現(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為企業(yè)是一組契約的聯(lián)合，契約關(guān)系人不僅包括股東。債權(quán)人，還包括員工、客戶、政府乃至社會。按照理性經(jīng)濟(jì)人假說，在企業(yè)經(jīng)營活動中，各契約關(guān)系人都會最大可能地追求自身利益最大化。這樣，在財富不變的情況下，強(qiáng)調(diào)一方利益，必然會損害另一方利益。因此，企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)該是在契約各方相互博弈中的一種均衡。

　　一、關(guān)于財務(wù)管理目標(biāo)幾種觀點的評述

　�。ㄒ唬├麧欁畲蠡�。

　　這種觀點認(rèn)為，利潤代表了企業(yè)的財富，利潤越多，說明企業(yè)的財富越多。這里的利潤是指會計利潤，計算有據(jù)可循，易于理解，且便于和現(xiàn)行會計報表體系接軌。在獨資企業(yè)中，所有者和經(jīng)營者集于一身，業(yè)主所追求的利潤最大化目標(biāo)就是其財務(wù)管理目標(biāo)，此時該目標(biāo)不會損害其他人的利益，因此在獨資企業(yè)中將利潤最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)則無可厚非。但是在所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離的股權(quán)集中型企業(yè)，利潤最大化目標(biāo)就會歷歷出以下問題：1.導(dǎo)致經(jīng)營者只顧眼前利益而忽視長遠(yuǎn)利益。在現(xiàn)代化大型企業(yè)中，財產(chǎn)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)發(fā)生分離，所有者獲取的是剩余索取權(quán)，經(jīng)營者獲取的是報酬（即薪金和與經(jīng)營組效掛鉤的獎勵）。該目標(biāo)把利潤作為評價經(jīng)營業(yè)績的標(biāo)準(zhǔn)，容易導(dǎo)致經(jīng)營者為了獲取報酬、獎勵而通過盈余管理的手段片面追求短期利潤，忽視企業(yè)長遠(yuǎn)利益。2.未考慮獲取利潤和所承擔(dān)風(fēng)險的關(guān)系。市場是企業(yè)生存的土壤，是“一只看不見的手”。在這個信息爆炸的時代，企業(yè)運行于市場中，既有著前所未有的機(jī)遇，也面臨著各種風(fēng)險。利潤最大化目標(biāo)沒有考慮風(fēng)險，將影響企業(yè)的生存與發(fā)展。3.不能有效配置資源。由于利潤最大化目標(biāo)是以絕對利潤額作為評價指標(biāo)，末考慮投入資本的大小，因此可能導(dǎo)致企業(yè)在進(jìn)行決策時優(yōu)先選擇商投入而不是高效率的項目。

