摘要：依據(jù)代理理論，只要存在所有權和經(jīng)營權的分離，并且在所有者無法完全觀察到代理人行動的情況下。財務報告就承擔了受托責任目標。對于上市公司來說，虛擬資本的投機本性導致對財務報告的信息需求包含對資源配置決策有用的信息和受托責任信息。因此，對于上市公司的投資者來說，財務報告的目標應當同時包含資源配置決策有用目標和受托責任目標。資源配置決策有用目標和受托責任目標作為兩個相互獨立的目標，與之對應的財務報告信息集合不一定相互一致。

　　關鍵詞：財務報告目標；代理理論；虛擬資本

　　一、引言

　　關于財務報告目標一直存在兩種觀點，決策有用觀和受托責任觀。前者指財務報告應當提供有助于信息使用者做出資源配置決策的信息，后者指財務報告應當提供有助于信息使用者評價經(jīng)理層的受托責任履行情況的信息。大多數(shù)已提出財務報告目標的準則制定機構都采用決策有用觀，同時將受托責任信息歸納為有助于做出資源配置決策的信息的一部分。根據(jù)這些準則制定機構的觀點，財務報告中的受托責任信息集合是資源配置決策有用信息集合的一個子集，但是，至今沒有哪一個概念框架明確指出，在財務報告應當提供的信息中，哪些是屬于受托責任信息集合的信息。2008年，IASB和FASB在它們聯(lián)合發(fā)布的財務報告目標征求意見稿里提出財務報告目標由一個總目標和兩個子目標組成。財務報告的總目標是向資本提供者提供決策有用的信息，兩個子目標分別是向資本提供者提供有助于做出資源配置決策的信息和提供有助于做出保護和增加其投資的決策的信息。后者即指受托責任信息。從表面上看，2008年的征求意見稿似乎將受托責任目標提升到與資源配置決策有用目標同等重要的位置。然而，由于該征求意見稿依然留下兩個未決問題，我們并沒有看到受托責任目標得到實質(zhì)上的重視。首先，該征求意見稿明確指出有助于資源配置決策的信息是有關現(xiàn)金流量前景的信息，但是它并沒有描述有助于評估經(jīng)理層受托責任履行情況的信息是什么樣的信息，這將導致受托責任目標缺乏可操作性；其次，該征求意見稿沒有說明滿足受托責任目標的信息與滿足資源配置決策有用目標的信息有什么差異。從其行文來看，它似乎認為滿足資源配置決策有用目標的信息同時也是滿足受托責任目標的信息，果真如此的話，受托責任目標顯然充其量只是一個擺設，其重要性無從談起。

　　財務報告擁有很多使用者團體，分別考察每一個使用者團體對財務報告的信息需求有助于明晰對財務報告目標的認識。鑒于所有者(即剩余權益持有者)是財務報告最重要的使用者團體，本文將根據(jù)所有者的信息需求來探討恰當?shù)呢攧請蟾婺繕�。首先，以代理理論為依�?jù)，討論受托責任信息的涵義，并論證滿足受托責任目標的信息是有助于解決代理問題的業(yè)績信息，從而使受托責任目標具有可操作性。其次，從虛擬資本的角度分析上市公司的財務報告目標，對所有者(即虛擬資本持有者)而言，資源配置決策有用目標和受托責任目標是兩個同等重要的財務報告目標，財務報告應當同時提供滿足這兩個目標的信息。再次，進一步說明財務報告的兩個目標所導致的信息集合不一定能完全重合，并據(jù)此對未來的研究提出一些建議。

　　二、委托代理關系與受托責任目標

　　企業(yè)的組織形式有三種：獨資企業(yè)、合伙企業(yè)和公司。撇開企業(yè)的組織形式，企業(yè)可以分成兩類：存在委托代理關系的企業(yè)和不存在委托代理關系的企業(yè)。當企業(yè)的所有者親自經(jīng)營企業(yè)的時候，所有權和經(jīng)營權是一致的，并不存在委托代理關系。隨著企業(yè)規(guī)模趨大、業(yè)務趨于復雜化，由職業(yè)經(jīng)理人執(zhí)掌經(jīng)營權成為必然的結果，此時便出現(xiàn)了所有權和經(jīng)營權分離的現(xiàn)象，所有者成為委托人，職業(yè)經(jīng)理人成為代理人。

