中國正進(jìn)入一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)時(shí)代，高科技的發(fā)展正在迅速改變著傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)的面貌。作為高科技企業(yè)中最具活力的中小企業(yè)，其成長、發(fā)展越來越受到社會的廣泛關(guān)注。然而，進(jìn)入2005年后，融資難依然是許多西部中小高新技術(shù)企業(yè)難以擺脫的“成長的煩惱”，而風(fēng)險(xiǎn)投資作為傳統(tǒng)融資渠道的“添加劑”，在中小高新技術(shù)企業(yè)的成長中起到了一種很好的助推作用。
一、西部中小高新技術(shù)企業(yè)現(xiàn)有融資模式的局限性
有關(guān)機(jī)構(gòu)經(jīng)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，西部中小高新技術(shù)企業(yè)的外源性融資90%以上來自銀行貸款，但銀行安全性原則、盈利性原則和流動性原則的經(jīng)營理念，卻不利于中小高新技術(shù)企業(yè)從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲取貸款。在以四大國有商業(yè)銀行為主要融資渠道的間接融資體系下，西部中小高新技術(shù)企業(yè)融資面臨著源自于自身和商業(yè)銀行體系兩大方面的約束。
1.間接融資渠道不暢的原因。與東部發(fā)達(dá)地區(qū)相比，西部地區(qū)的中小高新技術(shù)企業(yè)對銀行的依賴性更強(qiáng)。但商業(yè)銀行安全性原則、盈利性原則和流動性原則的經(jīng)營理念對中小型高新技術(shù)貸款造成了種種限制：
�。�1）信息不對稱的制約。金融機(jī)構(gòu)貸款主要有信用貸款、擔(dān)保貸款等形式。在對企業(yè)進(jìn)行信用評定時(shí)，銀行更注重企業(yè)經(jīng)營規(guī)模、財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)以及經(jīng)營效益的考慮。中小高新技術(shù)企業(yè)由于尚處于企業(yè)發(fā)展初期，規(guī)模較小，沒有建立完整的財(cái)務(wù)制度，銀行對其信用評價(jià)往往較低，因此很難獲得信用貸款。此外，中小高新技術(shù)企業(yè)是技術(shù)密集型的企業(yè)，原始的積累只有智力、知識產(chǎn)權(quán)和科研成果，沒有符合擔(dān)保品要求的固定資產(chǎn)，所以在其發(fā)展初期，擔(dān)保貸款的融資方案也難以成功。
�。�2）流動性原則的制約。中小高新技術(shù)企業(yè)的成長周期要經(jīng)歷四個(gè)階段：種子期、初創(chuàng)期、擴(kuò)展期和成熟期，它們耗費(fèi)的時(shí)間一般要經(jīng)過3～7年，所投入的資金需要有一個(gè)較長的固化期，因?yàn)榱鲃有栽颍虡I(yè)銀行在向中小高新技術(shù)企業(yè)發(fā)放貸款時(shí)，難免會投鼠忌器。
（3）安全性原則的制約。投資高科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)很大，雖然高風(fēng)險(xiǎn)通常意味著高回報(bào)，但銀行貸款的條件是企業(yè)能按期還本付息，它的收益是固定的，與企業(yè)盈利的多少無關(guān)。所以銀行絕不會因所謂的高回報(bào)而承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，再加上我國商業(yè)銀行正備受不良資產(chǎn)的困擾，呆壞賬占銀行總資產(chǎn)的比重超過20%，“惜貸”現(xiàn)象非常嚴(yán)重，這就進(jìn)一步降低了銀行向中小高新技術(shù)企業(yè)投放貸款的可能性。
�。�4）交易成本的制約。中小高新技術(shù)企業(yè)由于經(jīng)營規(guī)模和經(jīng)營特點(diǎn)的限制，其貸款往往呈現(xiàn)出金額小、筆數(shù)多、手續(xù)繁瑣等特點(diǎn)，使得金融機(jī)構(gòu)在獲得低額利息收入的同時(shí)，不得不付出更多的管理成本。所以，權(quán)衡成本與收益，金融機(jī)構(gòu)更傾向?yàn)榇笮推髽I(yè)提供貸款。
2.直接融資渠道不暢的原因。
�。�1）主板市場嚴(yán)格的上市標(biāo)準(zhǔn)扼殺了西部中小高新技術(shù)企業(yè)在主板市場上融資的愿望。我國的主板市場起步較晚，存在許多不完善的地方，再加上政府的行政干預(yù)，更多的是偏向國有大中型企業(yè)，而大多數(shù)急需資金的高科技中小企業(yè)，卻由于種種原因未能利用這一重要的融資方式。在西部已有的上市公司中，基本上都是國有大中型企業(yè)；而國內(nèi)僅有的一些民營上市高科技企業(yè)都是一些實(shí)力雄厚、發(fā)展已經(jīng)非常成熟的企業(yè)，并非那些處于發(fā)展階段的中小型高科技企業(yè)。《公司法》、《證券法》等法律規(guī)定，公司要到主板市場融資，其凈資產(chǎn)必須超過5000萬元，但西部的高科技中小企業(yè)都無法達(dá)到這一要求。同時(shí)，中小企業(yè)更不可能依靠企業(yè)信譽(yù)、資產(chǎn)狀況發(fā)行企業(yè)債券。
