【摘 要】 自從思騰思特公司推出EVA以來， EVA作為對公司管理者的績效評價指標體現(xiàn)了真正的股東價值創(chuàng)造，客觀地評價了管理者的經(jīng)營績效，受到了許多大公司的廣泛關注和應用。本文就EVA的含義與應用進行闡述。

　　【關鍵詞】 EVA； 含義； 應用

　　一、EVA的含義

　　EVA即經(jīng)濟增加值（Economic Value Added）的簡稱，這個名詞是美國著名的思騰思特公司（Stern Stewart & Co.）創(chuàng)始人于1990年首先公開提出的，并于1991年創(chuàng)立了EVA績效評價系統(tǒng)�！敦敻弧罚‵ortune）雜志（1993年9月20日）中的“EVA創(chuàng)造財富的關鍵”（EVA The key to Greating wealth）一文對該系統(tǒng)進行了完整表述。

　　按照思騰思特公司的定義，EVA是指企業(yè)稅后凈經(jīng)營利潤減去投入的全部資本（主要包括計息債務資本和股東投入的資本）成本后的余額。其計算公式為：EVA＝稅后凈經(jīng)營利潤（NOPAT）-資本成本=投資資本x（投資資本回報率-加權平均資本成本）

　　從上面的公式可以看出，EVA可以用來衡量企業(yè)的經(jīng)營利潤是否足以補償所投入的全部資本成本。EVA＞0，表明公司管理者在經(jīng)營中為股東創(chuàng)造了價值，股東獲得了比其投入資本所要求的最低風險報酬高的價值。EVA＜0，顯示了公司管理者沒有創(chuàng)造出股權資本所要求的最低報酬，盡管在這種情況下，損益表上可能顯示出利潤為正數(shù)，也可能為負數(shù)，但不管怎樣，由于EVA＜0，都表明公司管理者并沒有創(chuàng)造出真正的利潤，而是在毀滅股東的價值。EVA＝0，表明公司管理者只為股東創(chuàng)造出了所需求的最低的風險報酬。從上面的分析可以看出，EVA這個指標與股東財富最大化緊密相連，因此，它比其他任何指標都能體現(xiàn)企業(yè)財務狀況的指標。

　　另外，EVA指標還具有預測的功能，它與市場價值增值（Market Value Added MVA）具有密切的關系，預示著企業(yè)MVA 的升降和漲跌。當公司的EVA為正值且呈不斷的上升趨勢時，該公司的市場價值就上升；如果公司的EVA為負值或呈下降的趨勢，即使財務報表和有關的分析考核指標所顯示的獲利狀況良好，則該公司的市場價值也會下跌。

　　二、EVA在國外的應用

　　早在20世紀80年代中期，EVA指標還沒有公開提出時，作為公司治理和業(yè)績評估的標準，以可口可樂等公司為代表的一批美國公司就開始嘗試將EVA作為衡量業(yè)績的指標引入公司的內(nèi)部管理之中，將EVA最大化作為公司目標。以可口可樂公司為例，該公司從1987年開始正式引入EVA指標，實踐中可口可樂公司通過兩個渠道增加公司的EVA：一是將公司的資本集中于盈利能力較高的軟飲料部門，逐步摒棄諸如意大利面食、速飲茶、塑料餐具等回報低于資本成本的業(yè)務；二是通過適當增加負債規(guī)模以降低資本成本，成功地使平均資本成本由原來的16%下降到12%。結果，從1987年開始可口可樂公司的EVA連續(xù)6年以平均27%的速度上升；股票價格也在同期上升了300%，遠遠高于同期標準普爾指數(shù)55%的漲幅�？煽诳蓸饭�司的總裁Coizucta將公司取得的巨大成果歸功于EVA指標的引入。20世紀90年代，在上述公司的成功經(jīng)驗示范效應下，許多大公司也相繼引入EVA指標，其中包括美國郵政署、惠爾普（WhirlpOOl）、CXS鐵路公司等。在思騰思特公司（Stern Stewart & Co.）的推動下，從1993年開始，美國《財富》雜志每年對1000家上市公司推出根據(jù)Stern Stewart & Co計算的EVA值排序的“財富創(chuàng)造和毀滅排行榜”。1994年，思騰思特公司（Stern Stewart & Co.）將EVA發(fā)展成為一種財務管理模式，并分別在美國、法國、英國、加拿大、墨西哥、澳大利亞等國注冊了EVA商標，EVA得到正式確立。EVA在國外許多公司，如孟山都、寶潔、美國通用電器、聯(lián)邦速遞、索尼、西門子、加州退休養(yǎng)老基金等400多家世界著名公司得到廣泛應用，并逐漸成為一種全球通用的衡量標準。由于大型跨國公司的全球性經(jīng)營活動具有相互影響力，加之以思騰思特公司（Stern Stewart & Co.）為代表的管理咨詢公司在全球進行大力推介，EVA被《財富》雜志稱為“當今最為炙手可熱的財務理念”。美國管理之父彼得·德魯克在《哈佛商業(yè)評論》上撰文指出：“作為一種度量全要素生產(chǎn)率的關鍵指標，EVA反映了管理價值的所有方面……”

