期貨從業(yè)資格考試《期貨基礎(chǔ)知識(shí)》知識(shí)點(diǎn)：國(guó)債期貨套期保值

利用國(guó)債期貨進(jìn)行套期保值的主要目的是對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)。

（一）買入套期保值

1.國(guó)債期貨買入套期保值是通過(guò)期貨市場(chǎng)開(kāi)倉(cāng)買入國(guó)債期貨合約，以期在現(xiàn)貨和期貨兩個(gè)市場(chǎng)建立盈虧沖抵機(jī)制，規(guī)避市場(chǎng)利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。其適用的情形主要有：

（1）計(jì)劃買入債券，擔(dān)心利率下降，導(dǎo)致債券價(jià)格上升；

（2）按固定利率計(jì)息的借款人，擔(dān)心利率下降，導(dǎo)致資金成本相對(duì)增加；

（3）資金的貸方，擔(dān)心利率下降，導(dǎo)致貸款利率和收益下降。

（二）賣出套期保值策略

1.國(guó)債期貨賣出套期保值是通過(guò)期貨市場(chǎng)開(kāi)倉(cāng)賣出利率期貨合約，以期在現(xiàn)貨和期貨兩個(gè)市場(chǎng)建立盈虧沖抵機(jī)制，規(guī)避市場(chǎng)利率上升的風(fēng)險(xiǎn)。其適用的情形主要有：

（1）持有債券，擔(dān)心利率上升，其債券價(jià)格下跌或者收益率相對(duì)下降；

（2）利用債券融資的籌資人擔(dān)心利率上升，導(dǎo)致融資成本上升；

（3）資金的借方，擔(dān)心利率上升，導(dǎo)致借入成本增加。

（三）套期保值（對(duì)沖）合約數(shù)量的確定

在國(guó)債期貨套期保值方案設(shè)計(jì)中，確定合適的套期保值合約數(shù)量，即確定對(duì)沖的標(biāo)的物數(shù)量是有效對(duì)沖現(xiàn)貨債券或債券組合利率風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到最佳套期保值效果的關(guān)鍵。常見(jiàn)的確定合約數(shù)量的方法有面值法、修正久期法和基點(diǎn)價(jià)值法。

1.面值法

根據(jù)債券組合的面值與對(duì)沖期貨合約的面值之間的關(guān)系確定對(duì)沖所需的期貨合約數(shù)量。

國(guó)債期貨合約數(shù)量＝債券組合面值÷國(guó)債期貨合約面值

該計(jì)算方法最為簡(jiǎn)單，但因沒(méi)有考慮國(guó)債期貨和債券組合對(duì)利率變動(dòng)的敏感性差異，故不太精確。

2.修正久期法

（1）麥考利久期（Macaulay Duration）是指投資的加權(quán)平均回收時(shí)間，也稱麥考利久期。一筆期限為n年的投資，如果在投資期限內(nèi)有現(xiàn)金流流入，則投資加權(quán)平均回收時(shí)間將短于n年，即久期小于n年。

債券的久期是債券在未來(lái)時(shí)期產(chǎn)生現(xiàn)金流時(shí)間的加權(quán)平均，其權(quán)重是各期現(xiàn)金流現(xiàn)值占債券現(xiàn)值的比重，通常以年為單位，其計(jì)算公式為：

D為久期

Ct為第t期的現(xiàn)金流

t為收到現(xiàn)金流的時(shí)期

n為現(xiàn)金流發(fā)生的次數(shù)

r為到期收益率

公式中分母為債券的價(jià)格

債券的久期與到期時(shí)間、票面利率、付息頻率、到期收益率存在如下關(guān)系：

①零息債券的久期等于到它的到期時(shí)間；

②債券的久期與票面利率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；

③債券的久期與到期時(shí)間呈正相關(guān)關(guān)系；

④債券的付息頻率與久期呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；

⑤債券的到期收益率與久期呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

對(duì)于債券組合，其久期可以表示為組合中每只債券久期的加權(quán)平均，權(quán)重等于各債券在組合中所占的比重。

（2）修正久期：修正久期是在麥考利久期概念的基礎(chǔ)上發(fā)展而來(lái)的，刻畫的是市場(chǎng)利率或收益率的變化引起的債券價(jià)格變動(dòng)的幅度，是用來(lái)衡量債券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)利率變化的敏感程度的指標(biāo)。

