近期阿里巴巴集團(tuán)將其在香港上市的B2B公司私有化引起了廣泛的關(guān)注。姑且不論阿里巴巴此次私有化目的何在，但聯(lián)系到此前盛大網(wǎng)絡(luò)在美國(guó)、復(fù)星集團(tuán)旗下復(fù)地公司在香港通過(guò)私有化而退市，私有化這個(gè)在中國(guó)境內(nèi)有點(diǎn)容易引起誤解的術(shù)語(yǔ)正日益成為財(cái)經(jīng)專(zhuān)業(yè)媒體上的熱詞。
資本市場(chǎng)中所言的“私有化”（privatization）通常是指，單一股東持有股份過(guò)高而達(dá)到一定比例后而使得上市公司必須退市的行為，并非相對(duì)于所有制方面的“公有化”所言。
通過(guò)私有化能夠退市，背后是基于上市條件的規(guī)定。一般來(lái)說(shuō)，無(wú)論中外，上市公司均需要符合股東人數(shù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)指標(biāo)等方面的多項(xiàng)指標(biāo)。譬如，就股權(quán)結(jié)構(gòu)而言，中國(guó)現(xiàn)行《證券法》規(guī)定，一般情況下，公開(kāi)發(fā)行的股份需要達(dá)到公司股份總數(shù)的25%以上；公司股本總額超過(guò)人民幣四億元的，公開(kāi)發(fā)行股份的比例為10%以上。
作為一家上市公司，一旦達(dá)不到上述指標(biāo)就需要退市。達(dá)不到指標(biāo)的原因既可以是被動(dòng)的，也可以是主動(dòng)的。而私有化就是主動(dòng)的，通常情況下是指公司大股東通過(guò)收購(gòu)其他股東手中的股份，而使得公司不符合上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的規(guī)定而退市。譬如，在中國(guó)境內(nèi)，通常情況下，一旦單個(gè)股東持有上市公司75%以上的股份，那么這個(gè)公司也同樣必須退市。
上市公司之所以會(huì)選擇通過(guò)私有化的方式主動(dòng)退市，需要從上市的目的說(shuō)起。從資本市場(chǎng)誕生的起源來(lái)看，企業(yè)選擇上市是因?yàn)槌砷L(zhǎng)中缺錢(qián)。眾所周知，資金是企業(yè)的命脈，特別對(duì)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)來(lái)說(shuō)。但是資金總是稀缺的，而且是需要成本的。企業(yè)融資有兩種方式，一種是間接融資，最常見(jiàn)的是向銀行貸款，另一種是直接融資，最常見(jiàn)的即上市。
上市作為一種融資途徑，明顯的好處至少有如下幾個(gè)方面。一是不需要償還，但需要分紅（當(dāng)然在中國(guó)境內(nèi)上市公司分紅非常不給力）；二是上市有個(gè)放大效應(yīng)，對(duì)創(chuàng)始人和上市前的股東是一次財(cái)富放大和兌現(xiàn)投資的機(jī)會(huì)；三是免費(fèi)宣傳推廣，提高知名度。
但是，上市也有很大的成本。除了分紅和上市的花費(fèi)外，首先，上市后還有持續(xù)不斷的成本，主要是信息披露、審計(jì)、法律等方面的成本。其次，上市后就要接受公眾放大鏡般的審視，譬如，當(dāng)每次季報(bào)、年報(bào)的業(yè)績(jī)不好時(shí)，大股東、董事會(huì)都會(huì)面臨比較大的壓力。再次，上市某種程度上也會(huì)束縛大股東和企業(yè)的手腳，因?yàn)樯鲜泄驹谥卫矸矫嬗袊?yán)格規(guī)定，如果大股東想對(duì)公司進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整、資產(chǎn)重組，都要履行嚴(yán)格的信息披露、內(nèi)部討論、監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)等流程，不僅時(shí)間長(zhǎng)，而且大股東往往不能“隨心所欲”。
因此，當(dāng)企業(yè)不缺錢(qián)時(shí)，或者企業(yè)作為上市公司的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其收益時(shí)，企業(yè)在理性的資本市場(chǎng)中，選擇通過(guò)私有化退市是很常見(jiàn)的舉動(dòng)。
讓我們來(lái)看看盛大網(wǎng)絡(luò)和阿里巴巴B2B業(yè)務(wù)的退市。首先，陳天橋、馬云此前均表示過(guò)“公司價(jià)值被低估”。而在去年“中概股風(fēng)暴”期間，包括張朝陽(yáng)在內(nèi)的多位企業(yè)家也曾公開(kāi)表示，“美國(guó)資本市場(chǎng)不懂中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司”。其次，據(jù)筆者觀察，盛大網(wǎng)絡(luò)退市前的一年內(nèi)，每次發(fā)布季報(bào)時(shí)，由于業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)較差，總是面臨較大的聲譽(yù)和公關(guān)壓力。
再來(lái)看阿里巴巴B2B業(yè)務(wù)此次退市的有關(guān)公告，可以發(fā)現(xiàn)，阿里巴巴方面或多或少擔(dān)心B2B公司的股價(jià)不振和市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟會(huì)影響公司整體品牌和投資者信心。而且按照業(yè)界分析，阿里巴巴“在下一盤(pán)很大的棋”，因此把B2B公司通過(guò)私有化退市無(wú)疑有助于在未來(lái)的調(diào)整中按照阿里巴巴的方向走，從而免去作為公眾公司的種種掣肘。
此外，有些境外上市公司通過(guò)私有化而退市，乃意在為在中國(guó)境內(nèi)上市做準(zhǔn)備。畢竟相比于美國(guó)、中國(guó)香港的資本市場(chǎng)，A股市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行時(shí)的溢價(jià)還是非常誘人的。
通過(guò)上述簡(jiǎn)單的分析梳理不難發(fā)現(xiàn)，上市公司通過(guò)私有化而退市本質(zhì)上是一個(gè)利益與成本的比較分析，是一個(gè)財(cái)務(wù)問(wèn)題，當(dāng)然這其中不僅僅是以現(xiàn)金為標(biāo)準(zhǔn)，還有很多非現(xiàn)金因素的考慮。
需要說(shuō)明的是，通過(guò)私有化而主動(dòng)退市的情況目前只會(huì)發(fā)生在境外。在中國(guó)境內(nèi)，上市公司當(dāng)下絕不會(huì)通過(guò)私有化的方式主動(dòng)退市，因?yàn)樯鲜泄镜?ldquo;殼資源”就是個(gè)“金碗”。這是因?yàn)橹袊?guó)境內(nèi)上市采用核準(zhǔn)制，成為一家上市公司可謂歷盡艱辛。而一旦上市成功，不論是否分紅、是否盈利，在充滿智慧的“財(cái)務(wù)手段”、“兼并重組”等手法下，從股市中圈到錢(qián)并落到一些人或公司的口袋中并不是很難。到目前為止，中國(guó)境內(nèi)僅有的幾例類(lèi)似大慶聯(lián)誼的退市，也是相關(guān)部門(mén)強(qiáng)制的結(jié)果。