債轉(zhuǎn)股，即債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的簡(jiǎn)稱(chēng)，就是指?jìng)鶆?wù)人的債權(quán)人將其所享有的合法債權(quán)依法轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)債務(wù)人的投資，增加債務(wù)人注冊(cè)資本的行為，它包括債權(quán)的消滅和股權(quán)的產(chǎn)生兩個(gè)方面。債轉(zhuǎn)股之所以成當(dāng)前熱門(mén)話題主要是由于其作為我國(guó)一項(xiàng)重大經(jīng)濟(jì)政策肩負(fù)具有盤(pán)活國(guó)有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)和促進(jìn)國(guó)有企業(yè)擺脫困境的兩大重要使命，從銀行的角度來(lái)看剝離了不良貸款和債轉(zhuǎn)股后，增加了銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性，使銀行貸款的安全性得到保障，信貸規(guī)模得到更加有效的配置，銀行也將增強(qiáng)盈利能力。從企業(yè)的角度來(lái)看通過(guò)實(shí)施債轉(zhuǎn)股使債務(wù)變成了資本金，免去了大筆還本付息的費(fèi)用，減輕了企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，降低了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，使企業(yè)財(cái)務(wù)狀況得到改善，這不僅有助于企業(yè)擺脫現(xiàn)實(shí)困境，更有利于其轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，加快建立現(xiàn)代企業(yè)制度，促進(jìn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。本文擬從財(cái)務(wù)管理角度闡述債轉(zhuǎn)股對(duì)我國(guó)銀行業(yè)化解不良資產(chǎn)包袱和防范金融風(fēng)險(xiǎn)的重大意義以及在實(shí)施債轉(zhuǎn)股實(shí)施過(guò)程中需要解決的問(wèn)題。

　　一、實(shí)施債轉(zhuǎn)股過(guò)程需明確的幾個(gè)方面

　　（一）判斷債轉(zhuǎn)股是否成功的重要標(biāo)志是看其能否最大限度恢復(fù)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。

　　如果僅僅把債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)當(dāng)作一種財(cái)務(wù)游戲，不進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的企業(yè)重組，恐怕大部分企業(yè)債轉(zhuǎn)股后不久又會(huì)陷入虧損境地。所以為了確保債轉(zhuǎn)股工作的質(zhì)量，應(yīng)對(duì)擬債轉(zhuǎn)股企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行全面深入的了解，分析企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難的原因，對(duì)不合理資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行調(diào)整，在多種方案比較的基礎(chǔ)上進(jìn)行企業(yè)的前景預(yù)測(cè)，科學(xué)設(shè)計(jì)債轉(zhuǎn)股方案和資產(chǎn)重組方案，把債轉(zhuǎn)股工作與企業(yè)改革和發(fā)展真正有機(jī)結(jié)合起來(lái)，最大限度恢復(fù)與增強(qiáng)債轉(zhuǎn)股企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。

　　（二）債轉(zhuǎn)股對(duì)銀行體制提出的思考及道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

　　債轉(zhuǎn)股的實(shí)施自然會(huì)重新提出關(guān)于分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制和向全能銀行體制的思考。在《商業(yè)銀行法》中規(guī)定商業(yè)銀行不得向企業(yè)進(jìn)行投資，對(duì)商業(yè)銀行的資金投向進(jìn)行了較為嚴(yán)格的規(guī)定。其實(shí)問(wèn)題的關(guān)鍵不在于是否進(jìn)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)，關(guān)鍵是在商業(yè)銀行內(nèi)部設(shè)立可靠的“防火墻”，不同的業(yè)務(wù)之間相互隔開(kāi)，而現(xiàn)在為了解決商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)問(wèn)題，可以考慮直接讓商業(yè)銀行自己處理決定債轉(zhuǎn)股的問(wèn)題，讓商業(yè)銀行部分持有企業(yè)的股權(quán)，成為企業(yè)的股東，從而建立銀行與企業(yè)的關(guān)系。在我國(guó)采用以商業(yè)銀行成立的金融資產(chǎn)管理公司作為主體，將商業(yè)銀行原有的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)為金融資產(chǎn)管理公司對(duì)企業(yè)的股權(quán)，由原來(lái)的銀企債權(quán)債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司對(duì)企業(yè)的持股關(guān)系，還本付息轉(zhuǎn)為按股分紅。問(wèn)題是作為過(guò)渡性機(jī)構(gòu)的金融資產(chǎn)管理公司有什么動(dòng)力去積極地進(jìn)行債轉(zhuǎn)股的努力呢？這就存在著一個(gè)道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。為防范道德風(fēng)險(xiǎn)，在債轉(zhuǎn)股和剝離不良資產(chǎn)工作中，應(yīng)實(shí)行嚴(yán)格的工作責(zé)任制，強(qiáng)化全社會(huì)的信用觀念，對(duì)企業(yè)債轉(zhuǎn)股方案中是否有效落實(shí)銀行貸款、有無(wú)借機(jī)懸空和變相懸空銀行貸款的逃廢債行為進(jìn)行監(jiān)督和防范，否則處理不良貸款的預(yù)期目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)，逃廢銀行債務(wù)的現(xiàn)象還可能變得更加嚴(yán)重。