計(jì)算公式為：Dm＝1/（1＋r）•D

例如：債券的久期為7年，若市場(chǎng)利率為3.65%，則其修正久期Dm＝7/（1＋3.65%）＝6.75，意味著市場(chǎng)利率上升1%，債券價(jià)格將下降6.75%。

債券的修正久期與到期時(shí)間、票面利率、付息頻率、到期收益率存在如下關(guān)系：

①到期收益率較低的債券，修正久期較大；

②票面利率較低的債券，修正久期越大；

③具有較低付息頻率債券的修正久期較??；

④到期期限較長(zhǎng)的債券，修正久期較大。

（3）修正久期的應(yīng)用。利用修正久期計(jì)算債券組合和國(guó)債期貨的利率敏感度，從而確定對(duì)沖所需國(guó)債期貨合約數(shù)量的方法，稱為修正久期法。

修正久期度量了債券價(jià)格隨利率變動(dòng)的波動(dòng)特征，可用來(lái)計(jì)算對(duì)沖所需國(guó)債期貨合約數(shù)量。由于國(guó)債期貨合約價(jià)格近似等于最便宜可交割債券價(jià)格除以轉(zhuǎn)換因子，國(guó)債期貨合約的修正久期可以用最便宜可交割債券的修正久期除以轉(zhuǎn)換因子得到，進(jìn)而計(jì)算出最優(yōu)套期保值合約數(shù)量：

3.基點(diǎn)價(jià)值法

基點(diǎn)價(jià)值（BPV）指利率變化一個(gè)基點(diǎn)（0.01個(gè)百分點(diǎn)）引起的債券價(jià)格變動(dòng)的絕對(duì)額。

對(duì)沖所需國(guó)債期貨合約數(shù)量

＝債券組合價(jià)格波動(dòng)÷期貨合約價(jià)格波動(dòng)

＝債券組合的BPV÷期貨合約的BPV

＝債券組合的BPV÷（CTDBPV×期貨合約面值÷100）×CTD轉(zhuǎn)換因子

（1）基于久期的套期保值合約數(shù)量計(jì)算過(guò)程

①風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的久期：債券I的修正久期＝5.9556

②國(guó)債期貨TF的久期：國(guó)債期貨TF的久期＝最便宜可交割券的修正久期＝5.9756

③套期保值需要的TF1209合約的數(shù)量：

100,000,000×5.9556÷[（98.828×1,000,000÷100）×5.9756]＝100.84（手）

（注：98.828為101.7685÷轉(zhuǎn)換因子）

（2）基于BPV/DV01的套期保值合約數(shù)量的計(jì)算：

①債券I的BPV/DV01：100,000,000×0.0596÷100＝59,600

②國(guó)債期貨TF的BPV/DV01

O.0611×1,000,000÷100÷1.0294＝593.5496。

③需要對(duì)沖的數(shù)量：59,600÷593.5496＝100.41（手）

在對(duì)沖策略的應(yīng)用中，金融機(jī)構(gòu)也常常會(huì)利用國(guó)債期貨來(lái)調(diào)整其資產(chǎn)和負(fù)債的久期，使得其資產(chǎn)的平均久期等于負(fù)債的平均久期，實(shí)現(xiàn)久期匹配。這樣，可以保證利率的微笑平行移動(dòng)不會(huì)對(duì)其資產(chǎn)與負(fù)債組合的價(jià)值產(chǎn)生太大影響，即資產(chǎn)的收益（或損失）與負(fù)債的損失（或收益）相互抵消，即實(shí)現(xiàn)組合免疫。

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