企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是由企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度安排決定的。離開企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度安排來討論企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是難以取得科學(xué)一致的結(jié)論的。筆者認(rèn)為，企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是企業(yè)利潤(rùn)最大化。本文將從企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度安排這一視角出發(fā)對(duì)其進(jìn)行探討。

　　一、企業(yè)利潤(rùn)最大化目標(biāo)是企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度安排的必然要求

　　企業(yè)形成后，企業(yè)有了所有權(quán)，企業(yè)成為與其所有者相對(duì)獨(dú)立的法人，成為自主理財(cái)?shù)睦碡?cái)主體。企業(yè)的利益關(guān)系人除所有者外，還有經(jīng)理人員、債權(quán)人、員工、客戶、供應(yīng)商、社區(qū)和政府等。企業(yè)利益關(guān)系人的多元化和企業(yè)財(cái)務(wù)關(guān)系的復(fù)雜性，似乎使我們得出如下結(jié)論：把利潤(rùn)最大化作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)不足以反映企業(yè)財(cái)務(wù)關(guān)系的全貌，需要重新界定企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)。但筆者認(rèn)為，企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)應(yīng)該是企業(yè)利潤(rùn)最大化，這是企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度安排的必然要求。

　　要理解這一問題首先要弄清企業(yè)所有權(quán)的實(shí)質(zhì)。新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)派認(rèn)為：企業(yè)所有權(quán)指的是企業(yè)的剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)。剩余索取權(quán)是相對(duì)于合同索取權(quán)而言的，它是指對(duì)企業(yè)收入在扣除所有固定的合同支付（如原材料成本、固定工資、利息等）后的余額（利潤(rùn)）的要求權(quán)。企業(yè)的剩余索取者也即是企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，因?yàn)槭Ｓ嗍遣淮_定的，沒有保證的，在固定合同索取被支付之前，剩余索取者是什么也得不到的。剩余控制權(quán)指的是在契約中沒有特別規(guī)定的活動(dòng)的決策權(quán)。企業(yè)的資產(chǎn)等于負(fù)債與所有者權(quán)益之和，與所有者權(quán)益相對(duì)應(yīng)的利益關(guān)系人是所有者，與負(fù)債相對(duì)應(yīng)的利益關(guān)系人是債權(quán)人。在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的情況下，投資者擁有企業(yè)所有權(quán)。在企業(yè)進(jìn)入破產(chǎn)清算階段的情況下，債權(quán)人則擁有企業(yè)所有權(quán)。這樣看來，企業(yè)所有權(quán)嚴(yán)格地講實(shí)際上是一種狀態(tài)依存所有權(quán)。我們?cè)谘芯科髽I(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的時(shí)候，一般是假設(shè)理財(cái)主體是持續(xù)經(jīng)營(yíng)的。這時(shí)所有者就擁有剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)，而債權(quán)人與企業(yè)的其他利益關(guān)系人一樣只擁有固定的合同索取權(quán)和合同控制權(quán)。也就是說，在企業(yè)的總收人中，必須先支付各種事先在契約中已明確規(guī)定的開支，如工資、房租、原材料和能源成本、利息、流轉(zhuǎn)稅等之后還有剩余，企業(yè)所有者才有收入可言。這種排在最后的收益權(quán)就是剩余索取權(quán)。顯然，如果企業(yè)發(fā)生虧損，企業(yè)所有者不僅無收入，嚴(yán)重時(shí)所有者還會(huì)陷于破產(chǎn)。可見，企業(yè)所有權(quán)包含著一種風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，所有者首先是企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的終極承擔(dān)者，然后才是企業(yè)盈利的最后享用者。

　　由上述分析可知，在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的情況下，所有者必然希望企業(yè)按照他們的最大利益運(yùn)作，使他們獲取的利潤(rùn)最大化。應(yīng)該承認(rèn)，利潤(rùn)最大化目標(biāo)在不同經(jīng)濟(jì)體制和企業(yè)組織形式中，有不同的表現(xiàn)形式和評(píng)價(jià)指標(biāo)，如稅后利潤(rùn)最大化、股東財(cái)富最大化、權(quán)益凈利率最大化和資本保值增值等，但從本原上來講，企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是企業(yè)利潤(rùn)最大化。