　　目前，蒙古、加拿大、墨西哥、巴西、澳大利亞、新西蘭和歐洲以及南美的許多公司已采用EVA作為他們價值增值的衡量指標。隨著經(jīng)濟形勢的發(fā)展，將會有更多的公司采用EVA。EVA越來越受到企業(yè)界的關注和青睞。

　　三、EVA在中國的應用

　　作為20世紀90年代在國外發(fā)展起來的一種新的績效評定方法，EVA為評價上市公司經(jīng)營績效提供了一個新的思路和新的解決方案。2001年3月，思騰思特公司在中國成立思騰思特（中國）分公司（Stern Stewart China），推行EVA管理系統(tǒng)。同年8月，思騰思特公司與《財經(jīng)》雜志社合作，自2000年起推出了“中國上市公司財富創(chuàng)造和毀滅排行榜”。

　　2003年9月，思騰思特公司在中國推廣EVA管理系統(tǒng)失敗，《財經(jīng)時報》當時報道說，外資咨詢水土不服，思騰思特揮別中國。

　　四、EVA在我國應用遇到的問題分析

　　思騰思特公司在中國推廣EVA管理系統(tǒng)為什么會失��？筆者認為主要有以下原因：

　�。ㄒ唬┪覈�企業(yè)價值觀念薄弱

　　我國的市場經(jīng)濟發(fā)展還不成熟，企業(yè)、特別是國有企業(yè)，對政府依賴性很大，而且承擔的往往是就業(yè)、社會和環(huán)境等方面的責任，盈利似乎并不重要。在這樣的環(huán)境下，企業(yè)競爭觀念相對較弱，人治色彩濃厚。企業(yè)對價值創(chuàng)造的觀念薄弱，導致大部分企業(yè)在利潤最大化的目標下不斷擴大規(guī)模，而規(guī)模的擴大更多的是毀滅價值而不是創(chuàng)造價值。企業(yè)文化和財務理念不完全符合市場經(jīng)濟的要求。

　　（二）我國企業(yè)忽略資產(chǎn)結構

　　在經(jīng)濟改革初期，人們普遍感到企業(yè)資金短缺影響了企業(yè)的進一步發(fā)展。在這種觀念的引導下，人們在企業(yè)改革過程中自然將主要的精力放在解決資本結構問題上。企業(yè)的股份制改造即是由此而引出的重大措施之一。但是，股份有限公司只是在融資機制上具備了獲得重大發(fā)展的條件，其能否實現(xiàn)規(guī)模上與質(zhì)量上的飛躍，仍然取決于企業(yè)投資決策與日常管理的科學性。僅僅依靠融資手段決不算將企業(yè)從一個較低的層次帶到一個較高的層次。

　�。ㄈ�）引起企業(yè)投資減少

　　資本成本是計算EVA的一個關鍵因素，但我國目前的資本市場還很不完善，投機性還很強，股份根本無法反映公司的基層面。資本市場的不成熟是制約EVA在我國企業(yè)推廣和普及的一個重要因素。由于資本成本的大小直接影響著EVA的大小，而EVA又決定著管理者的報酬。這樣，管理者很可能會通過減少企業(yè)的投資來降低資本成本。減少的投資可能是實物資產(chǎn)的投資，也有可能是不易被發(fā)掘的無形資產(chǎn)的投資，或者是拒絕了那些長期來看才有活力的投資項目。這樣，企業(yè)的盈利質(zhì)量和長期競爭能力必然下降。