　　從代理理論的角度來看，只要存在委托代理關系，就存在監(jiān)督代理人的必要性。這種必要性源自一個事實，即由于代理人的效用函數(shù)與委托人的效用函數(shù)不一致，具有經(jīng)濟理性的代理人在追求自身效用最大化的過程中可能損害委托人的利益。如何降低因代理人的自利行為而引發(fā)的代理成本便是委托人必須考慮的代理問題，這個問題往往又表現(xiàn)為如何在激勵問題和風險分擔問題之間進行平衡。在這里，激勵問題是指委托人應根據(jù)代理人付出的努力程度來支付代理人的薪酬，以此避免代理人偷懶。風險分擔問題則是指如果委托人用于刻畫代理人努力的依據(jù)不夠精確的話，風險規(guī)避型的代理人將要求風險溢價，從而增加代理成本。

　　所有者與經(jīng)理人的委托代理關系可能存在兩種情況：(1)所有者可以嚴密監(jiān)督經(jīng)理人的行為；(21所有者不能完全監(jiān)督經(jīng)理人的行為。當所有者可以嚴密監(jiān)督經(jīng)理人的行為時，經(jīng)理人的行動和其他隨機因素都是完全可觀察的。在這種情況下，根據(jù)Holmstrom的模型，風險分擔問題和激勵問題可以分開，因為經(jīng)理人可能偷懶的問題已經(jīng)不存在了。所有者可以和經(jīng)理人簽訂最優(yōu)合同(first-best contract)，風險中性的所有者支付給風險規(guī)避型的經(jīng)理人固定的工資，風險規(guī)避型的所有者支付給經(jīng)理人作為業(yè)績的函數(shù)的工資。在這種情況下，由于經(jīng)理人的行動是可觀察的，他們并不需要依靠會計信息來解除受托責任，財務報告的目標更可能是提供滿足內(nèi)部管理需要的信息(在這里我們暫不考慮稅務當局和債權人的需要)。當然，在委托人為風險規(guī)避型的情況下，財務報告還會有另一個目標，那就是為經(jīng)理人的激勵薪酬計劃提供業(yè)績指標，由于經(jīng)理人的行動是完全可觀察的，這個業(yè)績指標的客觀性自然不成問題。

　　委托代理關系的另一種情況是經(jīng)理人的行動不是完全可觀察的，這將預示著在所有者和經(jīng)理人之間存在著信息不對稱，并且可能由此引發(fā)經(jīng)理人的道德風險。一般來說，委托人控制代理人的道德風險的手段是根據(jù)某個雙方都能夠觀察到的業(yè)績指標來推斷代理人的行動，并利用這個業(yè)績指標作為支付給代理人的薪酬的變量，達到激勵的目的。最理想的狀況是，委托人找到能夠非常準確地刻畫經(jīng)理人行動的業(yè)績指標，這樣就相當于委托人能夠完全觀察到經(jīng)理人的行動，從而可以與經(jīng)理人簽訂最優(yōu)合同。然而，在現(xiàn)實中，當企業(yè)的規(guī)模和業(yè)務的復雜性發(fā)展到一定程度的時候，委托人并不容易找到這樣的指標。并且，委托人所采用的業(yè)績指標在刻畫經(jīng)理人的努力方面的準確度越低，代理人索要的風險溢價就會越高，這將增加代理成本。所以代理理論提出如下原則：(1)從一個業(yè)績指標可以推斷出關于經(jīng)理人行動的信息越多，支付給經(jīng)理人的薪酬對這個業(yè)績指標的敏感度就應當越大；f2)如果存在與經(jīng)理人行動相關的額外的業(yè)績指標，不論它有多不完備，將其納入薪酬合同都有助于降低風險分擔損失，增進委托人和代理人的福利；(3)在薪酬合同里，兩個業(yè)績指標的相對權重是它們的精確度和敏感度的函數(shù)，其中，精確度是業(yè)績指標方差的倒數(shù)，敏感度是業(yè)績指標的期望值對代理人努力的反應。

　　業(yè)績是指經(jīng)理人在實現(xiàn)委托人確立的目標的進程中所取得的進展。只要私有制盛行，所有者希望經(jīng)理人達到的目標就是最大化所有者的財富。這意味著所有者至少可以從兩個途徑尋找恰當?shù)臉I(yè)績指標：所有權的價格和會計業(yè)績。從代理理論鼓勵復雜的薪酬合同來看，只要這兩類業(yè)績指標都是雙方共同可觀察的。就應當都包含在薪酬合同內(nèi)。但是，存在一個約束條件，那就是獲取業(yè)績指標的成本。比如，如果不是存在活躍的產(chǎn)權市場，所有權的價格就不適宜作為業(yè)績指標。但是，經(jīng)過審計的財務報告在任何情況下都是個符合成本效益原則的業(yè)績指標來源。