　�。ǘ�）股東財富最大化。

　　該觀點認(rèn)為，企業(yè)的經(jīng)營活動應(yīng)按出資人的意愿進(jìn)行，財務(wù)管理的目標(biāo)就是使股東財富得到五大幅度的增長，出資人的利益高于一切。與利潤最大化目標(biāo)相比，股東財富最大化考慮了資金的時間價值和風(fēng)險因土，一定程度上避免了經(jīng)營者的短期行為，但也會存在以下不足：（l）違背了會計主體假設(shè)。會計主體是指會計信息所反映的特定單位或組織，它規(guī)范了會計工作的空間范圍。只有明確了會計主體，才能劃定會計所要處理的各項交易或事項的范圍。這里的主體是指經(jīng)濟(jì)上和經(jīng)營上具有獨立性的組織，即具有獨立財權(quán)和經(jīng)營權(quán)的企業(yè)。而股東財生最大化僅僅站在股東立場上考慮問題，與會計主體假設(shè)相悖。（2）產(chǎn)生的代理問題較為明顯。委托代理理論認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)分離時，剩余索取權(quán)由企業(yè)所有者控制，經(jīng)理人員只能獲取薪金，不能享有剩余收益，而且努力的成本由自己承擔(dān)，這必然會引起雙方的利益沖突。根據(jù)信息不對稱理論，在委托代理關(guān)系中，代理人在訂立契約時會利用所占有的私人信息簽訂對自己有利的合同，而使處于信息劣勢的一方——委托人處于不利地位（即經(jīng)濟(jì)學(xué)上的“逆向選擇”）；或者在簽訂契約后，代理人可能會利用信息優(yōu)勢選擇有損于委托人的行為（即經(jīng)濟(jì)學(xué)上的“道德風(fēng)險”）。由于股東財富最大化著重的是股東的利益，因此該目標(biāo)下代理問題尤為突出。委托人和代理人關(guān)系的不協(xié)調(diào)會降低企業(yè)的運行效率，最終導(dǎo)致相關(guān)者利益受損。（3）股票市價不能真正反映股東財主的大小。由于我國證券市場還不太成熟，相關(guān)的法律法規(guī)還不夠健全，影響股票市價的因素極為復(fù)雜（除經(jīng)濟(jì)因素外，還包括許多非經(jīng)濟(jì)因素，如政治、政策、心理等），股票市價不穩(wěn)定。因此，股東財富最大化目標(biāo)并不能真正反映經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的股東財富。K隨用范圍較小。在我國企業(yè)中，上市公司只占極少部分，把財務(wù)管理目標(biāo)定義為股東財富五大化，對于非上市公司而言顯然是不合適的。另外，我國上市公司大多是由國有企業(yè)改組而來，國家是企業(yè)的所有者，是企業(yè)最大的股東。然而由于國有主體的缺位，實際控制企業(yè)的是經(jīng)營者。采用股東財富最大化目標(biāo)，不能有效地激勵經(jīng)營者，不利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

　�。ㄈ�）企業(yè)價值最大化。

　　該觀點認(rèn)為，財務(wù)管理的目標(biāo)就是通過企業(yè)的合理經(jīng)營，采用最優(yōu)的財務(wù)政策，在考慮資金時間價值和風(fēng)險報酬的情況下不斷增加企業(yè)財富，使企業(yè)總價值達(dá)到最大。企業(yè)價值是企業(yè)全部資產(chǎn)的市場價值，即股票的市場價值與債券的市場價值之和，與股東財富相比，企業(yè)價值更能全面反映契約各方關(guān)系人的利益。但是從企業(yè)價值的計量公式來看，這一目標(biāo)并不適用于企業(yè)。這是因為；

　　式中：V——企業(yè)價值

　　P－一企業(yè)每年獲得的預(yù)期報酬

　　t一一取得報酬的具體時間

　　i——對每年報酬進(jìn)行貼現(xiàn)所用的貼現(xiàn)串

　　n——取得報酬的持續(xù)時間

　　其中，貼現(xiàn)率i的高低主要由企業(yè)風(fēng)險大小決定，而在實際計量過程中，由于風(fēng)險具有不確定性，使得貼現(xiàn)率的確定非常困難。因此，企業(yè)價值最大化目標(biāo)與其他目標(biāo)相比雖然考慮了時間價值，考慮了風(fēng)險，考慮了相關(guān)方利益，但因其計量具有很大的估計成分，不符合可靠性原則，可操作性不強(qiáng)。筆者認(rèn)為它不適于作為財務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。

　　二、理財環(huán)境的變化用工與之相適應(yīng)的財務(wù)管理目標(biāo)

　�。ㄒ唬┤胧缹�傳統(tǒng)財務(wù)管理目標(biāo)的沖擊。

　　加入WTO后，我國將逐步開放許多市場，其中對企業(yè)財務(wù)管理環(huán)境有較大影響的莫過于金融市場和產(chǎn)品市場。金融市場的開放，使得越來越多的外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國市場。金融市場規(guī)模的擴(kuò)大、金融工具的創(chuàng)新給我國企業(yè)提供了多種投資組合的方式，但同時也派生出更多的金融風(fēng)險；產(chǎn)品市場的開放，使得許多外國先進(jìn)且廉價的產(chǎn)品進(jìn)入我國市場，在豐富我國國民物質(zhì)生活的同時也給我國企業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)帶來了新的挑戰(zhàn)。而傳統(tǒng)的財務(wù)管理目標(biāo)，要么不能有效地協(xié)調(diào)契約各方的利益，要么雖然兼顧了各方的利益，但可操作性又欠佳，均不能適應(yīng)新的理財環(huán)境的變化。制訂切實可行的財務(wù)管理目標(biāo)勢在必行。

