摘 要：經(jīng)濟(jì)增加值的本質(zhì)是從股東的角度重新定義企業(yè)利潤，在現(xiàn)有理論和實(shí)證結(jié)果的基礎(chǔ)上如何結(jié)合我國實(shí)際，設(shè)計(jì)更加科學(xué)合理的公司業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系，是我們目前學(xué)術(shù)界主要研究的問題。

    關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)增加值 收益額 經(jīng)營績效

　　經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）就是指在考慮了資本投資風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，企業(yè)創(chuàng)造了高于資本機(jī)會(huì)成本的經(jīng)濟(jì)收益。也就是指企業(yè)稅后營業(yè)凈利潤與全部投入資本（債務(wù)資本和權(quán)益資本之和）成本之間的差額。經(jīng)濟(jì)增加值越高，企業(yè)為股東帶來的資本收益也就越高，經(jīng)濟(jì)增加值直接反映了企業(yè)的資本生產(chǎn)力和經(jīng)濟(jì)效益。

    一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法

　　企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一項(xiàng)綜合性的資產(chǎn)、權(quán)益評(píng)估，是對(duì)特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算的過程。目前國際上通行的評(píng)估方法主要有以下三類：

　　1.收益法。收益法是通過將被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)至某特定日期以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值。其理論基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)學(xué)原理中的貼現(xiàn)理論，即一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值是利用它所能獲取的未來收益的現(xiàn)值，其折現(xiàn)率反映了投資該項(xiàng)資產(chǎn)并獲得收益的風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)率。

    2.成本法。成本法是在目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的基礎(chǔ)上，通過合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債從而確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值。理論基礎(chǔ)在于任何一個(gè)理性人對(duì)某項(xiàng)資產(chǎn)的支付價(jià)格將不會(huì)高于重置或者購買相同用途替代品的價(jià)格。

    3.市場法。市場法是將評(píng)估對(duì)象與可參考企業(yè)或者在市場上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行對(duì)比以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值。其應(yīng)用前提是假設(shè)在一個(gè)完全市場上相似的資產(chǎn)一定會(huì)有相似的價(jià)格。

    二、參數(shù)收益額的選擇

　　EVA指標(biāo)設(shè)計(jì)的基本思路是：理性的投資者都期望自己所投出的資產(chǎn)獲得的收益超過資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本，即獲得增量收益。否則，他就會(huì)想方設(shè)法將已投入該資產(chǎn)的資本轉(zhuǎn)移，投入到其他資產(chǎn)中去。選擇和采用經(jīng)濟(jì)增加值作為收益額，其優(yōu)勢表現(xiàn)在：

　　1.從股東角度定義企業(yè)利潤。從股東的角度來看，只有當(dāng)企業(yè)的稅后收益高于投資的機(jī)會(huì)成本時(shí)，該項(xiàng)投資才是真正盈利的。

    2.與直接將股價(jià)做為業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)依據(jù)相比，EVA具有天然的優(yōu)越性。市場上股價(jià)的形成是多種因素綜合的結(jié)果，除了經(jīng)營者經(jīng)營上的因素，還有很多其他方面的因素。EVA不僅能給上市公司，而且也能為非上市公司提供業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)，并使得非上市公司具有能與上市公司進(jìn)行業(yè)績比較的共同基礎(chǔ)。

    三、EVA價(jià)值評(píng)估模型的特征

　　1.EVA模型可以有效的衡量公司年度經(jīng)營狀況。EVA模型揭示了價(jià)值創(chuàng)造的三個(gè)基本原則：現(xiàn)金流、風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的持續(xù)性，因此EVA提供了一種用以反映和計(jì)量公司是否增加了股東財(cái)富的可靠尺度。更為重要的是，EVA指標(biāo)的設(shè)計(jì)著眼于企業(yè)的長期發(fā)展，因此應(yīng)用該指標(biāo)能夠激勵(lì)經(jīng)營者進(jìn)行能給企業(yè)帶來長遠(yuǎn)利益的投資決策。此外，應(yīng)用EVA能夠建立有效激勵(lì)報(bào)酬系統(tǒng)，這種系統(tǒng)通過將經(jīng)營者的報(bào)酬與從增加股東財(cái)富的角度衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的EVA指標(biāo)相掛鉤，正確引導(dǎo)經(jīng)營者的努力方向，促使經(jīng)營者充分關(guān)注企業(yè)的資本增值和長期經(jīng)濟(jì)效益。綜上所述，EVA衡量的是一個(gè)企業(yè)創(chuàng)造的真實(shí)利潤，它是一個(gè)可以用于評(píng)價(jià)任何企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的工具。