�。�2）中小企業(yè)板先天性的缺陷也給西部高新技術(shù)中小企業(yè)上市融資造成了障礙。中小企業(yè)板塊的推出對我國西部中小高新技術(shù)企業(yè)是一個(gè)利好消息。但是從目前運(yùn)行的情況來看，它的象征意義大于實(shí)質(zhì)意義，實(shí)際運(yùn)作中還有很多的局限性和弊病。
第一，目前中小企業(yè)板塊基本上復(fù)制主板的模式，規(guī)章制度與主板相似，沒有很大的創(chuàng)新和特色。主板市場由于制度問題存在的種種弊端，很可能會同樣出現(xiàn)在中小企業(yè)板塊中。
第二，中小企業(yè)板塊的門檻相對創(chuàng)業(yè)企業(yè)一般所能具備的條件來說還太高，限制了更多優(yōu)質(zhì)的、有潛力的西部中小高新技術(shù)企業(yè)通過上市渠道來融資。
第三，中小企業(yè)板塊目前還無法實(shí)現(xiàn)全流通，這是一個(gè)很大的弊病和缺陷。其一，不能全流通對風(fēng)險(xiǎn)投資的退出是很不利的，對風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展也是一個(gè)很大的障礙。尤其是國外的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)可能會因?yàn)闊o法通過中小企業(yè)板塊退出而不愿進(jìn)入中國的風(fēng)險(xiǎn)投資市場。其二，不能全流通從理論上講是不可行的。主板市場不能全流通是因?yàn)橐ＷC國有股份的控股主導(dǎo)地位，是擔(dān)心國有資產(chǎn)流失，這是由歷史原因造成的。而中小企業(yè)板塊不存在這個(gè)問題。中小企業(yè)絕大多數(shù)是民營企業(yè)，國有控股不是主要問題，不存在國有資產(chǎn)流失問題。
二、風(fēng)險(xiǎn)投資與西部中小高新技術(shù)企業(yè)的互動
風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種特殊的融資活動，是彌補(bǔ)高科技中小企業(yè)資金缺口的一種極佳方式，它通過加速科技成果向生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化，推動了高科技企業(yè)從小到大、從弱到強(qiáng)的長足發(fā)展�？梢哉f中小企業(yè)是創(chuàng)新的執(zhí)行者和重要源泉，而風(fēng)險(xiǎn)投資是推動中小企業(yè)創(chuàng)新的催化劑。
1.風(fēng)險(xiǎn)投資是中小高新技術(shù)企業(yè)的資金后盾，為其提供發(fā)展所急需的資金，是中小高新技術(shù)企業(yè)首選的融資渠道。中小高新技術(shù)企業(yè)的生命力在于創(chuàng)新，而創(chuàng)新需要大量的資金投入。一般的高新技術(shù)企業(yè)，大體要經(jīng)歷創(chuàng)立、研究與開發(fā)、成長、成熟四個(gè)階段。如何使技術(shù)順利開發(fā)并迅速轉(zhuǎn)化為商品，是中小企業(yè)所面臨的緊迫問題。而技術(shù)轉(zhuǎn)化為商品所需的大量資金，則是阻礙中小企業(yè)前進(jìn)的最大障礙。中小企業(yè)一無資產(chǎn)，二無信譽(yù)，很難從商業(yè)銀行獲取貸款。而風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種股權(quán)投資形式，期限較長，不加重企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，很適合資金比較緊張的中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新融資。它的出現(xiàn)，正好解決了中小企業(yè)最為頭疼的問題，為企業(yè)的發(fā)展提供了充足的動力。
2.風(fēng)險(xiǎn)資本是中小企業(yè)的“生死搭檔”，與其“同甘苦，共患難”。它不僅為中小高新技術(shù)注入最為寶貴的資金，而且也與企業(yè)共同承擔(dān)眾多的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資一般將企業(yè)的發(fā)展分為四個(gè)階段，分別為：種子期、開始期、成長期、成熟期。每一個(gè)階段，企業(yè)都面臨著眾多的不確定性和危險(xiǎn)。因而，中小企業(yè)的失敗率非常大。風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入企業(yè)，往往是集中在開始期、成長期，少數(shù)風(fēng)險(xiǎn)資本也投入企業(yè)的種子期。風(fēng)險(xiǎn)投資家一般具有豐富的融資經(jīng)驗(yàn)與深厚的管理能力。風(fēng)險(xiǎn)投資家一般向中小企業(yè)派去管理顧問、財(cái)務(wù)顧問，幫助企業(yè)建立行之有效的科學(xué)管理機(jī)制和健全的財(cái)務(wù)制度。風(fēng)險(xiǎn)投資家往往與高新技術(shù)企業(yè)的管理層并肩作戰(zhàn)，共同分析所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并拿出有效的解決方案。風(fēng)險(xiǎn)投資家一方面與高新技術(shù)企業(yè)共同商討企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略，另一方面也投入大量的資金。風(fēng)險(xiǎn)投資家投入的資金一般換取企業(yè)的部分股份。也就是說，風(fēng)險(xiǎn)投資家與中小企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者共同承擔(dān)企業(yè)的所有風(fēng)險(xiǎn)，共同分擔(dān)企業(yè)失敗時(shí)的損失。