　　上述分析說明，只要存在所有權和經(jīng)營權分離的情況，并且所有者無法完全觀察到代理人的行動的時候，財務報告就承擔了提供有助于解決代理問題的業(yè)績指標的責任。這也就是財務報告的受托責任目標。所以，對所有者而言，受托責任目標是指財務報告應當提供有助于觀察經(jīng)理層的努力程度的信息，以便幫助所有者推斷經(jīng)理層所采取的行動和激勵經(jīng)理層采取恰當?shù)男袆印�為了滿足受托責任目標，財務報告應當提供反映經(jīng)理層的努力程度的業(yè)績信息。

　　三、虛擬資本與上市公司財務報告目標

　　非上市公司的所有者一般不會要求財務報告提供決策有用的信息。由于缺乏活躍的產(chǎn)權市場，所有者投入非上市公司的資本被轉化為專用性資產(chǎn)，成為產(chǎn)業(yè)資本，很難改做他用。產(chǎn)業(yè)資本這種欠缺流動性的特征決定了所有者主要做出的決策不是評估現(xiàn)有的資源配置方案和尋找更優(yōu)的資源配置方案，而是考核現(xiàn)任經(jīng)理人的業(yè)績，做出是否更換經(jīng)理人的決定。所以，對于非上市公司來說，財務報告的目標基本上是單一的，即提供有助于觀察經(jīng)理層努力程度的信息。

　　上市公司則不然。上市公司投資者的資本屬于希法亭所說的虛擬資本。私有企業(yè)所有者將產(chǎn)業(yè)資本的所有權轉化為股票，在證券市場上賣給投資者。按照希法亭的觀點，股票是一種收益證券，其價值源自對企業(yè)未來收益的資本化。投資者在購買股票時支付的貨幣是資本化的收益證券進行流通所必要的追加貨幣，不是企業(yè)資本的一部分。因此，股票價格不是取決于實際執(zhí)行職能的產(chǎn)業(yè)資本的價值(或價格)，而是取決于企業(yè)未來的利潤額和將其資本化的利息率。股票價格的這種定價特征使參與股票買賣的資本呈現(xiàn)出一種虛擬化的特征。虛擬資本的本性是投機。這一點只要比較產(chǎn)業(yè)資本和虛擬資本的運動方式就可以明了。產(chǎn)業(yè)資本的轉移經(jīng)常伴隨著使用價值的轉移，所以，產(chǎn)業(yè)資本可以通過創(chuàng)造更高的使用價值來增加其價值。虛擬資本的轉移卻不伴隨著使用價值的轉移，所以，虛擬資本的總價值無法通過自身的運動實現(xiàn)增值。這意味著虛擬資本持有者的投資行為只能導致虛擬資本總量在各個持有者身上的再分配，一人所得即另一人所失，但不能增加虛擬資本本身的總量。虛擬資本的這種運動方式?jīng)Q定了虛擬資本的投機本性。于是投資者(即虛擬資本持有者，也稱投機家)注定要利用價格的變動牟利，為了能夠在財富的重新洗牌中勝出，他們必須專注于預測企業(yè)的未來利潤。投資者的逐利性和證券市場的便利決定了投資者不會象產(chǎn)業(yè)資本持有者那樣對某一家企業(yè)情有獨鐘，相反，他們隨時準備著拋棄未來利潤低于預期的企業(yè)，將資本流向未來利潤高于預期的企業(yè)。

　　這種急功近利的投機本性決定了投資者的信息需求。他們將致力于搜尋有關企業(yè)未來利潤的信息。他們的信息來源當然不限于企業(yè)發(fā)布的財務報告。而這個問題正好就是決策有用觀的核心論點，即財務報告面臨著其他信息源的競爭。因此，為了保持財務報告的競爭優(yōu)勢，財務報告必須提供有助于投資者做出資源配置決策的信息。很顯然，財務報告的資源配置決策有用目標是由虛擬資本的投機本性催生的。