　　二、利潤(rùn)最大化目標(biāo)在公司制企業(yè)里表現(xiàn)為股東財(cái)富最大化

　　公司制企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)有一個(gè)重大區(qū)別，就是所有權(quán)與控制權(quán)存在某種程度的分離，但這種分離并不是絕對(duì)的，而是在所有者保持最終控制前提下的適度分離。按照現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)理論，企業(yè)的契約性控制權(quán)可以分為特定控制權(quán)和剩余控制權(quán)。特定控制權(quán)是指那種能在事前通過契約加以明確確定的控制權(quán)權(quán)力，即在契約中明確規(guī)定契約方在什么情況下具體如何使用權(quán)力；剩余控制權(quán)則是指那種事前沒有在契約中明確界定如何使用的權(quán)力，是決定資產(chǎn)在最終契約所限定的特殊用途以外如何被使用的權(quán)力。在存在委托代理關(guān)系的情況下，特定控制權(quán)則通過契約授權(quán)給了職業(yè)企業(yè)家，這種特定控制權(quán)就是高層經(jīng)理人員的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)。而剩余控制權(quán)則由所有者的代表董事會(huì)擁有，如任命和解雇總經(jīng)理、重大投資、合并和拍賣等戰(zhàn)略性的決策權(quán)。若從企業(yè)決策程序來看，董事會(huì)所擁有的剩余控制權(quán)就是“決策控制權(quán)”。它包括決策方案的審批和對(duì)決策方案執(zhí)行的監(jiān)督。經(jīng)理人員所得到的特定控制權(quán)就是“決策管理權(quán)”，它包括最初決策方案提議和決策方案被批準(zhǔn)后的執(zhí)行決策。在現(xiàn)代公司中，作為所有者的股東，除保留諸如通過投票選擇董事和社會(huì)審計(jì)人員、兼并和發(fā)行新股等剩余控制權(quán)外，將絕大部分契約控制權(quán)授予董事會(huì)，董事會(huì)則保留“決策控制權(quán)”，而將“決策管理權(quán)”授予總經(jīng)理。

　　上述有關(guān)股東的權(quán)力、公司董事會(huì)的功能、結(jié)構(gòu)等方面的制度安排，就是公司法人治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)容，它要解決的是，在所有者日益遠(yuǎn)離企業(yè)，董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)的經(jīng)營(yíng)者階層事實(shí)上控制企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)的情況下，如何通過控制權(quán)的分配來約束經(jīng)營(yíng)者的行為的問題。這種控制權(quán)的分配始終是圍繞著所有者利益最大化的要求來進(jìn)行的，并試圖通過股東會(huì)、董事會(huì)和經(jīng)理層之間的權(quán)利制衡來達(dá)到這一目的。雖然公司制企業(yè)規(guī)模更大，組織結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)關(guān)系更復(fù)雜，利益關(guān)系人更多，但是企業(yè)的一切財(cái)務(wù)活動(dòng)必須以實(shí)現(xiàn)所有者利益最大化為出發(fā)點(diǎn)和歸宿，否則所有者將會(huì)選擇更有效的投資方式，以維護(hù)自己的權(quán)益。因此，所有權(quán)與控制權(quán)的分離并不能使企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)發(fā)生質(zhì)的變化，所能改變的只是它的表現(xiàn)形式。

　　在公司制企業(yè)中，企業(yè)產(chǎn)權(quán)表現(xiàn)為虛擬價(jià)值形態(tài)的股權(quán)，企業(yè)的所有者被稱為股東，企業(yè)股票價(jià)格的漲落則反映了公司業(yè)績(jī)的變化及其市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)價(jià)。因此，人們使用股東財(cái)富最大化或企業(yè)價(jià)值最大化作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。通過具體分析衡量股東財(cái)富的指標(biāo)：股票價(jià)格或每股收益，我們會(huì)對(duì)股東財(cái)富最大化這一理財(cái)目標(biāo)的實(shí)質(zhì)有更直接的了解。

　　1.每股收益最大化的實(shí)質(zhì)是利潤(rùn)最大化。理由是：①實(shí)現(xiàn)每股收益最大化的前提是利潤(rùn)最大化，沒有利潤(rùn)最大，每股收益最大就不可能；②股東權(quán)益是股東對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)的所有權(quán)，按我國(guó)會(huì)計(jì)制度的規(guī)定，企業(yè)凈資產(chǎn)包括股本、資本公積、盈余公積和未分配利潤(rùn)四個(gè)要素。其中，股本是投資人已經(jīng)投入企業(yè)的資本，如果不分發(fā)股票股利，它不可能“再大”，更無所謂“最大”；資本公積則來自股本溢價(jià)、資產(chǎn)重估增值和捐贈(zèng)等，一般說它再大也不是企業(yè)本身的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)所致；只有盈余公積和未分配利潤(rùn)的增加，才是企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益的表現(xiàn)，而這兩方面又有賴于利潤(rùn)最大化的實(shí)現(xiàn)。其實(shí)，利潤(rùn)最大化恰恰說明了資本運(yùn)動(dòng)的本質(zhì)和目的。