　　（四）公司治理結構不合理

　　公司治理結構包括股東會、董事會和經(jīng)理層，三者之間既有一定的獨立性，又有一定的聯(lián)系。公司治理結構的優(yōu)化與否直接關系到企業(yè)能否有效運營，企業(yè)資源能否進行有效的配置。在我國，上市公司的治理結構往往是以國有產(chǎn)權為主導的治理結構，國有股獨大的現(xiàn)象十分普遍，股東會的決策權主要集中于國有股東，董事會主要代表大股東的利益，經(jīng)理層大多是通過行政或行政干預產(chǎn)生的。因此，經(jīng)理人員更注重在其任期內(nèi)公司的業(yè)績，這樣就很難避免短期行為。

　　五、解決上述問題的對策

　　筆者認為，要解決上述問題，需要做好以下幾個方面的工作：

　�。ㄒ唬┨岣吖芾碚邔�EVA的認識

　　管理者必須認識到EVA的提高是一個長期的過程，過度使用現(xiàn)有資產(chǎn)，盡管會在短期內(nèi)擠壓出較高水平的EVA，但終歸不是長遠之計。要想在長期內(nèi)薪金都有所保障，必須要有正確的投資觀念和行動。此外，投資減少的問題可通過財務價值指標得到緩解。

　�。ǘ�）明確價值管理在企業(yè)的核心地位

　　我國企業(yè)要有效實施EVA價值管理系統(tǒng)，首先要明確價值管理在企業(yè)的核心地位。價值管理雖然和EVA的數(shù)學公式?jīng)]什么關系，但卻是企業(yè)管理最關鍵的一環(huán)，也是企業(yè)做EVA價值管理的基礎。實施EVA的企業(yè)要從企業(yè)文化入手，樹立價值管理理念，以經(jīng)濟增值最大化為企業(yè)目標，建立一個以價值為核心的管理體系，正確衡量企業(yè)的價值創(chuàng)造，有效進行價值創(chuàng)造的管理和監(jiān)督。

　�。ㄈ�）合理調(diào)整資產(chǎn)結構

　　投資決策是根本意義上的第一位的財務決策，融資決策、股利政策等是次生的、依附于投資決策的財務決策。作為投資決策的最終結果，企業(yè)擁有的各種資產(chǎn)及其結構比例才是價值創(chuàng)造的源泉。在新經(jīng)濟條件下，企業(yè)應充分利用信息，采取與行業(yè)特征相適應的經(jīng)營行為，優(yōu)化資產(chǎn)結構，合理配置各項經(jīng)濟資源。企業(yè)要轉變“做大做強”的觀念，要以“做強做大”為引導，提高資金利用率，增加核心資產(chǎn)的投入。要剝離非核心資產(chǎn)，減少資本占用。

　�。ㄋ模┮�(guī)范市場和完善公司治理結構

　　在我國要應用EVA還必須建立一種以價值為導向的市場經(jīng)濟制度和商業(yè)運作環(huán)境，這樣EVA指標才能真正反映企業(yè)的業(yè)績。沒有相適應的制度環(huán)境和機制，EVA的應用將受到阻礙。

　　隨著新經(jīng)濟嶄露頭角以及對大范圍投資必要性認識的加強，EVA的未來顯得生機盎然。EVA不僅僅是衡量和評估公司價值增值的指標，同時也是一種企業(yè)管理和激勵的機制，起著溝通企業(yè)文化語言的作用。新經(jīng)濟的核心就是增長，增長的關鍵是能夠利用新技術，降低成本，包括降低資金的使用成本。同會計利潤相比，經(jīng)濟增加值不僅僅是一個全面衡量經(jīng)濟效益的指標，而且利用經(jīng)濟增加值原理，企業(yè)還能夠選擇最佳的發(fā)展戰(zhàn)略，EVA將會在我國走向完善和成熟。

　　【參考文獻】

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