　　虛擬資本和產(chǎn)業(yè)資本之間存在著互為基礎的關系。虛擬資本的存在是產(chǎn)業(yè)資本得以擴張的基礎，它滿足了產(chǎn)業(yè)資本關于融資便利和轉移風險的需求，而產(chǎn)業(yè)資本的規(guī)范運營、不斷增值又是虛擬資本的價值之所依。一個合理的推斷是，一旦虛擬資本被產(chǎn)業(yè)資本所吸引，虛擬資本持有者就應當承擔起監(jiān)督產(chǎn)業(yè)資本運營的責任。然而，虛擬資本的投機本性決定了投資者并不會花精力于監(jiān)督職業(yè)經(jīng)理人的行動，因為他們隨時準備用腳投票。這就導致一個矛盾，一方面，虛擬資本是產(chǎn)業(yè)資本運營成果的最重要的受益者，另一方面，虛擬資本不愿承擔監(jiān)督產(chǎn)業(yè)資本運營的責任。這意味著必須存在一系列保證產(chǎn)業(yè)資本的良好運營的制度安排，以便保證虛擬資本和產(chǎn)業(yè)資本之間的穩(wěn)定關系。在這些制度安排中，與財務報告目標有關的是公司的治理結構。

　　上市公司的治理結構一般要求每家公司的股權持有者選舉成立一個董事會，代表全體股東行使監(jiān)督經(jīng)理人的職責。這樣，與一般企業(yè)相比，上市公司的委托代理關系變得更為復雜。簡單來說，上市公司存在著兩種委托代理關系。其一是投資者與董事會之間的委托代理關系，其二是董事會與經(jīng)理人之間的委托代理關系。這樣，董事會就具有雙重身份：全體股東的代理人和經(jīng)理人的委托人。作為委托人，董事會仍是通過采用恰當?shù)臉I(yè)績指標來控制經(jīng)理人的代理問題�，F(xiàn)在，股票業(yè)績和會計業(yè)績都是符合成本效益原則的業(yè)績指標，根據(jù)Holmstrom的觀點，都應當在管理契約里采用。

　　就上市公司而言，管理契約中采用的會計業(yè)績指標既可以來源于企業(yè)的內(nèi)部會計系統(tǒng)，也可以來源于對外財務報告。但是，有兩個理由支持在管理合同中采用來源于對外財務報告的業(yè)績指標。首先，董事會同時也是全體股東的代理人，也存在監(jiān)督的問題。有研究表明，在公司治理機制中，審計委員會、薪酬委員會實際上都是被管理層控制的。例如，Gaver和Gaver發(fā)現(xiàn)。增加凈利潤的損益表數(shù)據(jù)與首席執(zhí)行官的現(xiàn)金薪酬正相關，而減少凈利潤的損益表數(shù)據(jù)則與首席執(zhí)行官的現(xiàn)金薪酬不相關。tSlDechow等也發(fā)現(xiàn)高管的薪酬中排除了重組費用的負面影響。在這種情況下，采用公開的數(shù)據(jù)作為管理薪酬的變量有助于減輕董事會的代理問題。其次，如前所述，如果業(yè)績指標不能排除經(jīng)理人無法控制的隨機因素的影響的話，那么風險規(guī)避型的經(jīng)理將索要更高的風險溢價，從而降低激勵合同的效率。相對績效評價有助于解決這個問題。相對績效評價指通過同業(yè)比較來剔除業(yè)績指標中所包含的在同業(yè)中具有共同性的不確定性因素，從而在業(yè)績指標中排除系統(tǒng)性風險，只留下特定風險(即非系統(tǒng)性風險)。相對績效評價可以改善管理契約中的風險分擔問題。但是，相對績效評價只有通過公開的信息才可以做到。上述兩個理由說明，盡管受托責任信息不一定是虛擬資本持有者在進行資源配置決策時所需要的信息，但是，在財務報告里報告受托責任信息卻是保證虛擬資本與產(chǎn)權資本之間的穩(wěn)定關系的制度安排中的一個重要環(huán)節(jié)。

　　上面的分析表明，對于上市公司的投資者來說，財務報告的目標應當同時包含決策有用目標和受托責任目標。其中，決策有用目標是虛擬資本的投機本性 所決定的，而受托責任目標的意義在于它要求財務報告提供有助于解決來自董事會和經(jīng)理人的代理問題的信息，這是維護虛擬資本與產(chǎn)業(yè)資本之間的穩(wěn)定關系所必需的。

　　四、決策有用性信息集合與受托責任信息集合的聯(lián)系

　　在2008年聯(lián)合發(fā)布的財務報告目標征求意見稿里，IASB和FASB都承認資源配置決策有用性目標和受托責任目標是兩個相互獨立的子目標，但是，他們似乎并不認為這兩個不同的目標會導致不同的信息要求。該征求意見稿要求財務報告應當提供的信息包括關于企業(yè)的資源、對資源的要求權、由于財務業(yè)績和非財務業(yè)績引起的資源和對資源要求權的變化，所有這些信息一概被冠之以同時符合兩個目標的信息需求。