    2.充分考慮了資金成本的因素。經(jīng)濟(jì)增加值的方法說明公司的價(jià)值等于資本投入量，加上相當(dāng)于其預(yù)期經(jīng)濟(jì)增加值的折現(xiàn)。如果公司每一周期的利潤恰好等于其加權(quán)平均的資本成本，那么預(yù)期現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值正好等于其投資資本。換言之，公司的價(jià)值恰好等于最初的投資。只有當(dāng)公司的利潤多于或少于起始加權(quán)平均的資本成本時(shí)，公司的價(jià)值才多于或少于起始的投資資本。

    3.加大了經(jīng)營者對(duì)權(quán)益資本成本的關(guān)注度。EVA方法在企業(yè)管理中的應(yīng)用創(chuàng)造了使經(jīng)營者從股東角度進(jìn)行經(jīng)營決策的環(huán)境。因?yàn)闄?quán)益資本不再被看作是“免費(fèi)資本”，經(jīng)營者甚至企業(yè)的一般雇員都必須像企業(yè)的所有者一樣思考，他們將不再追求企業(yè)的短期利潤，而開始注重企業(yè)的長期目標(biāo)是否與股東財(cái)富最大化的目標(biāo)相一致，注重資本的有效利用以及現(xiàn)金流量的增加，以此來改善企業(yè)的EVA業(yè)績。

    四、EVA的優(yōu)點(diǎn)及應(yīng)用的可行性

　　1.有利于更客觀真實(shí)地評(píng)估公司的經(jīng)營績效。EVA估價(jià)模型減少了利潤操縱的可能性，因?yàn)槿绻��?jīng)營者在本期多確認(rèn)收益以達(dá)到增加利潤的目的，那么這種增加的利潤會(huì)被未來期間多征收的股權(quán)資本成本抵消，從而會(huì)降低公司的后期價(jià)值。

    2.有利于合理地確定公司的資本結(jié)構(gòu)。采用EVA估價(jià)模型，有利于幫助我國經(jīng)營者重新認(rèn)識(shí)不同融資方式的利弊，消除留存收益無成本的誤區(qū)，提高各種資金使用效率，合理調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)，努力增加公司的價(jià)值。

    3.有利于公司激勵(lì)制度的建立。EVA估價(jià)模型突出了股權(quán)資本的成本，并從公司整體經(jīng)營的角度重新定義公司的稅后營業(yè)凈利潤，調(diào)整了壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提、無形資產(chǎn)的攤銷、存貨的計(jì)價(jià)等這些極易被公司經(jīng)營者操縱的項(xiàng)目，從而提高了營業(yè)凈利潤的可信度。如果以此估價(jià)結(jié)果作為基準(zhǔn)制定經(jīng)營者的報(bào)酬合約，無疑將有利于形成股東利益、經(jīng)營者利益與公司價(jià)值之間最大程度的協(xié)調(diào)和統(tǒng)一，使經(jīng)營者朝向公司價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)努力。

    五、EVA在運(yùn)用中需要注意的問題

　　EVA不僅是建立在公認(rèn)的企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)體系上，還考慮了企業(yè)債務(wù)成本和投資成本，所以受到投資決策者的青睞。但是，EVA指標(biāo)確認(rèn)的基礎(chǔ)仍然是會(huì)計(jì)報(bào)表和會(huì)計(jì)利潤，利潤核算一旦發(fā)生偏差，則相應(yīng)的EVA就有失偏頗。同時(shí)由于EVA系統(tǒng)也是被設(shè)計(jì)出來的考核指標(biāo)，不可能放之四海而皆準(zhǔn)，有一定的局限性和適用范圍。因此，我國企業(yè)在應(yīng)用EVA指標(biāo)時(shí)應(yīng)注意以下一些問題：

