系：所得稅后凈現(xiàn)金流量=所得稅前凈現(xiàn)金流量-調(diào)整所得稅 （二）確定建設項目凈現(xiàn)金流量的方法 確定一般建設項目的凈現(xiàn)金流量，可分別采用列表法和簡化法兩種方法。列表法是指通過編制現(xiàn)金流量表來確定項目凈現(xiàn)金流量的方法，又稱一般方法，這是無論在什么情況下都可以采用的方法；簡化方法是指在特定條件下直接利用公式來確定項目凈現(xiàn)金流量的方法，又稱特殊方法或公式法。 1.列表法 在項目投資決策中使用的現(xiàn)金流量表，適用于全面反映某投資項目在其內(nèi)來項目計算期內(nèi)每年的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的具體構成。 全部投資的進現(xiàn)金流量與項目資本金現(xiàn)金流量表的區(qū)別：全部投資的現(xiàn)金流量表與項目資本金現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流入項目沒有區(qū)別，但流出項目和流量的計算內(nèi)容上有區(qū)別。 區(qū)別點 全部投資的現(xiàn)金流量表 項目資本金現(xiàn)金流量表 流出項 目不同 不考慮本金償還和利息支付 考慮本金償還和利息支付 流量計算 內(nèi)容不同 既計算所得稅后凈現(xiàn)金流量也計算所得稅前凈現(xiàn)金流量 只計算所得稅后凈現(xiàn)金流量 2.簡化法 （1）計算公式 除更新改造項目外，新建投資項目的建設期凈現(xiàn)金流量可直接按一下簡化公式計算： 建設期某年凈現(xiàn)金流量（NCFt)=-該年原始投資額=-It（t=0,1,...,s,s≥0） 運營期某年凈現(xiàn)金： 所得稅前凈現(xiàn)金流量=該年息稅前利潤+該年折舊+該年攤銷+該年回收額-該年維持運營投資-該年流動資金投資 =EBITt+Dt+Mt+Rt-Ot-Ct(t=s+1,s+2,...,n) 對于新建項目而言，所得稅因素不會影響建設期的凈現(xiàn)金流量，只會影響運營期的凈現(xiàn)金流量。運營期的所得稅后凈現(xiàn)金流量（NCF‘t): 運營期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量=該年所得稅前凈現(xiàn)金流量-（該年稅前利潤-利息）X所得稅率 （三）單純固定資產(chǎn)投資投資項目凈現(xiàn)金流量的確定方法 如果某投資項目的原始投資中，只涉及到形成固定資產(chǎn)的費用，而不涉及形成無形資產(chǎn)的費用、形成其他資產(chǎn)的費用或流動資產(chǎn)投資，甚至連預備費也可以不予考慮，則該項目就屬于單純固定資產(chǎn)投資項目。 建設期凈現(xiàn)金流量： 建設期某年的凈現(xiàn)金流量=-該年發(fā)生的固定資產(chǎn)投資額 運營期凈現(xiàn)金流量： 運營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量=該年因使用該固定資產(chǎn)新增的息稅前利潤+該年因使用該固定資產(chǎn)新增的折舊+該年回收的固定資產(chǎn)凈殘值 運營期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量=運營期某年稅前凈現(xiàn)金流量-（該年因使用該固定資產(chǎn)新增的息稅前利潤-利息）X所得稅率 三、靜態(tài)評價投資的含義、計算方法及特征 （一）靜態(tài)投資回收期 1.含義 靜態(tài)投資回收期（簡稱回收期），是指以投資項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時間。 2.計算 （1）公式法（特殊條件下簡化計算方法） 特殊條件：某一項目運營期內(nèi)前若干年（假定為s+1~s+m年，共m年）每年凈現(xiàn)金流量相等，且其合計大于或等于建設期發(fā)生的原始投資合計。 公式：①不包括建設期的回收期（PP) 不包括建設期的回收期（PP)=建設期發(fā)生的原始投資合計/運營期內(nèi)前若干年每年相等的凈現(xiàn)金流量 ②包括建設期的回收期PP=PP+建設期 【提示】如果全部流動資金投資均不發(fā)生在建設期內(nèi)，則公式中分子應調(diào)整為建設投資合計 （2）列表法（一般條件下的計算方法） 包括建設期的投資回收期（PP)=最后一項為負數(shù)的累計凈現(xiàn)金流量對應的年數(shù)+最后一項為負值的累計凈現(xiàn)金流量絕對值/下年凈現(xiàn)金流量 不包括建設期的靜態(tài)投資回收期PP‘=PP-建設期 3.