為了緩解通脹壓力，央行已采取了貨幣緊縮的政策。對于這些政策的效果和下一步的動作，還需等待相關(guān)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。
央行已經(jīng)明確表示了對目前經(jīng)濟(jì)中所存在問題的憂慮，憂慮的焦點是上半年商業(yè)銀行發(fā)放了過多的貸款。另外，5月份的居民消費(fèi)價格總水平比去年同月上漲1.4%，這個同比增長率應(yīng)該說并沒有特別不尋常之處，但消除季節(jié)波動之后所計算的居民消費(fèi)價格總水平5月份環(huán)比增長0.4%，這樣高的居民消費(fèi)價格指數(shù)環(huán)比增長率是過去10個月的高點，如果在未來一段時期持續(xù)這樣高的環(huán)比增長，將會出現(xiàn)一個較高的價格同比增長速度， 這一可能出現(xiàn)的價格上升趨勢也是央行特別關(guān)注的。
但在5月份以前，價格水平一直比較平穩(wěn)，沒有明顯的通貨膨脹壓力，因此5月份所出現(xiàn)的價格指數(shù)環(huán)比大幅度上升的現(xiàn)象到底是一個異�，F(xiàn)象還是價格實質(zhì)上升的現(xiàn)象，對我們判斷未來價格的走勢比較關(guān)鍵。對此獲得進(jìn)一步的判斷還需要6月份的數(shù)據(jù)。 這也使我們易于理解為什么周小川行長6月26日在瑞士巴塞爾談到中國央行的貨幣政策時，特別表示在制訂貨幣政策前將密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。
央行針對商業(yè)銀行貸款過多的問題已經(jīng)采取了一系列政策。首先是央行和銀監(jiān)會對商業(yè)銀行減少貸款的警告，這一點對國有和國有控股的大型商業(yè)銀行應(yīng)該有一定的效果。其次是央行在5月份和6月份所發(fā)行的定向央行票據(jù)，顯示了央行直接收取商業(yè)銀行貸款能力的意圖。然后是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，央行決定從2006年7月5日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。
按照央行的計算這次調(diào)高存款準(zhǔn)備金比率0.5%，大約將一次性凍結(jié)流動性1500億元。加上央行在5月份和6月份所發(fā)的定向央行票據(jù)2000億元，總額有3500億元流動性被凍結(jié)。就這個數(shù)字本身與整個銀行體系中的存款總額和貸款總額相比較還不是特別嚴(yán)重的問題，也不會給總體的流動性產(chǎn)生過份實質(zhì)性的影響。但由于央行一系列貨幣緊縮的動作，5月份的商業(yè)銀行貸款增長已經(jīng)有一定程度的減緩，再加上一段時間內(nèi)貨幣政策所產(chǎn)生的貨幣緊縮的乘數(shù)效應(yīng)，以及央行，銀監(jiān)會所施加的收縮貸款的壓力，應(yīng)該對可能上漲的價格構(gòu)成了一定的向下壓力。因此上述周小川行長關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的說法也表明，央行對已經(jīng)出臺的貨幣政策對價格的緊縮效應(yīng)十分關(guān)注。
如果新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)要求央行再次采取貨幣緊縮的動作，可能有的選擇包括上調(diào)利率，其中包括各種可能的選擇，既可能是存款利率的上調(diào)，也可能是貸款和存款利率同時上調(diào)。因此我們除了要對這些貨幣緊縮政策出臺的可能性加以評估外，還需要估計利率上升對消費(fèi)和投資可能帶來的效應(yīng)。在這方面今年以來海內(nèi)外的金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)有許多討論。但也還有一些問題值得進(jìn)一步的說明。
按照教科書的標(biāo)準(zhǔn)說法，央行的貨幣政策工具有三種，公開市場操作，法定存款準(zhǔn)備金比率和貼現(xiàn)率。這里所說的貼現(xiàn)率是中央銀行向商業(yè)銀行發(fā)放貸款的利率。在美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)還要調(diào)整的另一個利率是聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，這個利率是商業(yè)銀行一類的存款機(jī)構(gòu)之間的隔夜拆借利率。貨幣政策的理論認(rèn)為，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率的變化將會導(dǎo)致一些短期利率的變化，匯率的變化，長期利率的變化，貨幣和貸款數(shù)量的變化，并最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)變量的變化，包括就業(yè)，產(chǎn)出以及商品和服務(wù)價格的變化。
由此可以看出，在三個主要的貨幣政策工具中，中國的公開市場操作和法定存款準(zhǔn)備金比率的操作方式與國外中央銀行大致是一致的，但在利率調(diào)整方面還有一些不同，關(guān)鍵在于中國的利率市場化改革還在進(jìn)行之中，央行還控制著一些商業(yè)銀行的存貸款利率。
按照宏觀經(jīng)濟(jì)的分析框架，貨幣供應(yīng)的減少，在貨幣需求不變的情況下，將會提高經(jīng)濟(jì)中的利率總體水平，而這樣一個較高的利率水平將會減少投資，其中既包括企業(yè)對生產(chǎn)能力的投資，也包括居民對住房的投資，從而減少總需求的水平，對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生緊縮的作用。因此利率上升對經(jīng)濟(jì)的緊縮效應(yīng)主要是通過投資管道實現(xiàn)的。
至于利率的變化對消費(fèi)的影響在理論上和實證研究中還沒有獲得十分可靠的結(jié)果，有些研究顯示，在美國短期利率對儲蓄的影響是正的，對消費(fèi)的影響就是負(fù)的，所以短期利率的增加，有可能不是刺激消費(fèi)，而是抑制消費(fèi)，這些可能的效應(yīng)還需要在中國的環(huán)境下，利用中國的數(shù)據(jù)加以檢驗，才能用于政策效應(yīng)的分析。
