2008年，在上證綜指暴跌65%的背景下，公募基金凈值整體大幅度縮水，作為職工養(yǎng)命錢的企業(yè)年金的投資業(yè)績尤為市場關(guān)注。

　　由于去年二季度大幅度縮減股票倉位以及三季度在債券市場上顯著拉長久期，2008年平安養(yǎng)老總體投資收益交出了一份較為滿意的成績單。“但今年壓力要大很多。”中國平安旗下的平安養(yǎng)老保險公司投資總監(jiān)芮穎日前接受《上海證券報》專訪，闡述2009年企業(yè)年金如何在保守中捕捉投資機(jī)會。

　　適當(dāng)增持股票

　　“在年金投資的大類資產(chǎn)配置上，從風(fēng)險和收益配比的角度看，2009年將從更低風(fēng)險資產(chǎn)向相對高風(fēng)險資產(chǎn)去配置。多種因素使我們相信，2009年適當(dāng)增持股票是恰當(dāng)?shù)�，也可以適當(dāng)參與交易性的投資機(jī)會。”

　　但她強(qiáng)調(diào)，宏觀經(jīng)濟(jì)及基本面的不確定性，使得投資股票的過程變得依靠預(yù)期和資金面為主，投機(jī)性還是比較高。“由于年金的資金性質(zhì)，我們要求投資經(jīng)理選擇增長較為確定的行業(yè)和股票。選擇上游價格回落而下游需求穩(wěn)定的行業(yè)，關(guān)注最先走出周期的行業(yè)。”

　　“如果未來政策允許，年金資金應(yīng)該也可以通過大宗交易接納大小非的減持。”她提出如是建議。

　　在芮穎看來，2008年和2009年的情形和數(shù)據(jù)都是史無前例，無從參照的。“這意味著，即使國債收益率下降使得無風(fēng)險收益下降，但風(fēng)險溢價仍將處于相當(dāng)不穩(wěn)定的狀態(tài)。市場估值的提升還需要資金面的持續(xù)支持。”

　　談到經(jīng)濟(jì)周期時，芮穎的觀點是：這輪經(jīng)濟(jì)周期與以往的經(jīng)濟(jì)周期有一個很大的不同，就是互聯(lián)網(wǎng)的高度普及。“互聯(lián)網(wǎng)使得微觀主題獲得信息的速度加快，并很快形成較為一致的預(yù)期。反應(yīng)在經(jīng)濟(jì)方面就是，我們發(fā)現(xiàn)微觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)整要比以往的周期迅速，這意味著存貨消化的速度和經(jīng)濟(jì)回復(fù)的速度可能也比以往的周期要快。另外一個有利因素就是大宗商品價格的急劇下跌，這意味著企業(yè)消化掉目前存貨后，其毛利的壓力就會減輕。在強(qiáng)大的反周期政策刺激下，我們相信一些周期性行業(yè)的業(yè)績可能會超過預(yù)期。”

　　她進(jìn)一步分析說，“再有，信貸的大量投放，一定會使一些企業(yè)不必急于拋售商品，物價下降的速度會降低，因此，此前我們擔(dān)心通縮會對企業(yè)的盈利帶來持續(xù)負(fù)面影響，并使股票和債券收益率差擴(kuò)大的壓力減輕。最后一點，目前國內(nèi)長期貸款利率已經(jīng)下降到4.14%，從長期來看是個會引起地產(chǎn)泡沫的利率水平。這對宏觀經(jīng)濟(jì)拐點的出現(xiàn)也會有一定影響。”

　　至于債券投資方面，芮穎認(rèn)為，長期來看，目前的債券市場沒有投資價值。但從短期來看，債券市場仍然存在投資機(jī)會。“看看信貸和CPI數(shù)據(jù)的演變吧”。

　　自上而下和自下而上

　　在談到投資管理的風(fēng)格和特點時，芮穎這樣總結(jié)：“平安養(yǎng)老是‘自上而下’和‘自下而上’結(jié)合得比較好的投資管理體系。”芮穎帶領(lǐng)的投資團(tuán)隊有10人，分成“自上而下”、“自下而上”兩個團(tuán)隊，兩個團(tuán)隊在不同的市場階段，各自發(fā)揮著不同的作用。

　　“在自上而下的投資團(tuán)隊中，在宏觀分析上見長的投資經(jīng)理比較多。自下而上的團(tuán)隊在平安內(nèi)部被稱為品種團(tuán)隊，主要由擅長個股選擇的投資經(jīng)理組成。2009年我們會充分發(fā)揮精選個股型的品種投資經(jīng)理的作用。”芮穎告訴記者。

　　正是這種雙向的投資管理風(fēng)格，使平安養(yǎng)老去年10月以來收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開了行業(yè)水平。路透企業(yè)年金基金市場數(shù)據(jù)顯示，截至2008年3季度末，在211個企業(yè)年金基金組合中，平安作為投資管理人的42只投資運作滿三個月的企業(yè)年金組合中（計劃含股票），30%的組合進(jìn)入業(yè)績排名的前25%名，81%的組合進(jìn)入業(yè)績排名的前50%名，98%的組合進(jìn)入業(yè)績排名的前75%，整體跑贏路透年金指數(shù)RCPI-1（平衡型）。