　　直覺上看，兩個不同的信息目標所推導出的信息集合不一定完全一致。假設整個財務報告應當提供的信息的集合為F。根據(jù)決策有用目標，財務報告應當提供的信息集合為D，根據(jù)受托責任目標，財務報告應當提供的信息集合為s，那么，這三個信息集合的關系將存在五種可能：

　　(1)F=D= S決策有用信息集合與受托責任信息集合完全重合。

　　(2)F=D，SCD決策有用信息集合完全涵蓋了受托責任信息集合，并且包含多于受托責任信息集合的內(nèi)容

　　(3)F=S，DCS受托責任信息集合完全涵蓋了決策有用信息集合，并且包含多于決策有用信息集合的內(nèi)容

　　(4)F=DUS，DAS≠0決策有用信息集合和受托責任信息集合部分重合。

　　(5)F=DUS，DNS=O決策有用信息集合和受托責任信息集合完全不重合。

　　決策有用信息集合和受托責任信息集合不一定重合的一個直觀的理由是，決策有用信息集合的要素由管理團隊規(guī)范運作前提下的企業(yè)未來前景信息所構成，而受托責任信息集合的要素由管理團隊的努力程度的信息所構成。克里斯滕森等的研究在一定程度上證實了這個推理，他們發(fā)現(xiàn)估價背景的信息含量和契約背景的信息含量不存在必然的聯(lián)系，在估價背景具有信息含量的信息在契約背景里可能具有信息含量也可能不具有信息含量，反之亦然。Gesdal(1981)也發(fā)現(xiàn)，對于任意給定的一組信息系統(tǒng)，受托責任目標和決策目標不會擁有相同的信息系統(tǒng)排序。Bushman和Indjejikian(1993)指出，有些會計信息從估價的角度來看是有偏的(biased)和有噪音的(noise)，但是它們在與經(jīng)理層簽訂的薪酬契約中卻具有潛在的契約價值。這些研究均說明兩個信息集合不重合的可能性較大。但是，兩個信息集合究竟屬于哪種關系還有待證實。未來的研究至少可以沿著以下三種思路進行：

　　(1)決策有用信息集合和受托責任信息集合的關系屬于上面5種情況中的哪一種?

　　(2)哪些信息既屬于決策有用信息集合又屬于受托責任信息集合?哪些信息屬于決策有用信息集合但不屬于受托責任信息集合，哪些信息屬于受托責任信息集合但不屬于決策有用信息集合?

　　(3)屬于決策有用信息集合的信息應當滿足什么樣的信息質(zhì)量特征?屬于受托責任信息集合的信息又應當滿足什么樣的信息質(zhì)量特征?對于兩個信息集合共同域中的信息，應當如何平衡兩組信息質(zhì)量特征?

　　五、小結

　　IASB和FASB在2008年聯(lián)合發(fā)布的財務報告目標征求意見稿里將資源配置決策有用性目標和受托責任目標確立為兩個并行的財務報告目標。但是，由于該征求意見稿既沒能明確說明受托責任信息的涵義，也沒能明晰受托責任信息集合與決策有用信息集合的差異，致使受托責任目標缺乏可操作性，成為名不符實的財務報告目標。本文立足于剩余權益持有者(即所有者)的立場，探討財務報告的目標。首先以代理理論為依據(jù)，提出只要存在所有權和經(jīng)營權分離，并且所有者無法完全觀察到代理人的行動的情況，財務報告就承擔了受托責任目標。滿足受托責任目標的信息是能夠反映經(jīng)理層努力程度的業(yè)績信息。對于上市公司來說，虛擬資本的投機本性導致對財務報告的兩方面信息需求，其一是虛擬資本出于資源配置決策的需要而要求財務報告提供決策有用的信息，其二是虛擬資本缺少監(jiān)督產(chǎn)業(yè)資本運營的積極性導致維護產(chǎn)業(yè)資本與虛擬資本之間的穩(wěn)定關系的制度安排需要財務報告提供受托責任信息。因此，對于上市公司的所有者來說，財務報告的目標應當同時包含資源配置決策有用目標和受托責任目標。決策有用目標和受托責任目標作為兩個相互獨立的目標，與之對應的財務報告信息集合不一定相互一致，這意味著未來的研究應當更加關注兩個信息集合的關系。