3.風(fēng)險(xiǎn)投資為中小企業(yè)提供的增值服務(wù)能夠促使中小高科技企業(yè)明晰產(chǎn)權(quán)，有助于中小企業(yè)完善公司治理結(jié)構(gòu)。中小型高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營管理水平不高，治理機(jī)制不甚完善，而風(fēng)險(xiǎn)投資不僅為企業(yè)提供急需的資金，而且為企業(yè)帶來新的管理理念和模式，把資本、技術(shù)和管理有機(jī)結(jié)合。風(fēng)險(xiǎn)投資家積極為企業(yè)出謀劃策，為企業(yè)管理層提供多種咨詢的建議。這些服務(wù)一般包括：為企業(yè)的后續(xù)融資提供支持；安排企業(yè)與其他公司的合作或者收購兼并其他的分公司；幫助被投資企業(yè)挑選高級管理人員；作為管理顧問，為企業(yè)管理層提供處理經(jīng)營問題的思路和方法。總之，風(fēng)險(xiǎn)投資家作為企業(yè)權(quán)益股本的擁有者，往往以企業(yè)的迅速成長為自己的目標(biāo)，調(diào)動自己的有利資源，盡可能地幫助企業(yè)的管理層解決實(shí)際中的問題與困難，不斷提高企業(yè)的管理水平。
4.風(fēng)險(xiǎn)投資有利于中小高科技企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)品創(chuàng)新。在資金實(shí)力、管理水平及營銷手段等方面，中小企業(yè)無法與大企業(yè)相抗衡，而且大企業(yè)利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)降低成本的優(yōu)勢更是中小企業(yè)所不及的。中小企業(yè)要在競爭激烈的市場上站穩(wěn)腳跟，必須避免在已進(jìn)入成熟期的產(chǎn)品市場上與大企業(yè)一爭高低，而唯有利用自己相對規(guī)模較小、產(chǎn)品轉(zhuǎn)換靈活性大的優(yōu)勢，在搜尋市場信息、發(fā)現(xiàn)潛在需求熱點(diǎn)的基礎(chǔ)上，推進(jìn)技術(shù)進(jìn)步，將新產(chǎn)品推向市場。風(fēng)險(xiǎn)投資青睞的正是這種依靠科研力量和科技成果造就的具有科技創(chuàng)新能力、其產(chǎn)品有著巨大市場潛力的中小企業(yè)。雖然創(chuàng)新的產(chǎn)品對未來市場預(yù)期具有一定的不確定性，但只要產(chǎn)品開發(fā)成功并為市場所接受，企業(yè)的市場價(jià)值就會迅速提高，投資者會獲得極為豐厚的收益。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資能推動科技成果產(chǎn)業(yè)化，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。
三、建立和完善風(fēng)險(xiǎn)投資體系，促進(jìn)西部中小高新技術(shù)企業(yè)融資的對策和建議
1.進(jìn)一步完善與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的法律法規(guī)和制度，為風(fēng)險(xiǎn)投資活動的順利開展提供制度保障。鑒于目前《公司法》、《合伙企業(yè)法》等法律限制風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的現(xiàn)實(shí)，以及關(guān)與風(fēng)險(xiǎn)資本形成、運(yùn)作、退出等有關(guān)的法律法規(guī)的欠缺，我國政府應(yīng)相應(yīng)從風(fēng)險(xiǎn)投資的體制、資產(chǎn)管理、相關(guān)創(chuàng)業(yè)板等方面完善法律法規(guī)，包括修改《公司法》，完善《合伙企業(yè)法》，出臺《風(fēng)險(xiǎn)投資法》、《信托法》、 《投資基金法》等，從而真正從法律上確立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的合法利益，為風(fēng)險(xiǎn)投資體系樹立一個(gè)良好的框架，規(guī)范和促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資在我國的發(fā)展，從而為西部中小高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展提供融資支持。
2.拓寬風(fēng)險(xiǎn)資金的來源渠道，實(shí)現(xiàn)資金籌集方式和投資主體多樣化。風(fēng)險(xiǎn)資金來源渠道包括：政府投資，即政府有計(jì)劃地將用于技術(shù)創(chuàng)新的資助金轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)投資主體的股本，然后由風(fēng)險(xiǎn)投資主體利用這筆資金對中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動進(jìn)行實(shí)際投資；商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)性貸款；發(fā)行股票、債券以籌集社會游資；在技術(shù)創(chuàng)新活動開始前，向保險(xiǎn)公司擔(dān)保，借助保險(xiǎn)機(jī)制，分散投資風(fēng)險(xiǎn)等。其中我國政策性投資主體的大部分資金應(yīng)由政府通過財(cái)政撥款、發(fā)行特種債券以及向國外金融機(jī)構(gòu)借款等方式來解決，其余部分可以運(yùn)用股票市場向社會公眾籌集。商業(yè)性投資主體的資本金則毋需國有資本占主體，可由社會公眾廣泛持股，國有資本進(jìn)入其中不過是為了尋覓一處更為有利的投資場所。
