公司09 年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.1 億元，同比下滑25%，歸屬于母公司凈利潤0.485 億元，同比下降8.8%，每股收益0.196 元，基本符合預(yù)期。凈利潤下滑小于收入下滑幅度的主要原因是毛利率提升1個百分點(diǎn)，另外非經(jīng)常性收益達(dá)到1442 萬元，貢獻(xiàn)每股收益0.05 元。

　　由于公司產(chǎn)品以出口為主，受到全球金融危機(jī)影響，出口大幅下降33％，降至5.12 億元，尤其是非洲、大洋洲等市場下滑明顯，而重點(diǎn)地區(qū)亞洲，歐洲也有較大幅度下 滑，所幸，隨著外圍經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，公司出口訂單也明顯回升，公司出口業(yè)務(wù)正在走出低谷；與此相對照，同期內(nèi)銷收入達(dá)到1.81 億，增長13%，一方面得益于國家對節(jié)能燈產(chǎn)品的推廣，總的市場容量正在迅速擴(kuò)大，另一方面公司更加重視國內(nèi)市場，持續(xù)優(yōu)化渠道運(yùn)營模式，渠道逐步向中小城鎮(zhèn)縱深化，憑著公司本身的技術(shù)優(yōu)勢，管理優(yōu)勢，市場份額持續(xù)提高，未來機(jī)會無限，特別是在政府的高效照明推廣這一塊會有跨越式的發(fā)展。在政府2009年1.2 億只推廣任務(wù)中，公司至少有望完成25％以上。目前公司內(nèi)銷占總比26％，未來將大幅提高。

　　上半年公司毛利率整體提升1 個百分點(diǎn)至17.6%，特別是T5 大幅上升8.7 個百分點(diǎn)，一方面是原材料價格下降，包括鋁價，玻璃都維持較低價格水平，另外，大力推行精益生產(chǎn)管理，提高原材料利用率、設(shè)備自動化率、產(chǎn)品合格率，保障了產(chǎn)品毛利率總體穩(wěn)定。隨著國內(nèi)節(jié)能燈市場的逐步擴(kuò)大和成熟，公司本身銷售規(guī)模的提升，公司毛利率有望穩(wěn)中有升。

　　本期銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別提升1.9 和1.1 個百分點(diǎn)，主要是內(nèi)銷不同于外銷，推廣費(fèi)用較高，銷售的萎縮也形成了負(fù)規(guī)模效應(yīng)。未來為了持續(xù)拓展國內(nèi)市場，銷售費(fèi)用仍將持續(xù)上升。

　　上半年證券市場上漲，股票投資收益從08 年同期的虧損700 多萬元轉(zhuǎn)變成盈利500 多萬元，另外遠(yuǎn)期結(jié)匯合約收益450 萬元，高效照明推廣形成政府補(bǔ)貼增加500 多萬元，這些都有效地彌補(bǔ)了公司銷售下滑帶來的利潤壓力。

　　風(fēng)險因素：公司參與一部分證券投資存在一定的風(fēng)險（不過規(guī)模已經(jīng)壓縮到較小程度）；外銷出現(xiàn)波動；反傾銷

　　投資建議。預(yù)計公司09，10 年EPS 分別為0.46 元，0.56 元，考慮到公司的行業(yè)前景和龍頭地位，給予一定的估值溢價，按10 年EPS 25倍PE 估值，6 個月目標(biāo)價為14.10 元，給予“推薦”評級。