　?。ㄈ┯嘘P(guān)債轉(zhuǎn)股過(guò)程中涉及的法律問(wèn)題。

　　所有國(guó)家的銀行不良資產(chǎn)重組的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)證明，在銀行不良資產(chǎn)過(guò)程中給予立法支持、政策配套和制度創(chuàng)新非常重要。銀行不良資產(chǎn)剝離和重組是一項(xiàng)系統(tǒng)工程。對(duì)外部環(huán)境要求最主要的方面是：有相應(yīng)的立法支持，以確立資產(chǎn)管理公司的法律地位和具有的權(quán)力；有相應(yīng)的配套政策，以便有效順利地剝離和處置不良資產(chǎn)；還要有制度創(chuàng)新，以改變目前體制和運(yùn)作不適應(yīng)不良資產(chǎn)剝離和處置的方面。我國(guó)成立專(zhuān)門(mén)的資產(chǎn)管理公司，首先遇到的是現(xiàn)行法律法規(guī)的限制，包括金融分業(yè)管理政策的限制、投資比例的限制、國(guó)有資產(chǎn)處置權(quán)限、對(duì)外融資規(guī)模的限制等等。因此若要資產(chǎn)管理公司高效運(yùn)營(yíng)，首先需要建立一套特殊的法律框架，賦予其具有商業(yè)銀行和投資銀行的雙重業(yè)務(wù)功能，不但使其能在最短的時(shí)間、以最小的成本接管銀行的不良資產(chǎn)，而且能夠最大限度地對(duì)這些資產(chǎn)進(jìn)行重組、包裝和出售，因此需要有一部適應(yīng)公司運(yùn)作的特別法規(guī)，對(duì)公司的地位性質(zhì)，收購(gòu)、管理和處置銀行不良貸款業(yè)務(wù)，以及運(yùn)用資本市場(chǎng)手段籌資、購(gòu)并和重組等進(jìn)行明確規(guī)定。此外政府還需在融資、稅收、證券發(fā)行、境外引資、國(guó)際戰(zhàn)略投資人準(zhǔn)入以及各有關(guān)利益主題的組織協(xié)調(diào)方面制定一系列配套政策。如果相關(guān)法律支持不足，投資者的信心將會(huì)受到很大影響，資產(chǎn)管理公司所進(jìn)行的債務(wù)重組將步履艱難。

　　二、債轉(zhuǎn)股過(guò)程中涉及的有關(guān)定價(jià)問(wèn)題

　　（一）如何確定合理的不良債券收購(gòu)價(jià)格。資產(chǎn)管理公司在接受銀行剝離的不良貸款過(guò)程中不可避免要遇到收購(gòu)價(jià)格問(wèn)題，收購(gòu)價(jià)格的確定可以有以下幾種選擇：

　　1.全價(jià)收購(gòu)，即按債權(quán)的原值確定收購(gòu)的價(jià)格。這種方法對(duì)優(yōu)質(zhì)債券或無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債權(quán)是適用的，但問(wèn)題是商業(yè)銀行剝離出的債權(quán)均為不良債權(quán)，債權(quán)能否回收以及能否全額回收都存在很大的不確定性或風(fēng)險(xiǎn)，若對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)債權(quán)按全價(jià)轉(zhuǎn)讓則既有悖情理，也難以為收購(gòu)方所接受。

　　2.折價(jià)收購(gòu)，即對(duì)銀行的不良債權(quán)按一定的折扣率進(jìn)行收購(gòu)。由于各種不良債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)程度不同，因此其折價(jià)的幅度自然互有差異。所以在實(shí)踐中，由于折價(jià)率的高低直接關(guān)系著雙方的經(jīng)濟(jì)利益，要對(duì)每一類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)債權(quán)都公正地確定一個(gè)雙方都認(rèn)可的折價(jià)率常常會(huì)遇到一定困難。

　　3.估價(jià)收購(gòu)，即聘請(qǐng)財(cái)政部認(rèn)可的國(guó)內(nèi)外知名資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和會(huì)計(jì)師事務(wù)所通過(guò)合理、嚴(yán)密、公正的方法來(lái)確定不良債權(quán)來(lái)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格。同折價(jià)轉(zhuǎn)讓方式相比，估價(jià)收購(gòu)無(wú)疑是一種更合理、更公正的方式，由此確定的轉(zhuǎn)讓價(jià)格也易于為雙方所接受。

　?。ǘ﹤D(zhuǎn)股定價(jià)模式的選擇。

　　資產(chǎn)管理公司在承接銀行的不良資產(chǎn)后將其轉(zhuǎn)換為對(duì)企業(yè)的股權(quán)時(shí)，如何確定其價(jià)值，即所持股份的多少就是所謂的債轉(zhuǎn)股的定價(jià)問(wèn)題，債轉(zhuǎn)股的定價(jià)模式主要有以下幾種：