　　2.公司盈利是股票價(jià)格形成的基礎(chǔ)。一般而言，股票的價(jià)格可以被表示成：期望未來現(xiàn)金股利支付的無限流量的現(xiàn)值。而決定現(xiàn)金股利的因素有兩個(gè)：①公司的盈利；②公司的股利分配。公司股利分配的多少取決于盈利。有盈利，才有股利分配。雖然在短期內(nèi)，公司可以通過出售產(chǎn)品、固定資產(chǎn)或勞務(wù)，借人現(xiàn)金，出售股票等方式來獲得支付股利所必須的現(xiàn)金。但從長(zhǎng)期看，公司不可能賣光所有的固定資產(chǎn)，這樣會(huì)影響其持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力；也不可能在資本市場(chǎng)上不斷籌資，用以支付現(xiàn)金股利�？梢�，從長(zhǎng)期來看，支付股利所需的現(xiàn)金必須來源于公司的盈利，從而盈利（利潤(rùn)）成為股票價(jià)格形成的基礎(chǔ)，進(jìn)一步講，長(zhǎng)期利潤(rùn)最大化成為影響股票價(jià)格高低的至關(guān)重要的因素。因此，公司制企業(yè)股東財(cái)富最大化理財(cái)目標(biāo)的實(shí)質(zhì)是利潤(rùn)最大化。

　　三、超利潤(rùn)目標(biāo)、社會(huì)責(zé)任目標(biāo)內(nèi)生于利潤(rùn)最大化目標(biāo)

　　有人認(rèn)為：從企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來看，不能只強(qiáng)調(diào)某一集團(tuán)的利益，而置其他集團(tuán)的利益于不顧。各個(gè)利益集團(tuán)的目標(biāo)都可以折衷為企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展和企業(yè)總價(jià)值的不斷增長(zhǎng)，各個(gè)利益集團(tuán)都可以借此來實(shí)現(xiàn)他們各自的最終目的。所以，企業(yè)價(jià)值最大化作為理財(cái)目標(biāo)，比股東財(cái)富最大化更科學(xué)。并認(rèn)為近來西方興起的“超利潤(rùn)”目標(biāo)就是一個(gè)證明。也有人認(rèn)為：在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)不僅要追求股東利益，而且也要追求其他相關(guān)利益主體的利益和社會(huì)利益。因此，必然要求企業(yè)對(duì)其財(cái)務(wù)管理目標(biāo)加以重新定位。這兩種觀點(diǎn)都提到了企業(yè)的契約理論，前者認(rèn)為，企業(yè)實(shí)質(zhì)上是“一系列契約的連結(jié)”，企業(yè)正是在諸多要素提供者構(gòu)成的“合力”中生存發(fā)展的。后者認(rèn)為，企業(yè)是各種要素的所有者達(dá)成的一個(gè)契約，企業(yè)的利益是所有參與簽約的各方的共同利益，而不僅僅是股東的利益。據(jù)此他們提出了“超利潤(rùn)”目標(biāo)，后者還提出要提高企業(yè)的社會(huì)目標(biāo)在企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)結(jié)構(gòu)中的地位。

　　我們認(rèn)為，在企業(yè)的契約結(jié)構(gòu)中，其他相關(guān)利益主體利益的實(shí)現(xiàn)和企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行，是先于所有者利益的實(shí)現(xiàn)而實(shí)現(xiàn)的。企業(yè)追求長(zhǎng)期利潤(rùn)最大化的過程就是其他利益主體的利益得以實(shí)現(xiàn)的過程。企業(yè)的其他相關(guān)利益主體包括：債權(quán)人、員工、供應(yīng)商、客戶、經(jīng)理人員、社區(qū)和政府等，他們均與企業(yè)簽有顯性的或隱性的、正式的或非正式的契約，這些契約能充分地保證其他相關(guān)利益主體利益的實(shí)現(xiàn)和企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行，而不需要“超利潤(rùn)”目標(biāo)來加以保障。在企業(yè)的契約結(jié)構(gòu)中，利益最難得到保障的恰恰是所有者（股東）。企業(yè)的收入在扣除各種成本、費(fèi)用、稅金后的剩余，才是所有者（股東）所能分配的部分。換句話說，若企業(yè)不能支付雇工工資、債權(quán)人貸款和利息、供應(yīng)商的貨款以及各種稅金和排污費(fèi)、資源費(fèi)等，所有者（股東）就不能獲取剩余（利潤(rùn)），甚至還可能影響到企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)�？梢姡�利潤(rùn)最大化目標(biāo)是以其他利益主體利益的實(shí)現(xiàn)和社會(huì)責(zé)任的履行為前提的。

　　值得指出的是，我們提出企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是企業(yè)利潤(rùn)最大化目標(biāo)時(shí)，是把企業(yè)置于現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)之下的。企業(yè)追求長(zhǎng)期利潤(rùn)的最大化應(yīng)是題中應(yīng)有之義。那種“拼設(shè)備”、“多分少留”、污染嚴(yán)重、不注重技術(shù)改造和長(zhǎng)期發(fā)展的短期行為，不是理性的企業(yè)行為。這種行為是國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)虛置，剩余索取權(quán)與剩余控制權(quán)分離，公司法人治理結(jié)構(gòu)所應(yīng)有的激勵(lì)和制衡功能逐漸失效的必然結(jié)果。它也使我們充分認(rèn)識(shí)到企業(yè)產(chǎn)權(quán)對(duì)企業(yè)行為約束的重要性。產(chǎn)權(quán)不清，企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)就不會(huì)定位在企業(yè)長(zhǎng)期利潤(rùn)最大化上。