　　（二）知識經(jīng)濟(jì)時代要求財務(wù)管理目標(biāo)進(jìn)行創(chuàng)新。

　　知識經(jīng)濟(jì)是以科技、信息、知識、智慧為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)，知識經(jīng)濟(jì)時代是一個以人為本的時代，知識將超越物質(zhì)資源而成為企業(yè)不可或缺的首要經(jīng)濟(jì)資源，成為經(jīng)濟(jì)增長的決定性因素。傳統(tǒng)的財務(wù)管理目標(biāo)看重的只是所有者的權(quán)益，管理的重心是物質(zhì)資源，沒有認(rèn)識到人力資源是企業(yè)財富增長的決定性因素，沒有對所有者以外的其他相關(guān)者進(jìn)行有效的激勵。在新經(jīng)濟(jì)時代，財務(wù)管理的重心應(yīng)從傳統(tǒng)的物質(zhì)資源管理轉(zhuǎn)向人力資源管理，要求財務(wù)管理人員把對人的激勵和約束放在首位，充分發(fā)揮人的潛能。傳統(tǒng)的財務(wù)管理目標(biāo)顯然已不適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，應(yīng)進(jìn)行創(chuàng)新。

　�。ㄈ�）公司治理結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展場要全新的財務(wù)管理目標(biāo)。

　　公司治理結(jié)構(gòu)是確保企業(yè)長期戰(zhàn)略目標(biāo)和計劃得以確立，確保整個管理機(jī)構(gòu)能按部就班地實現(xiàn)這些目標(biāo)和計劃的一種企業(yè)組織制度安排。它通過一定的治理手段合理配置剩余索取權(quán)和控制權(quán)，以使企業(yè)不同利益主體形成有效的自我約束和相互制衡機(jī)制。傳統(tǒng)主流經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，有效的公司治理結(jié)構(gòu)應(yīng)是“股東至上”的公司治理模式，股東作為物質(zhì)資本所有者，其地位是至高無上的，經(jīng)營者只能按照股東的利益行使控制權(quán)。從產(chǎn)權(quán)分離的角度來看，財務(wù)主體可以劃分為出資者財務(wù)主體和經(jīng)營者財務(wù)主體，二者的理財目標(biāo)不同，前者追求股東財富最大化，后者追求經(jīng)理效用最大化。由于委托代理關(guān)系的存在，兩者的利益沖突不斷發(fā)生。委托代理雙方的關(guān)系如果得不到有效的協(xié)調(diào)將降低公司運作效率，而現(xiàn)行治理結(jié)構(gòu)對此卻無能為力。為了解決委托代理問題，共同治理結(jié)構(gòu)應(yīng)運而生。共同治理的核心就是通過企業(yè)內(nèi)的正式制度安排來確保每個產(chǎn)權(quán)主體具有平等參與企業(yè)所有權(quán)分配的機(jī)會，同時又依靠相互監(jiān)督的機(jī)制來制衡各產(chǎn)權(quán)主體的行為。這種多元化的公司治理結(jié)構(gòu)，符合契約主體利益平等的基本思想和現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)理論的基本內(nèi)涵，成為各國公司治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實選擇。而現(xiàn)存的財務(wù)目標(biāo)顯然不能達(dá)到共同治理的要求，需要做出調(diào)整。

　　三、應(yīng)確定EVA最大化為企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)