優(yōu)缺點 優(yōu)點：（1）能夠直觀地反映原始投資的返本期限；（2）便于理解，計算比較簡單；（3）可以直接利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息 缺點：（1）沒有考慮資金時間價值；（2）不能正確反映投資方式的不同對項目的影響；（3）沒有考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的凈現(xiàn)金流量。 4.決策原則 只有靜態(tài)投資回收期指標小于或等于基準投資回收期的投資項目才具有財務可行性。 （二）總投資收益率 含義：又稱投資報酬率（ROI)，是指達產(chǎn)期正常年份的年息稅前利潤或運營期年均息稅前利潤占項目總投資的百分比。 計算公式：總投資收益率（ROI)=年息稅前利潤或年均息稅前利潤/項目總投資X100% 優(yōu)缺點：優(yōu)點是計算公式簡單，可以反映項目獲利能力；缺點是沒有考慮資金時間價值因素，不能正確反映建設期長短及投資方式不同和回收額的有無等條件對項目的影響，分子、分母的計算口徑的可比性較差，無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息。 決策原則：只有總投資收益率指標大于或等于基準總投資收益率指標的投資項目才具有財務可行性。 四、動態(tài)評價指標的含義、計算方法及特征 （一）折現(xiàn)率（ic)的確定（五種方法） 折現(xiàn)率的確定方法 適用范圍 擬投資項目所在行業(yè)（而不是單個投資項目）的權益資本必要收益率 適用于資金來源單一的項目 擬投資項目所在行業(yè)（而不是單個投資項目）的加權平均資金成本 適用于數(shù)據(jù)齊備的行業(yè) 社會的投資機會成本 適用于已經(jīng)持有投資所需資金的項目 國家或行業(yè)部門發(fā)布的行業(yè)基準資金收益率 適用于投資項目的財務可行性研究和建設項目評估中的凈現(xiàn)值和凈現(xiàn)值率指標的計算 完全人為確定的折現(xiàn)率 適用于按逐次測試法計算內(nèi)部收益率指標 （二）凈現(xiàn)值（NPV) 1.含義 是指在項目計算內(nèi)，按設定折現(xiàn)率或基準收益率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。 2.計算 凈現(xiàn)值是各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計 計算方法的種類 內(nèi)容 一般方法 公式法：本法是根據(jù)凈現(xiàn)值的定義，直接利用理論計算公式來完成該指標計算的方法。 列表法：本法是指通過現(xiàn)金流量表計算凈現(xiàn)值指標的方法。凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計的數(shù)值即為凈現(xiàn)值。 特殊方法 本法是指在特殊條件下，當項目投產(chǎn)后凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金或遞延年金時，可以利用計算年金現(xiàn)值或遞延年金現(xiàn)值的技巧直接計算出項目凈現(xiàn)值的方法，又稱簡化方法。 插入函數(shù)法 在Excel環(huán)境下，用插入函數(shù)法求出的凈現(xiàn)值。 插入函數(shù)法 在計算機環(huán)境下，插入函數(shù)法最為省事，而且計算精確度最高，是實務中應當首選的方法。 本法的應用程序如下： （1）將已知的各年凈現(xiàn)金流量的數(shù)值輸入EXCEL電子表格的任意一行 （2）在該電子表格的另外一個單元格中插入財務函數(shù)NPV，并根據(jù)該函數(shù)的提示輸入折現(xiàn)率ic和凈現(xiàn)金流量NCFt的參e69da5e6ba907a6431333337626138數(shù)，并將該函數(shù)的表達式修改為：“=PNV(it,NCF1:NCFn)+NCF0 上式中的ic為已知的數(shù)據(jù)；NCF1為第一期凈現(xiàn)金流量所在的單元格參數(shù)；NCF為最后一期凈現(xiàn)金流量所在的單元格參數(shù)；NCF0為第零期凈現(xiàn)金流量所在的單元格參數(shù)。 （3）回車，NPV函數(shù)所在單元格顯示的數(shù)值即為所求的凈現(xiàn)值。 3.決策原則 NPV≥0，方案可行；否則，方案不可行。 4.優(yōu)缺點 優(yōu)點：綜合考慮資金時間價值、項目計算期內(nèi)的全部凈現(xiàn)金流量和投資風險。 缺點：無法從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平；與靜態(tài)投資回收期指標相比，計算過程比較煩瑣。 （三）凈現(xiàn)值率（NPVR) 1.含義 凈現(xiàn)值率是指投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的比率，亦可將其理解為單位原始投資的現(xiàn)值所創(chuàng)造的凈現(xiàn)值。 2.計算 凈現(xiàn)值率是凈現(xiàn)值與原始投資現(xiàn)值的比率。 凈現(xiàn)值率（NPVR）=項目的凈現(xiàn)值/原始投資的現(xiàn)值合計 3.決策標準 NPVR≥0，方案可行；否則，方案不可行。 4.優(yōu)缺點 有點：可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關系，計算過程比較簡單。 缺點：與凈現(xiàn)值指標相似，無法直接反映投資項目的實際收益率。 （四)內(nèi)部收益率（IRR) 1.含義：內(nèi)部收益率又叫內(nèi)含報酬率，即指項目投資實際可望達到的收益率，亦可將其定義為能使投資項目的凈現(xiàn)值等于0時的折現(xiàn)率。 理解：內(nèi)部收益率就是方案本身的實際收益率。 2.計算：找到能夠使方案的凈現(xiàn)值為0的折現(xiàn)率 （1）特殊條件下的簡便算法 適用于建設期為0，運營期每年凈現(xiàn)金流量相等，即符合普通年金形式，內(nèi)部收益率可直接利用年金現(xiàn)值數(shù)表結合內(nèi)插法來確定。 【提示】此時靜態(tài)投資回收期等于計算內(nèi)部收益率的年金現(xiàn)值系數(shù) 使用內(nèi)插法，為縮小誤差，rm+1和rm之間的差不得大于5% （2）一般條件下：逐步測試法 逐步測試就是通過逐步測試找到一個能夠使凈現(xiàn)值大于0，另一個凈現(xiàn)值小于0的兩個最接近的折現(xiàn)率，然后結合內(nèi)插法計算IRR。 （3）插入函數(shù)法 在EXCEL環(huán)境下，通過插入財務函數(shù)“IRR”，并根據(jù)計算機系統(tǒng)的提示正確地輸入已知的電子表格中的凈現(xiàn)金流量，來直接求的內(nèi)部收益率指標的方法。 3.決策原則 IRR≥基準收益率或資金成本，方案可行；否則，方案不可行。 4.優(yōu)缺點 優(yōu)點：可以從動態(tài)的角度直接反應投資項目的實際收益水平；不受基準收益率高低的影響，比較客觀。 缺點：計算過程復雜，尤其當經(jīng)營期大量追加投資時，又有可能導致多個內(nèi)部收益率出現(xiàn)，或偏高或偏低，缺乏實際意義。 （五）動態(tài)指標之間的關系 1.相同點 第一，都考慮了資金時間的價值； 第二，都考慮了項目計算期全部的現(xiàn)金流量； 第三，都受建設期的長短、回收額的有無以及現(xiàn)金流量的大小的影響； 第四，在評價方案可行與否的時候，結論一致。 當NPV＞0時，NPVR＞0， IRR＞基準收益率； 當NPV＝0時，NPVR＝0， IRR＝基準收益率； 當NFV＜0時，NPVR＜0， IRR＜基準收益率。 第五，都是正指標 2.區(qū)別： 指標 凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值率 內(nèi)部收益率 相對指標/絕對指標 絕對指標 相對指標 相對指標 是否可以反應 投入產(chǎn)出的關系 不能 能 能 是否受設定折現(xiàn)率的影響 是 是 否 能否反映項目 投資方案本身報酬率 否 否 是 五、運用相關指標評價投資項目的財務可行性 （一）可行性評價與決策的關系 只有完全具備或基本具備：接受 完全不具備或基本不具備：拒絕 （二）評價要點 1.如果某一投資項目的所有評價指標均處于可行期間，即同時滿足以下條件時，則可以斷定該投資項目無論從哪個方面看完全具備財務可行性，應當接受此投資方案。這些條件是： 凈現(xiàn)值NPV≥0 內(nèi)部收益率IRR≥基準折現(xiàn)率ic 凈現(xiàn)值率NPVR≥0 包括建設期的靜態(tài)投資回收期PP≤n/2(即項目計算期的一半) 不包括建設期的靜態(tài)投資回收期PP′≤P/2(即運營期的一半) 總投資收益率ROI≥基準總投資收益率i(事先給定) 2.若主要指標結論可行，而次要或輔助指標結論不可行，則基本具備財務可行性。 3.若主要指標結論不可行，而次要或輔助指標結論可行，則基本不具備財務可行性。 4.若主要指標結論不可行，次要或輔助指標結論也不可行，則完全不具備財務可行性。 【應注意的問題】 （1）主要指標起主導作用； （2）利用凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率和內(nèi)部收益率指標對同一個獨立項目進行評價，會得出完全相同的結論。