　　1.會(huì)計(jì)信息失真問題。在我國企業(yè)中普遍存在尤其是國有企業(yè)面臨業(yè)績考核壓力，上市公司面臨信息公開披露及配股、增發(fā)新股的業(yè)績要求的時(shí)候，企業(yè)往往采用調(diào)整會(huì)計(jì)政策、債務(wù)重察、資產(chǎn)重組、獲得政府稅收優(yōu)惠、利潤補(bǔ)貼等手段來粉飾會(huì)計(jì)報(bào)表。由于EVA對(duì)企業(yè)未來成長的估算是建立在已有的產(chǎn)品、技術(shù)和市場的基礎(chǔ)上，同時(shí)其計(jì)算對(duì)資本成本高度敏感，而資本成本的確定又依賴于歷史數(shù)據(jù)分析。

    2.該方法的可操作性還有諸多問題需要解決。如對(duì)公認(rèn)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的調(diào)整不是一般的外部財(cái)務(wù)信息使用者可以完成的、股東投入資金的成本較難確定等，這在一定程度上限制了企業(yè)的外部信息使用者。到目前為止，計(jì)算EVA可做的調(diào)整己達(dá)到200多種，這樣就大大增加了計(jì)算的復(fù)雜性和難度，并且妨礙了EVA的廣泛應(yīng)用。

    3.EVA指標(biāo)的運(yùn)用有其局限性。EVA雖然可以做為一種財(cái)務(wù)管理模式用以指導(dǎo)企業(yè)的諸多決策，但對(duì)于資產(chǎn)的處置、營運(yùn)資本的管理等決策還需借助傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)分析方法。同時(shí)，EVA不適用于金融機(jī)構(gòu)、周期性企業(yè)、新成立企業(yè)以及資源型公司。

    4.EVA無法解釋企業(yè)內(nèi)在的成長性機(jī)會(huì)。一個(gè)企業(yè)的股票價(jià)格反映的是社會(huì)公眾對(duì)企業(yè)的客觀評(píng)價(jià)，反映的是市場對(duì)這些成長性機(jī)會(huì)價(jià)值的預(yù)期。但由于EVA在計(jì)算過程中對(duì)會(huì)計(jì)信息進(jìn)行了調(diào)整，這些調(diào)整可能刪掉了企業(yè)經(jīng)營者用來向市場傳遞有關(guān)企業(yè)未來發(fā)展機(jī)會(huì)的信息，降低了EVA指標(biāo)與股票市場的相關(guān)性。

    5.EVA忽略了某些因素的作用。EVA關(guān)注企業(yè)的有形資產(chǎn)、可辨認(rèn)資產(chǎn)，并以現(xiàn)金流的形式綜合與價(jià)值創(chuàng)造相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和市場預(yù)期，但是在很大程度上忽略了無形資產(chǎn)、非財(cái)務(wù)因素在企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造中的巨大作用。

    六、EVA應(yīng)用前景的展望

　　在我國，EVA將為業(yè)績考評(píng)體系掀起一股新的潮流，即使不能馬上在實(shí)踐中充分運(yùn)用，在實(shí)行業(yè)績考評(píng)時(shí)參考EVA體系中一些精華之處也是很有可能的。我國可以借鑒EVA蘊(yùn)涵的價(jià)值管理思想和對(duì)資本成本的注重及具體計(jì)量方法出臺(tái)一套業(yè)績考核和價(jià)值評(píng)估體系，先在上市公司中使用，逐步引導(dǎo)我國企業(yè)向價(jià)值創(chuàng)造型企業(yè)過渡。同時(shí)在EVA的實(shí)施中應(yīng)將工作重點(diǎn)放在理解機(jī)構(gòu)的競爭力上，而這種競爭力是年復(fù)一年創(chuàng)造卓越經(jīng)營業(yè)績、創(chuàng)造包括業(yè)績衡量標(biāo)準(zhǔn)在內(nèi)的管理體系所必需的。只有這樣，公司才能對(duì)所處環(huán)境的變化迅速、果斷的做出反應(yīng)。

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