　　1.按賬面價(jià)值定價(jià)：賬面價(jià)值定價(jià)法是依據(jù)原貸款的賬面價(jià)值以及預(yù)定的現(xiàn)金流入來(lái)為股權(quán)定價(jià)，這是不良貸款所獲得的最高定價(jià)。這種定價(jià)方法在規(guī)避一些理論禁區(qū)和避免引發(fā)人們關(guān)于國(guó)有資產(chǎn)流失的爭(zhēng)論等方面比其他方法更具有優(yōu)勢(shì)，在我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)形式中有著特殊的作用。

　　2.按雙方協(xié)商價(jià)值定價(jià)：指代為銀行處理不良資產(chǎn)的資產(chǎn)管理公司與企業(yè)共同協(xié)商股權(quán)的定價(jià)。這種方法避免了按賬面價(jià)值定價(jià)一刀切的弊端，給予雙方較大協(xié)商余地，利于協(xié)議的達(dá)成。

　　3.按評(píng)估機(jī)構(gòu)的評(píng)估價(jià)值定價(jià)：即由其他注冊(cè)的社會(huì)評(píng)估機(jī)構(gòu)出具報(bào)告，按照國(guó)務(wù)院對(duì)企業(yè)債轉(zhuǎn)股條件的規(guī)定，債轉(zhuǎn)股的定價(jià)可按照企業(yè)股份制改造中的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)方法進(jìn)行。

　　4.按市場(chǎng)價(jià)值定價(jià)：按《公司法》的規(guī)定，在清償公司財(cái)產(chǎn)時(shí)，公司債權(quán)人有優(yōu)先于股權(quán)人受償?shù)臋?quán)利，所以在銀行將其在企業(yè)的債券轉(zhuǎn)為對(duì)企業(yè)的股權(quán)時(shí)，上述優(yōu)先權(quán)可用一定的“溢價(jià)”來(lái)補(bǔ)償；而市場(chǎng)定價(jià)時(shí)可以引進(jìn)債務(wù)價(jià)值的概念。公司的債務(wù)價(jià)值等于對(duì)債權(quán)人的現(xiàn)金流量現(xiàn)值，按能反映其現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率折現(xiàn)。債轉(zhuǎn)股的轉(zhuǎn)換比例或價(jià)格是指?jìng)鶛?quán)金額與被轉(zhuǎn)換的注冊(cè)資本額之間的比例，迄今為止，國(guó)家尚無(wú)直接涉及債轉(zhuǎn)股定價(jià)的法律法規(guī)，而只有一些間接的原則性規(guī)定。主要包括注冊(cè)資本實(shí)收制的規(guī)定以及保護(hù)國(guó)有資產(chǎn)安全、防止國(guó)有資產(chǎn)流失等原則性規(guī)定。在合法前提下，債轉(zhuǎn)股的具體轉(zhuǎn)換比例或價(jià)格由有關(guān)當(dāng)事人協(xié)商確定，其基礎(chǔ)是債務(wù)人的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)狀況，最基本的是每股或每單位股權(quán)的凈資產(chǎn)值，此外還要考慮債務(wù)人所處行業(yè)情況、發(fā)展前景、資產(chǎn)質(zhì)量、產(chǎn)品及技術(shù)等多種因素。

　　三、積極構(gòu)建資產(chǎn)管理公司的“退出機(jī)制”

　　資產(chǎn)管理公司的性質(zhì)和職責(zé)表明，探索資產(chǎn)和資本的退出機(jī)制是實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股戰(zhàn)略目標(biāo)的一個(gè)重要步驟。只有建立起完善的“退出機(jī)制”才能真正化解銀行的金融風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)管理公司本身潛在的風(fēng)險(xiǎn)。債轉(zhuǎn)股僅僅是企業(yè)債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)還不夠，還必須使企業(yè)的股權(quán)充分運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)，比如資產(chǎn)管理公司可以通過(guò)將所持有的股權(quán)向境外投資者轉(zhuǎn)讓、債轉(zhuǎn)股企業(yè)依法回購(gòu)、上市等。但是是否有投資者愿意購(gòu)買(mǎi)，企業(yè)是否有能力回購(gòu)，能否成功地上市不是一廂情愿可以實(shí)現(xiàn)的，必須具備兩個(gè)條件，一個(gè)是企業(yè)通過(guò)債轉(zhuǎn)股減輕企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)并通過(guò)改制和強(qiáng)化管理真正地提高了效益，使資產(chǎn)得以保值和升值，才會(huì)有投資者愿意來(lái)收購(gòu)企業(yè)的股權(quán)，債轉(zhuǎn)股企業(yè)才可能有能力回購(gòu)，企業(yè)才可能成功上市。另一個(gè)重要條件就是要大力推進(jìn)投資銀行的業(yè)務(wù)創(chuàng)新和建立比較發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)。目前我國(guó)的產(chǎn)權(quán)交易還存在許多困難和障礙，其中的原因之一就是資本市場(chǎng)的制約，所以加快資本市場(chǎng)特別是證券市場(chǎng)的發(fā)展是非常重要的，它是關(guān)系到債轉(zhuǎn)股能否成功的關(guān)鍵。