3.構(gòu)建和完善多樣化的風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。從國外經(jīng)驗(yàn)來看，美國、加拿大等風(fēng)險(xiǎn)資本市場較為發(fā)達(dá)的國家的政府，在這些方面都采取了一系列有效的措施，包括成立官方的、非盈利性的中介機(jī)構(gòu)和投資網(wǎng)絡(luò)等。我國應(yīng)根據(jù)自己的情況，適當(dāng)借鑒國外成功的經(jīng)驗(yàn)，成立一些非盈利性的社會中介機(jī)構(gòu)，為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)提供所需的各種信息和評估報(bào)告等。同時(shí)為了避免腐敗現(xiàn)象的滋生，應(yīng)鼓勵個(gè)人和相關(guān)機(jī)構(gòu)成立相應(yīng)的中介機(jī)構(gòu)，展開競爭。關(guān)于投資網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，應(yīng)主要由政府出資建設(shè)一個(gè)全國性的風(fēng)險(xiǎn)網(wǎng)絡(luò)平臺，為風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)提供實(shí)時(shí)、便捷的信息服務(wù)；同時(shí)鼓勵個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)的建立。
4.建立多元化的風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)資本的“出口”問題是國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的重大難題。退出機(jī)制不健全成了現(xiàn)階段制約我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的最主要因素，我們要及早完善退出機(jī)制，為風(fēng)險(xiǎn)資本的退出提供良好的通道。目前，我國風(fēng)險(xiǎn)資本已初具規(guī)模，但民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的比重卻極低。因此，政府要采取措施，進(jìn)一步完善深圳的中小企業(yè)板市場，為風(fēng)險(xiǎn)投資的退出提供IPO通道；允許和鼓勵非銀行金融機(jī)構(gòu)、科技類上市公司、產(chǎn)業(yè)投資基金和其他公司及個(gè)人，對高新技術(shù)中小企業(yè)實(shí)行并購，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的收益；通過股權(quán)回購，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出；充分利用現(xiàn)有的產(chǎn)權(quán)技術(shù)市場，進(jìn)行高新技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易；利用境外證券交易市場上市，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出等等。
5.在制度創(chuàng)新、政策扶持方面充分發(fā)揮政府的主導(dǎo)作用，使政府行為與市場行為相結(jié)合。為了最大限度地利用風(fēng)險(xiǎn)投資解決高科技中小企業(yè)“融資難”的問題，西部地區(qū)的政府要轉(zhuǎn)變觀念，利用西部大開發(fā)的有利時(shí)機(jī)，用好國家對西部地區(qū)的各種優(yōu)惠政策，不僅要為風(fēng)險(xiǎn)投資的起步提供啟動資金，通過“政府資金先行投資→非政府民間資本（大企業(yè)資本、國內(nèi)民間資本、海外資本）跟進(jìn)→民間資本成為主體→政府資金逐漸減退”的政府主導(dǎo)型牽引機(jī)制，引導(dǎo)更多的資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，而且對風(fēng)險(xiǎn)資本的收入和資本收益給予減免稅優(yōu)惠，放寬企業(yè)股票發(fā)行和上市條件；進(jìn)一步完善二板市場，疏通風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制，以補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)投資承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本的有效循環(huán)。
作者單位：暨南大學(xué)管理學(xué)院、云南財(cái)貿(mào)學(xué)院會計(jì)學(xué)院、鄭州華源會計(jì)師事務(wù)所
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