　　EVA即經(jīng)濟(jì)附加值，是公司營運利潤與資本成本的差額，是衡量企業(yè)在某個時期盈利抵補(bǔ)資本成本的指標(biāo)，是目前國際上用于度量企業(yè)經(jīng)營業(yè)組的一種財務(wù)指標(biāo)。該指標(biāo)可用公式表示為：EVA=稅后凈經(jīng)營利潤（會計利潤）一所有資本成本�？梢�，EVA所表示的利潤是一種真實的利潤（即經(jīng)濟(jì)利潤），而非傳統(tǒng)的會計利潤。本文認(rèn)為，目前應(yīng)確定EVA最大化為企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)，因為與傳統(tǒng)目標(biāo)相比，它具有以下優(yōu)勢：

　�。ㄒ唬┠苡行�協(xié)調(diào)經(jīng)營者與投資者的利益沖突。

　　傳統(tǒng)的財務(wù)管理目標(biāo)以會計利潤作為衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)繳的標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)營者據(jù)此獲得薪金與獎勵。由于交易中經(jīng)營者明顯享有信息優(yōu)勢，根據(jù)理性經(jīng)濟(jì)人假說，任何一個理性的經(jīng)濟(jì)人都會追求個人利益最大化，因此經(jīng)營者作為經(jīng)濟(jì)人會利用自己的信息優(yōu)勢去操縱利潤，以虛高的利潤蒙蔽投資者，騙取投資者的信任。而經(jīng)營者這種操縱利潤的行為嚴(yán)重時會侵蝕資本，這無疑會損害投資者的利益，使其為減少損失不得不發(fā)生代理成本。這些代理成本會成為企業(yè)價值的抵減因素，企業(yè)價值抵減會影響投資者的財富。因此，無論從何種意義上說，傳統(tǒng)的財務(wù)管理目標(biāo)都不能協(xié)調(diào)雙方利益沖突。若以 EVA最大化作為企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)，評價經(jīng)營者業(yè)績的指標(biāo)則是會計利潤扣除資本成本后的余額，這就使得經(jīng)營者更加注重資本維護(hù)，促使所有者和經(jīng)營者的目標(biāo)協(xié)調(diào)一致，從而降低代理成本，提高資源配置效率。

　�。ǘ�）為實現(xiàn)相關(guān)者的共同目標(biāo)提供了保障。

　　現(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為，企業(yè)是一種法律形式的虛構(gòu)物。因而所謂企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)實際上是形成企業(yè)的各個契約人所追求的目標(biāo)。EVA扣除了包括留存收益在內(nèi)的所有資本的成本，反映的是一種真實的利潤。它的持續(xù)增長并達(dá)到最大化，可使企業(yè)真正擁有更多的財富，從而為實現(xiàn)相關(guān)者的共同目標(biāo)提供了保障。而且由于EVA是可以可靠計量的，不同于雖然理論上可行但不能準(zhǔn)確計量的企業(yè)價值最大化財務(wù)管理目標(biāo)，因此在實際中是可行的。

　�。ㄈ�）適用范圍更廣。

　　目前已述及，在我國企業(yè)中，上市公司只占極少部分，把財務(wù)管理目標(biāo)定義為股東財主是大化，對于非上市公司而言是不合適的。也就是說股東財富天大化財務(wù)目標(biāo)的適用范圍很窄。與之相比，EVA最大化財務(wù)管理目標(biāo)的適用范圍較廣，無論上市公司還是非上市公司都可采用，因為計算EVA所用的數(shù)據(jù)在任何企業(yè)都可以被準(zhǔn)確提供。

　　綜上所述，EVA 最大化克服了傳統(tǒng)財務(wù)管理目標(biāo)的不足，避免了經(jīng)營者的短期行為，提高了資源配置效率。它將經(jīng)營者利益和股東利益有機(jī)結(jié)合，為解決公司治理結(jié)構(gòu)問題提供了全新的思路。因此，EVA最大化應(yīng)是目前企業(yè)理財環(huán)境下財務(wù)管理目標(biāo)的現(xiàn)實選擇。